اريخ النشر: 2026-09-11
رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة جميعها بمقدار 25 نقطة أساس في 10 سبتمبر، ليصل سعر الفائدة على تسهيلات الإيداع إلى 2.50% ابتداءً من 16 سبتمبر.
رفع البنك توقعاته للتضخم في عامي 2027 و2028 إلى 2.5% و2.1% على التوالي، بينما رفع توقعات النمو إلى 0.9% في 2026 و1.4% في 2027.
تراجع زوج اليورو/الدولار دون مستوى 1.1600 عقب القرار، قبل أن يستقر قرب 1.1610، إذ كانت الأسواق قد سعّرت الرفع بالكامل مسبقًا.
وتُسعّر الأسواق حاليًا مزيدًا من التشديد النقدي يتجاوز ما يتطلبه السيناريو الأساسي للبنك المركزي الأوروبي نفسه، مما يجعل دعم أسعار الفائدة لليورو عرضة للتراجع.
وتتمثل المحطات المقبلة في بيانات التضخم الأمريكي (CPI) يوم 11 سبتمبر، وقرار الفيدرالي في 16 سبتمبر، واجتماع البنك المركزي الأوروبي في 29 أكتوبر.
رفع البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة على تسهيلات الإيداع بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.50% في 10 سبتمبر، ورفع في الوقت نفسه توقعاته للتضخم لعامي 2027 و2028. وكانت الرسالة من فرانكفورت واضحة: صدمة الطاقة أطالت الطريق أمام عودة التضخم إلى مستوى 2%.
لم يستجب اليورو كثيرًا للقرار. فقد تراجع زوج اليورو/الدولار دون 1.1600 بعد الإعلان، ثم استعاد بعض عافيته مع إغلاق جلسة نيويورك، واستقر قرب 1.1610 في مطلع تعاملات آسيا يوم 11 سبتمبر.
ويعود هذا الهدوء في رد الفعل إلى الدولار أكثر من اليورو، إذ تفوق تأثير بيانات أسعار المنتجين الأمريكية القوية واجتماع الاحتياطي الفيدرالي المرتقب يومي 15 و16 سبتمبر على أي تأثير لقرار البنك المركزي الأوروبي.
رفع مجلس محافظي البنك أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة جميعها بمقدار 25 نقطة أساس، على أن يبدأ سريان الرفع في 16 سبتمبر.
| سعر الفائدة | المستوى السابق | من 16 سبتمبر |
|---|---|---|
| تسهيلات الإيداع | 2.25% | 2.50% |
| عمليات إعادة التمويل الرئيسية | 2.40% | 2.65% |
| تسهيلات الإقراض الهامشي | 2.65% | 2.90% |
وكانت هذه هي الزيادة الثانية في عام 2026، بعد رفع سابق في يونيو وتوقف في يوليو. ووصفت الرئيسة كريستين لاغارد القرار بأنه كان بالإجماع وواضحًا، مؤكدة أن السياسة النقدية ستُحدد اجتماعًا بعد اجتماع، وأن المجلس لا يلتزم مسبقًا بمسار محدد لأسعار الفائدة.
وكان البيان المرافق للقرار صريحًا بشأن المدة، حيث أشار إلى أن الصراع في الشرق الأوسط لا يزال يولّد ضغوطًا على الأسعار، وأن التضخم من المتوقع أن يبقى أعلى بكثير من المستوى المستهدف لفترة طويلة.
كانت أسواق المال قد سعّرت رفع الفائدة بالكامل مسبقًا، ولذلك تركّزت القيمة الإخبارية الحقيقية للقرار في التوقعات الجديدة.
ومن المتوقع الآن أن يبلغ متوسط التضخم العام 3.0% في 2026 و2.5% في 2027 و2.1% في 2028. وجاء تقدير عام 2026 دون تغيير عن توقعات يونيو، في حين رُفعت تقديرات عامي 2027 و2028 من 2.3% و2.0% على التوالي.
| السنة | توقعات يونيو | توقعات سبتمبر |
|---|---|---|
| 2026 | 3.0% | 3.0% |
| 2027 | 2.3% | 2.5% |
| 2028 | 2.0% | 2.1% |
وتأتي الإشارة الأكثر دلالة من توقعات التضخم الأساسي (باستثناء الطاقة والغذاء)، التي تشير إلى 2.5% هذا العام و2.6% في 2027 و2.3% في 2028. وبذلك تصل الأسعار الأساسية إلى قمتها في وقت لاحق مقارنة بالتضخم العام، وتبقى أعلى من المستوى المستهدف طوال فترة التوقعات بأكملها.
