Việc đặt lệnh không có nghĩa là giao dịch nhất thiết sẽ được hoàn tất ngay lập tức, đầy đủ hoặc với giá hiển thị trên màn hình. Giữa thời điểm đặt lệnh và thời điểm thực hiện, lệnh phải trải qua các bước xác thực, định tuyến hoặc báo giá, khớp lệnh và thực thi.
Việc khớp lệnh một phần, báo giá lại và lệnh bị từ chối mô tả các kết quả khác nhau trong quá trình đó. Chúng cũng cần được phân biệt với việc khớp nhiều lệnh và trượt giá, những yếu tố ảnh hưởng đến việc thực hiện lệnh theo những cách khác nhau. Hiểu được mỗi kết quả xảy ra ở đâu sẽ giúp dễ dàng hơn trong việc giải thích điều gì thực sự đã xảy ra với một lệnh.
Lệnh là chỉ thị mua hoặc bán theo các điều kiện cụ thể. Việc khớp lệnh là hành động thực thi được tạo ra từ chỉ thị đó.
Do đó, một đơn đặt hàng có thể không có sản phẩm nào được giao, chỉ một sản phẩm được giao hoặc nhiều sản phẩm được giao. Nó cũng có thể được thực hiện một phần trước khi số lượng còn lại bị hủy hoặc vẫn còn hiệu lực.
Chu trình xử lý đơn hàng đơn giản hóa trông như thế này:
Đã gửi → đã xác thực → đã định tuyến hoặc báo giá → đã khớp → đã thực thi → đã báo cáo
Các kết quả khác nhau có thể xuất hiện ở các giai đoạn khác nhau.
| Sân khấu | Kết quả có thể xảy ra |
|---|---|
| Xác thực | Từ chối |
| Xác nhận giá | Trích dẫn lại |
| Sự phù hợp và tính thanh khoản | Điền một phần |
| Thực thi | Nhiều lần đổ đầy hoặc trượt |
| Sau giao dịch | Trạng thái: Đã điền đầy, điền một phần, bị hủy hoặc bị từ chối |
Trình tự chính xác có thể khác nhau tùy thuộc vào nhà môi giới, địa điểm và công cụ giao dịch, nhưng khuôn khổ này cho thấy lý do tại sao một lệnh được chấp nhận không phải lúc nào cũng trở thành một giao dịch hoàn tất.
Kết quả thực thi không giống nhau ở mọi thị trường hoặc nền tảng.
Trong cơ chế khớp lệnh thị trường, lệnh thường được thực hiện ở mức giá hiện hành khi đạt được nguồn thanh khoản thị trường có thể thực thi. Nếu giá thay đổi trước khi hoàn tất, giá cuối cùng có thể khác với giá hiển thị ban đầu.
Việc thực hiện giao dịch tức thời và thực hiện giao dịch theo yêu cầu, thường thấy hơn trong một số giao dịch ngoại hối bán lẻ và hợp đồng CFD, có thể yêu cầu giá yêu cầu phải được xác nhận, từ chối hoặc thay thế trước khi giao dịch được tiến hành.
Việc thực hiện giao dịch phụ thuộc vào giá cả và số lượng hàng hóa có sẵn thông qua sàn giao dịch hoặc sổ lệnh tương ứng.
Những khác biệt này giải thích tại sao một biến động thị trường tương tự có thể dẫn đến hiện tượng trượt giá trên hệ thống này, báo giá lại trên hệ thống khác hoặc nhiều lệnh được khớp trên cùng một sàn giao dịch. Đặc biệt, báo giá lại không phải là một đặc điểm phổ biến của thị trường tài chính.
Những khái niệm này có liên quan đến nhau, nhưng chúng mô tả những điều khác nhau.
| Kết quả | Điều gì đã thay đổi? | Giao dịch đã hoàn tất chưa? |
|---|---|---|
| Điền một phần | Số lượng | Vâng, một phần nào đó. |
| Nhiều lần đổ đầy | Việc thi hành án được chia làm hai phần. | Vâng, hoàn toàn có thể |
| Trượt | Giá thực hiện | Đúng |
| Trích dẫn lại | Giá chào bán trước khi thực hiện | Chưa |
| Từ chối | Chấp nhận hoặc thực hiện lệnh | KHÔNG |
Giao dịch khớp lệnh một phần là kết quả về số lượng: chỉ một phần số lượng lệnh yêu cầu được giao dịch.
