Đăng vào: 2026-09-02
Cập nhật vào: 2026-09-03
Việc thực hiện các chiến lược hedging phòng ngừa rủi ro được thiết kế để giảm thiểu sự không chắc chắn, nhưng ít biện pháp nào loại bỏ hoàn toàn sự không chắc chắn đó. Một hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi hoặc công cụ liên quan có thể biến động tương đối phù hợp với rủi ro cần được bảo vệ nhưng vẫn tạo ra kết quả tài chính khác biệt. Rủi ro do sự không phù hợp đó tạo ra được gọi là rủi ro cơ sở, và nó có thể ảnh hưởng đến hàng hóa, tiền tệ, lãi suất và hợp đồng tương lai tài chính.
Rủi ro chênh lệch giá là rủi ro mà giá của một tài sản và công cụ được sử dụng để phòng ngừa rủi ro không biến động cùng chiều như dự kiến.
Trong thị trường hợp đồng tương lai, chênh lệch giá thường được biểu thị như sau:
Chênh lệch giá = Giá giao ngay − Giá hợp đồng tương lai
Ví dụ, nếu giá lúa mì giao dịch trên thị trường tiền mặt là 5,80 đô la/bushel trong khi hợp đồng tương lai tương ứng giao dịch ở mức 6,00 đô la, thì chênh lệch giá là -0,20 đô la/bushel.
Quy ước này không được áp dụng rộng rãi. Một số thị trường tài chính định nghĩa chênh lệch giá (basis) là giá hợp đồng tương lai trừ giá giao ngay. Ví dụ, CME Group sử dụng giá hợp đồng tương lai trừ giá tiền mặt khi thảo luận về chênh lệch giá trong hợp đồng tương lai báo giá giao ngay của họ. Chiều tính toán làm thay đổi dấu, nhưng nguyên tắc cơ bản thì không: chênh lệch giá đo lường khoảng cách giữa hai mức giá có liên quan.
Sự tồn tại của chênh lệch giá trị cơ sở tự nó không phải là rủi ro. Rủi ro chênh lệch giá trị cơ sở phát sinh khi khoảng cách đó thay đổi bất ngờ trong khi hợp đồng phòng ngừa rủi ro vẫn đang mở.
Điều này cũng khác với giao dịch chênh lệch giá (basis trade). Giao dịch chênh lệch giá cố ý thực hiện các vị thế bù trừ trên thị trường tiền mặt và thị trường hợp đồng tương lai có liên quan để nắm bắt những thay đổi hoặc sự hội tụ trong chênh lệch giá của chúng. Rủi ro chênh lệch giá đề cập đến sự không chắc chắn xung quanh mối quan hệ đó.
Một chiến lược phòng hộ có thể hoạt động hiệu quả ở một thị trường nhưng vẫn không mang lại kết quả tổng thể như mong đợi.
Giả sử một nhà sản xuất kỳ vọng vị thế hợp đồng tương lai sẽ bù đắp cho sự giảm giá của một mặt hàng. Nếu giá giao ngay tại địa phương giảm nhanh hơn giá hợp đồng tương lai, thì lợi nhuận từ việc phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai có thể chỉ bù đắp được một phần khoản lỗ trên thị trường giao ngay. Rủi ro biến động giá đã được giảm thiểu, nhưng một phần trong đó đã được thay thế hiệu quả bằng rủi ro chênh lệch giá.
Theo nghĩa đó, việc phòng ngừa rủi ro không nhất thiết loại bỏ rủi ro; nó có thể chuyển đổi mức độ tiếp xúc lớn hơn với giá giao ngay thành mức độ tiếp xúc nhỏ hơn với những thay đổi trong chênh lệch giá.
