Đăng vào: 2026-05-05
Nếu đồng đô la Mỹ sụp đổ, cổ phiếu không nhất thiết sẽ tự động lao dốc, nhưng cũng không mặc nhiên trở thành lớp tài sản bảo vệ nhà đầu tư. Một số cổ phiếu có thể tăng theo giá trị danh nghĩa tính bằng đô la, nhờ doanh thu quốc tế, hàng hóa và lợi nhuận ở nước ngoài được quy đổi sang nhiều đô la hơn. Tuy nhiên, nhà đầu tư vẫn có thể mất sức mua thực nếu lạm phát tăng nhanh hơn mức tăng của giá cổ phiếu.
Điểm khác biệt cốt lõi nằm ở ranh giới giữa một đồng đô la suy yếu và một cuộc khủng hoảng niềm tin vào đồng đô la. Một đợt giảm giá thông thường của đô la có thể hỗ trợ một số nhóm cổ phiếu. Nhưng một cuộc khủng hoảng niềm tin thực sự có thể gây áp lực lên toàn bộ thị trường chứng khoán, khi kỳ vọng lạm phát, lợi suất trái phiếu Kho bạc, chênh lệch tín dụng và phần bù rủi ro cùng tăng lên.
Nói ngắn gọn, cổ phiếu có thể tăng tính theo đô la, trong khi chính số đô la bạn nắm giữ lại mua được ít hàng hóa và dịch vụ hơn.
Trong bài viết này, “sụp đổ của đồng đô la” không được hiểu là một nhịp giảm tỷ giá thông thường. Khái niệm này chỉ một tình trạng mất niềm tin hỗn loạn vào tài sản định giá bằng đô la, trong đó đồng đô la suy yếu cùng lúc với kỳ vọng lạm phát, căng thẳng thanh khoản hoặc lo ngại dòng vốn rút khỏi thị trường gia tăng.
Một đợt suy yếu từ từ của đồng đô la có thể hỗ trợ các tập đoàn đa quốc gia của Mỹ, doanh nghiệp xuất khẩu, nhà sản xuất hàng hóa và cổ phiếu quốc tế chưa phòng ngừa rủi ro tỷ giá.
Một cú giảm mạnh của đồng đô la có thể gây tổn hại cho các công ty phụ thuộc vào nhập khẩu, do chi phí hàng tồn kho, năng lượng, vận chuyển, tiền lương và tài chính đều có thể tăng lên.
Một cuộc khủng hoảng niềm tin vào đồng đô la nguy hiểm hơn nhiều, vì cổ phiếu có thể phải đối mặt với lợi suất cao hơn, thanh khoản thắt chặt hơn, hệ số định giá thấp hơn và lợi nhuận thực suy yếu.
Cổ phiếu nước ngoài có thể vượt trội đối với nhà đầu tư Mỹ khi ngoại tệ tăng giá so với đồng đô la, nhưng một phần lợi nhuận đó đến từ hiệu ứng tỷ giá.
Cổ phiếu không phải là công cụ chống biến động lạm phát tự động. Sức mạnh định giá, mức nợ, biên lợi nhuận, định giá và dòng tiền thực mới là những yếu tố quyết định.
Lợi nhuận danh nghĩa là chưa đủ. Một danh mục tăng 15% trong khi lạm phát tăng 20% vẫn đồng nghĩa với việc sức mua đã bị bào mòn.
Không phải mọi đợt giảm của đồng đô la đều là một cuộc sụp đổ. Tác động lên thị trường chứng khoán phụ thuộc rất lớn vào nguyên nhân khiến đồng đô la mất giá.
