اريخ النشر: 2026-02-05
يعكس تراجع سهم AMD إعادة تقييم السوق للتوقعات قصيرة الأجل لإيرادات مسرعات الذكاء الاصطناعي وهوامشها. تأثرت نتائج الربع الرابع إيجابياً بعنصرين غير متكررين: إلغاء مخصصات مخزون Instinct MI308 بقيمة تقارب $360 million والرسوم ذات الصلة، وحوالي $390 million من إيرادات MI308 من الصين.
أشارت AMD إلى أن إيرادات MI308 من الصين من المتوقع أن تتراجع إلى نحو $100 million في الربع الأول. بالنسبة لسهم مُسعَّر لنمو سريع مدفوع بالذكاء الاصطناعي، أثارت المخاوف بشأن استدامة النتائج المعلنة وحساسيته لتقلبات الإيرادات الناجمة عن السياسات عمليات جني أرباح كبيرة. [1]
بينما أبلغت AMD عن نتائج قوية في الربع الرابع، مع إيرادات بلغت $10.27 billion وربحية السهم non-GAAP بلغت $1.53، ركز السوق على استدامة هذه الأرقام. أفصحت AMD أنه باستثناء إلغاء المخصصات ومبيعات MI308 إلى الصين، كان سيكون هامش الربح الإجمالي وفق non-GAAP للربع حوالي 55%، مقارنةً بـ57% المعلنة. هذا التمييز أشار للمستثمرين أن التوسّع في الرافعة التشغيلية المدفوع بالذكاء الاصطناعي قد لا يكون متسقاً كما كان متوقعاً سابقاً، مما أدى إلى إعادة تقييم سريعة عندما بدت توقعات الربع الأول أقل قوة. [1]
إعادة ضبط التوقعات المستقبلية في ذكاء مراكز البيانات: توجيه الربع الأول يشير إلى تراجع في إيرادات MI308 من الصين وانخفاض متسلسل في الإيرادات، وهو ما يهم أكثر من التفوق في النتائج الماضية. [1]
انحسار تأثيرات الهامش: جزء من قوة هامش الربع الرابع كان غير متكرر، ويتم توجيه هامش الربح الإجمالي وفق non-GAAP للربع الأول عند حوالي 55%، متسق مع هامش الربع الرابع "المعدل" لدى AMD. [1]
مخاوف الرافعة التشغيلية: نفقات التشغيل وفق non-GAAP زادت ماديًا على أساس سنوي، ما يرفع العتبة لتحقيق ارتفاع مستدام في ربحية السهم EPS إذا كانت زيادات وحدات معالجة الرسوميات GPU متقطعة. [1]
التقييم والموضع: شركات أشباه الموصلات ذات مضاعف مرتفع والمعرضة للذكاء الاصطناعي تميل للانخفاض فجأة عندما يبدو مسار النمو "قابلًا للتدرج" بدلًا من "سلسًا"، خصوصًا بعد موجة ارتفاع.
أفادت AMD أن إيرادات الربع الرابع 2025 بلغت $10.27 billion، وهامش الربح الإجمالي وفق GAAP بلغ 54%، وهامش الربح الإجمالي وفق non-GAAP بلغ 57%، وربحية السهم وفق GAAP بلغت $0.92، وEPS وفق non-GAAP بلغت $1.53. وكانت إيرادات السنة الكاملة 2025 $34.64 billion. [1]
الفارق الحاسم هو إفصاح AMD نفسه عما عزز الربع الرابع:
إلغاء مخصصات مخزون MI308 المحجوز سابقًا بقيمة تقارب $360 million والرسوم ذات الصلة
حوالي $390 million من إيرادات Instinct MI308 إلى الصين
كان سيكون هامش الربح الإجمالي وفق non-GAAP حوالي 55% لولا هذين البندين [1]
هذا السياق يغيّر تفسير المستثمرين للربع. بدلًا من اعتبار الهوامش في توسع هيكلي، يرى السوق أنها مستقرة نسبيًا، وأن نتائج الربع استفادت من تعديلات محاسبية لمرة واحدة وتشكيلة جغرافية للإيرادات.
