Đăng vào: 2026-05-05
Cerebras Systems đang tìm kiếm mức định giá trên thị trường công khai lên tới khoảng $26.6 billion trong đợt IPO, với kế hoạch bán 28 million cổ phiếu ở mức $115 to $125 mỗi cổ phiếu và niêm yết trên Nasdaq với mã CBRS. Ở mức cao nhất của dải giá, đợt chào bán này sẽ huy động khoảng $3.5 billion.
Nhưng định giá không phải là phần khó nhất của câu chuyện. Nhà đầu tư đã biết Cerebras có mức giá cao. Câu hỏi khó hơn là lợi nhuận được báo cáo có phản ánh một doanh nghiệp hạ tầng AI bền vững hay không, hay lợi nhuận ròng đã bị ảnh hưởng mạnh bởi các khoản lợi nhuận kế toán.
Với nhà đầu tư, IPO của Cerebras thực chất là về chất lượng lợi nhuận: liệu công ty có thể biến nhu cầu liên quan tới OpenAI, đơn hàng tồn đọng và công nghệ chip wafer-scale thành lợi nhuận hoạt động lặp lại được hay không?
Cerebras đang nhắm tới mức định giá lên tới khoảng $26.6 billion, đặt kỳ vọng lớn vào tăng trưởng tương lai, biên lợi nhuận và khả năng tạo tiền mặt.
Ở mức định giá đó, Cerebras sẽ được giao dịch ở khoảng 52 lần doanh thu 2025, dựa trên doanh thu 2025 được báo cáo khoảng $510 million.
Công ty báo cáo lợi nhuận ròng trong 2025, nhưng hoạt động cốt lõi vẫn ghi nhận lỗ hoạt động.
Một khoản lợi nhuận kế toán lớn phi tiền tệ đã góp phần cải thiện lợi nhuận ròng, vì vậy nhà đầu tư không nên coi lợi nhuận ròng được báo cáo là bằng chứng rõ ràng cho lợi nhuận hoạt động.
OpenAI và đơn hàng tồn đọng củng cố câu chuyện về nhu cầu, nhưng việc chuyển đổi đơn hàng tồn đọng, tập trung khách hàng, chi tiêu vốn và dòng tiền sẽ quyết định liệu định giá có được biện minh hay không.
| Chi tiết IPO | Thông tin hiện tại |
|---|---|
| Công ty | Cerebras Systems |
| Mã dự kiến | CBRS |
| Sàn giao dịch | Nasdaq Global Select Market |
| Số cổ phiếu chào bán | 28 million |
| Dải giá IPO | $115 to $125 |
| Ước tính huy động tối đa | Up to about $3.5 billion |
| Định giá ước tính | Up to about $26.6 billion |
| Các ngân hàng bảo lãnh chính | Morgan Stanley, Citigroup, Barclays, UBS Investment Bank |
Cerebras báo cáo khoảng $510 million doanh thu trong 2025, tăng từ khoảng $290.3 million trong 2024, theo các phân tích dựa trên hồ sơ nộp. Bloomberg đưa tin công ty tạo ra $87.9 million lợi nhuận ròng trong 2025, so với khoản lỗ ròng $484.8 million trong 2024. (1)
Ở mức định giá IPO cao nhất khoảng $26.6 billion, Cerebras sẽ được định giá khoảng 52 lần doanh thu lũy kế, phản ánh sự kỳ vọng cực lớn vào giá trị vốn hóa dự kiến của doanh nghiệp này trên sàn chứng khoán.
Đó là một hệ số cao cho một công ty vẫn đang chứng minh mô hình tài chính trên thị trường công khai. Cerebras không phải là một công ty phần mềm trưởng thành với doanh thu đăng ký ổn định và dòng tiền tự do mạnh. Công ty phụ thuộc vào ngành bán dẫn, hạ tầng AI, triển khai lớn cho khách hàng, khả năng cung cấp điện, năng lực sản xuất và tăng trưởng đòi hỏi nhiều vốn.
