Đăng vào: 2026-07-14
Cập nhật vào: 2026-07-14
Cổ phiếu Oracle giảm do nhà đầu tư ít chú ý đến hợp đồng AI trị giá $638 tỷ hơn và chú ý nhiều hơn tới tiền mặt, nợ và rủi ro thực hiện cần thiết để hiện thực hóa các hợp đồng đó. Trên thị trường cổ phiếu Mỹ, công ty này kết thúc năm tài chính 2026 với hợp đồng tồn đó tăng 363% trong một năm, nhưng cổ phiếu đã giảm 6.47% xuống $131.54 vào ngày 13 tháng 7, mức yếu nhất trong mười hai tháng và thấp hơn khoảng 28% so với một tháng trước đó.
Một sổ đặt hàng kỷ lục xuất hiện cùng với thâm hụt dòng tiền tự do $23.7 tỷ và việc hạ xếp hạng của S&P xuống BBB-, khiến thị trường định giá lại cổ phiếu xoay quanh một câu hỏi: ai sẽ tài trợ cho quá trình mở rộng.
Hợp đồng tồn $638 tỷ tăng 363% trong một năm, nhưng giá trị thị trường của Oracle đã thấp hơn quy mô sổ đặt hàng của chính mình, một tín hiệu bất thường đối với một công ty có lợi nhuận.
Chi tiêu vốn đạt $55.7 tỷ, khoảng 83% doanh thu, biến dòng tiền từ hoạt động kỷ lục thành thâm hụt dòng tiền tự do $23.7 tỷ.
Các báo cáo ước tính OpenAI chiếm gần một nửa hợp đồng tồn, thông qua một hợp đồng được cho là kéo dài năm năm, khoảng $300 tỷ, nhưng không bắt đầu cho tới năm 2027.
Việc S&P hạ xuống BBB- đã đặt Oracle một bậc trên mức 'rác' (junk) và biến câu chuyện tăng trưởng thành một câu chuyện tín dụng.
Nếu nhìn trên báo cáo kết quả hoạt động, lợi nhuận quý tư của Oracle nổi bật. Doanh thu tăng 21% lên $19.2 tỷ, tổng doanh thu mảng đám mây tăng 47% lên $9.9 tỷ, và Oracle Cloud Infrastructure, bộ phận cho thuê năng lực xử lý AI, tăng 93% lên $5.8 tỷ. Ban lãnh đạo nâng dự báo cho năm tài chính 2027 lên khoảng $90 tỷ doanh thu và $8.05 lợi nhuận trên cổ phiếu theo non-GAAP.
Dưới dòng hoạt động, bức tranh đảo ngược. Chi tiêu vốn chạm $55.7 tỷ, tăng 162% và tương đương khoảng 83 xu trên mỗi đô la doanh thu, tốc độ xây dựng thường thấy ở doanh nghiệp tiện ích hơn là nhà cung cấp phần mềm. Dòng tiền từ hoạt động kỷ lục $32.0 tỷ vẫn không đủ để bù đắp, khiến dòng tiền tự do âm $23.7 tỷ.
| Chỉ số | Giá trị |
|---|---|
| Đóng cửa ngày 13 tháng 7 | $131.54, giảm 6.47% (mức thấp trong một năm) |
| Biến động trong một tháng | Khoảng -28% |
| Doanh thu quý 4 năm tài chính 2026 | $19.2 tỷ, tăng 21% so với cùng kỳ |
| Doanh thu Q4 OCI | $5.8 tỷ, tăng 93% so với cùng kỳ |
| RPO / hợp đồng tồn | $638 tỷ, tăng 363% so với cùng kỳ |
| Chi tiêu vốn năm tài chính 2026 | $55.7 tỷ, tăng 162% |
| Dòng tiền tự do năm tài chính 2026 | Âm $23.7 tỷ |
| Xếp hạng tín dụng | BBB- (S&P, 9 tháng 7 năm 2026) |
| Hợp đồng OpenAI được báo cáo | Khoảng $300 tỷ trong vòng năm năm |
Đà giảm tích tụ trong nhiều tuần, chứ không chỉ một phiên. S&P Global hạ Oracle từ BBB xuống BBB- vào ngày 9 tháng 7, bậc xếp hạng đầu tư cuối cùng, cảnh báo rằng bước chuyển nặng về vốn vào AI khiến công ty có ít độ linh hoạt tài chính hơn tập đoàn công nghệ Microsoft (MSFT), Amazon hay Alphabet.