تُظهر إيرادات الربع الرابع بحسب القطاعات لماذا يركز السوق بشدة على جودة نمو مراكز البيانات:
مراكز البيانات: $5.38 billion في الربع الرابع، بزيادة على أساس سنوي؛ للسنة الكاملة $16.64 billion [1]
قطاع العملاء: $3.10 billion في الربع الرابع [1]
الألعاب: $0.84 billion في الربع الرابع [1]
الأنظمة المدمجة: $0.95 billion في الربع الرابع [1]
يشكل قطاع مراكز البيانات الآن أكثر من نصف إيرادات AMD الفصلية، ما أدى إلى تقييم السهم بشكل متزايد كشركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. هذا التحول يزيد حساسية السوق تجاه عدم اليقين بشأن توقيت نشر المسرعات، التعرض للصادرات، واتجاهات الهامش.
وجهت AMD إيرادات الربع الأول 2026 إلى نحو $9.8 billion زائد أو ناقص $300 million، متضمنةً نحو $100 million من مبيعات MI308 إلى الصين، مع هامش ربح إجمالي وفق non-GAAP بنحو 55%. وصفت AMD صراحة أن نقطة المنتصف تعادل نحو نمو بنسبة 32% على أساس سنوي وحوالي تراجع متسلسل بنسبة 5%. [1]
ثلاث نقاط مهمة للسهم:
على الرغم من إمكانية الموسمية، عادةً ما تُقيَّم الشركات المصنفة كقادة في AI على أساس نمو متسلسل مستمر. التراجع المتسلسل يدفع المستثمرين للتساؤل عما إذا كان الطلب متقلبًا، أو إذا كانت الإمدادات مقيدة، أو إذا كانت القيود السياسية تحد من الشحنات.
إذا كان الربع الرابع تضمن نحو $390 million إلى الصين والربع الأول نحو $100 million، فإن المستثمرين يستنتجون أن جزءًا من إيرادات وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بالـ AI في الربع الرابع تم "سحبه قُبيلًا" أو كان بدافع التوقيت. تربط AMD أيضًا هذه الديناميكيات بتأثيرات قيود التصدير، مما يزيد من هامش المخاطرة الذي يخصصه السوق لتدفق الإيرادات ذلك. [1]
توجيه هامش الربح الإجمالي non-GAAP للربع الأول بنحو 55% يتماشى مع تقدير AMD الخاص بـ «هامش الربع الرابع النظيف»، ما يثبط السوق عن استقراء هامش non-GAAP البالغ 57% للربع الرابع. [1]
اختصار شائع لدى المستثمرين هو معاملة "إيرادات AI" كمحرك نمو موحّد. في الواقع، تعرض AMD في مراكز البيانات للـ AI يمتد عبر أنواع منتجات وملفات طلب متعددة (معالجات خوادم CPUs، وحدات معالجة الرسوميات GPUs، وحدات معالجة البيانات DPUs، بطاقات الشبكة NICs، والمزيد)، تُباع عبر مزودي السحابة العملاقة، وOEMs، وسلاسل توريد ODM. [2]
استجابة السوق تشير إلى تمييز بين فئتين من الإيرادات المتعلقة بالـ AI:
نمو متكرر وأقل حساسية للسياسات: اعتماد معالجات الخوادم يميل لأن يكون أكثر استقرارًا، مرتبطًا بدورات تحديث المنصات وتكلفة الملكية الإجمالية.
نمو قائم على مشاريع وحساس للسياسات: نشر المسرعات يمكن أن يكون متقطعًا، وخاضعًا لمواعيد تأهيل العملاء، وبناء العنقوديات، وترخيصات الصادرات أو القيود.
إفصاحات AMD حول تحرير احتياطيات MI308، وشحنات الصين، والانخفاض الحاد في إيرادات الصين بالربع الأول عززت فعليًا فكرة أن صعود المسرعات سيكون على شكل درجات بدلاً من خطي. [1]
إشارتان في الميزانية والمصاريف على الأرجح ساهمتا في حذر السوق.
