Đăng vào: 2026-04-02
Theo báo cáo, SpaceX đã nộp một dự thảo hồ sơ đăng ký bảo mật lên SEC của Hoa Kỳ vào ngày 1 tháng Tư năm 2026.
Các báo cáo hiện tại cho thấy khả năng IPO vào tháng Sáu hoặc tháng Bảy, với ước tính định giá khoảng từ $1.5 nghìn tỷ đến hơn $1.75 nghìn tỷ.
Reuters cho biết SpaceX được kỳ vọng đạt doanh thu khoảng $15 tỷ đến $16 tỷ trong năm 2025, cùng với mức lợi nhuận hoạt động trước khấu hao rơi vào khoảng $8 tỷ. Dù những chỉ số tài chính này đủ mạnh để hỗ trợ một mức giá cao, chúng có thể vẫn chưa đủ để biện minh cho mức vốn hóa kỳ vọng trên thị trường đại chúng nếu chưa tính toán cẩn trọng các rủi ro thực thi.
Quan điểm phổ biến ở nhà đầu tư cá nhân là SpaceX là một độc quyền thuần túy về tên lửa. Thực tế ở nhà đầu tư tổ chức thì khác nhau, vì IPO của SpaceX sẽ được định giá chủ yếu dựa trên khả năng Starlink có thể mở rộng thành một nền tảng kết nối toàn cầu hay không.
Kịch bản cơ sở của chúng tôi là IPO của SpaceX sẽ được định giá ở mức thấp hơn các mục tiêu cao nhất đã được báo cáo hoặc sẽ chịu sự co hẹp hệ số định giá đáng kể trong năm đầu tiên sau khi lên sàn.
Theo các báo cáo, SpaceX đã nộp bản dự thảo hồ sơ đăng ký bảo mật lên SEC của Hoa Kỳ vào ngày 1 tháng 4 năm 2026, đánh dấu việc kế hoạch chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng chuyển từ giai đoạn đồn đoán sang một quy trình pháp lý chính thức. Thời điểm lên sàn hiện vẫn được kỳ vọng rơi vào khoảng tháng 6 đến tháng 7, với các mức định giá đang được bàn tới dao động từ khoảng $1.5 nghìn tỷ đến hơn $1.75 nghìn tỷ.
Các báo cáo cũng nêu Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Morgan Stanley nằm trong nhóm ngân hàng dẫn dắt. Tuy nhiên, nhà đầu tư sẽ chưa có các điều khoản giao dịch xác nhận cho đến khi hồ sơ công khai xuất hiện.
Hồ sơ này được nộp sau một đợt giảm rủi ro mạnh trên thị trường Mỹ vào cuối tháng 3, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm vẫn quanh vùng 4.3%. Điều này đóng vai trò đặc biệt quan trọng với một thương vụ như SpaceX, vì các nhóm cổ phiếu có tiềm năng mở rộng quy mô trong dài hạn thường rất nhạy cảm với những biến động của tỷ lệ chiết khấu.
Dựa trên dự báo doanh thu 2025 trong khoảng $15 tỷ đến $16 tỷ, định giá $1.5 nghìn tỷ ngụ ý bội số doanh thu khoảng 94 lần. Định giá công ty ở $1.75 nghìn tỷ ngụ ý bội số khoảng 109-113 lần thu nhập. Đây là một điểm khởi đầu bất thường đắt đỏ cho bất kỳ IPO quy mô siêu lớn nào.
Định giá công ty trên thị trường tư nhân đã tăng nhanh, đạt khoảng $800 tỷ trong đợt chào mua tháng Mười Hai năm 2025, sau đó tăng lên khoảng $1.25 nghìn tỷ sau vụ sáp nhập với xAI vào tháng Hai năm 2026. Xu hướng tăng rõ rệt, nhưng các thảo luận hiện tại về định giá IPO vẫn dựa trên các điều khoản giao dịch được báo cáo thay vì bản cáo bạch công khai.
Morningstar cho biết, dựa trên phân tích của PitchBook, giá trị doanh nghiệp hợp lý của SpaceX được ước tính nằm trong khoảng $1.1 nghìn tỷ đến $1.7 nghìn tỷ. Khoảng giá trị này góp phần làm rõ cuộc tranh luận, nhưng vẫn không loại bỏ được các rủi ro triển khai gắn với phần kỳ vọng cao hơn trong những thảo luận hiện tại trước khi niêm yết.
Về thực tế, phía trên đòi hỏi Starlink tiếp tục mạnh và tiến triển thuyết phục trong việc thương mại hóa Starship sau khi niêm yết.
