Đăng vào: 2026-01-29
Quỹ Long-Term Capital Management (LTCM) là một trường hợp kinh điển cho thấy: những giao dịch tưởng như rủi ro rất thấp vẫn có thể trở thành mối đe dọa sống còn khi bị “khuếch đại” bởi việc lạm dụng đòn bẩy tài chính quá lớn. Chiến lược chủ đạo của quỹ không phải là đặt cược theo hướng lãi suất hay cổ phiếu. Thay vào đó, LTCM tập trung vào các vị thế giá trị tương đối để kiếm những khoản lợi nhuận nhỏ khi giá quay về hội tụ.
Thế nhưng đến năm 1998, một cú chuyển chế độ thị trường đã biến hội tụ thành phân kỳ, trong khi cơ chế tài trợ lại làm mọi thứ tệ hơn. Bài học then chốt với nhà giao dịch không nằm ở chuyện mô hình “đúng hay sai”, mà ở chỗ: rủi ro thanh khoản, yêu cầu tài sản thế chấp và tình trạng giao dịch quá đông đúc có thể xóa sạch mọi lợi thế định giá khi thị trường căng thẳng.
Tới cuối năm 1998, tình trạng “cận kề phá sản” của LTCM đã kéo theo rủi ro cho nhiều nhà môi giới lớn đến mức Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York phải đứng ra hỗ trợ điều phối một đợt tái cấp vốn từ khu vực tư nhân, nhằm giảm nguy cơ thanh lý hỗn loạn và ngăn sự gián đoạn lan rộng của thị trường.
Lợi thế của LTCM khá mỏng, nhưng lại cực dễ mở rộng quy mô. Tới cuối năm 1997, quỹ dùng 30 đô la nợ cho mỗi 1 đô la vốn để phóng đại những sai lệch giá rất nhỏ thành lợi nhuận đáng kể.
Cú hích vĩ mô đến từ làn sóng “chạy trốn tìm kiếm sự an toàn” sau khi Nga phá giá tiền tệ và tạm ngừng thanh toán nợ vào tháng 8 năm 1998, khiến chênh lệch lợi suất phân kỳ “trong hầu hết mọi trường hợp” và gây ra mức lỗ 44% chỉ riêng trong tháng 8.
Rủi ro hệ thống không chỉ nằm ở khoản lỗ. Nó còn đến từ quy mô vị thế, mức độ thiếu minh bạch và mạng lưới đối tác liên kết chặt chẽ, trong đó có mức phơi nhiễm lớn với các chứng khoán phái sinh OTC.
“Giải cứu” thực chất là một đợt tái cấp vốn từ khu vực tư nhân trị giá khoảng 3,6 tỷ đô la Mỹ do 14 tổ chức thực hiện, được Fed New York hỗ trợ điều phối, nhằm ngăn một làn sóng bán tháo có thể làm thị trường mất ổn định.
Nhiều giao dịch giá trị tương đối có đòn bẩy trong thị trường trái phiếu hiện đại vẫn phản ánh những điểm yếu tương tự từng bộc lộ trong vụ LTCM.
Long-Term Capital Management được thành lập năm 1994 bởi John Meriwether, một nhà giao dịch trái phiếu nổi tiếng, và nhanh chóng trở thành biểu tượng của tài chính định lượng. Danh tiếng của quỹ càng được củng cố nhờ mối liên hệ với giới học thuật tài chính hàng đầu, cùng chuỗi hiệu suất ban đầu khá ấn tượng: 20% năm 1994, 43% năm 1995, 41% năm 1996 và 17% năm 1997.
LTCM tự định vị mình là một quỹ trung lập thị trường, hàm ý lợi nhuận không phụ thuộc vào xu hướng chung của thị trường. Trên thực tế, “trung lập” chỉ đúng trong một môi trường ổn định, nơi vốn lưu động dồi dào, tương quan tương đối dễ dự đoán, và chênh lệch giá mua bán dù đôi lúc nới rộng vẫn có xu hướng quay về mức trung bình.
Cốt lõi mô hình kinh doanh của quỹ xoay quanh tài trợ mạnh bằng đòn bẩy. LTCM vay nợ quy mô lớn, nắm giữ các vị thế đáng kể chịu ảnh hưởng bởi biến động lãi suất và công cụ tín dụng, đồng thời dùng phái sinh để khai thác chênh lệch giá tương đối trên quy mô rất lớn.
