Lợi suất trái phiếu Mỹ 30 năm vẫn ở 5,31% dù Fed bớt diều hâu

Những điểm chính cần ghi nhớ

• Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm tăng khoảng 4,5 điểm cơ bản lên 5,31%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm chỉ tăng nhẹ 1 điểm cơ bản lên 4,18%, làm gia tăng chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu 2 năm và 30 năm lên khoảng 113 điểm cơ bản, mức rộng nhất kể từ tháng Tư.

• Theo chỉ số của CME, xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 chỉ còn khoảng 30%, giảm so với mức khoảng 60% sau cuộc họp FOMC hồi tháng 7.

• Mô hình dự báo của Cục Dự trữ Liên bang San Francisco cho thấy lãi suất ngắn hạn dự kiến sẽ giảm nhẹ trong khi chênh lệch lãi suất kỳ hạn 10 năm tăng lên 1,35%, từ mức 1,31% trong ngày họp của FOMC.

• Lợi suất thực của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm đã tăng từ 2,63% vào ngày 2 tháng 1 lên 3,06% vào ngày 17 tháng 8, gần như bám sát mức tăng lợi suất danh nghĩa từng điểm phần trăm.

• CBO hiện dự báo thâm hụt ngân sách năm tài chính 2026 là 2,1 nghìn tỷ đô la, với lãi ròng tính đến tháng 7 tăng 117 tỷ đô la do nợ công gia tăng và lãi suất dài hạn cao hơn.

Lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm chốt ở mức 5,31% vào thứ Hai, ngày 17 tháng 8, mức cao nhất kể từ năm 2007. Tuy nhiên, phần lớn dữ liệu kinh tế của Mỹ trong hai tuần qua lại cho thấy điều ngược lại. Số lượng việc làm trong tháng 7 giảm, doanh số bán lẻ ghi nhận tháng yếu nhất trong hơn một năm, cả lạm phát chung và lạm phát lõi đều giảm, và giá hợp đồng tương lai cho việc tăng lãi suất vào tháng 9 đã giảm từ mức cao hơn mức hòa vốn sau cuộc họp tháng 7 xuống còn khoảng 30%.

Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn đã phản ánh thông điệp đó. Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn lại diễn biến theo chiều ngược lại, tăng dần đều để bù đắp cho đặc quyền tài trợ cho Washington trong suốt ba thập kỷ.

Diễn biến lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm vào thứ Hai

Thứ Hai chứng kiến sự tăng mạnh theo xu hướng giảm của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Sự biến động của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm khi tăng khoảng 4,5 điểm cơ bản lên 5,31% đã thu hút sự chú ý lớn, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng gần 3 điểm cơ bản, đạt 4,72%.

Trái phiếu kỳ hạn hai năm, loại trái phiếu chịu ảnh hưởng chặt chẽ nhất bởi chính sách ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang, chỉ tăng được một điểm và đóng cửa ở mức 4,18%. Giá trái phiếu giảm khi lợi suất tăng, và thiệt hại tập trung ở phần cuối của đường cong lợi suất.

Yếu tố xúc tác trực tiếp nằm ở lĩnh vực năng lượng. Giá dầu thô tăng khi thời hạn 60 ngày để Mỹ đạt được thỏa thuận với Iran kết thúc, trong đó Tehran loại trừ khả năng gia hạn. Giá dầu chỉ đóng góp vào vài điểm phần trăm cuối cùng chứ không phải toàn bộ mức giá. Lãi suất trái phiếu dài hạn đã giao dịch ở mức trên 5,2% trước khi phiên giao dịch thứ Hai mở cửa, và phiên giao dịch này cũng đồng thời là ngày thanh toán cho 25 tỷ đô la trái phiếu kỳ hạn 30 năm mới được bán ra vào tuần trước.

Vì sao xác suất Fed tăng lãi suất giảm trong khi lợi suất trái phiếu dài hạn tăng?

Dữ liệu kinh tế của Mỹ kể từ cuộc họp FOMC ngày 29 tháng 7 liên tục cho thấy tình hình yếu kém. Số lượng việc làm phi nông nghiệp giảm 23.000 trong tháng 7 so với dự báo tăng 83.000, trong khi số liệu tháng 5 và tháng 6 được điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000. Doanh số bán lẻ giảm 0,6%, mức giảm hàng tháng mạnh nhất trong hơn một năm, và chỉ số GDP giảm 0,4%. Chỉ số CPI tổng thể giảm xuống 3,4% và CPI lõi giảm xuống 2,5%, mức thấp nhất trong năm tháng.