Chỉ tăng trưởng doanh thu sẽ không duy trì được mức định giá đó trong thời gian dài. Nhà đầu tư sẽ muốn có bằng chứng rằng Cerebras có thể mở rộng doanh thu đồng thời cải thiện các khoản lỗ hoạt động, duy trì biên lợi nhuận gộp, chuyển đổi đơn hàng tồn đọng thành doanh thu được ghi nhận và tạo ra tiền mặt.
Cerebras báo cáo một năm có lãi trong 2025, nhưng con số nổi bật này cần được đọc kỹ.
Công ty được cho là đã tạo ra lợi nhuận ròng dương trong 2025 sau khi báo lỗ ròng lớn trong 2024. Tuy nhiên, sự đảo chiều này chủ yếu đến từ các nghiệp vụ kế toán thay vì con số trên sổ sách kế toán phản ánh sức mạnh nội tại của mô hình kinh doanh.
Phân tích dựa trên hồ sơ nộp báo cáo rằng Cerebras ghi nhận một khoản lợi nhuận phi tiền tệ $363.3 million liên quan đến một khoản nợ theo cam kết giao dịch trong tương lai, trong khi vẫn ghi nhận lỗ hoạt động theo GAAP khoảng $145.9 million trong 2025. Tom’s Hardware cũng đưa tin Cerebras vẫn không có lãi ở cấp độ hoạt động, với phần lớn lợi nhuận được báo cáo liên quan đến khoản lợi nhuận kế toán thay vì hoạt động cốt lõi. (2)
| Chỉ số | Số liệu báo cáo 2025 | Ý nghĩa đối với nhà đầu tư |
|---|---|---|
| Doanh thu | Khoảng $510 million | Nhu cầu đang tăng nhanh |
| Lợi nhuận ròng | Khoảng $87.9 million | Công ty có lãi sau khi tính hết các mục kế toán |
| Lỗ hoạt động | Khoảng $145.9 million | Hoạt động cốt lõi vẫn chưa có lãi vận hành |
| Lãi kế toán phi tiền mặt | Khoảng $363.3 million | Lợi nhuận ròng được hỗ trợ bởi một khoản mục có thể không lặp lại |
| Biên lợi nhuận gộp | Khoảng 39% | Kinh tế theo đơn vị cải thiện, nhưng vẫn cần được duy trì ở quy mô lớn |
Khoản lãi kế toán không phải là giả. Nó có thể hợp lệ theo GAAP. Nhưng nó không giống như việc bán nhiều hệ thống hơn, cải thiện biên sản phẩm, hay thu được nhiều tiền mặt hơn từ khách hàng.
Đối với nhà đầu tư IPO, bài kiểm tra quyết định đến sau khi lợi ích kế toán phai mờ khỏi báo cáo kết quả kinh doanh. Cerebras cần chứng minh rằng tăng trưởng doanh thu có thể đi kèm với mức lỗ hoạt động thu hẹp, biên lợi nhuận gộp ổn định hoặc cải thiện, dòng tiền mạnh hơn và mức độ tập trung khách hàng giảm.
Cho đến lúc đó, Cerebras nên được xem là một công ty hạ tầng AI tăng trưởng nhanh với nhu cầu đang cải thiện, chứ không phải là một doanh nghiệp đã chứng minh lợi nhuận vận hành.
OpenAI mang lại uy tín cho Cerebras. Nó cũng làm cho việc phân tích IPO trở nên khó hơn.
OpenAI công bố vào tháng 1 năm 2026 rằng họ hợp tác với Cerebras để thêm 750 megawatt khả năng xử lý AI tốc độ cao, với công suất dự kiến sẽ đi vào hoạt động theo nhiều đợt đến năm 2028. (3)
Cerebras mô tả thỏa thuận này là một hợp đồng nhiều năm để triển khai 750 megawatt hệ thống wafer-scale của Cerebras bắt đầu từ năm 2026. Đây không phải là một lô hàng chip đơn giản. Nó gần hơn với một việc triển khai hạ tầng AI quy mô lớn.