Nghiên cứu gần đây cho thấy đây không chỉ là mối lo ngại về mặt lý thuyết. Một nghiên cứu năm 2025 trên Tạp chí Thị trường Hợp đồng Tương lai do các nhà nghiên cứu từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai và Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ thực hiện đã xem xét rủi ro chênh lệch giá lịch sử giữa các nhà sản xuất ngô và đậu tương của Hoa Kỳ. Các trang trại ở các quận đã trải qua những cú sốc chênh lệch giá ngô tiêu cực lớn có khả năng sử dụng hợp đồng tương lai thấp hơn từ 6-12 điểm phần trăm và khả năng sử dụng hợp đồng quyền chọn thấp hơn từ 3-18 điểm phần trăm, cho thấy rằng kết quả chênh lệch giá trong quá khứ có thể ảnh hưởng đáng kể đến các quyết định phòng ngừa rủi ro thực tế.
Do đó, rủi ro chênh lệch giá rất quan trọng vì sự thành công của một chiến lược phòng hộ không chỉ phụ thuộc vào việc dự đoán hoặc bảo vệ chống lại hướng biến động giá, mà còn phụ thuộc vào mối quan hệ giữa hai mức giá liên quan.
Hãy xem xét trường hợp một người nông dân đang chuẩn bị bán lúa mì.
Giá giao dịch trực tiếp tại địa phương là 5,80 đô la Mỹ/bushel và giá hợp đồng tương lai lúa mì là 6,00 đô la Mỹ/bushel. Do đó, chênh lệch giá ban đầu là:
5,80 đô la − 6,00 đô la = −0,20 đô la
Để phòng ngừa rủi ro giá giảm, người nông dân bán hợp đồng tương lai ở mức 6 đô la.
Đến thời điểm lúa mì được bán, giá kỳ hạn đã giảm xuống còn 5,50 đô la. Do đó, vị thế bán khống kỳ hạn thu được lợi nhuận 0,50 đô la mỗi giạ. Tuy nhiên, giả sử giá giao ngay tại địa phương giảm xuống thấp hơn nữa, còn 5,15 đô la.
Nguyên tắc mới là:
5,15 đô la − 5,50 đô la = −0,35 đô la
Do đó, sự thay đổi về cơ sở tính thuế là:
−0,35 − (−0,20) = −0,15
Giá cơ sở đã giảm 0,15 đô la mỗi bushel.
Để đơn giản hóa việc phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai ngắn hạn theo tỷ lệ 1:1:
Giá bán thực tế = Giá tiền mặt cuối cùng + Lợi nhuận từ hợp đồng tương lai
Vì thế:
5,15 đô la + 0,50 đô la = 5,65 đô la
Kết quả tương tự có thể được biểu diễn trực tiếp thông qua cơ sở:
Giá thực tế = Giá hợp đồng tương lai ban đầu + Chênh lệch giá cuối cùng
Vì thế:
6,00 đô la + (-0,35 đô la) = 5,65 đô la
Nếu giá gốc vẫn giữ ở mức -0,20 đô la ban đầu, thì giá bán thực tế sẽ là:
6,00 đô la + (-0,20 đô la) = 5,80 đô la
Điều đó có nghĩa là việc chênh lệch lãi suất giảm 15 cent đã dẫn đến kết quả phòng ngừa rủi ro tồi tệ hơn 15 cent trong ví dụ đơn giản này.
Điều này cũng minh họa hai thuật ngữ phổ biến được sử dụng khi thảo luận về biến động chênh lệch giá. Theo quy ước giá giao ngay trừ giá tương lai được sử dụng ở đây, chênh lệch giá trở nên tích cực hơn hoặc ít tiêu cực hơn có nghĩa là mạnh lên, trong khi chênh lệch giá trở nên tiêu cực hơn hoặc ít tích cực hơn có nghĩa là yếu đi.
