Дата публикации: 2026-09-11
ЕЦБ повысил все три ключевые процентные ставки на 25 базисных пунктов (б.п.) 10 сентября: ставка по депозитам вырастет до 2,50% с 16 сентября.
Прогнозы по инфляции на 2027 и 2028 годы пересмотрены в сторону повышения до 2,5% и 2,1% соответственно, а прогноз роста экономики повышен до 0,9% в 2026 году и 1,4% в 2027 году.
Пара EUR/USD опустилась ниже отметки 1,1600 на новости и стабилизировалась около 1,1610: повышение ставки было полностью заложено в котировки заранее.
Рынки закладывают в цены более агрессивное ужесточение политики, чем предполагает собственный базовый сценарий ЕЦБ, что оставляет процентную поддержку евро уязвимой.
Следующие важные ориентиры - индекс потребительских цен (CPI) США 11 сентября, решение ФРС 16 сентября и заседание ЕЦБ 29 октября.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) 10 сентября повысил ставку по депозитам на 25 б.п., до 2,50%, и пересмотрел в сторону повышения прогнозы по инфляции на 2027 и 2028 годы. Сигнал из Франкфурта был однозначным: энергетический шок удлинил путь возврата инфляции к целевым 2%.
Евро отреагировал на решение весьма сдержанно. После объявления EUR/USD опустился ниже 1,1600, отыграл часть падения к закрытию торгов в Нью-Йорке и удерживался около 1,1610 в начале азиатской сессии 11 сентября.
Сдержанная реакция объясняется скорее динамикой доллара, чем евро. Сильные данные по ценам производителей в США и предстоящее заседание ФРС 15 и 16 сентября сейчас влияют на пару сильнее, чем любые решения ЕЦБ.
Совет управляющих ЕЦБ повысил все три ключевые ставки на 25 б.п.; изменения вступят в силу 16 сентября.
| Ставка ЕЦБ | Действовавшее значение | С 16 сентября |
|---|---|---|
| Депозитная ставка (deposit facility) | 2,25% | 2,50% |
| Ставка по основным операциям рефинансирования | 2,40% | 2,65% |
| Ставка по маржинальным кредитам (marginal lending facility) | 2,65% | 2,90% |
Это повышение стало вторым в 2026 году после июньского повышения ставки и паузы в июле. Президент ЕЦБ Кристин Лагард назвала решение единогласным и однозначным, подчеркнув, что политика будет определяться от заседания к заседанию и что Совет управляющих не берет на себя обязательств по дальнейшей траектории ставок.
В сопроводительном заявлении ЕЦБ прямо указал на длительность проблемы: конфликт на Ближнем Востоке продолжает создавать ценовое давление, и инфляция, как ожидается, будет оставаться существенно выше цели в течение продолжительного периода.
Денежные рынки уже полностью заложили повышение ставки в цены, поэтому главной новостью стали именно новые макроэкономические прогнозы.
Теперь ЕЦБ ожидает, что общая инфляция в среднем составит 3,0% в 2026 году, 2,5% в 2027 году и 2,1% в 2028 году. Оценка на 2026 год не изменилась по сравнению с июньским прогнозом, а прогнозы на 2027 и 2028 годы были повышены с 2,3% и 2,0% соответственно.
| Год | Июньский прогноз | Сентябрьский прогноз |
|---|---|---|
| 2026 | 3,0% | 3,0% |
| 2027 | 2,3% | 2,5% |
| 2028 | 2,0% | 2,1% |
Более тревожный сигнал дают прогнозы по базовой инфляции: инфляция без учета энергоносителей и продуктов питания, как ожидается, составит 2,5% в этом году, 2,6% в 2027 году и 2,3% в 2028 году. Таким образом, базовые цены достигают пика позже, чем общая инфляция, и остаются выше целевого уровня на всем прогнозном горизонте.
Такая динамика указывает на более медленный перенос энергетических издержек в цены на прочие товары и услуги. ЕЦБ ожидает, что часть этого давления постепенно проявится в базовой инфляции и ценах на продукты питания, хотя базовый сценарий по-прежнему предполагает, что косвенные и вторичные эффекты останутся ограниченными.
Общая инфляция, по прогнозам, останется существенно выше цели вплоть до первой половины 2027 года, прежде чем инфляция в энергетическом сегменте перейдет в отрицательную зону к середине 2028 года.
Инфляция в еврозоне ускорилась до 3,3% в августе с 2,9% в июле. Инфляция в энергетическом сегменте подскочила до 14,3% с 10,3% на фоне роста маржи нефтепереработки по жидкому топливу и удорожания сырьевых товаров: нефть Brent торговалась выше $100 за баррель, а цены на газ в Европе держались вблизи многолетних максимумов.
Остальная часть потребительской корзины остается под контролем. Инфляция без учета энергоносителей и продуктов питания снизилась до 2,4% с 2,5%, инфляция в секторе услуг замедлилась до 3,0% с 3,3%, а инфляция цен на продукты питания осталась на уровне 1,2%. Инфляция в товарном сегменте выросла до 1,2% с 0,9%: именно здесь косвенный перенос издержек, как правило, проявляется в первую очередь.