Mối quan hệ với OpenAI dường như cũng bao gồm cả khía cạnh tài trợ và độ pha loãng phức tạp. PitchBook đưa tin rằng S-1 của Cerebras tiết lộ một tồn đọng đơn hàng trị giá $24.6 billion, phần lớn liên quan tới OpenAI, cùng với một khoản vay $1 billion từ OpenAI và các quyền mua khoảng 33 triệu cổ phiếu gần như miễn phí.
Một tồn đọng lớn ủng hộ khả năng nhìn thấy doanh thu tương lai, nhưng không nên coi đó là doanh thu hiện tại, tiền mặt hiện tại, hay lợi nhuận được đảm bảo. Các nghĩa vụ thực hiện còn lại vẫn phụ thuộc vào lịch giao hàng, việc triển khai hạ tầng, năng lực sản xuất, khả năng cung cấp điện và thời gian của khách hàng.
Data Center Dynamics báo cáo rằng Cerebras kỳ vọng chỉ ghi nhận khoảng 15% của các nghĩa vụ thực hiện còn lại trong năm 2026 và 2027. Tom’s Hardware đưa tin lịch tương tự, với khoảng 15% dự kiến trong 24 tháng đầu tiên đến 31 tháng 12 năm 2027.
Lịch này có nghĩa là vài báo cáo thu nhập công khai đầu tiên sẽ rất quan trọng. Nhà đầu tư sẽ muốn thấy liệu tồn đọng có chuyển thành doanh thu mà không gây sức ép lên biên lợi nhuận hoặc sử dụng nhiều tiền mặt hay không.
Cerebras chưa phải là một công ty hạ tầng AI đa dạng trên diện rộng.
Futurum đưa tin hai khách hàng liên quan UAE chiếm 86% doanh thu 2025 của Cerebras: Mohamed bin Zayed University of Artificial Intelligence ở mức 62% và G42 ở mức 24%. (4)
Sự tập trung đó khiến cơ sở doanh thu mong manh hơn so với những gì tỷ lệ tăng trưởng tiêu đề gợi ý. Việc phụ thuộc vào một vài đối tác lớn cho thấy Cerebras cần mở rộng miếng bánh doanh thu trong ngành để đảm bảo tính bền vững lâu dài.
OpenAI và AWS có thể giúp mở rộng cơ cấu khách hàng theo thời gian. AWS thông báo vào tháng 3 năm 2026 rằng họ hợp tác với Cerebras để cung cấp suy luận AI thông qua Amazon Bedrock, sử dụng AWS Trainium cho tiền nạp (prefill) và Cerebras CS-3 cho giải mã (decode), với việc triển khai trong các trung tâm dữ liệu của AWS.
Nhưng các quan hệ đối tác mới vẫn phải xuất hiện trong doanh thu đã được ghi nhận, biên lợi nhuận hoạt động và dòng tiền. Đối với Cerebras, việc tạo ra tiền mặt xứng đáng nhận được sự chú ý tương đương với lợi nhuận ròng. Nếu công ty cần chi tiêu lớn trước khi doanh thu được ghi nhận, câu chuyện IPO sẽ trở nên cần nhiều vốn hơn so với những gì tiêu đề lợi nhuận gợi ý.
Nhà đầu tư nên theo dõi xem dòng tiền hoạt động có cải thiện không, chi tiêu vốn có tăng nhanh hơn doanh thu không, các khoản phải thu có mở rộng quá nhanh không, và mức độ tập trung khách hàng có giảm sau IPO hay không.
Cerebras cạnh tranh với Nvidia trong mảng tính toán AI, đặc biệt là suy luận nhạy cảm với độ trễ. Nhưng sự so sánh có thể gây hiểu lầm nếu ngụ ý Cerebras gần như thay thế toàn bộ nền tảng của Nvidia.
Lời chào kỹ thuật của Cerebras khá khác thường. Chip WSE-3 của họ bao gồm 4 nghìn tỷ transistor, 900,000 lõi được tối ưu cho AI, và 125 petaflops đỉnh hiệu năng AI, theo thông báo sản phẩm của công ty.