بلغت المصاريف التشغيلية non-GAAP في الربع الرابع $3.001 billion، وهو ما يمثل زيادة كبيرة على أساس سنوي. [1] بينما يمكن تبرير ارتفاع المصاريف التشغيلية خلال فترات التوسع السوقي العدواني، فإنها تقلص تسامح المستثمرين مع تقلبات الإيرادات. إذا تباطأ نمو مبيعات وحدات معالجة الرسوميات مؤقتًا، بينما تظل المصاريف التشغيلية مرتفعة، يزداد الخطر على الربحية.
في نهاية العام، أفادت AMD بمخزونات بقيمة $7.92 billion، بزيادة عن $5.73 billion في العام السابق، وفقًا لجدول المخزون في نموذج 10-K. [2] على الرغم من أن نمو المخزون يمكن أن ينتج عن انتقالات المنتج، أو ضمان الإمدادات، أو التحضير للانتشار، إلا أن الأسواق غالبًا ما تنظر إلى زيادات المخزون بشكّ عندما تشير التوجيهات قصيرة المدى إلى احتمال انخفاض الإيرادات.
على الرغم من هذه العوامل، حققت AMD تدفقًا نقديًا قويًا، بما في ذلك $5.52 billion في التدفق النقدي الحر لكامل عام 2025 وهامش تدفق نقدي حر بنسبة 16%، كما تعرفه الشركة (التدفق النقدي التشغيلي مطروحًا منه المصروفات الرأسمالية). [1] القلق الأساسي ليس من مخاطر السيولة، بل كفاءة تحويل نمو الإيرادات إلى تدفق نقدي حر إضافي في ظل تقلب مزيج أعمال الـ AI.
عندما يغيّر السوق نظرته من توقع نمو مستمر مدفوع بالـ AI إلى إدراك تقلبات مرتبطة بالسياسات والتوقيت، تميل معاملات التقييم إلى الانكماش بسرعة.
باستخدام إفصاحات AMD عن ربحية السهم للسنة الكاملة 2025:
ربحية السهم المخففة وفق GAAP: $2.65 [1]
ربحية السهم المخففة وفق non-GAAP: $4.17 [1]
عند مستوى حوالي $200 للسهم، تتداول أسهم AMD بمضاعف أرباح مرتفع، حتى على أساس non-GAAP (تقريبًا في نطاق الـ high-40s)، وبمستوى أعلى بكثير عند قياسها على أساس GAAP. الأسهم ذات المدة العالية، التي تُقَدَّر لقيمة النمو طويل الأجل، تكون حسّاسة بشكل خاص لتغيرات المسارات المتوقعة للنمو.
عندما تزداد حالة عدم اليقين، يطلب المستثمرون معدل خصم أعلى، مما يؤدي إلى تعديلات أسعار سريعة. وغالبًا ما يتكثف هذا التأثير بسبب جني الأرباح بعد أداء قوي قبل صدور النتائج، خاصة في القطاعات ذات التعرض الكبير للذكاء الاصطناعي.
نادراً ما يُعزى الانخفاض الكبير في السعر بعد إعلان الأرباح إلى العوامل الأساسية فقط. عندما يفتح سهم نمو منتشر التداول بشكل كبير دون مستويات فنية رئيسية، قد تُفعَّل استراتيجيات بيع منهجية مثل التداول على الزخم، واستهداف التقلبات، والتحوط دلتا. في هذه السيناريوهات، تبدأ العوامل الأساسية الانخفاض، بينما يسرع تموضع السوق وبنية التداول الدقيقة الحركة.
لكي يستقر سهم AMD ويعاود البناء، سيحتاج السوق على الأرجح إلى أدلة على ثلاثة أصعدة:
سيبحث المستثمرون عن تسارع لا يعتمد على منطقة جغرافية واحدة، أو حدث توقيت محدد، أو إفراج احتياطي.