Về bản chất, LTCM triển khai các giao dịch hội tụ. Lý luận khá đơn giản: hai công cụ có liên hệ với nhau thường sẽ giao dịch với một mức chênh lệch tương đối ổn định, vì dòng tiền giống nhau hoặc vì tồn tại cơ chế kinh doanh chênh lệch giá “ràng buộc” chúng. Khi chênh lệch giãn ra vượt mức được coi là “hợp lý”, bạn mua công cụ rẻ hơn và bán công cụ đắt hơn, kỳ vọng giá sẽ hội tụ trở lại.
Trong trạng thái thị trường bình lặng, những chiến lược giao dịch như vậy trông gần như “không rủi ro”. Nhưng khi thị trường căng thẳng, chúng có thể dẫn tới thanh lý bắt buộc, bởi chênh lệch giá có thể mở rộng vượt xa những gì lịch sử gợi ý, còn danh mục dùng đòn bẩy có thể bị gọi ký quỹ trước khi kịp chờ hội tụ xảy ra.
Các cấu trúc phổ biến trong cẩm nang LTCM bao gồm:
Giá trị tương đối của trái phiếu chính phủ giữa các quốc gia và các kỳ hạn khác nhau, đặt cược vào việc chênh lệch nhỏ sẽ thu hẹp.
Chênh lệch lãi suất hoán đổi và giá trị tương đối của lãi suất thông qua hợp đồng hoán đổi và trái phiếu tiền mặt, nhằm thể hiện quan điểm về đường cong và chênh lệch lãi suất mà không gánh rủi ro kỳ hạn quá lớn.
Rủi ro định giá cổ phiếu biến động, trong đó có các vị thế khiến quỹ về bản chất là bán khống biến động, rất dễ tổn thương khi rủi ro đuôi bị định giá lại một cách đột ngột.
Điều quan trọng với nhà giao dịch là: các chiến lược hội tụ thường mang đặc tính “độ lồi ngắn”. Chúng có thể chạy ổn định trong thời gian dài, cho tới khi một cú sốc thanh khoản buộc chênh lệch mở rộng, biến động tăng vọt và nguồn vốn co hẹp cùng lúc.
| Số liệu | Nó trông như thế nào? | Vì sao điều đó lại quan trọng |
|---|---|---|
| Lợi nhuận hàng năm (từ năm 1994 đến năm 1997) | 20%, 43%, 41%, 17% | Tạo dựng uy tín, hút vốn và mở đường cho mức đòn bẩy tài chính cao hơn. |
| Đòn bẩy bảng cân đối kế toán (cuối năm 1997) | Tỷ lệ tài sản trên vốn chủ sở hữu khoảng 28:1, thường được mô tả là khoảng 30 đô la nợ trên mỗi 1 đô la vốn. | Chỉ cần chênh lệch dịch chuyển nhẹ cũng khiến lãi/lỗ biến thiên mạnh và áp lực ký quỹ đến nhanh hơn. |
| Chứng khoán được tài trợ (31 tháng 8 năm 1998) | Khoảng 125 tỷ đô la | Mức mở rộng quy mô làm thị trường nhạy cảm hơn, đặc biệt trong giai đoạn căng thẳng. |
| Giá trị danh nghĩa của các công cụ phái sinh OTC (cuối năm 1997) | Khoảng 1,3 nghìn tỷ đô la | Làm tăng độ nhạy với điều khoản thế chấp và rủi ro đối tác. |
| Số lượng giao dịch (tháng 8 năm 1998) | Hơn 60.000 | Độ phức tạp khiến việc giảm nợ nhanh và “sạch” trở nên khó thực hiện. |
Tháng 8 năm 1998, Nga phá giá và tạm ngừng thanh toán một phần nợ, kích hoạt làn sóng săn tìm thanh khoản trên diện rộng. Thay vì hội tụ, chênh lệch lợi suất giữa các thị trường lại phân kỳ, đi ngược giả định cốt lõi của LTCM và khiến quỹ hứng chịu tổn thất nặng. Điểm đáng chú ý là nhà giao dịch thường nhầm sự đổi chế độ thị trường thành “dao động tạm thời”.
