Дата публикации: 2026-01-08
Рынок государственных облигаций Японии вступил в новый режим. В начале января 2026 года доходность эталонных 10-летних японских государственных облигаций (JGB) ненадолго достигла уровня около 2,125%, самого высокого уровня с февраля 1999 года, после чего немного снизилась.
Это событие имеет глобальные последствия. На протяжении десятилетий Япония поддерживала сверхнизкие процентные ставки по всему миру. По мере повышения ставок глобальные затраты на заимствования могут возрасти, сделки с использованием дешевой иены могут столкнуться с давлением, а трансграничные потоки капитала, финансирующие дефициты и принятие рисков, могут измениться.
Рост доходности отражает нормализацию денежно-кредитной политики, сохраняющуюся инфляцию и постепенное сокращение поддержки со стороны центрального банка, что требует от рынка большей независимости.
К началу января 2026 года доходность 10-летних японских государственных облигаций выросла до уровня, наблюдавшегося в последний раз в 1999 году, достигнув пика около 2,125%.
В то же время доходность сверхдолговых облигаций изменилась еще более резко. 30-летние японские государственные облигации торговались в диапазоне около 3-3% и в начале января достигли новых максимумов, примерно в 3,5%.
Эти данные указывают на то, что рынок ожидает от Японии перехода от почти нулевых процентных ставок к более типичному уровню процентных ставок.
Банк Японии (BOJ) неуклонно меняет свою политику, переходя от мер смягчения в условиях чрезвычайного положения к постепенному ужесточению:
Краткосрочная процентная ставка повышена примерно до 0,75% (19 декабря 2025 г.) с примерно 0,5%.
Четкий сигнал о том, что дальнейшее повышение цен остается возможным, если инфляционный прогноз сохранится.
Многолетний план предусматривает сокращение ежемесячных закупок японских государственных облигаций примерно до 3 триллионов иен к январю-марту 2026 года, по сравнению с гораздо более высокими показателями в 2024 году.
Дополнительная модель предполагает продолжение нормализации баланса после марта 2026 года, но темпы которой позволят избежать хаотичных движений рынка.
Банк Японии теперь позволяет рыночным силам оказывать большее влияние на доходность. По мере сокращения присутствия центрального банка доходность может вырасти, если частный спрос не увеличится соответствующим образом.
Инфляционная ситуация в Японии значительно изменилась по сравнению с предыдущими годами:
Банк Японии прямо отметил, что индекс потребительских цен в Японии стабильно превышает 2% с весны 2022 года.
Официальные показатели свидетельствуют о том, что потребительская инфляция остается высокой, при этом Бюро статистики отмечает, что изменение ИПЦ в конце 2025 года будет находиться в диапазоне высоких 2%.
Динамика заработной платы остается неоднозначной: регулярная заработная плата растет, но реальная заработная плата находится под давлением инфляции и нестабильных бонусных выплат.
Это важно для облигаций, поскольку инвесторов больше всего беспокоит инфляция. Если они ожидают, что инфляция останется на уровне 2% или выше, им потребуется более высокая доходность для сохранения покупательной способности.
Япония также готовится к финансированию еще одного очень крупного бюджета. На 2026 финансовый год планы включают выпуск новых облигаций на сумму около 29,6 триллионов иен, привязанных к рекордному по размеру бюджету.
Даже при тщательном управлении предложение облигаций остается значительным. По мере роста доходности инвесторы все больше сосредотачиваются на перспективах долгосрочного долга.
