Нийтэлсэн огноо: 2026-05-05
Ам.доллар нурлаа гээд хувьцаанууд шууд унана эсвэл хөрөнгө оруулагчдыг шууд хамгаална гэсэн үг биш юм. Гадаад дахь орлого, түүхий эд, хилийн чанад дахь ашиг нь илүү их доллар болон хөрвөх тул зарим хувьцааны нэрлэсэн ам.долларын ханш өсөж магадгүй. Гэвч хэрэв инфляци хувьцааны үнийн өсөлтөөс илүү хурдтай нэмэгдвэл хөрөнгө оруулагчид бодит худалдан авах чадвараа алдсаар байх болно.
Гол ялгаа нь доллар сулрах болон долларт итгэх итгэлийн хямрал хоёрын хооронд байдаг. Долларын ердийн уналт нь хөрөнгийн зах зээлийн зарим хэсгийг дэмжиж болно. Харин жинхэнэ итгэлийн хямрал нь инфляцийн хүлээлт, Төрийн сангийн бондын өгөөж, зээлийн спрэд (spread) болон эрсдэлийн урамшууллыг нэмэгдүүлснээр хөрөнгийн зах зээлийг бүхэлд нь гэмтээж болно.
Товчхондоо, таны долларын худалдан авах чадвар буурч байхад хувьцааны үнэ доллараар илэрхийлэгдэхдээ өсөж магадгүй юм.
Энэхүү нийтлэл дэх “долларын нуралт” гэсэн нэр томьёо нь валютын ердийн уналтыг хэлээгүй болно. Энэ нь долларын хөрөнгөд итгэх итгэл эмх замбараагүй алдагдах, доллар сулрахын зэрэгцээ инфляцийн хүлээлт, санхүүжилтийн дарамт эсвэл капитал гадагшлах асуудал нэмэгдэхийг хэлж байгаа юм.
Долларын аажмаар уналт нь АНУ-ын үндэстэн дамнасан компаниуд, экспортлогчид, түүхий эд үйлдвэрлэгчид болон валютын эрсдэлээ хамгаалаагүй (unhedged) олон улсын хувьцаануудад тустай байж болно.
Долларын огцом уналт нь бараа материал, эрчим хүч, ачаа тээвэр, цалин хөлс, санхүүжилтийн зардлыг нэмэгдүүлснээр импортоос хамааралтай компаниудад хохирол учруулж болно.
Долларт итгэх итгэлийн хямрал нь илүү аюултай бөгөөд учир нь хувьцаанууд илүү өндөр өгөөж, хөрвөх чадварын хомсдол, үнэлгээний үржүүлэгчийн бууралт болон сул бодит өгөөжтэй нүүр тулж болзошгүй.
Гадаад валют долларын эсрэг чангарах үед гадаадын хувьцаанууд АНУ-ын хөрөнгө оруулагчдад илүү өндөр өгөөж өгч болох ч энэ нь хэсэгчлэн валютын нөлөө юм.
Хувьцаа нь инфляцийн эсрэг автомат хамгаалалт биш юм. Үнэ тогтоох чадвар (pricing power), өрийн түвшин, ашгийн biên, үнэлгээ болон бодит мөнгөн урсгал чухал байдаг.
Нэрлэсэн өсөлт хангалтгүй. Инфляци 20%-иар өсөж байхад багцын өгөөж 15%-иар өсвөл худалдан авах чадвараа алдсанд тооцогдоно.
Долларын уналт бүр нуралт биш юм. Хувьцааны зах зээлд үзүүлэх нөлөө нь доллар яагаад унаж байгаагаас хамаарна.