Данные по заработным платам пока не показывают реакции на шок. Компенсация на одного работника во втором квартале выросла на 3,3% в годовом выражении против 3,5% кварталом ранее, а рост удельных издержек на рабочую силу замедлился до 2,6% на фоне повышения производительности труда. При этом рост удельной прибыли ускорился до 2,2% с 0,3%, несмотря на замедление роста зарплат и рост производительности, которые снижали давление со стороны удельных издержек на труд. Индикатор ЕЦБ по заработным платам указывает на рост согласованных зарплат всего на 2,7% в первой половине 2027 года.
Совет управляющих стремится не допустить усиления вторичных эффектов, поскольку соответствующий риск растет по мере того, как цены на энергоносители дольше остаются повышенными.
Сентябрьский раунд прогнозов также принес повышение оценок роста экономики. ВВП еврозоны, по прогнозам, вырастет на 0,9% в 2026 году, на 1,4% в 2027 году и на 1,5% в 2028 году, при этом прогнозы на первые два года были повышены на фоне более высокой, чем ожидалось, устойчивости экономики.
Лагард отметила широкую базу роста во втором квартале: обрабатывающую промышленность поддержали расходы на оборону и инфраструктуру, потребительское доверие восстанавливается, а цифровые услуги и экспорт получают импульс от развития технологий искусственного интеллекта. Безработица в июле осталась на уровне 6,4%.
Центральному банку легче ужесточать политику на фоне сильной экономики, чем слабой, поэтому повышение прогнозов роста влияет на ожидания по ставке не менее напрямую, чем пересмотр инфляции. Совет управляющих по-прежнему считает, что риски для инфляции смещены в сторону повышения, а риски для роста - в сторону понижения.
Поскольку повышение ставки было полностью заложено в цены, оно не дало евро новой поддержки со стороны доходности, и пара EUR/USD торговалась соответствующим образом. В первые часы после решения пара опустилась примерно до 1,1595, к концу сессии отыграла часть падения до уровня около 1,1620, а затем ночью консолидировалась около 1,1610.
Давление на пару шло со стороны доллара: цены производителей в США в августе выросли на 0,4% за месяц и на 5,4% за двенадцать месяцев против 4,8% годовых в июле, при этом цены на дизельное топливо подскочили на 24,1%, а энергоносители в составе конечного спроса подорожали на 4,2%. В ответ на эти данные фьючерсные рынки повысили подразумеваемую вероятность повышения ставки ФРС на заседании на следующей неделе.
Разрыв в ставках также по-прежнему работает против евро. Целевой диапазон ставки ФРС составляет от 3,50% до 3,75%, поэтому решение ЕЦБ сократило разницу в ставках примерно с диапазона от 125 до 150 б.п. до диапазона от 100 до 125 б.п. Таким образом, номинальный краткосрочный разрыв в ставках центральных банков по-прежнему складывается в пользу доллара, даже после сентябрьского повышения ставки ЕЦБ.
После решения рынки еще больше склонились в пользу дальнейшего ужесточения политики. По состоянию на 10 сентября рыночные котировки закладывали примерно 49%-ную вероятность нового повышения ставки в октябре, 89%-ную вероятность как минимум еще одного повышения до конца декабря и около 60 б.п. дополнительного ужесточения к апрелю 2027 года.
Такая траектория выглядит агрессивнее, чем требует собственный базовый сценарий ЕЦБ. Сентябрьские прогнозы уже предполагают возврат инфляции к уровню около 2% в конце 2027 года при текущих ставках, а значит рынки закладывают в цены сценарий с более высокими ценами на энергоносители, а не базовый вариант. Процентная поддержка евро опирается на прогнозный сценарий, который Совет управляющих не подтверждал, а это смещает баланс рисков вниз: более слабые данные по энергоносителям лишат евро поддержки в большей степени, чем аналогичный позитивный сюрприз ее бы добавил.
Спросовая сторона указывает в том же направлении. Европа импортирует энергоносители, поэтому рост цен на нефть и газ сокращает реальные доходы домохозяйств одновременно с тем, как подталкивает ЕЦБ к ужесточению политики. Сильные данные по инфляции в США, которые спровоцируют повышение ставки ФРС на следующей неделе, вновь расширят разрыв в ставках и вернут в поле зрения рынка уровень 1,15.
Поэтому пара, вероятно, будет оставаться в текущем диапазоне, пока один из центральных банков явно не опередит другой по темпам ужесточения политики.
Ближайшим катализатором станет отчет по индексу потребительских цен (CPI) в США за август, который выйдет в 8:30 по восточному времени США (ET) 11 сентября. В июле инфляция составляла 3,4%, базовый показатель - 2,5%, а консенсус-прогноз предполагает рост на 0,4% за месяц. ФРС объявит решение по денежно-кредитной политике 16 сентября.
Помимо США, в фокусе остаются европейские данные. Стоит следить за тем, продолжит ли расти общая инфляция, будут ли энергетические издержки все активнее перетекать в цены услуг и базовых товаров, и начнут ли реагировать согласованные зарплаты.
Следующее решение ЕЦБ по ставке намечено на 29 октября. Сентябрьские заявления не дают четких сигналов относительно его исхода, поэтому уровень 2,50% пока выглядит промежуточным этапом, а не пиковым значением, если только данные не укажут на обратное.