| Phong trào cơ sở | Người bán khống/người phòng ngừa rủi ro ngắn hạn | Người mua/người phòng hộ dài hạn |
|---|---|---|
| Tăng cường | Nhìn chung là thuận lợi | Nhìn chung là không thuận lợi |
| Làm suy yếu | Nhìn chung là không thuận lợi | Nhìn chung là thuận lợi |
Ví dụ, sự thay đổi từ -0,20 đô la lên -0,35 đô la thể hiện sự suy yếu của chênh lệch giá và nhìn chung không thuận lợi cho nhà sản xuất sử dụng chiến lược phòng hộ bằng hợp đồng tương lai bán khống. Ngược lại, sự thay đổi từ -0,20 đô la lên -0,05 đô la thể hiện sự tăng cường chênh lệch giá và nhìn chung sẽ cải thiện kết quả thực tế của người phòng hộ bán khống.
Đối với các hợp đồng gắn liền với cùng một tài sản cơ sở và chuẩn mực thanh toán, mức giá giao ngay và giá tương lai thường có xu hướng tiến gần nhau khi ngày đáo hạn đến gần. Tuy nhiên, mức độ rủi ro thực tế có thể khác nhau tùy thuộc vào địa điểm, chất lượng, thời gian hoặc chuẩn mực, do đó, chênh lệch giá liên quan không nhất thiết biến mất.
Rủi ro chênh lệch giá thường xuất hiện khi biện pháp phòng ngừa rủi ro và rủi ro liên quan tương tự nhau chứ không hoàn toàn giống nhau.
Có nhiều yếu tố có thể tạo ra sự không phù hợp đó.
Sự khác biệt về vị trí địa lý đặc biệt quan trọng đối với hàng hóa. Ngũ cốc ở một khu vực hoặc khí đốt tự nhiên được giao tại một trung tâm phân phối có thể được giao dịch ở mức giá khác biệt đáng kể so với giá chuẩn của hợp đồng tương lai.
Sự khác biệt về thời gian phát sinh khi hợp đồng phòng hộ hết hạn trước hoặc sau giao dịch thực tế. Việc đóng một hợp đồng và chuyển sang hợp đồng khác có thể dẫn đến sự không chắc chắn gia tăng.
Sự khác biệt về chất lượng hoặc cấp độ cũng rất quan trọng. Hợp đồng tương lai có thể tham chiếu đến một thông số kỹ thuật hàng hóa tiêu chuẩn trong khi sản phẩm thực tế lại có cấp độ, thành phần hoặc chi phí giao hàng khác.
Giá cơ sở cũng có thể thay đổi do các yếu tố như vận chuyển, lưu trữ, tài chính, tính thanh khoản và điều kiện cung cầu khu vực.
Một ví dụ từ CME Group năm 2026 minh họa quy mô mà những khác biệt này có thể đạt tới. Chênh lệch giữa giá dầu cọ thô chuẩn Nam Á và giá dầu cọ thô tương lai của Malaysia dao động từ 33,80 USD đến 137,50 USD/tấn trong vòng ba tháng, với biên độ 103,70 USD. CME cho rằng sự biến động của chênh lệch này là do các yếu tố bao gồm cước vận chuyển, cung cầu khu vực và kinh tế nhập khẩu.
Nông dân có thể phòng ngừa rủi ro giá ngô địa phương bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai ngô CBOT. Một vụ thu hoạch bội thu tại địa phương, tắc nghẽn vận chuyển hoặc nhu cầu yếu ở các khu vực lân cận có thể làm giảm giá ngô giao ngay tại địa phương mà không dẫn đến sự giảm tương ứng trên thị trường hợp đồng tương lai.
Việc phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai vẫn sẽ phản ứng với thị trường ngô nói chung, nhưng rủi ro cục bộ có thể diễn biến khác.
Khí đốt tự nhiên là một ví dụ đặc biệt rõ ràng vì giá cả biến động đáng kể giữa các trung tâm phân phối khu vực.