| Долларын хувилбар | Утга учир | Хувьцааны зах зээлд үзүүлэх магадлалтай нөлөө | Илүү тэсвэртэй байж болох хувьцаанууд | Хамгийн их эрсдэлтэй хувьцаанууд |
| Аажмаар үнэгүйдэх | Хүүгийн зөрүү багасах эсвэл дэлхийн өсөлт сайжрах үед доллар сулрах | Холимог эсвэл эерэг | Үндэстэн дамнасан компаниуд, экспортлогчид, гадаадын хувьцаа, түүхий эдтэй холбоотой фирмүүд | Импортоос хамааралтай бизнесүүд |
| Долларын огцом шок | Доллар хурдан унаж, инфляцийн хүлээлт нэмэгдэх | Савлагаатай бөгөөд хэсэгчилсэн | Үнэ тогтоох чадвартай, бодит хөрөнгийн нөлөөлөлтэй, өр багатай компаниуд | Жижиглэн худалдаа, агаарын тээвэр, ресторан, өрийн хөшүүрэг өндөр фирмүүд |
| Итгэлийн хямрал | Хөрөнгө оруулагчид долларын хөрөнгөд итгэхээ болих | Үнэлгээний ерөнхий дарамт | Өр багатай дэлхийн хэмжээний бизнесүүд, бодит хөрөнгөтэй холбоотой фирмүүд | Банкууд, урт хугацааны өсөлтийн хувьцаанууд, их өртэй компаниуд |
Доллар дэлхийн санхүүгийн төв хэвээр байгаа тул бодит нуралт нь валютын ханшийн ердийн хөдөлгөөнөөс хамаагүй ноцтой байх болно. Холбооны нөөцийн сангийн 2025 оны тоймд долларын олон улсын хэрэглээ АНУ-ын дэлхийн ДНБ болон худалдаанд эзлэх хувиас хамаагүй өндөр хэвээр байгааг тогтоожээ. (1)
ОУВС-гийн (IMF COFER) 2025 оны 4-р улирлын мэдээллээр доллар дэлхийн нийт 13.14 их наяд долларын гадаад валютын нөөцийн 56.77%-ийг эзэлсэн хэвээр байна. (2)
Энэхүү ноёрхол нь долларыг дийлдэшгүй болгодоггүй. Харин бодит итгэлийн хямрал үүсвэл хувьцаа, бонд, түүхий эд, санхүүжилтийн зах зээл болон дэлхийн багцуудад нэгэн зэрэг нөлөөлнө гэсэн үг юм.
АНУ-ын олон томоохон компаниуд орлогынхоо тодорхой хэсгийг АНУ-аас гадуур олдог. Доллар сулрах үед евро, фунт, иен, франк эсвэл хөгжиж буй орнуудын валютаар олсон орлого нь илүү их ам.доллар болон хөрвөдөг.
Энэ нь компани ижил хэмжээний бүтээгдэхүүн зарсан ч тайлагнасан борлуулалт болон ашгийг өсгөж чадна.
Жишээлбэл, хэрэв АНУ-ын компани Европт 1 тэрбум евро олвол доллар еврогийн эсрэг сулрах үед тэдгээр евро нь илүү их доллар болно. Үүнийг валют хөрвүүлэлтийн ашиг (currency translation benefit) гэж нэрлэдэг.
Энэ нь S&P 500-ийн хувьд маш чухал, учир нь олон томоохон компаниуд дэлхийн хэмжээнд үйл ажиллагаа явуулдаг. S&P Global Market Intelligence-ийн мэдээлснээр S&P 500-ийн 268 компани 2025 оны 1-р улиралд АНУ-аас гадуур 856.47 тэрбум долларын орлого олсон нь тухайн бүлгийн нийт орлогын 35.9%-тай тэнцүү байжээ. (3)
Долларын сулрал нь тогтвортой өсөлт болон хяналттай инфляцитай зэрэгцэн тохиолдоход энэхүү ашиг хамгийн хүчтэй байдаг. Харин хөрөнгө оруулагчид инфляци, төсвийн дарамт эсвэл бодлогын тогтворгүй байдлаас эмээж доллар унаж байгаа үед энэ нь үр нөлөө багатай болдог.
Унаж буй доллар нь ашгийн хөрвүүлэлтэд тусалж болох ч долларын эмх замбараагүй уналт нь үнэлгээнд сөргөөр нөлөөлнө.
Хувьцааны үнэлгээ нь ирээдүйн мөнгөн урсгал дээр суурилдаг. Хэрэв инфляци болон валютын эрсдэл нэмэгдэж байгаа тул хөрөнгө оруулагчид илүү өндөр өгөөж шаардвал тэд тэдгээр мөнгөн урсгалд илүү бага үнэлгээний үржүүлэгчийг ашиглана. Энэ нь ашиг нь алс ирээдүйд хүлээгдэж буй үнэтэй өсөлтийн хувьцаануудын хувьд маш хүнд тусна.
Долларт итгэх итгэлийн хямрал нь хэд хэдэн дарамтыг нэгэн зэрэг үүсгэж болно:
Төрийн сангийн бондын өгөөж өсөж магадгүй.
Зээлийн спрэд (spread) өргөжиж магадгүй.
Компанийн дахин санхүүжилтийн зардал нэмэгдэж магадгүй.
Импортын инфляци ашгийн biên-ийг шахаж магадгүй.
Хэрэглэгчид худалдан авах чадвараа алдаж магадгүй.
Банкууд санхүүжилт болон зээлийн дарамттай тулгарч магадгүй.
Хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын хөрөнгөд оруулах хувь хэмжээгээ бууруулж магадгүй.
Тийм учраас сул доллар зарим компанийн тайлагнасан ашгийг өсгөх боловч зах зээлийн ерөнхий үнэлгээнд хохирол учруулж болно.