يريد السوق دليلاً على أن الهامش الإجمالي يمكن أن يبقى ثابتًا أو يتسع مع ازدياد حجم وحدات AI GPU، دون الاعتماد على عناصر استثنائية. حسابات AMD الخاصة بالهامش "النظيف" تجعل من ذلك نقطة تحقق قابلة للقياس. [1]
يمكن لـ AMD أن تنفق بشكل مكثف ولا تزال تحقق مكاسب، لكن يجب أن تتجاوز الإيرادات الإضافية المصروفات الإضافية على مدى عدة أرباع، وليس في بيان واحد فقط.
لأن السهم كان يتداول على أساس التوقعات المستقبلية، وليس نتائج الربع المعلن. تضمنت نتائج الربع الرابع عناصر أحادية المثال رفعت الربحية، بينما دلت التوجيهات للربع الأول على تراجع متسلسل في الإيرادات وتقليص حاد في إيرادات MI308 إلى الصين، مما قلّل الرؤية على المدى القريب. [1]
أفصحت AMD عن تحرير احتياطي تقريبي بقيمة $360 million من مخزون Instinct MI308 والرسوم المرتبطة به، بالإضافة إلى نحو $390 million من إيرادات MI308 إلى الصين. باستبعاد هذه البنود، أشارت AMD إلى أن الهامش الإجمالي غير المتوافق مع GAAP للربع الرابع كان سيكون حوالي 55%. [1]
قدّرت AMD إيرادات الربع الأول من 2026 بنحو $9.8 billion زائد أو ناقص $300 million، بما في ذلك نحو $100 million من مبيعات MI308 إلى الصين، وهامش إجمالي غير متوافق مع GAAP بنحو 55%. يشير منتصف النطاق إلى نمو سنوي بنحو 32% وتراجع متسلسل بنحو 5%. [1]
ليس بالضرورة. أظهرت بيانات قطاعات الربع الرابع نموًا قويًا بشكل عام، حيث بلغت إيرادات مراكز البيانات $5.38 billion في الربع الرابع و$16.64 billion للسنة. يبدو أن تحرك السهم مرتبط أكثر بوضوح الرؤية حول المسرّعات، وعودة الهامش إلى وضعه الطبيعي، وحساسية التقييم أكثر من انهيار مفاجئ في طلب المعالجات المركزية. [1]
ليس بالضرورة تلقائيًا. يمكن بناء المخزون استعدادًا لتصاعد المنتج أو بتخطيط سلسلة التوريد. ومع ذلك، تميل الأسواق إلى خصم نمو المخزون عندما تشير التوجيهات قصيرة الأجل إلى تراجع متسلسل في الإيرادات، لأن خطر تغيرات المزيج أو بطء في دورات المخزون يزداد. أبلغت AMD عن مخزونات بنهاية عام 2025 بقيمة $7.92 billion. [2]
يمكن وصف الهبوط في سعر سهم AMD بعد إعلان الأرباح بدقة أكبر على أنه إعادة ضبط لتوقعات السوق بدلًا من تدهور في الأساسيات الجوهرية. استفاد الربع من شحنة كبيرة من المسرّعات إلى الصين وعكس مخصص احتياطي، لكن التوجيه المستقبلي أشار إلى أن هذه العوامل ستتراجع في الربع الأول مع تقارب الهوامش إلى حوالي 55%.
بالنسبة لسهم يُقيَّم على أساس نمو الذكاء الاصطناعي المتسارع وبثقة عالية، فقد أدت هذه التركيبة إلى ضغط التقييم وجني الأرباح. سيعتمد الأداء المستقبلي على إثبات أن نمو الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات واسع النطاق ومستدام ويسهم إيجابياً في الهوامش.
تنويه: هذه المادة لأغراض المعلومات العامة فقط، ولا تُعد (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو أي نصيحة أخرى يمكن الاعتماد عليها. ولا يشكل أي رأي وارد في المادة توصية من EBC أو من المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
[1] https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1276/amd-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
[2] https://ir.amd.com/financial-information/sec-filings/content/0000002488-26-000018/amd-20251227.htm