Đây là chỗ dễ sai nhất, vì nhà giao dịch thường đánh đồng sự chuyển chế độ với “biến động nhất thời”. Trong danh mục hội tụ, biến động không phải thứ có thể bỏ qua. Nó là tác nhân kích hoạt cảnh báo margin level và buộc phải giảm đòn bẩy.
Đây là chỗ dễ sai nhất, vì nhà giao dịch thường đánh đồng sự chuyển chế độ với “biến động nhất thời”. Trong danh mục hội tụ, biến động không phải thứ có thể bỏ qua. Nó là tác nhân kéo theo lệnh gọi ký quỹ.
Giao dịch của LTCM có thể “đúng” về mặt định giá, nhưng vẫn thất bại vì bị ràng buộc bởi nguồn vốn. Khi thua lỗ dồn lại, vốn chủ sở hữu của quỹ co lại, khiến đòn bẩy tự động tăng lên. Đòn bẩy cao hơn lại buộc quỹ phải thu hẹp vị thế ngay trong lúc chênh lệch tiếp tục mở rộng, từ đó làm khoản lỗ càng phình to.
| Chỉ báo | Giá trị xấp xỉ | Vì sao điều đó lại quan trọng |
|---|---|---|
| Đòn bẩy (cuối năm 1997) | Khoảng 30 đô la nợ trên mỗi 1 đô la vốn | Chênh lệch chỉ cần dịch chuyển nhỏ cũng trở nên nguy hiểm dưới các quy tắc về tài sản thế chấp. |
| Buổi biểu diễn tháng 8 năm 1998 | Giảm khoảng -44% trong tháng 8. | Mức giảm mạnh đã đẩy nhanh gọi ký quỹ và buộc phải bán ra. |
| Chứng khoán được tài trợ | Khoảng 125 tỷ đô la | Thoái vốn tác động mạnh lên thị trường, khiến chênh lệch lợi suất càng bị nới rộng. |
| Giá trị danh nghĩa của phái sinh | Khoảng 1,3 nghìn tỷ đô la | Phơi nhiễm OTC làm tăng mức “mờ”, đồng thời khiến danh mục nhạy hơn với hành vi của đối tác. |
| Gói cứu hộ | Khoảng 3,6 tỷ đô la từ 14 công ty | Được thiết kế để giảm nguy cơ bán tháo hỗn loạn. |
Sau đó, CFTC đã tóm tắt quy mô một cách thẳng thắn: LTCM đã đầu tư vào các chứng khoán trị giá khoảng 125 tỷ đô la và nắm giữ các công cụ phái sinh với giá trị danh nghĩa khoảng 1,3 nghìn tỷ đô la, phần lớn trong số đó là giao dịch phi tập trung (OTC). Dù “giá trị danh nghĩa” không đồng nhất với mức rủi ro thực, nó vẫn cho thấy danh mục nhạy cảm đến mức nào trước các điều khoản thế chấp, ký quỹ và hành vi của đối tác trong trạng thái căng thẳng.
Giao dịch dựa trên giá trị tương đối hấp dẫn vì cảm giác như có thể lặp lại. Nhưng chính điều đó cũng khiến chúng nhanh chóng trở nên quá đông đúc. Khi nhiều quỹ, nhà môi giới và bộ phận giao dịch cùng ôm những cược chênh lệch tương tự, bán cưỡng chế sẽ trở nên đồng pha. Thanh khoản biến mất đúng lúc cần nhất, còn “giá trị hợp lý” gần như mất ý nghĩa cho tới khi bảng cân đối kế toán ổn định trở lại.
Fed New York kết luận rằng mối nguy nằm ở khả năng xảy ra bán tháo ồ ạt và rất nhanh nếu nhiều đối tác cùng lúc tìm cách thoát ra. Động lực của việc phối hợp này là ngăn chặn rủi ro hệ thống lan tỏa, chứ không phải sự “thương cảm” dành cho LTCM.
