Publicado el: 2026-08-18
Actualizado el: 2026-08-18
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años subió alrededor de 4,5 puntos básicos hasta el 5,31%, mientras que el de los bonos a dos años apenas aumentó uno hasta el 4,18%, ampliando el diferencial entre los bonos a 2 y 30 años a aproximadamente 113 puntos básicos, su mayor amplitud desde abril.
Según las cotizaciones de CME, la probabilidad de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre ronda el 30%, frente al 60% que se estimó tras la reunión del FOMC de julio.
Los modelos de la Reserva Federal de San Francisco muestran que las tasas de interés a corto plazo previstas bajarán ligeramente, mientras que la prima a 10 años aumentó al 1,35%, desde el 1,31% del día de la reunión del FOMC.
La rentabilidad real a 30 años subió del 2,63% el 2 de enero al 3,06% el 17 de agosto, siguiendo la evolución nominal casi punto por punto.
La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) proyecta ahora un déficit de 2,1 billones de dólares para el año fiscal 2026, con un aumento de los intereses netos hasta julio de 117.000 millones de dólares debido a un mayor volumen de deuda y a tasas a largo plazo más altas.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años se situó en el 5,31% el lunes 17 de agosto, su cierre más alto desde 2007. Sin embargo, gran parte de los datos económicos estadounidenses de las últimas dos semanas apuntaban a lo contrario. La creación de empleo en julio se redujo, las ventas minoristas registraron su peor mes en más de un año, tanto la inflación general como la subyacente se moderaron, y la expectativa de una subida de tipos en septiembre se desplomó desde una situación favorable tras la reunión de julio hasta cerca del 30%.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo han asimilado ese mensaje. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se han movido en la dirección opuesta, cobrando cada vez más por el privilegio de financiar a Washington durante tres décadas.
El lunes se produjo un empinamiento típico de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años subió cerca de cuatro puntos y medio, hasta el 5,31%. El rendimiento de referencia de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó casi tres puntos básicos, hasta el 4,72%.
El bono a dos años, el de vencimiento más ligado a la política de la Reserva Federal a corto plazo, apenas logró un punto y cerró en 4,18%. Los precios de los bonos caen a medida que suben los rendimientos, y el daño se concentró en el extremo más alejado de la curva.
El catalizador inmediato se encuentra en el sector energético. El crudo subió al expirar el plazo de 60 días para un acuerdo entre Estados Unidos e Irán, después de que Teherán descartara una prórroga. El petróleo explica los últimos puntos básicos, no el nivel final. El bono a largo plazo ya cotizaba por encima del 5,2% antes de la apertura del lunes, y la sesión coincidió con la fecha de liquidación de los 25.000 millones de dólares en nuevos bonos a 30 años emitidos la semana anterior.
Los datos económicos de EE. UU. desde la reunión del FOMC del 29 de julio han sido consistentemente débiles. La creación de empleo no agrícola disminuyó en 23.000 puestos en julio, frente a las previsiones de un aumento de 83.000, y las cifras de mayo y junio se revisaron a la baja en un total de 103.000. Las ventas minoristas cayeron un 0,6%, el descenso mensual más pronunciado en más de un año, y el índice de referencia que alimenta el PIB retrocedió un 0,4%. El IPC general se redujo al 3,4% y el IPC subyacente al 2,5%, su nivel más bajo en cinco meses.
El Comité Federal de Mercado Abierto mantuvo el rango objetivo entre 3,50% y 3,75% con una votación de 9 a 3, con tres presidentes regionales que discreparon a favor de un aumento de un cuarto de punto. Desde entonces, los futuros de las tasas han debilitado esa postura más restrictiva, reduciendo la probabilidad de una subida en septiembre de aproximadamente el 60% a cerca del 30%. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años también bajaron, lo que refleja la disminución del riesgo de un endurecimiento monetario en los precios.
Sin embargo, un bono del Tesoro a 30 años no es una apuesta sobre la próxima reunión. Descontará la tasa de interés promedio esperada durante tres décadas, más la prima que exigen los inversores por inmovilizar su capital durante ese período. Estos componentes pueden evolucionar en direcciones opuestas, y así ha sido hasta agosto.
El análisis de la Reserva Federal de San Francisco sobre el rendimiento de los bonos del Tesoro cuantifica esta divergencia. Aplicado al bono a 10 años, el modelo divide el rendimiento del 4,77% del 14 de agosto en una tasa promedio esperada a un día del 3,43% y una prima por plazo del 1,35%. El 29 de julio, día en que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo las tasas sin cambios, el mismo modelo mostró un rendimiento del 4,75% dividido entre el 3,44% y el 1,31%.
