インドネシア銀行が政策金利を5.75%に据え置いた後のUSD/IDR：IDR(ルピア)は回復できるのか?

ほとんどのエコノミストはさらなる利上げを予想していた。しかし、インドネシア銀行は予想を裏切った。2026年7月22日、中央銀行は5月20日から6月18日までの3回にわたる利上げで100ベーシスポイント引き締めた後、BI金利を5.75%に据え置くという予想を発表し、市場を驚かせた。預金金利と貸出金利はそれぞれ4.75%と6.50%に据え置かれ、ウォール・ストリート・ジャーナルが調査した9人のエコノミストのうち、この据え置きを正しく予想していたのはわずか3人だった。

インドネシア中央銀行(BI)は、政策金利を直ちに6.00%に引き上げるのではなく、SRBIの利回り向上、より安価な為替ヘッジ、市場介入などを通じてルピアを守ろうとしている。

JISDORが1米ドル=17.909.00ルピアに固定され、6月8日に記録した最高値18.171.00ルピアに迫る水準にあることから、今回の変更は、本来であれば金利上昇によって生じるであろう上昇を、的を絞ったインセンティブによって抑えることができるという賭けと言えるだろう。果たしてそれが功を奏するかどうかが、現在USD/IDR相場に重くのしかかっている。

主なポイント

• インドネシア銀行は、25ベーシスポイントの利上げが予想されていたにもかかわらず、政策金利を5.75%に据え置いた。

• 今回の決定により、5月以降3回の利上げを通じて実施された100ベーシスポイントの金融引き締めが一時停止された。

• JISDORは7月22日時点でちょうど17.909.00ルピアで、6月8日の記録である18.171.00ルピアを下回った。

• インドネシア銀行(BI)は、SRBI利回り、低コストのヘッジ、為替介入などを活用して海外からの資金を呼び込んでおり、今後の動きはポートフォリオ投資の流れ、原油価格、ドル相場、インフレ率に左右されるだろう。

インドネシア銀行7月決定の概要

インドネシア銀行(BI)のインフレ目標は、プラスマイナス1パーセントポイント(1.5%～3.5%)の2.5%である。7月の据え置きは、5月20日の50ベーシスポイント(bp)の利上げ、6月9日の予定外の25bpの利上げ、そして6月18日の追加25bpの利上げに続くものである。

インドネシア銀行はなぜ金利を5.75%に据え置いたのか?

この決定は、国内金融をさらに引き締めることなくルピアを支えるというトレードオフに帰着した。4度目の利上げはルピア建て資産の利回りを押し上げる一方で、1か月足らずで既に実施された100ベーシスポイントの利上げに加えて、借入コストをさらに上昇させることになる。

インドネシア銀行(BI)は、以前の利上げの影響を評価するために一時的に政策金利の引き上げを保留した。これにより、利上げがどのような結果をもたらすかを見極める時間が得られた。6月のインフレ率は3.34%で、目標範囲内にぎりぎり収まり、上限の3.5%をわずか0.16ポイント下回った。

ペリー・ワルジヨ総裁は、金利決定とその関連措置を統合的なアプローチとして捉え、金融政策はルピアの安定とインフレに焦点を当て、マクロプルーデンス政策と決済システム政策は引き続き成長を支えると述べた。金利据え置きは条件付きであり、最終的なものではない。ルピアが再び下落したり、資金流出が再開したり、インフレ率が目標範囲を超えたりすれば、インドネシア銀行は6.00%に引き上げる可能性がある。

USD/IDRはどのように反応したか?