Mô hình của LTCM rất tinh vi, nhưng chúng được vận hành trong bối cảnh mà phân phối lịch sử còn hữu ích, tương quan đủ ổn định và thanh khoản dường như luôn sẵn. CFTC đã nêu ra các câu hỏi về kiểm soát nội bộ và giới hạn của khung đo lường kiểu Value-at-Risk (VaR) khi nguồn vốn và tính thiếu minh bạch của thị trường OTC tương tác với nhau.
Value-at-Risk (VaR) ước tính khoản lỗ tiềm năng dựa trên hành vi thị trường trong quá khứ. Sự cố LTCM cho thấy thị trường đôi khi có thể đi chệch rất xa khỏi những gì các mô hình lịch sử từng “cho phép”.
Ngày 23 tháng 9 năm 1998, một liên minh gồm 14 ngân hàng và công ty môi giới chứng khoán đã bơm khoảng 3,6 tỷ đô la để ổn định LTCM, với sự hỗ trợ của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không cho vay tiền công, nhưng vai trò của họ cho thấy: đòn bẩy ngoài hệ thống ngân hàng vẫn có thể trở thành vấn đề công cộng khi nó “ăn” sâu vào bảng cân đối kế toán của các nhà môi giới và hạ tầng cốt lõi của thị trường.
Chính sách cũng chuyển hướng. Cuối năm 1998, Cục Dự trữ Liên bang đã hạ lãi suất quỹ liên bang dự kiến ba lần, tổng cộng 75 điểm cơ bản từ cuối tháng 9 đến giữa tháng 11, trong bối cảnh căng thẳng bất thường trên thị trường và toàn cầu. Với nhà giao dịch, điều quan trọng là kênh truyền dẫn: một sự kiện thanh khoản tập trung ở các quỹ đầu cơ có thể nhanh chóng lan sang điều kiện tài chính rộng hơn.
1) Hãy coi đòn bẩy như một yếu tố làm tăng biến động, chứ không phải là yếu tố làm tăng lợi nhuận
Khi một giao dịch chỉ hứa hẹn lợi nhuận kỳ vọng từ 5 đến 15 điểm cơ bản, câu hỏi quan trọng là: chênh lệch giá có thể biến động tới mức nào trước khi các ràng buộc tài trợ buộc bạn phải thanh lý. Cần mô hình hóa đúng chuỗi phản ứng: chênh lệch mở rộng làm VaR tăng, VaR tăng siết giới hạn rủi ro, giới hạn rủi ro kích hoạt bán ra, và bán ra lại khiến chênh lệch tiếp tục nới rộng.
Với chiến lược dùng đòn bẩy, nghệ thuật quản lý vốn là trọng tâm. Hãy theo dõi điều khoản repo, tỷ lệ khấu trừ, tiêu chuẩn thế chấp và động thái ký quỹ phái sinh như các tín hiệu chính, chứ không chỉ là chi tiết vận hành.
Đa dạng hóa dựa trên tương quan ổn định có thể sụp đổ trong khủng hoảng. Bài kiểm tra căng thẳng thật sự là kịch bản nhiều chênh lệch cùng lúc mở rộng, thanh khoản khô cạn và các khoản phòng hộ trở nên thiếu hiệu lực.
Nhiều danh mục giá trị tương đối mang tính “bán khống biến động” theo cách tổng hợp, vì chúng dựa vào hồi quy về trung bình và thanh khoản ổn định. Khi biến động tăng, chênh lệch có thể mở rộng trong khi yêu cầu ký quỹ cũng nhảy vọt, tạo áp lực kép.
Nếu một chiến lược trở thành chủ đề được bàn luận rộng rãi, khả năng cao nó đã nằm trên rất nhiều bảng cân đối kế toán. Tình trạng “đông người cùng làm” là rủi ro mang tính cấu trúc, và thường không lộ ra trong lãi lỗ cho tới khi nó bùng phát.
Thực thi chuyên nghiệp đòi hỏi phải đặt trước những mốc mà tại đó luận điểm bị sai và rủi ro cần được hạ xuống. Hãy coi đây là kỹ thuật, không phải cảm giác, với các ngưỡng kích hoạt rõ ràng và cách điều chỉnh quy mô dựa trên biến động.
LTCM không “mất khả năng thanh toán” nếu nhìn theo lập luận định giá dài hạn. Vấn đề là quỹ thiếu thanh khoản và dùng đòn bẩy quá mức dưới quy tắc định giá tài sản thế chấp theo giá thị trường. Ai nhầm lẫn hai khái niệm này rất dễ lặp lại sai lầm tương tự với các công cụ tài chính hiện đại.
