Дата публикации: 2026-05-05
Если доллар рухнет, акции не обязательно автоматически обвалятся и не обязательно автоматически защитят инвесторов. Некоторые акции могут вырасти в номинальном выражении в долларах, потому что иностранная выручка, сырьё и зарубежная прибыль конвертируются в большее количество долларов. Но инвесторы всё равно могут потерять реальную покупательную способность, если инфляция растёт быстрее, чем цены на акции.
Ключевое различие — между ослаблением доллара и кризисом доверия к доллару. Обычное снижение доллара может поддержать отдельные сегменты фондового рынка. Настоящий кризис доверия может повредить более широкому рынку акций, повышая инфляционные ожидания, доходности казначейских бумаг, кредитные спреды и премии за риск.
Проще говоря, акции могут дорожать в долларовом выражении, в то время как ваши доллары будут покупать меньше.
В этой статье «коллапс доллара» не означает рутинное снижение валюты. Речь идёт о беспорядочной потере доверия к долларовым активам, при которой доллар слабеет на фоне роста инфляционных ожиданий, напряжённости на рынке финансирования или опасений массового оттока капитала.
Постепенное ослабление доллара может помочь американским многонациональным компаниям, экспортёрам, производителям сырья и незастрахованным международным акциям.
Резкое падение доллара может навредить импортозависимым компаниям, повышая затраты на запасы, энергию, фрахт, заработную плату и финансирование.
Кризис доверия к доллару опаснее, поскольку акции могут столкнуться с более высокими доходностями, ужесточением ликвидности, снижением мультипликаторов оценки и более слабыми реальными доходностями.
Иностранные акции могут опережать по доходности для американских инвесторов, когда иностранные валюты укрепляются против доллара, но это частично валютный эффект.
Акции не являются автоматической защитой от инфляции. Важны ценовая власть, уровень задолженности, рентабельность, оценка и реальный денежный поток.
Номинальных приростов недостаточно. Портфель, который вырос на 15%, в то время как инфляция выросла на 20%, потерял покупательную способность.
Не каждое снижение доллара — это коллапс. Влияние на фондовый рынок зависит от причин падения доллара.
| Сценарий для доллара | Что это означает | Вероятное влияние на фондовый рынок | Акции, которые могут показать лучшую устойчивость | Наиболее уязвимые акции |
|---|---|---|---|---|
| Постепенное ослабление | Доллар слабеет по мере сокращения процентных дифференциалов или улучшения глобального роста | Смешанное — скорее положительное | Многонациональные компании, экспортёры, иностранные акции, компании, связанные с сырьевыми товарами | Импортозависимые компании |
| Резкое падение доллара | Доллар быстро падает, а инфляционные ожидания растут | Волатильно и избирательно | Компании с ценовой властью, привязанные к реальным активам, с низким уровнем долга | Ритейлеры, авиакомпании, рестораны, высокозадолженные компании |
| Кризис доверия | Инвесторы теряют доверие к долларовым активам | Широкое давление на оценки | Компании с низким уровнем заёмного капитала, связанные с реальными активами | Банки, акции роста с долгосрочными ожиданиями, сильно задолженные компании |
Доллар остаётся центральной валютой мировой финансовой системы, поэтому настоящий коллапс был бы серьёзнее обычного движения обменного курса. Обзор Федеральной резервной системы за 2025 год показал, что международное использование доллара по‑прежнему значительно превышает долю США в мировом GDP и торговле. (1)
Данные COFER МВФ за IV квартал 2025 года показали, что доля доллара по‑прежнему составляла 56.77% от распределённых глобальных валютных резервов, при общих резервах в $13.14 трлн. (2)
Это доминирование не делает доллар неуязвимым. Это означает, что настоящий кризис доверия, скорее всего, одновременно затронет акции, облигации, сырьё, рынки финансирования и глобальные портфели.