| Kịch bản của đồng đô la | Ý nghĩa | Tác động có thể xảy ra với thị trường chứng khoán | Nhóm cổ phiếu có thể chống chịu tốt hơn | Nhóm cổ phiếu dễ tổn thương nhất |
|---|---|---|---|---|
| Suy giảm từ từ | Đồng đô la yếu đi khi chênh lệch lãi suất thu hẹp hoặc tăng trưởng toàn cầu cải thiện | Từ trung tính đến tích cực | Tập đoàn đa quốc gia, doanh nghiệp xuất khẩu, cổ phiếu nước ngoài, doanh nghiệp liên quan đến hàng hóa | Doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào nhập khẩu |
| Cú sốc đô la đột ngột | Đồng đô la giảm nhanh và kỳ vọng lạm phát tăng | Biến động mạnh và phân hóa cao | Doanh nghiệp có sức mạnh định giá, sở hữu tài sản hữu hình, nợ thấp | Bán lẻ, hàng không, nhà hàng, doanh nghiệp sử dụng nhiều đòn bẩy |
| Khủng hoảng niềm tin | Nhà đầu tư mất niềm tin vào tài sản định giá bằng đô la | Áp lực định giá lan rộng | Doanh nghiệp toàn cầu có đòn bẩy thấp, doanh nghiệp gắn với tài sản thực | Ngân hàng, cổ phiếu tăng trưởng có dòng tiền ở xa trong tương lai, công ty nợ cao |
Đồng đô la vẫn giữ vai trò trung tâm trong hệ thống tài chính toàn cầu. Vì vậy, một cuộc sụp đổ thực sự của đồng tiền này nghiêm trọng hơn rất nhiều so với một biến động tỷ giá thông thường. Bản rà soát năm 2025 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cho thấy việc sử dụng đồng đô la trên phạm vi quốc tế vẫn vượt xa tỷ trọng của Mỹ trong GDP và thương mại toàn cầu. (1)
Dữ liệu COFER của IMF trong Quý 4 năm 2025 cho thấy đồng đô la vẫn chiếm 56.77% tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu đã phân bổ, trong khi tổng dự trữ đạt $13.14 nghìn tỷ. (2)
Vị thế thống trị đó không khiến đồng đô la trở nên bất khả chiến bại. Nó chỉ có nghĩa rằng một cuộc khủng hoảng niềm tin thực sự nhiều khả năng sẽ tác động đồng thời đến cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, thị trường huy động vốn và các danh mục đầu tư toàn cầu.
Nhiều doanh nghiệp lớn của Mỹ tạo ra một phần đáng kể doanh thu bên ngoài nước Mỹ. Khi đồng đô la suy yếu, doanh thu bằng euro, bảng Anh, yen, franc hoặc các đồng tiền tại thị trường mới nổi sẽ được quy đổi thành nhiều đô la Mỹ hơn.
Điều này có thể làm tăng doanh thu và lợi nhuận được báo cáo, ngay cả khi công ty bán ra cùng một lượng sản phẩm như trước.
Chẳng hạn, nếu một công ty Mỹ kiếm được €1 tỷ tại châu Âu, số euro đó sẽ quy đổi ra nhiều đô la hơn khi đồng đô la suy yếu so với euro. Đây được gọi là lợi ích từ chuyển đổi tỷ giá.
Yếu tố này có ý nghĩa đáng kể với rổ cổ phiếu S&P 500, bởi nhiều doanh nghiệp lớn trong chỉ số này có hoạt động mang tính toàn cầu. S&P Global Market Intelligence ghi nhận 268 công ty thuộc S&P 500 tạo ra $856.47 tỷ doanh thu ngoài nước Mỹ trong Quý 1 năm 2025, tương đương 35.9% tổng doanh thu được báo cáo của nhóm này. (3)
Lợi ích này rõ ràng nhất khi đồng đô la suy yếu trong bối cảnh tăng trưởng ổn định và lạm phát được kiểm soát. Nó kém hữu dụng hơn nhiều nếu đồng đô la giảm vì nhà đầu tư lo ngại lạm phát, căng thẳng tài khóa hoặc bất ổn chính sách.
Đồng đô la yếu hơn có thể hỗ trợ lợi nhuận nhờ hiệu ứng chuyển đổi tỷ giá, nhưng một đợt suy giảm hỗn loạn của đồng đô la lại có thể làm tổn hại trực tiếp đến định giá cổ phiếu.
Giá cổ phiếu được định giá dựa trên dòng tiền tương lai. Nếu nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lời cao hơn vì lạm phát và rủi ro tiền tệ gia tăng, họ sẽ áp mức định giá thấp hơn cho những dòng tiền đó. Điều này đặc biệt bất lợi với các cổ phiếu tăng trưởng đắt đỏ, nơi phần lớn lợi nhuận được kỳ vọng nằm ở giai đoạn xa trong tương lai.
Một cuộc khủng hoảng niềm tin vào đồng đô la cũng có thể tạo ra nhiều lớp áp lực cùng lúc:
Lợi suất trên thị trường nợ trái phiếu Kho bạc có thể tăng mạnh.
Chênh lệch tín dụng có thể nới rộng.
Chi phí tái cấp vốn của doanh nghiệp có thể tăng.
Lạm phát nhập khẩu có thể bóp nghẹt biên lợi nhuận.
Người tiêu dùng có thể mất sức mua.
Các ngân hàng có thể đối mặt với căng thẳng về nguồn vốn và chất lượng tín dụng.