Giao dịch chênh lệch giá trái phiếu kho bạc khai thác những khác biệt rất nhỏ giữa trái phiếu kho bạc giao ngay và hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc, thường được tài trợ bằng giao dịch mua lại (repo). Trong làn sóng huy động vốn ồ ạt vào tháng 3 năm 2020, bằng chứng cho thấy các quỹ phòng hộ tập trung vào giao dịch chênh lệch giá chịu áp lực ký quỹ lớn hơn và phải thanh lý mạnh tay hơn, qua đó góp phần làm căng thẳng thanh khoản thị trường.
Đây chính là mô típ của LTCM: một giao dịch giá trị tương đối được tài trợ trên thị trường ngắn hạn, vận hành tốt cho tới khi biến động và các yếu tố liên quan đến tài sản thế chấp quay sang chống lại bạn.
Tháng 9 năm 2022, trái phiếu chính phủ Anh (gilts) trải qua giai đoạn căng thẳng cực độ, bị khuếch đại bởi các chiến lược đầu tư dùng nợ đòn bẩy khi họ đối mặt với yêu cầu thế chấp tăng vọt và buộc phải bán trái phiếu để huy động tiền mặt. Nghiên cứu của Ngân hàng Anh cho thấy sự trầm trọng thêm này có liên quan đến repo và phái sinh, đồng thời ghi nhận áp lực bán quy mô lớn trong giai đoạn đó.
Khác tổ chức, nhưng cùng một cơ chế: đòn bẩy, gọi ký quỹ và bán cưỡng chế kết hợp tạo thành một vòng xoáy thanh khoản.
Nghiên cứu chính thức gần đây nhấn mạnh tầm quan trọng của quy mô nắm giữ trái phiếu kho bạc theo chiến lược giá trị tương đối trong một số bộ phận của ngành quỹ đầu cơ. Một báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang ước tính lượng trái phiếu kho bạc mà các quỹ đầu cơ có trụ sở tại Cayman nắm giữ đã đạt 1,85 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2024, và dữ liệu xuyên biên giới chính thức có thể đánh giá thấp lượng nắm giữ này khoảng 1,4 nghìn tỷ đô la do những bất cập trong việc báo cáo tài sản thế chấp của giao dịch mua lại.
Phân tích của BIS cho thấy quy mô cụ thể: đến quý 2 năm 2025, tổng giá trị các khoản đầu tư dài hạn vào trái phiếu kho bạc Mỹ của các quỹ phòng hộ đạt 2,379 nghìn tỷ đô la và các khoản đầu tư ngắn hạn đạt 1,748 nghìn tỷ đô la, trong đó khoảng 1,060 nghìn tỷ đô la là các hợp đồng tương lai kho bạc ngắn hạn liên quan đến giao dịch chênh lệch giá giữa tiền mặt và hợp đồng tương lai.
BIS cũng ước tính quy mô giới hạn trên ngụ ý khoảng 631 tỷ đô la cho một giao dịch chênh lệch giá hoán đổi liên quan trong quý 2 năm 2025. Tính thời sự của bài học LTCM nằm ở cùng một logic tài trợ: lợi thế nhỏ, khi được nhân lên, có thể biến thành căng thẳng thanh khoản nếu biến động tăng đột ngột và nguồn tài chính bị siết lại.
Đó chính là tầm quan trọng hiện đại của LTCM: Thị trường liên tục tạo ra những giao dịch lợi nhuận mỏng, rồi tài trợ chúng bằng các cấu trúc có thể gây bất ổn thanh khoản khi chịu áp lực. Cơ quan quản lý đã phản ứng bằng cách kêu gọi cải thiện chất lượng dữ liệu và đặt giới hạn đòn bẩy trong một số mảng của khu vực phi ngân hàng, phản ánh đúng logic rủi ro hệ thống từng xuất hiện trong LTCM.
LTCM là viết tắt của Long-Term Capital Management, một quỹ đầu cơ thành lập năm 1994, vận hành chiến lược giá trị tương đối và hội tụ với đòn bẩy cao. Quỹ suýt sụp đổ vào năm 1998 khi chênh lệch lợi suất biến động mạnh ngược hướng với các vị thế, còn điều kiện huy động vốn trở nên ngặt nghèo.