Nhiều lần khớp lệnh mô tả sự phân mảnh thực thi. Toàn bộ lệnh vẫn có thể được hoàn thành, nhưng thông qua nhiều giao dịch riêng biệt.
Trượt giá liên quan đến giá cả. Nó xảy ra khi giá thực hiện lệnh khác với giá dự kiến khi lệnh được gửi đi.
Do đó, một lệnh có thể trải qua nhiều lần khớp lệnh và trượt giá mà không nhất thiết phải được khớp một phần.
Giao dịch khớp lệnh một phần xảy ra khi chỉ một phần của lệnh được thực hiện.
Giả sử một nhà đầu tư đặt lệnh mua 8.000 cổ phiếu với giá giới hạn là 10,02 bảng Anh. Các lệnh bán khả dụng là:
2.000 cổ phiếu với giá 10,00 bảng Anh mỗi cổ phiếu;
3.000 cổ phiếu với giá 10,02 bảng Anh;
5.000 cổ phiếu với giá 10,05 bảng Anh mỗi cổ phiếu.
Vì lệnh mua giới hạn ở mức giá £10.02 không thể thực hiện ở mức giá cao hơn, nên chỉ có 5.000 cổ phiếu đầu tiên đủ điều kiện để được thực hiện giao dịch.
Kết quả là:
Đã có 5.000 cổ phiếu được giao dịch và 3.000 cổ phiếu chưa được giao dịch.
Đó là một lần đổ đầy một phần thực sự.
Số lượng lệnh còn lại sẽ được xử lý như thế nào tùy thuộc vào loại lệnh, thời gian hiệu lực, chính sách khớp lệnh và quy tắc của sàn giao dịch. Lệnh có thể vẫn còn hiệu lực, bị hủy ngay lập tức hoặc được thực hiện sau đó nếu có đủ thanh khoản.
Đặc điểm nổi bật luôn là số lượng: một số lệnh được thực hiện, nhưng không phải tất cả.
Độ sâu thị trường giải thích tại sao một lệnh lớn không nhất thiết được thực hiện ở cùng một mức giá.
Giả sử một lệnh giao dịch 10.000 cổ phiếu gặp phải tình trạng thanh khoản như sau:
4.000 cổ phiếu với giá 20,00 bảng Anh mỗi cổ phiếu;
3.000 cổ phiếu với giá 20,03 bảng Anh;
3.000 cổ phiếu với giá 20,06 bảng Anh mỗi cổ phiếu.
Tất cả 10.000 cổ phiếu đều được thực hiện, do đó lệnh đã được hoàn tất.
Tuy nhiên, giao dịch này đã tạo ra ba lệnh khớp riêng biệt, và giá thực hiện trung bình có trọng số cao hơn mức giá chào bán ban đầu là 20,00 bảng Anh.
Đối với người mua, sự khác biệt đó có thể thể hiện sự trượt giá bất lợi so với giá dự kiến. Do đó, giao dịch bao gồm nhiều lệnh khớp và giá thực hiện trung bình khác nhau, nhưng nó không phải là lệnh khớp một phần.
Điều này đặc biệt quan trọng đối với các đơn đặt hàng lớn vì khối lượng hiển thị ở mức giá chào mua hoặc chào bán tốt nhất có thể chỉ đại diện cho một phần nhỏ độ sâu thị trường hiện có.
Chỉ riêng tính thanh khoản không quyết định liệu lệnh có thể được thực hiện một phần hay không. Các chỉ dẫn về việc khớp lệnh cũng có thể thay đổi kết quả.