Các báo cáo trong ghi chú trích dẫn thâm hụt dòng tiền dự kiến năm tài chính 2027 gần $42 tỷ và capex từ $90 tỷ đến $95 tỷ, tăng so với $60 tỷ mà S&P mô hình hóa một năm trước. Tâm lý đã mong manh vào ngày 13 tháng 7, khi vụ kiện của Apple chống lại OpenAI thêm một tiêu đề liên quan đến khách hàng đứng sau cam kết AI lớn nhất được báo cáo của Oracle.
Một đợt bán cổ phiếu nội bộ theo lịch cũng thu hút chú ý: Phó Chủ tịch Jeff Henley đã bán 400,000 cổ phiếu vào cuối tháng 6 ở mức $155.50 đến $165.57 theo một kế hoạch Rule 10b5-1 liên quan đến quyền chọn sắp hết hạn, là giao dịch theo lịch chứ không phải một tín hiệu mới từ thị trường.
Các nghĩa vụ thực hiện còn lại, hay RPO, bao gồm các khoản doanh thu Oracle đã ký nhưng chưa được ghi nhận. Khoảng $75 tỷ được trả trước hoặc được bao phủ bởi GPU mà khách hàng mua và cung cấp, giảm bớt lượng vốn Oracle phải bỏ ra.
Phần còn lại chuyển thành doanh thu được ghi nhận khi Oracle cung cấp năng lực theo hợp đồng, trong khi thời điểm tiền thực tế phụ thuộc vào các khoản trả trước và điều khoản thanh toán. Nghĩa vụ nặng nhất thuộc về OpenAI, dù Oracle không tiết lộ tỷ lệ theo khách hàng.
Wall Street Journal đưa tin về một hợp đồng kéo dài năm năm trị giá khoảng $300 tỷ bắt đầu từ năm 2027, gần 47% trong hợp đồng tồn và khoảng $60 tỷ mỗi năm khi đi vào hoạt động.
Con số hàng năm đó một mình đã vượt quy mô toàn bộ hoạt động kinh doanh của OpenAI, mà Reuters ước tính có tốc độ doanh thu $25 billion vào đầu năm 2026 trong khi vẫn đang lỗ, và chi tiêu của họ được các nhà đầu tư như SoftBank, gã khổng lồ công nghệ NVIDIA (NVDA) và Amazon bảo trợ — những bên cũng hưởng lợi từ việc xây dựng hạ tầng AI.
Bởi vì hợp đồng không bắt đầu cho tới năm tài chính 2028 của Oracle, gần như không có phần nào trong khoản $300 billion đó nằm trong mức hướng dẫn $90 billion mà thị trường đang định giá hôm nay.
Oracle đã huy động $43 billion nợ và $5 billion vốn cổ phần trong năm tài chính 2026 và dự kiến khoảng $40 billion nữa trong năm nay, dẫn đầu bởi đợt bán cổ phiếu tại thị trường (at-the-market) trị giá $20 billion, đồng thời loại trừ việc vay nợ mới trong năm dương lịch 2026. Tổng nợ ở gần $167 billion, và tổng nợ phải trả đã tăng khoảng 48% lên $218.7 billion.
Huy động vốn qua phát hành cổ phiếu tránh được tăng đòn bẩy, nhưng phát hành cổ phiếu đều đặn làm pha loãng lợi nhuận trên mỗi cổ phần vốn đã phải gánh suy giảm giá trị lớn do GPU. Với một công ty vốn được định giá lâu theo tính bền vững của giấy phép phần mềm, các yếu tố quyết định hiện nay là kỷ luật chi tiêu vốn (capex), chi phí huy động vốn và tín dụng khách hàng.