Diễn biến sụp đổ của LTCM diễn ra từ cuối tháng 8 đến tháng 9 năm 1998. Cú đánh nặng nhất rơi vào tháng 8 năm 1998 khi chênh lệch lợi suất toàn cầu tăng vọt sau cú sốc từ Nga, rồi tiếp tục lao dốc cho tới hết tháng 9. Một đợt giải cứu từ khu vực tư nhân được tổ chức ngày 23 tháng 9 năm 1998 để ngăn thanh lý hỗn loạn.
Không có khoản vốn công nào được cho LTCM vay. Fed New York đóng vai trò tạo điều kiện cho đợt tái cấp vốn từ khu vực tư nhân do 14 tổ chức thực hiện, nhằm ngăn một cuộc thanh lý hỗn loạn có thể làm thị trường mất ổn định.
Một cú sốc vĩ mô và một cú sốc thanh khoản ập đến cùng lúc. Sau các sự kiện Nga vỡ nợ vào tháng 8 năm 1998, thị trường chuyển sang trạng thái “chạy trốn tìm kiếm sự an toàn”. Chênh lệch lợi suất phân kỳ, LTCM chịu lỗ lớn do định giá lại theo thị trường, và cơ chế đòn bẩy cộng với ký quỹ buộc phải giảm đòn bẩy đúng lúc giá bất lợi.
Hãy theo dõi các biến số quyết định khả năng “sống sót”: chế độ biến động, chênh mua-bán và độ sâu thị trường, điều khoản repo và tỷ lệ khấu trừ, yêu cầu ký quỹ, mức độ tập trung vị thế và hiện tượng tương quan tăng vọt. Dấu hiệu sớm nhất thường nằm ở nguồn vốn và thanh khoản, không phải ở định giá.
Giao dịch chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc cũng nhắm vào những sai lệch giá rất nhỏ và thường dựa vào nguồn tài trợ repo. Các nghiên cứu chính thức và học thuật liên hệ các quỹ sử dụng nhiều giao dịch chênh lệch giá với áp lực ký quỹ gia tăng trong những giai đoạn căng thẳng như tháng 3 năm 2020, phản ánh mức dễ tổn thương của LTCM trước biến động nguồn vốn và tài sản thế chấp.
Câu chuyện LTCM không phải là câu chuyện “tính toán sai”. Đó là câu chuyện về việc tài trợ một chuỗi cược hội tụ mong manh bằng đòn bẩy lớn đến mức thời gian không còn đứng về phía bạn. Khi cú sốc từ Nga đảo chiều thị trường sang chế độ ưu tiên thanh khoản, chênh lệch nới rộng, yêu cầu thế chấp tăng và rủi ro thanh lý trở thành rủi ro hệ thống vì vị thế quá lớn, quá đan xen để có thể tháo gỡ trơn tru.
Với nhà giao dịch năm 2026, tính cấp thiết vẫn còn nguyên: các chiến lược giá trị tương đối tận dụng lợi thế nhỏ trên thị trường trái phiếu chính phủ và phái sinh vẫn thường dựa vào tài trợ ngắn hạn. Cấu trúc này có thể ổn định rất lâu, nhưng có thể sụp nhanh khi biến động tăng cao và điều khoản thế chấp bị siết chặt.
Dù công cụ tài chính và chuẩn mực báo cáo đã thay đổi, bài học cốt lõi từ Long-Term Capital Management vẫn không đổi: thị trường có thể duy trì sự phi lý lâu hơn khả năng chịu đựng của một danh mục sử dụng đòn bẩy.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không được xem là (và không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ lời khuyên nào khác mà bạn nên dựa vào. Không có ý kiến nào được đưa ra trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
1) Lịch sử Cục Dự trữ Liên bang, Tổng quan về tình trạng suýt phá sản của LTCM
2) Các tuyên bố của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) thuộc Cục Dự trữ Liên bang
3) Tài liệu nghiên cứu của Ngân hàng Anh về cuộc khủng hoảng thị trường trái phiếu chính phủ năm 2022