| Метрическая система | Последний уровень | Важная точка отсчета | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Краткосрочная процентная ставка Банка Японии | ~0,75% | Собрано 19 декабря 2025 г. | Устанавливает минимальный уровень процентных ставок на денежном рынке и сигнализирует об ужесточении денежно-кредитной политики. |
| Доходность 10-летних японских государственных облигаций | ~2,1% | Достигнут пиковый уровень около 2,125% в начале января 2026 года, самый высокий показатель с 1999 года. | Ориентировочные цены для экономики Японии и глобальные последствия |
| Доходность 30-летних японских государственных облигаций | ~3,5% | В начале января 2026 года были достигнуты рекордные максимумы. | Непосредственно влияет на долгосрочные затраты на заимствования и риск изменения срока погашения. |
| Ежемесячная целевая сумма закупок японских государственных облигаций Банком Японии | ~3 триллиона юаней (январь–март 2026 г.) | План постепенного сворачивания программы запланирован на 2024 год. | Снижение спроса со стороны Банка Японии вынуждает рынок поглощать больше предложения. |
Япония является одним из крупнейших в мире источников сбережений. Японские финансовые институты традиционно инвестировали за рубежом, когда доходность внутренних облигаций была низкой. По мере роста доходности внутренних облигаций привлекательность иностранных облигаций снижается, что потенциально может вызвать глобальные последствия.
По мере роста доходности государственных облигаций Японии инвесторы могут получать более высокую прибыль на внутреннем рынке, не подвергаясь валютному риску.
Если доходность внутренних облигаций вырастет, а затраты на хеджирование останутся высокими, некоторые инвесторы могут сократить свои портфели иностранных облигаций и перевести средства в японские государственные облигации. Это может повысить доходность на других крупных рынках, где японские институциональные инвесторы являются значительными.
Изменение политики Японии не носит теоретический характер. Банк Японии активно сокращает денежную базу и уменьшает объемы покупки активов по сравнению с пиковыми уровнями стимулирования.
В течение многих лет инвесторы брали кредиты в иенах по низким ставкам, чтобы вкладывать средства в более доходные активы в других странах. По мере роста процентных ставок в Японии эта стратегия становится менее привлекательной.
Беспорядочное расслабление может привести к следующим последствиям:
Облигации развивающихся рынков
Высокодоходные кредиты
Стратегии использования заемных средств в акционерном капитале
сделки, чувствительные к волатильности
Даже небольшое повышение процентных ставок в Японии имеет существенное значение, поскольку многие стратегии использования заемных средств зависят от стабильного финансирования и низкой волатильности, а не только от низких процентных ставок.
Долгосрочная доходность — это не просто прогноз будущих процентных ставок. Она также включает в себя премию за срок, дополнительную прибыль, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными облигациями в условиях неопределенности.
На японском рынке облигаций началось определение цен:
Меньше поддержки со стороны центрального банка
Увеличение неопределенности в отношении инфляции.
Повышенная чувствительность к решениям о бюджетном предложении
Когда крупный рынок повышает премию за срок действия облигаций, это может повлиять на ценообразование рисков в глобальном масштабе, поскольку инвесторы сравнивают риски, связанные с долгосрочными облигациями на разных рынках.
Ослабление иены увеличивает импортные издержки и может поддерживать более высокую инфляцию, что, в свою очередь, способствует росту доходности. В начале января 2026 года курс USD/JPY колебался в районе 150, что указывает на сохранение валютного давления, несмотря на рост доходности японских облигаций.
Эта обратная связь имеет глобальное значение, поскольку колебания валютных курсов влияют на конкурентоспособность торговли, прибыль компаний и общее отношение к риску.
Процентная нагрузка на японский рынок облигаций постепенно возрастает, поскольку значительная часть долга имеет более старые облигации с более низкими купонными выплатами. По мере погашения облигаций и их рефинансирования средние процентные расходы растут.
Со временем повышение урожайности может привести к следующим результатам:
Увеличить долю бюджета, выделяемую на выплату процентов по кредитам.
Снизьте гибкость восприятия стимулов.
Усилить контроль за стратегией выпуска ценных бумаг, особенно в отношении облигаций со сверхдлительным сроком погашения.
Опасения по поводу предложения облигаций уже повлияли на рыночные дискуссии, при этом доходность сверхдолгосрочных облигаций резко отреагировала на ожидания относительно объема выпуска.
Повышение доходности оказывает на финансовые институты два противоположных воздействия:
Положительный
Новые покупки приносят более высокую доходность.
Доход от инвестиций со временем увеличивается.
Отрицательный
При росте доходности существующие облигации теряют рыночную стоимость.
Коэффициенты достаточности капитала и заявленная прибыль могут стать более волатильными, если портфели оцениваются по рыночной стоимости.