Илүү тэсвэртэй компаниуд ихэвчлэн гурван бүлэгт хуваагддаг: дэлхийн хэмжээнд орлого олдог, инфляцийн зардлыг үнэдээ шингээх чадвартай бизнесүүд болон хямд дахин санхүүжилтээс хамааралгүй бага өртэй компаниуд.
Түүхий эдтэй холбоотой салбарууд ихэвчлэн нэрлэсэн ашгийг хамгийн тодорхой хүртдэг. Газрын тос, зэс, алт, хөдөө аж ахуйн бүтээгдэхүүн болон аж үйлдвэрийн металлуудын үнэ ихэвчлэн доллараар тогтоогддог. Доллар сулрах үед түүхий эдийн үнэ өсөж болно, учир нь тэд АНУ-аас гадуурх худалдан авагчдад хямд болж, үнэ цэнээ хадгалах хэрэгсэл болгон илүү сонирхолтой болдог.
| Салбар | Яагаад ашиг хүртэж болох вэ | Үндсэн эрсдэл |
| Эрчим хүч | Газрын тос, хийн үнэ доллараар илэрхийлэгдэхдээ өсөж магадгүй | Улс төрийн эрсдэл, зардлын инфляци, эрэлтийн сулрал |
| Материал ба уул уурхай | Металлын үнэ инфляци болон долларын сулралтай хамт өсөж магадгүй | Цикл шинж чанар, үйл ажиллагааны зардал, Хятад/дэлхийн эрэлт |
| Дэлхийн эрүүл мэнд | Хамгаалалтын (defensive) эрэлт болон олон улсын борлуулалт | Зохицуулалт, үнийн дарамт |
| Аж үйлдвэр/Экспортлогчид | АНУ-ын бараа бүтээгдэхүүн гадаадад илүү өрсөлдөх чадвартай болно | Орцын зардал, дэлхийн эдийн засгийн саарлалт |
| Үндэстэн дамнасан технологи | Гадаад орлогын хөрвүүлэлт | Хүү өсөх нь үнэлгээг шахаж болно |
| Алт олборлогчид | Валютын дарамтын үед алтны үнэ өсөж магадгүй | Олборлолтын зардал, хөрөнгийн зах зээлийн савлагаа, үйл ажиллагааны эрсдэл |
Алт олборлогчдод онцгой болгоомжтой хандах хэрэгтэй. Тэд биет алттай ижил биш юм. Алтны үнэ өсөж байсан ч ажиллах хүчний зардал, эрчим хүчний зардал, улс төрийн эрсдэл, удирдлагын алдаа эсвэл хөрөнгийн зах зээлийн ерөнхий уналт зэргээс шалтгаалж тэдний хувьцааны үнэ унаж болно.
Хамгийн эмзэг хувьцаанууд нь ихэвчлэн хямд импорт, бага инфляци, хүчирхэг хэрэглэгчид эсвэл хялбар санхүүжилтээс хамааралтай компаниуд байдаг.
Импортоос хамааралтай жижиглэн худалдаачид бараа материалын зардал нэмэгдэх асуудалтай тулгарч болно. Ресторан болон агаарын тээврийн компаниуд хүнс, түлш, ажиллах хүч, тоног төхөөрөмжийн зардалд нэрвэгдэж болно. Импортын бүрэлдэхүүн хэсгүүдэд тулгуурладаг хувцасны компаниуд болон үйлдвэрлэгчид нэмэгдсэн зардлыг хэрэглэгчдэдээ шилжүүлж чадахгүй бол хүндрэлтэй тулгарна.
Дотоодын хэрэглээний компаниуд мөн эрсдэлд орно. Доллар сулрах нь импортын бараа, түлш, хүнс, аялал жуулчлалын зардлыг нэмэгдүүлнэ. Хэрэв цалингийн өсөлт гүйцэхгүй бол хэрэглэгчид хямд бараа сонгох, худалдан авалтаа хойшлуулах эсвэл зайлшгүй бус хэрэглээгээ танаж магадгүй.
Банкууд өөр төрлийн эрсдэлтэй тулгарна. Долларын ялимгүй сулрал нь банкуудад заавал муу байх албагүй. Гэвч долларт итгэх итгэлийн хямрал нь санхүүжилтийн зардал нэмэгдэх, зээлийн чанар муудах, хадгаламжийн хэлбэлзэл болон үнэт цаасны багцын алдагдал зэргээр дамжуулан банкуудад дарамт учруулж болзошгүй.
Өрийн хөшүүрэг өндөртэй компаниуд мөн эмзэг байдаг. Хэрэв инфляцийн хүлээлт нэмэгдвэл зээлийн зардал ихэвчлэн дагаж өсдөг. Хямд өрийг дахин санхүүжүүлэхээс хамааралтай компаниуд ашиг нь буурах болон хувьцааны үнэлгээ нь унах эрсдэлтэй тулгарч магадгүй.