Многие крупные американские компании получают значительную долю выручки за пределами США. Когда доллар ослабевает, выручка, полученная в евро, фунтах, иенах, франках или валютах развивающихся рынков, конвертируется в большее количество долларов США.
Это может увеличить отчётные продажи и прибыль, даже если компания продаёт одинаковое количество товаров.
Например, если американская компания получает €1 billion в Европе, эти евро превратятся в большее количество долларов при ослаблении доллара относительно евро. Это называется выгодой от конвертации валюты.
Это важно для индекса S&P 500, поскольку многие крупные компании работают глобально. S&P Global Market Intelligence сообщил, что 268 компаний из S&P 500 сгенерировали $856.47 billion выручки за пределами США в I квартале 2025 года, что соответствует 35.9% от отчётной выручки этой группы. (3)
Эффект наиболее силён, когда ослабление доллара происходит на фоне стабильного роста и сдержанной инфляции. Он становится менее полезным, когда доллар падает из‑за опасений инвесторов по поводу инфляции, фискального стресса или нестабильности политики.
Падающий доллар может помочь трансляции прибыли, но беспорядочное снижение курса доллара может навредить оценкам.
Акции оцениваются на основе будущих денежных потоков. Если инвесторы требуют более высокой доходности из‑за роста инфляции и валютного риска, они применяют более низкие мультипликаторы к этим денежным потокам. Это особенно болезненно для дорогих ростовых бумаг, прибыль которых ожидается далеко в будущем.
Кризис доверия к доллару также может создать сразу несколько одновременных давлений:
Доходности казначейских облигаций могут вырасти.
Кредитные спрэды могут расшириться.
Затраты компаний на рефинансирование могут вырасти.
Импортированная инфляция может сжать маржу.
Потребители могут потерять покупательную способность.
Банки могут столкнуться с проблемами фондирования и кредитным стрессом.
Инвесторы могут сократить экспозицию к активам США.
Именно поэтому более слабый доллар может повысить отчётную прибыль некоторых компаний, одновременно ухудшая общую оценку рынка.
Более устойчивые компании обычно делятся на три группы: глобальные получатели выручки, бизнесы с возможностью перекладывать инфляцию в цены и компании с низкой долговой нагрузкой, не зависящие от дешёвого рефинансирования.
Сектора, связанные с товарами, чаще всего получают наиболее очевидную номинальную выгоду. Нефть, медь, золото, сельскохозяйственная продукция и промышленные металлы обычно котируются в долларах. Когда доллар ослабевает, цены на товары могут расти, потому что они становятся дешевле для зарубежных покупателей и более привлекательными как средство сохранения стоимости.
| Сектор | Почему может выиграть | Основной риск |
|---|---|---|
| Энергетика | Цены на нефть и газ могут вырасти в долларовом выражении | Политические риски, рост затрат, слабый спрос |
| Сектор материалов и горнодобывающие компании | Цены на металлы могут вырасти на фоне инфляции и ослабления доллара | Цикличность, операционные расходы, спрос в Китае и в мире |
| Глобальный сектор здравоохранения | Защитный спрос и международные продажи | Регулирование, давление на цены |
| Промышленность/экспортеры | Товары США становятся более конкурентоспособными за рубежом | Стоимость входных материалов, глобальное замедление |
| Многонациональные технологические компании | Конвертация зарубежной выручки | Более высокие ставки могут сжать мультипликаторы |
| Золотодобывающие компании | Золото может подорожать во время валютного шока | Затраты на добычу, волатильность фондового рынка, операционные риски |
Золотодобывающие компании требуют особой осторожности. Они не то же самое, что физическое золото. Их котировки могут пострадать из‑за роста затрат на рабочую силу, увеличения энергозатрат, политического риска, плохого управления или широких распродаж акций даже при росте цен на золото.
Наиболее уязвимы компании, зависящие от дешёвого импорта, низкой инфляции, сильного спроса со стороны потребителей или лёгкого финансирования.