La política esperada disminuyó ligeramente. La prima a plazo aumentó. El análisis a dos años repite el patrón en miniatura, con tasas a corto plazo esperadas que cayeron del 3,96% al 3,87%, mientras que su propia prima a plazo subió del 0,21% al 0,24%.
El modelo no se extiende hasta los 30 años, aunque la dirección que refleja a lo largo de la curva es la que ahora se observa en el extremo largo: los inversores están cobrando menos por la Reserva Federal y más por el riesgo de duración.
El modelo de prima por plazo explica la dirección del movimiento. Las propias curvas de rendimiento del Tesoro muestran dónde se ha producido realmente la revalorización. El departamento publica una curva de paridad nominal junto con una curva de paridad real derivada de los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación, y ambas se han movido prácticamente al unísono desde enero.
| Bonos del Tesoro a 30 años | 2 de enero de 2026 | 17 de agosto de 2026 | Cambiar |
|---|---|---|---|
| Rendimiento nominal | 4,86% | 5,31% | +45 puntos básicos |
| Rendimiento real (TIPS) | 2,63% | 3,06% | +43 pb |
| Compensación por inflación implícita | 2,23% | 2,25% | +2 puntos básicos |
Fuente: Departamento del Tesoro de EE. UU., curva de rendimiento par diaria y curva de rendimiento real par diaria.
La compensación por inflación implícita a largo plazo en el mercado, según esa medida aproximada, apenas ha variado, y la diferencia no se puede interpretar fácilmente basándose únicamente en las expectativas, ya que también conlleva primas de riesgo de inflación y de liquidez.
Lo que sí demuestra esta comparación es que casi la totalidad del movimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo en 2026 se debe a los rendimientos reales y a la compensación del riesgo, más que a la visión del mercado sobre los niveles de precios futuros.
Esto nos lleva a la pregunta más difícil: ¿Por qué los inversores exigen una mayor compensación real por mantener bonos del Tesoro a largo plazo?
El contexto fiscal añade una fuente de presión. El Tesoro prevé endeudarse por valor de 739.000 millones de dólares en deuda negociable neta en manos privadas durante el trimestre de julio a septiembre, 68.000 millones de dólares por encima de su proyección de mayo, con otros 628.000 millones de dólares previstos para el período de octubre a diciembre.
La Oficina de Presupuesto del Congreso prevé ahora un déficit de 2,1 billones de dólares para el año fiscal 2026, 200.000 millones de dólares por encima de su estimación de febrero, debido principalmente a la disminución de los ingresos arancelarios.
La línea de interés es el indicador más revelador. Los intereses netos de la deuda pública alcanzaron los 963.000 millones de dólares en los primeros diez meses del año fiscal, un aumento de 117.000 millones de dólares, o un 14%, con respecto al año anterior. La CBO atribuye este incremento a un mayor volumen de deuda y a tipos de interés a largo plazo más elevados, compensados parcialmente por la disminución de los tipos a corto plazo. En otras palabras, el presupuesto federal ya refleja la misma divergencia en la curva que refleja el mercado de bonos.
La oferta en sí misma aún no ha sido el detonante. La refinanciación trimestral de agosto mantuvo estables los tamaños nominales de las subastas de cupones en 58.000 millones de dólares en bonos a tres años, 42.000 millones de dólares en bonos a 10 años y 25.000 millones de dólares en bonos a 30 años, y el Tesoro indicó que no habrá aumentos durante varios trimestres más.
La demanda en la subasta del 13 de agosto se mantuvo, alcanzando un precio de cierre del 5,216% con una relación precio-cobertura de 2,39 y una cola fraccionaria. Los compradores están acudiendo y el precio del título se sitúa en su nivel más alto en un cuarto de siglo.
La divergencia ya se extiende más allá del mercado de bonos, ya que las menores probabilidades de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal no se traducen en préstamos a largo plazo más baratos. La hipoteca a tipo fijo a 30 años promedió el 6,67% el 13 de agosto y se guía por el extremo largo del espectro, en lugar de por el tipo de los fondos federales.
Las actas del FOMC de julio se publicarán el miércoles 19 de agosto y revelarán hasta qué punto los tres disidentes lograron influir en la decisión del comité. Una interpretación más restrictiva impulsaría el rendimiento de los bonos a corto plazo y aplanaría la curva, debilitando el argumento aquí expuesto. Si el rendimiento de los bonos a dos años se mantiene estable mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años se mantiene por encima del 5,2%, la discrepancia entre las expectativas de política monetaria y el riesgo de duración se vuelve mucho más difícil de ignorar.
El próximo mes se avecinan pruebas más exigentes, con la publicación del IPC de agosto el 11 de septiembre y la decisión del FOMC los días 15 y 16. Hasta entonces, el bono a largo plazo responde a una pregunta que la Reserva Federal no controla: ¿cuánto valen tres décadas de riesgo fiscal estadounidense?