Đợt chào mua thứ cấp tháng Mười Hai năm 2025 định giá SpaceX khoảng $800 tỷ, một mức mà nhà đầu tư có thể bảo vệ dễ dàng hơn vì nó để lại ít khoảng trống hơn cho việc triển khai hoàn hảo trên cả Starlink, Starship và việc tích hợp xAI.
Ở mức $1.5 nghìn tỷ đến $1.75 nghìn tỷ, người mua sẽ trả trước cho nhiều mảng kinh doanh cùng lúc: quy mô kết nối của Starlink, khả năng thương mại hóa tương lai của Starship, và khía cạnh hạ tầng AI chưa được chứng minh do sự kết hợp với xAI mang lại. Điều đó đẩy quá nhiều kỳ vọng tăng giá vào mức giá ngày đầu.
| Kịch bản | Điều kiện kích hoạt | Xác suất | Quan điểm định giá khi niêm yết |
|---|---|---|---|
| Giá thấp hơn mục tiêu cao nhất được báo cáo, sau đó được định giá lại | Sự phản đối từ nhà đầu tư tổ chức đối với mức phí bảo hiểm xAI, chiết khấu quản trị, bối cảnh lãi suất vẫn ở mức cao | 55% | Khoảng $1.2 nghìn tỷ đến $1.5 nghìn tỷ |
| Kịch bản tăng trưởng đầy đủ, niêm yết gần đầu phạm vi đã báo cáo | Thực thi mạnh mẽ của Starlink, điều kiện vĩ mô ổn định hơn, lộ trình hạ tầng AI đáng tin cậy | 30% | Khoảng $1.5 nghìn tỷ đến $1.75 nghìn tỷ khi niêm yết, với tiềm năng tăng thêm sau này nếu rủi ro triển khai giảm |
| IPO bị hoãn hoặc rút | Điều kiện thị trường xấu đi hoặc quá trình xem xét của SEC làm tăng độ phức tạp về công bố thông tin | 15% | Không niêm yết năm 2026, định giá được thiết lập lại ở đợt sau |
*Ghi chú về phương pháp: Các xác suất kịch bản mang tính định tính, không phải kết quả của mô hình. Chúng được suy ra từ bốn đầu vào:
Tiền lệ IPO tương tự
Bối cảnh vĩ mô hiện tại
Tín hiệu tâm lý của nhà đầu tư tổ chức
Phân tích khoảng cách định giá
*Những xác suất này phản ánh một đánh giá phân tích có cấu trúc và mang theo nhiều bất định. Xem chúng như một khuôn khổ định hướng, không phải một dự báo.
Trong phân tích của chúng tôi về môi trường lãi suất hiện tại và cơ chế của các IPO vốn hóa siêu lớn tương tự, chúng tôi ước tính có 55% khả năng SpaceX sẽ ra công chúng ở mức định giá gần với $1.2 nghìn tỷ đến $1.5 nghìn tỷ, thay vì ở mức định giá báo cáo tham vọng nhất.
Kỳ vọng này dựa trên sự ngần ngại của các nhà đầu tư tổ chức trong việc trả trước cho lớp xAI, cũng như khoản chiết khấu quản trị điển hình mà nhà đầu tư công cộng áp dụng khi quyền kiểm soát vẫn tập trung trong tay nội bộ.
Điều này phản ánh động lực cấu trúc quan sát được khi Saudi Aramco định giá IPO năm 2019 ở mức $1.7 nghìn tỷ, thấp hơn mục tiêu nội bộ ban đầu $2 nghìn tỷ sau khi các quỹ tài sản có chủ quyền bày tỏ lo ngại về các điều khoản quản trị.
Kịch bản này trông như thế nào đối với nhà đầu tư:
IPO có mức giá trong khoảng $700–$850/cổ phiếu (ngụ ý định giá $1.2T–$1.5T)
Giao dịch năm đầu biến động vì cơ chế đưa vào S&P 500 buộc việc mua thụ động trong vòng 6–12 months kể từ khi niêm yết.
Tăng trưởng thuê bao Starlink đã tăng gấp đôi trong 15 tháng, trở thành chuỗi dữ liệu hàng quý chủ chốt vừa có thể biện minh vừa có thể xói mòn hệ số bội.
Kịch bản tăng giá của chúng tôi, được gán xác suất 30%, đòi hỏi ba yếu tố kích hoạt đồng thời:
Starlink vượt đáng kể kỳ vọng hiện tại về doanh thu và biên lợi nhuận trong năm 2026.
Bằng chứng thuyết phục sớm về khái niệm cho luận điểm cơ sở hạ tầng AI kết hợp.