ويشير هذا المسار إلى أن انتقال أثر أسعار الطاقة إلى الأسعار غير المرتبطة بالطاقة يسير بوتيرة أبطأ. ويتوقع البنك أن يصل جزء من هذه الضغوط تدريجيًا إلى التضخم الأساسي وأسعار الغذاء، رغم أن سيناريوه الأساسي لا يزال يفترض أن تبقى الآثار غير المباشرة وآثار الجولة الثانية محدودة.
ومن المتوقع أن يبقى التضخم العام أعلى بكثير من المستوى المستهدف حتى النصف الأول من عام 2027، قبل أن يتحول تضخم أسعار الطاقة إلى معدلات سالبة حتى منتصف عام 2028.
تسارع التضخم في منطقة اليورو إلى 3.3% في أغسطس من 2.9% في يوليو. وقفز تضخم أسعار الطاقة إلى 14.3% من 10.3%، مدفوعًا بهوامش التكرير على الوقود السائل وارتفاع أسعار السلع الأساسية، مع تداول خام برنت فوق 100 دولار للبرميل وبلوغ أسعار الغاز الأوروبي أعلى مستوياتها منذ سنوات.
وبقيت بقية عناصر سلة الأسعار تحت السيطرة، فتراجع التضخم باستثناء الطاقة والغذاء إلى 2.4% من 2.5%، وتباطأ تضخم الخدمات إلى 3.0% من 3.3%، وبقي تضخم الغذاء عند 1.2%. في المقابل، ارتفع تضخم السلع إلى 1.2% من 0.9%، وهو المجال الذي يظهر فيه الأثر غير المباشر لصدمة الطاقة عادة في مرحلة أولى.
ولا تُظهر بيانات الأجور حتى الآن أي استجابة لصدمة الطاقة. فقد نما تعويض الموظف الواحد بنسبة 3.3% على أساس سنوي في الربع الثاني، مقارنة بـ3.5% سابقًا، وتباطأ نمو تكلفة وحدة العمل إلى 2.6% مع تحسن الإنتاجية. في المقابل، تسارع نمو ربح الوحدة إلى 2.2% من 0.3%، حتى مع تراجع نمو الأجور وتحسن الإنتاجية اللذين خففا الضغط الناتج عن تكلفة وحدة العمل. ويشير مقياس الأجور الذي يستخدمه البنك المركزي الأوروبي إلى أن نمو الأجور المتفاوض عليها لن يتجاوز 2.7% في النصف الأول من عام 2027.
ويحاول المجلس الحدّ من تفاقم آثار الجولة الثانية، لأن هذا الخطر يتزايد كلما طالت فترة ارتفاع أسعار الطاقة.
رفعت جولة توقعات سبتمبر أيضًا تقديرات النمو، حيث يُتوقع أن يتوسع الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنسبة 0.9% في 2026 و1.4% في 2027 و1.5% في 2028، مع تعديل السنتين الأولين بالزيادة نتيجة مرونة اقتصادية تجاوزت التوقعات.
وأشارت لاغارد إلى نمو واسع القاعدة في الربع الثاني، مع دعم الإنفاق على الدفاع والبنية التحتية لقطاع الصناعة، وتحسن ثقة المستهلكين، وزخم مرتبط بالذكاء الاصطناعي في الخدمات الرقمية والصادرات. وبقي معدل البطالة عند 6.4% في يوليو.
ويكون التشديد النقدي في ظل نمو قوي أكثر يسرًا مما هو عليه في ظل ضعف اقتصادي، ولذلك يغذّي تحسن توقعات النمو تعديل توقعات أسعار الفائدة بقدر ما يفعل تعديل توقعات التضخم. ولا يزال المجلس يصف المخاطر بأنها تميل نحو الأعلى بالنسبة للتضخم ونحو الأسفل بالنسبة للنمو.
لا يوفر رفع الفائدة المسعّر بالكامل مسبقًا أي دعم جديد لعائد اليورو، وتداول الزوج على هذا الأساس. فتراجع إلى نحو 1.1595 في الساعات التي تلت القرار، ثم استعاد جزءًا من خسائره إلى نحو 1.1620 في وقت لاحق من الجلسة، قبل أن يستقر قرب 1.1610 خلال التعاملات الليلية.