Lợi thế của Nvidia không chỉ nằm ở chip. CUDA là một nền tảng điện toán tăng tốc toàn diện với các thư viện tăng tốc bằng GPU, công cụ gỡ lỗi và tối ưu hóa, trình biên dịch C/C++ và hỗ trợ runtime. NVIDIA cho biết CUDA được sử dụng trên các hệ thống nhúng, máy trạm để bàn, trung tâm dữ liệu doanh nghiệp, nền tảng đám mây và siêu máy tính.
Cerebras không cần phải trở thành Nvidia tiếp theo để có giá trị. Họ cần giành đủ các workload suy luận có lợi nhuận để biện minh cho mức định giá cao. Rủi ro không chỉ là Nvidia có quy mô. Rủi ro là hệ sinh thái của Nvidia dễ hơn cho khách hàng trong việc triển khai, vận hành, tối ưu hóa và hỗ trợ.
Sau IPO, giá cổ phiếu sẽ là tín hiệu lớn nhất, nhưng không phải là chỉ báo chính xác nhất.
Nhà đầu tư nên chú ý liệu Cerebras có thể thể hiện:
lỗ hoạt động thu hẹp khi doanh thu tăng;
biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định hoặc cải thiện;
doanh thu liên quan đến OpenAI được ghi nhận đúng tiến độ;
đơn hàng tồn chuyển đổi thành doanh thu mà không gây áp lực lớn lên biên lợi nhuận;
tỷ lệ tập trung khách hàng giảm;
việc áp dụng AWS mở rộng vượt ra ngoài một lần triển khai ban đầu;
dòng tiền hoạt động cải thiện;
chi tiêu vốn được kiểm soát;
pha loãng do warrant và cổ phần ở mức có thể quản lý được.
Nếu Cerebras hoàn thành những mục đó, định giá sẽ dễ bảo vệ hơn. Nếu doanh thu tăng trong khi lỗ, capex và độ tập trung khách hàng vẫn cao, cổ phiếu có thể giao dịch giống một dự án xây dựng cơ sở hạ tầng AI mang tính đầu cơ hơn là một nền tảng đã chứng minh lợi nhuận.
Cerebras có câu chuyện IPO mạnh với mức định giá mục tiêu $26.6 billion, sự tham gia của OpenAI, khả năng phân phối qua AWS, một đơn hàng tồn lớn, và kiến trúc chip trên quy mô wafer khác biệt.
Tuy nhiên, luận điểm đầu tư kém rõ ràng hơn. Dòng tiêu đề lợi nhuận 2025 đòi hỏi thận trọng vì Cerebras vẫn báo lỗ hoạt động, trong khi một khoản lợi kế toán phi tiền mặt lớn đã đẩy lợi nhuận ròng lên. Mức độ tập trung khách hàng vẫn cao, đơn hàng tồn còn cần chuyển thành doanh thu, và dòng tiền chưa chứng minh doanh nghiệp có thể mở rộng mà không cần nhiều vốn.
Ở mức khoảng 52 lần doanh thu 2025, Cerebras gần như không có dư địa cho việc thực hiện yếu kém. Trường hợp IPO của Cerebras phụ thuộc vào việc công ty có thể biến nhu cầu cơ sở hạ tầng AI thành con số lãi sau thuế có thể lặp lại hay không, chứ không phải công chúng có ưa thích câu chuyện chip AI hay không.
(1) https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-17/ai-chipmaker-cerebras-systems-files-publicly-again-for-us-ipo
(2) https://www.tomshardware.com/tech-industry/artificial-intelligence/cerebras-files-for-ipo-company-remains-unprofitable-despite-20x-revenue-growth
(3) https://www.cerebras.ai/blog/openai-partners-with-cerebras-to-bring-high-speed-inference-to-the-mainstream
(4) https://futurumgroup.com/insights/cerebras-s-1-teardown-is-the-23b-wafer-scale-ipo-the-end-of-gpu-homogeneity/