Особенно чувствителен сегмент сверхдлинных облигаций, поскольку цены на долгосрочные облигации значительно снижаются при повышении доходности.
Переход Японии к новым технологиям происходит постепенно, но тенденция очевидна. Более высокая безрисковая доходность обычно приводит к увеличению:
Ипотечные ставки
ценообразование корпоративных кредитов
Дисконтные ставки, используемые при оценке стоимости акций.
Если процентные ставки повысятся, а реальная заработная плата останется под давлением, потребительские расходы могут сократиться. Данные о заработной плате за конец 2025 года уже указывают на напряженность в реальном доходе в некоторых секторах.
Итоги заседания Банка Японии и рекомендации, особенно касающиеся периода заседания 22–23 января, на который ссылаются политики.
Стабильность доходности 10-летних облигаций выше 2% подтверждает идею о том, что Япония оставила позади эпоху сверхнизких процентных ставок.
Сверхдлительные аукционы и высокое качество заявок, поскольку слабый спрос на долгосрочных позициях может ускорить рост доходности.
Направление изменения обменного курса японской иены зависит от того, насколько слабее будет иена, поскольку это может поддерживать инерцию инфляции и усиливать аргументы в пользу дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.
Реализация программы сворачивания количественного смягчения Банка Японии, в частности, сокращение объемов закупок, запланированное до начала 2026 года.
Банк Японии продолжает постепенное ужесточение и сворачивание денежно-кредитной политики.
Урожайность остается высокой, но изменяется в упорядоченном диапазоне.
Глобальные последствия существуют, но ими можно управлять.
Инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось.
Банк Японии находится под давлением с целью ускорения ужесточения денежно-кредитной политики.
Доходность сверхдолгосрочных облигаций растет более резко, увеличивая волатильность и побочные эффекты.
Потребление снижается под давлением реальной заработной платы.
Финансовые потребности остаются значительными.
Рынок требует более высокой премии за долгосрочную перспективу, даже если темпы роста замедлятся.
Поскольку Банк Японии ужесточает политику и сокращает объемы покупки облигаций, а инфляция длительное время остается выше 2%, инвесторы требуют более высокой доходности.
Речь идёт о доходности 10-летних японских государственных облигаций, которая достигнет уровней, наблюдавшихся в последний раз в 1999 году, и пика в районе 2,125% в начале января 2026 года.
Япония является крупным источником мирового капитала. Более высокая доходность внутренних облигаций может привлекать деньги обратно в Японию, изменять стоимость валютного финансирования и переоценивать риск дюрации на мировых рынках облигаций.
Ситуация развивается в этом направлении, но политика остается осторожной. Банк Японии повысил учетную ставку примерно до 0,75% и дал понять, что корректировка будет постепенной, а не агрессивной.
Резкое изменение потоков капитала и использование заемных средств. Если инвесторы сведут на нет сделки, финансируемые за счет иены, или японские институты резко сократят свои портфели иностранных облигаций, это может привести к росту доходности мировых облигаций и ужесточению финансовых условий.
Да. Если инфляция замедлится быстрее, чем ожидалось, или темпы роста существенно снизятся, доходность может стабилизироваться или уменьшиться. Однако сокращение объемов покупок со стороны Банка Японии может означать, что рынок останется более чувствительным, чем в прошлом.
Доходность японских облигаций, достигшая многолетних максимумов, отражает структурные изменения: устойчивую инфляцию, рост процентных ставок и сокращение центральным банком объемов покупки облигаций. Возвращение доходности 10-летних облигаций к уровню 1999 года знаменует собой конец длительного периода почти нулевых долгосрочных ставок в Японии, переход, имеющий глобальные последствия.
Для мировых рынков основной риск заключается не в внезапном повышении процентных ставок в Японии, а в возвращении к нормальному рынку, где доходность определяется частным спросом, инфляционными ожиданиями и фискальными факторами. В мире, привыкшем к дешевому финансированию и обилию ликвидности, даже постепенная нормализация в Японии может изменить потоки капитала, динамику валютных курсов и глобальное ценообразование долгосрочных рисков.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