Một nhà sản xuất có thể phòng ngừa rủi ro bằng cách sử dụng hợp đồng NYMEX Henry Hub trong khi thực tế bán khí đốt ở một địa điểm khác. Range Resources giải thích trong báo cáo quý 2 năm 2026 rằng giá khí đốt tự nhiên khu vực có thể khác với giá Henry Hub và sự khác biệt này có thể làm giảm hiệu quả của các công cụ phái sinh hàng hóa. Công ty sử dụng các hợp đồng hoán đổi chênh lệch giá để quản lý rủi ro đó, với các hợp đồng hoán đổi chênh lệch giá đã công bố kéo dài đến tháng 12 năm 2030.
Rủi ro chênh lệch giá cũng có thể tồn tại ngay cả khi không có hàng hóa vật chất.
Người đi vay có thể trả lãi suất thả nổi gắn liền với một chuẩn mực nhất định trong khi nhận các khoản thanh toán thả nổi từ một hợp đồng hoán đổi lãi suất gắn liền với một chuẩn mực khác. Nếu các lãi suất đó chênh lệch nhau, hợp đồng hoán đổi sẽ không bù đắp hoàn toàn khoản nợ.
Một báo cáo công bố của cơ quan nhà ở bang New York năm 2026 cung cấp một ví dụ thực tế. Tính đến ngày 31 tháng 10 năm 2025, lãi suất bình quân gia quyền đối với một số khoản nợ lãi suất biến động được phòng ngừa rủi ro là 3,9394%, trong khi các tham chiếu phái sinh của nó bao gồm 100% SOFR lãi kép ở mức 4,3043%, 75% SOFR ở mức 3,2333% và 73% SOFR ở mức 3,1471%. Cơ quan này đã xác định rõ ràng sự chênh lệch giữa lãi suất trên khoản nợ của mình và lãi suất được tham chiếu bởi các công cụ phái sinh là rủi ro cơ sở.
Điều quan trọng cần lưu ý là, sự khác biệt giữa lãi suất nợ được phòng ngừa rủi ro ở mức 3,9394% và lãi suất SOFR kép đầy đủ ở mức 4,3043% không nên được hiểu một cách tự động là khoản lỗ phòng ngừa rủi ro 0,3649 điểm phần trăm. Những con số đó thể hiện sự không phù hợp với chuẩn mực. Hiệu quả tài chính thực tế phụ thuộc vào các điều khoản và giá trị danh nghĩa của các hợp đồng hoán đổi và các mức lãi suất khác được tham chiếu bởi các công cụ phái sinh.
Nguyên tắc tương tự cũng áp dụng cho thị trường tài chính. Một công ty không thể phòng ngừa rủi ro tỷ giá trực tiếp có thể sử dụng một loại tiền tệ có tương quan cao làm đại diện. Tương tự, người thực hiện quản lý danh mục đầu tư có thể phòng ngừa rủi ro cho một nhóm cổ phiếu bằng hợp đồng tương lai chỉ số.
Nếu đồng tiền hoặc chỉ số đại diện bắt đầu biến động khác với mức độ rủi ro thực tế, thì hoạt động phòng ngừa rủi ro sẽ phát sinh rủi ro chênh lệch giá.
Một chiến lược phòng ngừa rủi ro hoàn hảo sẽ tạo ra lợi nhuận từ vị thế phòng ngừa rủi ro, bù đắp chính xác cho các khoản lỗ từ rủi ro cơ bản.
Thị trường thực tế hiếm khi cung cấp mức độ chính xác như vậy. Việc phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai thường thay thế rủi ro lớn đối với giá giao ngay bằng rủi ro nhỏ hơn đối với chênh lệch giá.
Một nguồn quan trọng là phòng ngừa rủi ro chéo, trong đó hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng phái sinh hiện có dựa trên một tài sản có liên quan nhưng khác biệt. Hiệu quả của việc phòng ngừa rủi ro khi đó phụ thuộc rất nhiều vào sự ổn định của mối quan hệ lịch sử giữa hai công cụ này.