Bối cảnh vĩ mô lắng dịu hơn với áp lực lãi suất thấp hơn lên các tài sản tăng trưởng kỳ hạn dài.
Trong kịch bản này, SpaceX được niêm yết gần trên đỉnh phạm vi định giá được báo cáo và sau đó giành được vốn hóa thị trường cao hơn trong 12 đến 18 months tiếp theo khi việc thực thi giảm rủi ro cho câu chuyện. Sự khác biệt then chốt là nhà đầu tư sẽ trả cho bằng chứng, chứ không chỉ cho tham vọng.
Rocket Lab (RKLB) và các cổ phiếu hạ tầng không gian công khai khác sẽ tái định giá mạnh do hiệu ứng, khi việc niêm yết SpaceX hợp pháp hóa câu chuyện mở rộng hệ số bội của ngành cho các nhà phân bổ tổ chức hiện chưa có một chuẩn mực thuần túy về hạ tầng quỹ đạo.
Kịch bản gấu không phản ánh chất lượng vận hành của SpaceX. Nó liên quan đến cơ chế thị trường. Ngay cả những công ty mạnh cũng có thể đối mặt với việc hoãn hoặc rút niêm yết khi biến động tăng vọt trong giai đoạn trước roadshow và nhà đầu tư từ chối chấp nhận rủi ro định giá cao.
Một IPO bị hoãn hoặc rút sẽ không làm suy giảm tăng trưởng thuê bao Starlink. Tuy nhiên, nó sẽ buộc SpaceX trở lại thị trường vốn tư nhân, và ở mức $1.75T, trần của thị trường tư nhân về cơ bản đã đạt tới.
Luận điểm chi phối của nhà đầu tư bán lẻ rất đơn giản: SpaceX = tên lửa + Starlink = mua. Do đó, bất kỳ mức giá nào cũng được cho là hợp lý.
Tuy nhiên, góc nhìn của nhà đầu tư tổ chức khắc nghiệt hơn. Tính độc đáo giải thích quyền tiếp cận, không phải kỷ luật định giá. Người mua công chúng sẽ không trả mãi cho "tên lửa cộng giấc mơ."
Họ sẽ trả tiền cho ARPU định kỳ, tỷ trọng khách hàng doanh nghiệp, danh mục hợp đồng chính phủ và đòn bẩy hoạt động. Các tổ chức đầu tư cũng sẽ chiết khấu gắt gao đối với những doanh nghiệp đòi hỏi nguồn vốn đầu tư tài sản cố định khổng lồ trước khi có một bức tranh rõ ràng và khả thi về dòng tiền thuần trong tương lai.
Đây là nơi cơ chế thị trường quan trọng. Khi lợi suất kỳ hạn 10 năm khoảng 4.3%, các khoản đầu tư kỳ hạn dài mất đi phần nào dung sai định giá vì một tỷ lệ lớn hơn của luận điểm cổ phiếu phụ thuộc vào dòng tiền dự kiến trong vài năm tới. Starlink được lợi từ tình huống này vì nó đã hoàn toàn thương mại hóa.
Starship thì không. Cho đến khi S-1 cung cấp các lộ trình thương mại hóa rõ ràng hơn, Starship có khả năng được xem như một quyền chọn mua ngoài tiền mà nhà đầu tư muốn nhưng không muốn trả trước toàn bộ.
SpaceX là một doanh nghiệp mang tính thế hệ được gói trong một đợt IPO có cấu trúc phức tạp, và phạm vi định giá cao nhất được báo cáo dường như đã nhúng nhiều năm thực thi vào mức giá ngay ngày đầu.
Quan điểm định giá của chúng tôi vẫn thận trọng ở mức IPO được báo cáo trong khoảng $1.5 trillion đến $1.75 trillion. Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận trở nên hấp dẫn hơn nhiều nếu định giá nằm gần hơn ở mức $1.0 trillion đến $1.1 trillion, hoặc nếu hồ sơ công khai tiết lộ một động cơ sinh lời của Starlink mạnh hơn đáng kể so với những gì báo cáo hiện tại ngụ ý.
Ở dưới khoảng $1.4 trillion, mảng kinh doanh Starlink hấp thụ phần lớn rủi ro định giá. Ở trên khoảng $1.6 trillion, nhà đầu tư đang trả trước cho Starship, luận điểm cơ sở hạ tầng AI và các quyền lựa chọn kỳ hạn dài chưa được công bố đầy đủ trong hồ sơ công khai.
Miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm (và không nên) được coi là lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc lời khuyên khác để dựa vào. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành một khuyến nghị của EBC hoặc của tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