Hai lệnh phổ biến là Fill or Kill (FOK) và Immediate or Cancel (IOC) .
| Chỉ dẫn | Nếu không đủ số lượng |
|---|---|
| FOK | Số lượng yêu cầu phải được thực hiện ngay lập tức, nếu không toàn bộ đơn hàng sẽ không được thực hiện. |
| IOC | Số lượng có sẵn có thể được thực hiện ngay lập tức; số lượng còn lại sẽ bị hủy. |
| Hành vi trở về hoặc nghỉ ngơi | Số lượng đơn hàng chưa được đáp ứng có thể vẫn được giữ nguyên, tùy thuộc vào địa điểm, nhà môi giới và loại đơn hàng. |
Giả sử hai đơn đặt hàng 10.000 đơn vị chỉ có 6.000 đơn vị thanh khoản khả dụng.
Lệnh IOC có thể cho phép thực hiện 6.000 đơn vị và hủy bỏ 4.000 đơn vị còn lại. Lệnh FOK sẽ yêu cầu phải có đủ 10.000 đơn vị khả dụng theo các điều kiện cho phép, nếu không sẽ không có giao dịch nào được thực hiện.
Tính thanh khoản của thị trường là như nhau, nhưng kết quả lại khác nhau vì hướng dẫn thực hiện lệnh khác nhau.
Không phải mọi nền tảng hay công cụ đều hỗ trợ các chính sách giống nhau, vì vậy cần xem xét các quy tắc khớp lệnh cùng với loại lệnh chính.
Việc báo giá lại xảy ra khi giá yêu cầu không thể được chấp nhận và một mức giá khác được đưa ra trước khi thực hiện giao dịch.
Giả sử có một lệnh mua cặp tiền tệ ở mức giá 1.2500. Trước khi giao dịch được xác nhận, giá thực hiện giao dịch thay đổi lên 1.2503. Theo một thỏa thuận hỗ trợ báo giá lại, giá mới có thể được trả về để xác nhận thay vì tự động thực hiện lệnh ban đầu.
Tại thời điểm đó, chưa có giao dịch nào diễn ra ở mức giá đã điều chỉnh.
Việc báo giá lại thường liên quan mật thiết đến một số thỏa thuận thực hiện lệnh tức thời hoặc theo yêu cầu trong giao dịch ngoại hối và CFD bán lẻ. Tuy nhiên, không nên coi đây là kết quả tiêu chuẩn trên tất cả các thị trường.
Với việc báo giá lại, một mức giá khác sẽ được đưa ra trước khi giao dịch được tiến hành.
Với hiện tượng trượt giá (slippage), giao dịch đã được thực hiện ở mức giá khác với mức giá dự kiến.
Ví dụ, một lệnh mua thị trường được thực hiện khi giá chào bán tốt nhất là 100,00 có thể được thực hiện ở mức 100,04 nếu thanh khoản ban đầu biến mất. Nếu lệnh được thực hiện tự động ở mức giá hiện có, thì sự chênh lệch đó là trượt giá chứ không phải là báo giá lại.
Hiện tượng trượt giá cũng có thể có lợi nếu giá thực hiện giao dịch được cải thiện.
Lệnh bị từ chối sẽ không được tiếp tục thi hành.
Các nguyên nhân có thể bao gồm mức tiền ký quỹ không đủ để duy trì vị thế, tham số lệnh không hợp lệ, khối lượng lệnh không được hỗ trợ, hạn chế giao dịch, đóng cửa thị trường hoặc công cụ giao dịch không khả dụng.
Các quy tắc thực thi cũng đóng vai trò quan trọng. Theo một số chính sách khớp lệnh hoặc mô hình môi giới, thanh khoản không khả dụng hoặc giá yêu cầu không hợp lệ có thể dẫn đến việc bị từ chối thay vì được thực thi ở nơi khác. Theo các thỏa thuận khác, lệnh thị trường có thể tiếp tục thông qua độ sâu thị trường hiện có và giao dịch với thanh khoản có thể thực thi tiếp theo.
Do đó, việc bị từ chối không tự động cho thấy lỗi nằm ở nền tảng. Nguyên nhân có thể nằm ở tài khoản, cài đặt lệnh, sàn giao dịch, mô hình thực hiện lệnh hoặc điều kiện thị trường hiện tại.