Biến động giá cơ sở có thể có lợi hoặc bất lợi cho người phòng ngừa rủi ro. Một sự thay đổi làm cải thiện giá thực tế cuối cùng sẽ mang lại kết quả tốt hơn dự kiến, trong khi biến động theo hướng ngược lại sẽ để lại rủi ro tồn dư lớn hơn.
Điều này có nghĩa là hiệu quả của hoạt động phòng hộ nên được đánh giá ở cấp độ vị thế kết hợp, thay vì hỏi liệu bản thân vị thế hợp đồng tương lai hoặc phái sinh có sinh lời hay không. Một giao dịch phòng hộ sinh lời vẫn có thể đi kèm với kết quả tổng thể không như mong muốn.
Rủi ro chênh lệch giá thường không thể loại bỏ hoàn toàn, nhưng có thể giảm thiểu được.
Bước đầu tiên là chọn một công cụ phòng ngừa rủi ro phù hợp nhất có thể với mức độ rủi ro tiềm ẩn. Tất cả các yếu tố như tài sản cơ sở, chỉ số tham chiếu, vị trí địa lý, chất lượng và điều khoản thanh toán đều cần được xem xét.
Thời điểm cũng rất quan trọng. Việc khớp thời hạn hiệu lực của hợp đồng phòng ngừa rủi ro với ngày giao dịch dự kiến sẽ giảm thiểu nhu cầu đóng hoặc gia hạn hợp đồng ở mức giá không thuận lợi.
Dữ liệu lịch sử có thể giúp xác định mức độ ổn định của mối quan hệ. Tuy nhiên, mối tương quan trong quá khứ không nên được coi là vĩnh viễn. Sự gián đoạn vận chuyển, các cú sốc rủi ro thanh khoản, thời tiết, thay đổi chính sách hoặc sự dịch chuyển nguồn cung khu vực có thể làm thay đổi các mối quan hệ trước đây tưởng chừng đáng tin cậy.
Các phương pháp khác bao gồm sử dụng hoán đổi chênh lệch giá, hợp đồng theo vị trí hoặc tỷ lệ phòng ngừa rủi ro điều chỉnh khi hợp đồng tương lai tiêu chuẩn không đủ để bảo vệ rủi ro. Sự phát triển của các hợp đồng chênh lệch giá chuyên biệt, chẳng hạn như sản phẩm dầu cọ Nam Á-Malaysia năm 2026 của CME, phản ánh nỗ lực của thị trường nhằm tách biệt và phòng ngừa rủi ro chênh lệch giá khỏi rủi ro giá cả tuyệt đối.
Do đó, mục tiêu không chỉ đơn thuần là tăng cường phòng ngừa rủi ro. Mục tiêu là làm cho biện pháp phòng ngừa rủi ro sát với rủi ro thực tế cần được quản lý hơn.
Rủi ro chênh lệch giá cho thấy một hạn chế quan trọng của việc phòng ngừa rủi ro: giảm thiểu rủi ro do biến động giá đột ngột không tự động dẫn đến mức giá cuối cùng có thể dự đoán được.
Sự khác biệt về vị trí, chỉ số tham chiếu, thời hạn, chất lượng, nguồn tài chính hoặc điều kiện thị trường có thể khiến tài sản và công cụ phòng ngừa rủi ro của nó tách rời nhau. Các ví dụ gần đây trong lĩnh vực nông nghiệp, khí đốt tự nhiên, dầu cọ và nợ liên kết với SOFR cho thấy những khác biệt đó có thể dẫn đến những hậu quả tài chính có thể đo lường được.
Do đó, hiểu về cơ sở giao dịch có nghĩa là nhìn xa hơn việc liệu hai thị trường có thường xuyên di chuyển cùng chiều hay không. Hiệu quả của một chiến lược phòng ngừa rủi ro cuối cùng phụ thuộc vào việc liệu mối quan hệ giữa chúng có duy trì ổn định khi thực sự cần đến sự bảo vệ hay không.