وجاءت الضغوط من جانب الدولار، حيث ارتفعت أسعار المنتجين الأمريكية 0.4% في أغسطس و5.4% على أساس سنوي، مقارنة بـ4.8% في يوليو، مع قفزة في أسعار الديزل بنسبة 24.1% وارتفاع أسعار طاقة الطلب النهائي بنسبة 4.2%. وردًا على ذلك، رفعت أسواق العقود الآجلة الاحتمال الضمني لرفع الفيدرالي أسعار الفائدة في اجتماعه المقبل.
ولا يزال فارق أسعار الفائدة يعمل ضد اليورو أيضًا، فنطاق الفيدرالي المستهدف يقع بين 3.50% و3.75%، وبذلك يُضيّق قرار البنك المركزي الأوروبي الفارق بين البنكين إلى ما بين 100 و125 نقطة أساس، بعد أن كان بين 125 و150 نقطة أساس. وبذلك يظل الفارق الاسمي في أسعار الفائدة قصيرة الأجل في صالح الدولار، حتى بعد رفع البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر.
تحركت الأسواق نحو مزيد من تسعير التشديد النقدي بعد القرار. وحتى 10 سبتمبر، أشارت التسعيرات إلى احتمال بنسبة 49% تقريبًا لرفع إضافي في أكتوبر، واحتمال بنسبة 89% لرفع واحد على الأقل بحلول ديسمبر، ونحو 60 نقطة أساس من التشديد الإضافي بحلول أبريل 2027.
وهذا المسار أكثر تشددًا مما يتطلبه السيناريو الأساسي للبنك المركزي الأوروبي نفسه. فتوقعات سبتمبر تشير أصلًا إلى عودة التضخم إلى نحو 2% في أواخر 2027 عند المعدلات الحالية، مما يعني أن الأسواق تتداول على أساس سيناريو الطاقة الأكثر تشددًا لا السيناريو الأساسي. وبذلك يرتكز دعم أسعار الفائدة لليورو على فرع من التوقعات لم يتبنّه المجلس بعد، وهو ما يميل بالمخاطر نحو الأسفل: فأي بيانات طاقة أضعف من المتوقع ستنتزع من الدعم أكثر مما تضيفه مفاجأة مماثلة في الاتجاه الأعلى.
ويشير جانب الطلب في الاتجاه نفسه، فأوروبا تستورد طاقتها، ولذلك يضغط ارتفاع أسعار النفط والغاز على الدخول الحقيقية للأسر في وقت يدفع فيه البنك المركزي الأوروبي نحو مزيد من التشديد. وفي حال جاءت بيانات التضخم الأمريكي أقوى من المتوقع وأدت إلى رفع الفيدرالي الفائدة الأسبوع المقبل، فسيتوسع الفارق مجددًا وقد يعيد مستوى 1.15 إلى الأفق.
وبناءً على ذلك، من المتوقع أن يظل الزوج ضمن نطاقه الحالي إلى أن يتقدم أحد البنكين المركزيين بوضوح على الآخر في مساره.
يتمثل المحفز المباشر في تقرير أسعار المستهلك الأمريكي لشهر أغسطس، المقرر صدوره في الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة (ET) يوم 11 سبتمبر. وسجل التضخم في يوليو 3.4%، مع بلوغ التضخم الأساسي 2.5%، وتتوقع الأسواق ارتفاعًا شهريًا بنسبة 0.4%. ويعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الفيدرالي) قراره بشأن السياسة النقدية في 16 سبتمبر.
وخارج الولايات المتحدة، تتركز نقاط المراقبة في أوروبا، حيث يجب تتبع ما إذا كان التضخم العام سيستمر في الارتفاع، وما إذا كانت تكاليف الطاقة ستتسرب أكثر إلى قطاعي الخدمات والسلع الأساسية، وما إذا كانت الأجور المتفاوض عليها ستبدأ في الاستجابة.
ويقع قرار البنك المركزي الأوروبي المقبل في 29 أكتوبر. ولا يتضمن بيان سبتمبر أي إشارة مسبقة إلى نتيجة هذا القرار، وبالتالي يُقرأ مستوى 2.50% كمحطة على الطريق لا كقمة نهائية، إلى أن تشير البيانات إلى غير ذلك.