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã giữ nguyên phạm vi mục tiêu ở mức 3,50% đến 3,75% với tỷ lệ phiếu 9-3, trong đó ba chủ tịch khu vực phản đối và ủng hộ mức tăng 0,25 điểm phần trăm. Tình trạng này lý giải vì sao lãi suất Mỹ vẫn cao dù lạm phát đã hạ nhiệt, khi hợp đồng tương lai lãi suất làm giảm bớt sự ủng hộ từ khối hoạch định chính sách tiền tệ cứng rắn và hạ xác suất tăng lãi suất tháng 9 xuống gần 30%. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm cũng giảm theo, phản ánh rủi ro thắt chặt chính sách tiền tệ đang giảm dần trên thị trường.

Tuy nhiên, trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm không phải là một canh bạc cho cuộc họp tiếp theo. Nó phản ánh lãi suất chính sách trung bình dự kiến trong ba thập kỷ cộng với khoản phí bảo hiểm mà các nhà đầu tư yêu cầu để giữ vốn trong thời gian dài như vậy. Hai thành phần này có thể biến động ngược chiều nhau, và cho đến tháng Tám, điều đó đã xảy ra.

Phí bảo hiểm kỳ hạn tăng ngay cả khi kỳ vọng về lãi suất giảm.

Mô hình phân tích lợi suất trái phiếu kho bạc của Cục Dự trữ Liên bang San Francisco đã đưa ra các con số cụ thể về sự khác biệt này. Áp dụng cho trái phiếu kỳ hạn 10 năm, mô hình này chia lợi suất ngày 14 tháng 8 ở mức 4,77% thành lãi suất qua đêm dự kiến trung bình là 3,43% và phần bù kỳ hạn là 1,35%. Vào ngày 29 tháng 7, ngày mà Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) giữ nguyên lãi suất, mô hình tương tự cho thấy mức 4,75% được chia thành 3,44% và 1,31%.

Lãi suất kỳ hạn dự kiến giảm nhẹ. Phí bảo hiểm kỳ hạn tăng lên. Phân tích theo kỳ hạn hai năm lặp lại mô hình này ở dạng thu nhỏ, với lãi suất ngắn hạn dự kiến giảm từ 3,96% xuống 3,87% trong khi phí bảo hiểm kỳ hạn của chính nó tăng từ 0,21% lên 0,24%.

Mô hình này không mở rộng đến kỳ hạn 30 năm, mặc dù xu hướng mà nó nắm bắt được trên toàn bộ đường cong lãi suất hiện đang thể hiện rõ ở kỳ hạn dài: các nhà đầu tư đang đánh giá thấp hơn rủi ro từ Cục Dự trữ Liên bang và đánh giá cao hơn rủi ro về thời hạn.

Lợi suất thực tế, chứ không phải khoản bù đắp lạm phát, là yếu tố thúc đẩy việc điều chỉnh giá năm 2026.

Mô hình chênh lệch kỳ hạn giải thích hướng di chuyển của lãi suất. Đường cong lợi suất của Bộ Tài chính cho thấy mức định giá lại thực tế đã dừng ở đâu. Bộ này công bố đường cong mệnh giá danh nghĩa cùng với đường cong mệnh giá thực tế được lấy từ trái phiếu bảo vệ lạm phát của Bộ Tài chính, và hai đường cong này đã di chuyển gần như song song kể từ tháng Giêng.

Nguồn: Bộ Tài chính Hoa Kỳ, đường cong lợi suất ngang giá hàng ngày và đường cong lợi suất thực ngang giá hàng ngày.

Theo ước tính sơ bộ đó, mức bù đắp lạm phát dài hạn do thị trường ngụ ý hầu như không thay đổi, và khoảng cách này không chỉ phản ánh chính xác kỳ vọng mà còn bao gồm cả rủi ro lạm phát và phí bảo hiểm thanh khoản.

Điều mà sự so sánh này chứng minh là gần như toàn bộ biến động năm 2026 của trái phiếu kho bạc dài hạn thuộc về lợi suất thực và mức bù rủi ro hơn là quan điểm của thị trường về mức giá tương lai.