Lệnh thị trường tìm kiếm cơ chế thực hiện ở mức giá tốt nhất hiện có. Nó thường mang lại sự chắc chắn hơn về việc thực hiện lệnh, nhưng lại ít chắc chắn hơn về giá cuối cùng.
Lệnh giới hạn (như Buy Limit hay Sell Limit) cho phép kiểm soát giá tốt hơn, nhưng lại ít chắc chắn hơn về việc lệnh sẽ được thực hiện đầy đủ.
Ví dụ, lệnh mua giới hạn ở mức £25.00 có thể được thực hiện ở mức £25.00 hoặc thấp hơn. Nếu chỉ có 500 cổ phiếu có sẵn trong phạm vi giới hạn và lệnh yêu cầu 1.000 cổ phiếu, thì việc khớp lệnh một phần 500 cổ phiếu có thể xảy ra nếu hướng dẫn lệnh cho phép.
Nếu thị trường sau đó vượt qua mức kháng cự và không quay trở lại, lượng hàng còn lại có thể sẽ không được đáp ứng.
Tóm lại, sự đánh đổi đó có thể được thể hiện như sau:
Lệnh thị trường: độ chắc chắn thực hiện cao hơn, độ chắc chắn về giá thấp hơn.
Lệnh giới hạn: kiểm soát giá tốt hơn, nhưng độ chắc chắn khi thực hiện lệnh thấp hơn.
Việc thực hiện giao dịch trở nên khó dự đoán hơn khi thị trường có khối lượng giao dịch thấp hoặc giá cả biến động nhanh.
Các thông tin kinh tế được công bố, quyết định của ngân hàng trung ương, thông báo của các công ty và những tin tức bất ngờ có thể khiến giá cả và lượng hàng hóa có sẵn thay đổi nhanh chóng. Những giai đoạn giao dịch trầm lắng cũng có thể dẫn đến chênh lệch giá mua bán lớn hơn và sổ lệnh mỏng hơn.
Đối với các lệnh lớn, độ sâu lệnh nông có thể yêu cầu thực hiện giao dịch trên nhiều mức giá khác nhau. Đối với lệnh giới hạn, các điều kiện tương tự có thể dẫn đến việc một phần số lượng yêu cầu không được đáp ứng.
Kết quả phụ thuộc vào cả điều kiện thị trường và các quy định kèm theo lệnh.
Báo cáo thực thi thường là bản ghi rõ ràng nhất về những gì đã xảy ra với một lệnh.
Các lĩnh vực hữu ích có thể bao gồm:
số lượng yêu cầu;
số lượng đã đóng gói;
Giá yêu cầu hoặc giá giới hạn;
Giá thực hiện riêng lẻ;
giá thực hiện trung bình;
số lượng còn lại;
trạng thái đơn hàng;
Lý do hủy bỏ hoặc từ chối.
Một lệnh mua 10.000 cổ phiếu có thể hiển thị nhiều lệnh khớp tổng cộng bằng toàn bộ số lượng yêu cầu. Một báo cáo khác có thể cho thấy 6.000 cổ phiếu đã được thực hiện và 4.000 cổ phiếu bị hủy theo lệnh IOC.
Những bản ghi này giúp phân biệt một lệnh đã hoàn tất được chia thành nhiều giao dịch với một lệnh thực hiện một phần thực sự.
Việc khớp lệnh một phần, khớp lệnh nhiều lần, trượt giá, báo giá lại và từ chối lệnh mô tả các phần khác nhau của quá trình thực hiện lệnh.
Việc khớp lệnh một phần liên quan đến số lượng. Khớp lệnh nhiều lần mô tả cách thức thực hiện lệnh được chia nhỏ. Trượt giá liên quan đến giá cả. Báo giá lại đưa ra một mức giá khác trước khi thực hiện lệnh theo các mô hình hỗ trợ điều này, trong khi từ chối có nghĩa là lệnh không được tiến hành giao dịch.
Việc xem xét các kết quả này cùng với loại lệnh, hướng dẫn khớp lệnh, tính thanh khoản và mô hình thực thi sẽ giúp hiểu rõ hơn những gì đã xảy ra giữa thời điểm gửi lệnh và thời điểm nhận được báo cáo thực thi cuối cùng.