Nhà đầu tư có thể giảm tỷ trọng nắm giữ tài sản Mỹ.
Đó là lý do đồng đô la yếu hơn có thể làm tăng lợi nhuận được báo cáo của một số doanh nghiệp, nhưng đồng thời vẫn gây áp lực lên định giá chung của thị trường.
Những doanh nghiệp có khả năng chống chịu tốt hơn thường thuộc ba nhóm: doanh nghiệp tạo doanh thu toàn cầu, doanh nghiệp có thể chuyển chi phí lạm phát sang khách hàng và doanh nghiệp nợ thấp, không phụ thuộc vào nguồn tái cấp vốn giá rẻ.
Các ngành liên quan đến hàng hóa thường nhận được lợi ích danh nghĩa rõ nhất. Dầu mỏ, đồng, vàng, nông sản và kim loại công nghiệp thường được định giá bằng đô la. Khi đồng đô la suy yếu, giá hàng hóa có thể tăng vì chúng trở nên rẻ hơn với người mua ngoài nước Mỹ và hấp dẫn hơn với vai trò tài sản lưu trữ giá trị.
| Ngành | Vì sao có thể hưởng lợi | Rủi ro chính |
|---|---|---|
| Năng lượng | Giá dầu và khí đốt có thể tăng khi tính bằng đô la | Rủi ro chính trị, lạm phát chi phí, nhu cầu suy yếu |
| Nguyên vật liệu và khai khoáng | Kim loại có thể tăng theo lạm phát và đồng đô la yếu | Tính chu kỳ, chi phí vận hành, nhu cầu từ Trung Quốc và toàn cầu |
| Chăm sóc sức khỏe toàn cầu | Nhu cầu mang tính phòng thủ và doanh thu quốc tế | Quy định, áp lực giá |
| Công nghiệp và xuất khẩu | Hàng hóa Mỹ trở nên cạnh tranh hơn ở nước ngoài | Chi phí đầu vào, suy thoái toàn cầu |
| Công nghệ đa quốc gia | Hưởng lợi từ chuyển đổi doanh thu nước ngoài | Lãi suất cao hơn có thể thu hẹp định giá |
| Công ty khai thác vàng | Giá vàng có thể tăng khi áp lực tiền tệ gia tăng | Chi phí khai thác, biến động thị trường cổ phiếu, rủi ro vận hành |
Cần đặc biệt thận trọng với các công ty khai thác vàng. Chúng không giống với vàng vật chất. Giá cổ phiếu của các doanh nghiệp này có thể chịu ảnh hưởng từ chi phí lao động, chi phí năng lượng, rủi ro chính trị, quản trị yếu kém hoặc các đợt bán tháo diện rộng trên thị trường cổ phiếu, ngay cả khi giá vàng tăng.
Những cổ phiếu dễ tổn thương nhất thường thuộc về các công ty phụ thuộc vào hàng nhập khẩu giá rẻ, lạm phát thấp, sức mua tiêu dùng mạnh hoặc điều kiện tài chính thuận lợi.
Các nhà bán lẻ phụ thuộc lớn vào hàng nhập khẩu có thể phải đối mặt với chi phí tồn kho cao hơn. Nhà hàng và hãng hàng không có thể chịu áp lực từ chi phí thực phẩm, nhiên liệu, lao động và thiết bị. Các công ty may mặc và nhà sản xuất phụ thuộc vào linh kiện nhập khẩu cũng có thể gặp khó nếu không thể chuyển phần chi phí tăng thêm sang khách hàng.
Các doanh nghiệp tiêu dùng nội địa cũng chịu tác động. Đồng đô la yếu hơn có thể đẩy chi phí hàng nhập khẩu, nhiên liệu, thực phẩm và du lịch tăng lên. Nếu tiền lương không theo kịp, người tiêu dùng có thể chuyển sang sản phẩm rẻ hơn, trì hoãn mua sắm hoặc cắt giảm các khoản chi tiêu không thiết yếu.
Ngân hàng đối mặt với một nhóm rủi ro khác. Đồng đô la suy yếu nhẹ không nhất thiết là yếu tố tiêu cực với ngân hàng. Nhưng một cuộc khủng hoảng niềm tin vào đồng đô la có thể gây áp lực lên ngành ngân hàng thông qua chi phí huy động vốn cao hơn, chất lượng tín dụng suy giảm, biến động tiền gửi và thua lỗ trong danh mục chứng khoán.
