公開日: 2026-08-18
更新日: 2026-08-18
主なポイント
30年物米国債利回りは約4.5ベーシスポイント上昇して5.31%となり、2年物米国債利回りはわずか1ベーシスポイント上昇して4.18%となった。これにより、2年物と30年物の利回り差は約113ベーシスポイントに拡大し、4月以来最大の水準となった。
CMEの価格設定によると、9月のFRB利上げ確率は30%前後で、7月のFOMC会合後の約60%から低下している。
サンフランシスコ連銀のモデル分析によると、予想される短期金利はわずかに低下する一方、10年物国債利回りプレミアムはFOMC開催日の1.31%から1.35%に上昇した。
30年物実質利回りは、1月2日の2.63%から8月17日には3.06%に上昇し、名目利回りの変動とほぼ1ベーシスポイントずつ連動した。
CBO(議会予算局)は現在、2026会計年度の財政赤字を2兆1000億ドルと予測しており、債務残高の増加と長期金利の上昇により、7月までの純利払い額は1170億ドル増加すると見込んでいる。
8月17日(月)の30年物米国債利回りは5.31%で引け、2007年以来の高値をつけた。しかし、過去2週間の米国の経済指標の多くは、これとは正反対の結果を示していた。7月の雇用者数は減少し、小売売上高は1年以上ぶりの低水準となり、総合インフレ率とコアインフレ率はともに低下した。また、9月の利上げを予想する先物価格は、7月の会合後にはイーブンマネーを上回っていたのが、約30%にまで低下した。
短期国債利回りは、このメッセージを吸収した。一方、30年物米国債利回りは逆方向に動き、30年にわたりワシントンの財政を支えるという特権に対する対価を着実に引き上げた。
月曜日の30年物米国債利回りの変動幅
月曜日は、米国債利回り曲線が典型的なベアスティープニングとなった。30年物米国債利回りは約4.5ベーシスポイント上昇し、5.31%となった。指標となる10年物米国債利回りも約3ベーシスポイント上昇し、4.72%に達した。
2年債利回りは、短期的なFRB政策に最も密接に連動しており、わずか1%の上昇にとどまり、4.18%で取引を終えた。債券価格は利回り上昇に伴い下落し、その影響は長期債に集中した。
直接的な起爆剤はエネルギー関連市場にある。イランが延長を否定し、米イラン間の和平合意の期限である60日が過ぎたことで原油価格は上昇した。原油価格は、水準そのものよりも、最後の数ベーシスポイントを左右する要因となっている。長期債利回りは月曜日の取引開始前からすでに5.2%を超えており、この日は前週に発行された250億ドル相当の30年債の決済日でもあった。
長期金利が上昇する一方で、FRBの利上げ確率が低下した理由
7月29日のFOMC会合以降、米国の経済指標は一貫して軟調に推移している。7月の非農業部門雇用者数は、8万3000人増の予想に対し2万3000人減となり、5月と6月は合わせて10万3000人減となった。小売売上高は0.6%減と、1年以上ぶりの大幅な月間減少幅を記録し、GDPの算出基準となる小売売上高も0.4%減となった。総合消費者物価指数(CPI)は3.4%、コアCPIは2.5%と、いずれも5カ月ぶりの低水準に低下した。
連邦公開市場委員会(FOMC)は、9対3の賛成多数で政策金利の目標レンジを3.50%～3.75%に据え置いた。3人の地域総裁は0.25ポイントの利上げを支持して反対票を投じた。それ以来、金利先物市場ではこのタカ派の圧力が後退し、9月の利上げ確率は約60%から30%近くまで低下した。2年物米国債利回りもこれに連動して低下しており、これは金融引き締めリスクの後退が価格に反映された形である。
しかし、30年物米国債利回りは、次回の会合での利回りを予想するものではない。これは、30年間の平均予想政策金利に、投資家がそれだけの期間資金を拘束するために要求するプレミアムを加えたものだ。これらの要素は逆方向に動く可能性があり、8月までは実際にそうだった。
金利上昇予想が下降する中でも、定期保険料は上昇する
サンフランシスコ連銀の米国債利回り分解モデルは、この乖離を数値化している。10年債に適用すると、8月14日の利回り4.77%は、平均予想翌日物金利3.43%と期間プレミアム1.35%に分解される。FOMCが金利を据え置いた7月29日には、同じモデルで4.75%が3.44%と1.31%に分解された。