Điều đó dẫn đến câu hỏi khó hơn. Tại sao các nhà đầu tư lại yêu cầu mức bồi thường thực tế cao hơn để nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn?

Thâm hụt ngân sách, nguồn cung trái phiếu kho bạc và chi phí trả nợ ngày càng tăng.

Bối cảnh tài chính là một nguồn áp lực khác. Bộ Tài chính dự kiến sẽ vay 739 tỷ đô la nợ ròng có thể giao dịch được do tư nhân nắm giữ trong quý từ tháng 7 đến tháng 9, cao hơn 68 tỷ đô la so với dự báo hồi tháng 5, và thêm 628 tỷ đô la nữa được lên kế hoạch cho giai đoạn từ tháng 10 đến tháng 12.

Văn phòng Ngân sách Quốc hội hiện dự báo thâm hụt ngân sách năm tài chính 2026 là 2,1 nghìn tỷ đô la, cao hơn 200 tỷ đô la so với ước tính hồi tháng Hai, chủ yếu do thu thuế quan giảm sút.

Con số lãi suất mới là yếu tố quan trọng hơn cả. Lãi suất ròng trên nợ công đạt 963 tỷ đô la trong 10 tháng đầu năm tài chính, tăng 117 tỷ đô la, tương đương 14%, so với cùng kỳ năm ngoái. CBO cho rằng sự gia tăng này là do tổng nợ công tăng và lãi suất dài hạn cao hơn, trong khi lãi suất ngắn hạn giảm đã bù đắp một phần. Nói cách khác, ngân sách liên bang đã ghi nhận sự phân chia đường cong lợi suất tương tự như dự báo của thị trường trái phiếu.

Bản thân nguồn cung chưa phải là yếu tố kích hoạt. Việc tái cấp vốn hàng quý trong tháng 8 đã giữ nguyên quy mô đấu giá trái phiếu có lãi suất danh nghĩa ở mức 58 tỷ đô la đối với trái phiếu kỳ hạn 3 năm, 42 tỷ đô la đối với trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 25 tỷ đô la đối với trái phiếu kỳ hạn 30 năm, trong khi Bộ Tài chính báo hiệu sẽ không tăng thêm trong vài quý tới.

Tại phiên đấu giá ngày 13 tháng 8, nhu cầu vẫn duy trì ở mức cao, giao dịch thành công ở mức 5,216% với tỷ lệ giá mua/giá bán là 2,39, kèm theo một phần nhỏ giá bán vượt quá mức chào bán. Người mua đang tích cực tham gia và định giá trái phiếu ở mức cao nhất trong vòng một phần tư thế kỷ.

Điều gì có thể phá vỡ luận điểm về thị trường trái phiếu từ đây?

Sự khác biệt này đã vượt ra ngoài thị trường trái phiếu, bởi vì xác suất tăng lãi suất thấp hơn của Fed không dẫn đến việc vay nợ dài hạn rẻ hơn. Lãi suất thế chấp cố định 30 năm trung bình ở mức 6,67% vào ngày 13 tháng 8 và chịu ảnh hưởng từ lãi suất dài hạn hơn là lãi suất quỹ liên bang.

Biên bản cuộc họp FOMC tháng 7 sẽ được công bố vào thứ Tư, ngày 19 tháng 8 , và sẽ cho thấy ba thành viên bất đồng chính kiến đã tiến gần đến việc thuyết phục ủy ban như thế nào. Một kết luận theo hướng diều hâu sẽ đẩy lãi suất kỳ hạn ngắn lên và làm phẳng đường cong lợi suất, làm suy yếu lập luận được nêu ra ở đây. Nếu lãi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm duy trì ở mức ổn định trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm giữ ở mức trên 5,2%, thì sự khác biệt giữa kỳ vọng chính sách và rủi ro thời hạn sẽ khó bị bác bỏ hơn nhiều.

Tháng tới sẽ có những thử thách khó khăn hơn, với chỉ số CPI tháng 8 vào ngày 11 tháng 9 và quyết định của FOMC vào ngày 15 và 16. Cho đến lúc đó, trái phiếu dài hạn đang trả lời một câu hỏi mà Cục Dự trữ Liên bang không kiểm soát được: ba thập kỷ rủi ro tài chính của Mỹ đáng giá bao nhiêu?