Các công ty sử dụng đòn bẩy cao cũng dễ bị tổn thương. Khi kỳ vọng lạm phát tăng, chi phí đi vay thường tăng theo. Những doanh nghiệp phụ thuộc vào việc tái cấp vốn nợ với chi phí thấp có thể phải đối mặt với lợi nhuận suy giảm và định giá cổ phiếu thấp hơn.
Các kênh cổ phiếu nước ngoài có thể vượt trội so với cổ phiếu Mỹ đối với nhà đầu tư Mỹ khi đồng đô la suy yếu.
Điều đó không phải lúc nào cũng có nghĩa các công ty nước ngoài có nền tảng cơ bản mạnh hơn. Nó chỉ có nghĩa nhà đầu tư Mỹ nhận được hai thành phần lợi nhuận:
lợi nhuận từ thị trường chứng khoán địa phương
lợi nhuận từ việc ngoại tệ tăng giá so với đồng đô la
Ví dụ, một chỉ số chứng khoán châu Âu có thể tăng 5% tính bằng euro. Nếu đồng euro đồng thời tăng 8% so với đồng đô la, lợi nhuận tính bằng đô la của một nhà đầu tư Mỹ có thể cao hơn đáng kể so với lợi nhuận tại thị trường nội địa.
Tuy nhiên, tỷ giá luôn có thể biến động theo cả hai chiều. Nếu đồng đô la phục hồi, lợi nhuận từ thị trường nước ngoài có thể bị thu hẹp hoặc bị xóa sạch đối với các nhà đầu tư Mỹ không phòng ngừa rủi ro tỷ giá.
Cổ phiếu quốc tế cũng đi kèm các rủi ro riêng, gồm suy thoái kinh tế địa phương, rủi ro chính trị, khác biệt kế toán, rủi ro thanh khoản, mức độ tập trung ngành và biến động tỷ giá.
Vấn đề quan trọng nhất không phải là cổ phiếu có tăng hay không. Điều quan trọng hơn là mức tăng đó có vượt được lạm phát hay không.
Lợi nhuận danh nghĩa đo mức tăng tính bằng đô la. Lợi nhuận thực đo mức tăng sau khi đã trừ lạm phát. Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis giải thích rằng lạm phát làm giảm sức mua của đồng đô la, vì vậy các giá trị danh nghĩa cần được điều chỉnh về giá trị thực. (4)
| Lợi nhuận cổ phiếu | Tỷ lệ lạm phát | Kết quả tài sản thực |
|---|---|---|
| Cổ phiếu tăng 8% | 3% | Lợi nhuận thực dương |
| Cổ phiếu tăng 12% | 12% | Gần như bằng không trước thuế và phí |
| Cổ phiếu tăng 15% | 20% | Lợi nhuận thực âm |
| Cổ phiếu giảm 10% | 8% | Tổn thất thực nghiêm trọng |
Đây chính là cái bẫy trong kịch bản đồng đô la sụp đổ, nơi nhà đầu tư cần những danh mục phòng vệ rủi ro hiệu quả. Một chỉ số chứng khoán có thể lập đỉnh mới, ngay cả khi nền kinh tế thực đang mất sức mua vì đồng đô la suy yếu.
Nếu đồng đô la sụp đổ, cổ phiếu có thể tăng về mặt danh nghĩa, nhưng điều đó không đảm bảo rằng tài sản thực của nhà đầu tư được bảo vệ.
Những công ty có vị thế tốt hơn thường là các doanh nghiệp toàn cầu sở hữu sức mạnh định giá, đòn bẩy thấp, tài sản thực và dòng tiền đủ bền vững để tồn tại trong môi trường lạm phát. Những công ty dễ tổn thương nhất là doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu, có nợ cao, phụ thuộc vào tiêu dùng hoặc được định giá cao dựa trên giả định lãi suất thấp.
Đồng đô la yếu có thể hỗ trợ một số khu vực của lĩnh vực đầu tư chứng khoán. Nhưng một cuộc khủng hoảng niềm tin vào đồng đô la có thể gây tổn hại cho toàn thị trường bằng cách đẩy lạm phát, lợi suất, chi phí huy động vốn và phần bù rủi ro lên cao.
Với nhà đầu tư, câu hỏi thực sự không chỉ là cổ phiếu có tăng hay không. Câu hỏi quan trọng hơn là những cổ phiếu họ nắm giữ có còn bảo toàn được sức mua sau lạm phát, thuế, biến động tỷ giá và thay đổi định giá hay không.
(2) https://data.imf.org/en/news/imf%20data%20brief%20march%2027
(4) https://www.stlouisfed.org/publications/page-one-economics/2023/01/03/adjusting-for-inflation