予想金利はわずかに低下した。期間プレミアムは上昇した。2年物分解分析でも同様の傾向が見られ、予想短期金利は3.96%から3.87%に低下する一方、期間プレミアムは0.21%から0.24%に上昇した。
このモデルは30年物には適用されないが、曲線全体にわたって捉えている方向性は、現在長期金利で見られる傾向と一致している。つまり、投資家は連邦準備制度理事会(FRB)の利回りに対しては低い利回りを、デュレーションリスクに対しては高い利回りを求めているということだ。
2026年の価格改定は、インフレ調整ではなく実質利回りによって決定された。
期間プレミアムモデルは、この動きの方向性を説明する。財務省自身の利回り曲線は、価格改定が実際にどの水準に達したかを示している。同省は、名目パーカーブと、米国物価連動国債(TIPS)から算出された実質パーカーブを公表しており、両者は1月以降、ほぼ連動して推移している。
| 30年物米国債 | 2026年1月2日 | 2026年8月17日 | 変化 |
|---|---|---|---|
| 名目利回り | 4.86% | 5.31% | +45bp |
| 実質利回り（TIPS） | 2.63% | 3.06% | +43bp |
| 暗黙のインフレ補償 | 2.23% | 2.25% | +2bp |
出典：米国財務省、日次パー利回り曲線および日次パー実質利回り曲線。
長期的な市場が織り込むインフレ補償は、その大まかな指標で見るとほとんど変化しておらず、そのギャップは期待値だけを単純に反映したものではなく、インフレリスクや流動性プレミアムも含まれている。
この比較によって明らかになるのは、2026年までの長期国債の価格変動のほぼ全ては、市場の将来の価格水準の見通しではなく、実質利回りとリスク補償によるものであるということだ。
そうなると、より難しい問題が残る。なぜ投資家は長期国債を保有することに対して、より多くの実質的な報酬を求めているのだろうか?
財政赤字、国債供給、そして債務返済コストの上昇
財政状況も圧力要因の一つとなっている。財務省は、7月から9月期に民間保有の純市場性債務を7390億ドル借り入れる見込みで、これは5月の予測を680億ドル上回る額であり、さらに10月から12月期には6280億ドルの借り入れが予定されている。
米議会予算局は、2026会計年度の財政赤字を2兆1000億ドルと予測しており、これは2月の予測を2000億ドル上回るもので、主な原因は関税収入の減少にある。
より重要な指標は利子面である。会計年度最初の10か月間で、公的債務の純利子は9630億ドルに達し、前年同期比で1170億ドル、つまり14%増加した。CBO(議会予算局)はこの増加を、債務残高の増加と長期金利の上昇によるものとし、短期金利の低下が部分的に相殺しているとしている。言い換えれば、連邦予算は既に30年物米国債利回りが織り込んでいるのと同じ利回り曲線の乖離を記録していることになる。
供給そのものが引き金になったわけではない。8月の四半期ごとの借り換えでは、名目クーポン入札額は3年債が580億ドル、10年債が420億ドル、30年債が250億ドルで横ばいとなり、財務省は今後数四半期は増加しない方針を示している。
8月13日のオークションでは需要が堅調に推移し、落札率は5.216%、買値とカバー率は2.39で、端数はわずかに残った。買い手が集まり、価格は25年ぶりの高値で取引されている。
ここから債券市場の理論を覆す可能性のあるものは何だろうか?
この乖離は債券市場にとどまらず、FRBの利上げ確率の低下が長期借入金利の低下にはつながっていないことからも明らかだ。8月13日時点の30年固定金利住宅ローン金利は平均6.67%で、FRBの政策金利ではなく長期金利に連動している。
7月のFOMC議事録は8月19日(水)に公開され、3人の反対者が委員会をどれほど説得できたかが明らかになるだろう。タカ派的な解釈は短期金利を押し上げ、イールドカーブを平坦化させ、ここで述べた議論を弱めることになる。2年債利回りが安定し、30年物米国債利回りが5.2%を上回る水準を維持すれば、政策期待とデュレーションリスクの乖離を無視することははるかに難しくなる。
来月には、 9月11日の8月消費者物価指数(CPI)発表、 15日と16日の連邦公開市場委員会(FOMC)の決定など、より厳しい試練が待ち受けている。それまでの間、長期債は、連邦準備制度理事会(FRB)がコントロールできない問い、すなわち、30年にわたるアメリカの財政リスクの価値はどれくらいなのか、という問いに答えを出そうとしている。