Доллар унах үед олон улсын хувьцаанууд АНУ-ын хөрөнгө оруулагчдад АНУ-ын хувьцаанаас илүү өгөөж өгч магадгүй.
Энэ нь гадаадын компаниуд үндсэн үзүүлэлтээрээ илүү хүчтэй гэсэн үг биш юм. Энэ нь АНУ-ын хөрөнгө оруулагчид өгөөжийн хоёр бүрэлдэхүүн хэсгийг хүртэж байна гэсэн үг:
Орон нутгийн хөрөнгийн зах зээлийн өгөөж
Долларын эсрэг гадаад валютын өсөлт
Жишээлбэл, Европын хувьцааны индекс еврогоор 5%-иар өсөж болно. Хэрэв евро долларын эсрэг мөн 8%-иар өсвөл АНУ-ын хөрөнгө оруулагчийн долларт суурилсан өгөөж орон нутгийн зах зээлийн өгөөжөөс хамаагүй өндөр байж болно.
Гэвч валют нь хоёр талтай. Хэрэв доллар эргээд чангарвал валютын эрсдэлээ хамгаалаагүй АНУ-ын хөрөнгө оруулагчдын хувьд гадаадын өгөөж буурах эсвэл алга болох аюултай.
Олон улсын хувьцаанууд мөн өөрийн гэсэн эрсдэлүүдийг дагуулдаг: орон нутгийн рецесс, улс төрийн эрсдэл, нягтлан бодох бүртгэлийн ялгаа, хөрвөх чадварын эрсдэл, салбарын төвлөрөл болон валютын савлагаа.
Хамгийн чухал асуудал бол хувьцаа өсөх эсэх биш юм. Харин тэд инфляцийг давж чадах уу гэдэгт байгаа юм.
Нэрлэсэн өгөөж нь доллараар илэрхийлэгдэх өсөлтийг хэмждэг. Бодит өгөөж нь инфляцийн дараах өсөлтийг хэмждэг. Сент-Луисын Холбооны нөөцийн банк инфляци нь долларын худалдан авах чадварыг бууруулдаг тул нэрлэсэн утгыг бодит утгад шилжүүлэн тохируулах шаардлагатай гэж тайлбарладаг. (4)
| Хувьцааны өгөөж | Инфляцийн түвшин | Бодит баялгийн үр дүн |
| Хувьцаа 8% өсөх | 3% | Эерэг бодит өгөөж |
| Хувьцаа 12% өсөх | 12% | Татвар, шимтгэлийн өмнө ерөнхийдөө өөрчлөлтгүй |
| Хувьцаа 15% өсөх | 20% | Сөрөг бодит өгөөж |
| Хувьцаа 10% унах | 8% | Ноцтой бодит алдагдал |
Энэ бол долларын нуралтын үеийн урхи юм. Доллар суларснаар бодит эдийн засаг худалдан авах чадвараа алдаж байхад хувьцааны индекс шинэ дээд цэгтээ хүрч болзошгүй.
Хэрэв ам.доллар нурвал хувьцаанууд нэрлэсэн утгаараа өсөж болох ч энэ нь бодит баялгийн хамгаалалтыг баталгаажуулахгүй.
Үнэ тогтоох чадвартай, өрийн хөшүүрэг багатай, бодит хөрөнгөтэй болон инфляцийг тэсвэрлэх мөнгөн урсгалтай дэлхийн хэмжээний бизнесүүд илүү сайн байр суурьтай байж магадгүй. Харин импортоос хамааралтай, их өртэй, хэрэглэгчээс хамааралтай эсвэл бага хүүгийн түвшинд тулгуурласан хэт өндөр үнэлгээтэй компаниуд хамгийн эмзэг байх болно.
Сул доллар хөрөнгийн зах зээлийн зарим хэсэгт тусалж болно. Харин долларт итгэх итгэлийн хямрал нь инфляци, өгөөж, санхүүжилтийн зардал болон эрсдэлийн урамшууллыг нэмэгдүүлснээр зах зээлийг бүхэлд нь хохироож болно.
Хөрөнгө оруулагчдын хувьд жинхэнэ асуулт бол зөвхөн хувьцаа өсөх эсэх биш юм. Харин тэдний эзэмшиж буй хувьцаанууд инфляци, татвар, валютын хөдөлгөөн болон үнэлгээний өөрчлөлтийн дараа худалдан авах чадварыг нь хадгалж чадах уу гэдэгт оршино.
(1) АНУ-ын долларын олон улсын үүрэг — 2025 оны хувилбар
(2) IMF мэдээллийн товхимол — 27 март
(3) S&P Global: S&P 500 компанийн олон улсын орлого Q1 2025-д сэргээв
(4) St. Louis Fed: Инфляцад тохируулга