Ритейлеры с высокой долей импортного инвентаря могут столкнуться с ростом стоимости запасов. Рестораны и авиакомпании могут пострадать от роста расходов на продукты питания, топливо, труд и оборудование. Одежные компании и производители, зависящие от импортных комплектующих, могут испытывать трудности, если не смогут переложить рост затрат на клиентов.
Также под удар попадают компании, ориентированные на внутреннего потребителя. Более слабый доллар может повысить стоимость импортных товаров, топлива, продуктов питания и поездок. Если заработные платы не будут расти в ногу с этим, потребители могут перейти на более дешёвые товары, откладывать покупки или сокращать дискреционные расходы.
Банки сталкиваются с иным риском. Небольшое ослабление доллара не обязательно вредно для банков. Но кризис доверия к доллару может создать давление на банки через рост затрат на фондирование, ухудшение качества кредитов, волатильность депозитов и потери в портфелях ценных бумаг.
Компании с высокой долговой нагрузкой также уязвимы. Если ожидаемая инфляция растёт, обычно растут и расходы на заёмный капитал. Компании, зависящие от рефинансирования дешёвого долга, могут столкнуться с уменьшением прибыли и снижением оценок акций.
Зарубежные акции могут опережать акции США для американских инвесторов, когда доллар падает.
Это не всегда означает, что иностранные компании фундаментально сильнее. Это означает, что инвесторы из США получают два компонента доходности:
доходность местного фондового рынка
курсовая прибыль иностранной валюты по отношению к доллару
Например, европейский фондовый индекс может вырасти на 5% в евро. Если евро также укрепится на 8% по отношению к доллару, доходность в долларах для американского инвестора может оказаться значительно выше, чем локальная доходность.
Но курс валют работает в обе стороны. Если доллар отыграет, зарубежная доходность может быть уменьшена или сведена на нет для нехеджированных американских инвесторов.
Международные акции также несут собственные риски: локальные рецессии, политические риски, отличия в учёте, риск ликвидности, концентрация по секторам и волатильность валют.
Самый важный вопрос не в том, растут ли акции. Важно, опережают ли они инфляцию.
Номинальная доходность измеряет прирост в долларах. Реальная доходность измеряет прирост с учётом инфляции. ФРБ Сент-Луиса поясняет, что инфляция снижает покупательную способность доллара, поэтому номинальные величины нужно приводить к реальным. (4)
| Доходность акций | Уровень инфляции | Реальный итог |
|---|---|---|
| Акции растут на 8% | 3% | Положительная реальная доходность |
| Акции растут на 12% | 12% | Приблизительно без изменения до вычета налогов и комиссий |
| Акции растут на 15% | 20% | Отрицательная реальная доходность |
| Акции падают на 10% | 8% | Существенная реальная потеря |
Это ловушка в сценарии обвала доллара. Фондовый индекс может обновить максимум, даже если реальная экономика теряет покупательную способность в условиях ослабления доллара.
Если доллар рухнет, акции могут вырасти в номинальном выражении, но это не гарантирует защиту реального благосостояния.
Лучшее положение обычно у глобальных компаний с ценовой властью, низкой долговой нагрузкой, реальными активами и денежными потоками, которые выдержат инфляцию. Наиболее уязвимы компании с высокой долей импорта, большой долговой нагрузкой, ориентированные на потребителя или переоценённые компании, зависящие от низких процентных ставок.
Слабый доллар может помочь отдельным сегментам фондового рынка. Кризис доверия к доллару может навредить рынку в целом, повышая инфляцию, доходности, затраты на финансирование и премии за риск.
Для инвесторов реальный вопрос не просто в том, растут ли акции. Важно, сохраняют ли принадлежащие им акции покупательную способность с учётом инфляции, налогов, валютных движений и изменений в оценках.
(2) https://data.imf.org/en/news/imf%20data%20brief%20march%2027
(4) https://www.stlouisfed.org/publications/page-one-economics/2023/01/03/adjusting-for-inflation