Nhu cầu tự nó không phải vấn đề. Oracle cho biết đội GPU của họ hoạt động với tỷ lệ sử dụng 97.5%, và mức tăng trưởng 93% của OCI cho thấy họ đang thắng các khối lượng công việc AI từ các đối thủ đám mây lớn hơn. Hướng dẫn ngụ ý tăng trưởng mảng đám mây quý đầu tiên ở mức 58% đến 64%, và các nhà phân tích đưa ra mục tiêu trung bình $251.85, với 37 khuyến nghị mua, 5 giữ và một bán, mặc dù các mục tiêu đó không được đảm bảo.
Kịch bản bi quan dựa trên toán học và thời điểm hơn là nghi ngờ về AI. Xếp hạng BBB- đẩy chi phí vay lên trong khi Oracle đang dựa nhiều nhất vào vốn bên ngoài, và các đợt tăng vốn cổ phần làm pha loãng quyền lợi của các cổ đông hiện hữu.
Công tác xây dựng, nguồn điện và cung ứng GPU có thể trượt tiến độ ngay khi doanh thu dự kiến bắt đầu, và việc vượt chi phí tiền mặt sẽ buộc phải huy động thêm vốn. Việc gắn gần một nửa tồn đọng đơn hàng vào một khách hàng chưa có lợi nhuận khiến Oracle lộ ra rủi ro với một đối tác mà họ không kiểm soát.
Vài quý tới sẽ giải quyết câu hỏi về nguồn vốn. Tăng trưởng mảng đám mây quý đầu năm tài chính 2027 so với hướng dẫn 58% đến 64% là chỉ báo rõ nhất về nhu cầu, cùng với việc chuyển đổi RPO cho thấy tồn đọng được chuyển thành doanh thu theo hóa đơn nhanh đến đâu.
Dòng tiền tự do vẫn là điểm kiểm chứng then chốt, và các đợt phát hành nợ hoặc cổ phiếu mới cho thấy còn bao nhiêu vốn khả dụng. Doanh thu và hoạt động huy động vốn của OpenAI nặng ký nhất, xét tới phần của họ trong sổ đơn hàng.
Kết quả vượt kỳ vọng là về doanh thu, chứ không phải tiền mặt. Khoản tồn đọng $638 billion bị bù trừ bởi dòng tiền tự do âm $23.7 billion, capex gần 83% doanh thu, việc S&P hạ xếp hạng xuống BBB-, và sự phụ thuộc lớn vào OpenAI cho doanh thu hợp đồng trong tương lai.
Các báo cáo ước tính khoảng một nửa. The Wall Street Journal dẫn một hợp đồng 5 năm trị giá khoảng $300 billion bắt đầu từ năm 2027, gần 47% của RPO $638 billion, mặc dù Oracle không công bố tỷ lệ phân chia khách hàng chính xác.
S&P chỉ ra rủi ro cấu trúc từ việc xây dựng hạ tầng AI tiêu tốn nhiều vốn, sự gia tăng đòn bẩy và phụ thuộc vào OpenAI. BBB- nằm một bậc trên mức đầu cơ (junk).
Báo cáo quý đầu tài chính vào tháng Chín là lần đọc thực tế tiếp theo, giúp nhà đầu tư đo lường tăng trưởng OCI so với hướng dẫn 58% đến 64% và kiểm tra xem thâm hụt tiền mặt có thu hẹp hay không. Tốc độ bán cổ phiếu trị giá $20 billion và doanh thu cùng hoạt động huy động vốn của OpenAI sẽ cho thấy liệu cam kết $300 billion có còn đáng tin trước khi nó bắt đầu vào năm 2027 hay không.
Cho tới khi dòng tiền tự do đảo chiều, cổ phiếu Oracle được giao dịch như một canh bạc rằng khoản tồn đọng lớn nhất trong phần mềm doanh nghiệp có thể được huy động tài chính nhanh hơn tốc độ tiêu tiền của quá trình xây dựng hạ tầng, thách thức mọi kế hoạch chiến lược đầu tư của giới tài chính.