JISDORは7月22日時点で17.909.00ルピアで推移し、7月21日から変化はなかった。ルピアは6月8日の最高値18.171.00ルピアから回復したが、この水準は依然として歴史的に弱い水準であり、最高値からちょうど262.00ルピア低い水準で、約1.44%高い水準となっている。

市場が利上げを予想している時に保有し続けると、通貨は下落する可能性がある。しかし、ほとんど変動がなかったということは、インドネシア銀行のインセンティブと安定した為替市場における存在感が、その反動を吸収したことを示唆している。

BIは通貨インセンティブへとシフトした

インドネシア銀行ルピア証券(SRBI)は、この新たな戦略の中核を成す。これらのルピア建て証券は、外国人投資家がインドネシア資産を保有する際の為替リスクの一部を補償するよう設計された利回りを提供する。

SRBIをより魅力的なものにすることで、インドネシア政府は政策金利を引き上げることなく海外資本の獲得競争に参入できるが、これはインドネシア国債や株式からの資金流出を新たな需要が上回った場合に限られる。

初期の兆候は有望だ。非居住者のSRBI保有額は6月15日の238兆900億ルピアから7月20日には288兆6500億ルピアに増加し、これはSRBIの発行残高全体の27.11%に相当する。

BIはまた、ヘッジングに対するインセンティブを拡充し、スワップ売りヘッジング取引のプレミアム削減率を10%から12.5%に引き上げ、DNDF売りヘッジングに対して15%のインセンティブを導入した。

ヘッジコストの低下は、インドネシア証券のリスク調整後リターンをドル建て代替通貨に対して押し上げる。オフショアNDFや国内スポット取引、DNDF取引を通じた直接介入も引き続き可能であり、インセンティブが資金流入を回復させる間、インドネシア銀行は無秩序な動きを抑制することができる。

USD/IDRを次に動かす可能性のある4つの要因

1. インド準備銀行(SRBI)債および政府債に対する海外からの需要

BIの賭けが功を奏しているかどうかを最も明確かつ早期に判断できるのは、ポートフォリオ口座の動向、特に非居住者がSRBI債や国債の保有比率を減らすのではなく、増やし続けているかどうかから得られるだろう。

注目すべきシグナルは、非居住者のSRBI保有額、週ごとの債券および株式の資金フロー、SRBI入札における入札倍率、そして外貨準備高の推移である。なぜなら、利回りに基づいた戦略は、その利回りが実際に国境を越えて資本を引き寄せている場合にのみ有効だからである。

最近の数字は、BIにとって参考になる情報を提供している。6月30日までの第2四半期における海外からの純流入額は85億ドルに達し、第1四半期に記録された8億ドルの流出から決定的な転換を遂げた。この反転を停滞させるのではなく、維持・拡大することが、7月に発表された対策パッケージの当面の目標である。

2.原油価格と対外収支

インドネシアは石油純輸入国であるため、ルピアは世界の原油価格に直接連動しており、その影響は心理的なものではなく、機械的なメカニズムによるものだ。原油価格が上昇すると輸入額が増加し、国内の消費者は決済のためにドルを急いで調達し、貿易収支が悪化し、通貨がその負担を吸収する。

そのため、USD/IDRはインドネシアのコントロールが及ばない供給ショックに対して非常に敏感である。中東での新たな緊張の高まりや輸送ルートの混乱は、ポートフォリオ口座が回復し、インドネシア銀行のインセンティブが資本を呼び戻している場合でも、この通貨ペアを押し上げる可能性がある。

エネルギーは、外部ショックが国内通貨問題へと転化する経路となる。

3. 米ドルと連邦準備制度の見通し

ルピアはドルに対しても資本獲得競争を繰り広げており、その競争はジャカルタだけでなくワシントンでも展開されている。

ドルが全般的に強くなるか、あるいは連邦準備制度理事会(FRB)が市場の予想よりも緩やかなペースで金融緩和を進めると、ルピア建て資産の相対的な魅力は低下する。なぜなら、SRBIの魅力となるキャリーは、単独で評価されるのではなく、米国の金利と比較して評価されるからである。

インドネシア中央銀行(BI)が自国証券の利回りを引き上げるのと同時に国債利回りが上昇した場合、ルピア建てリスクを保有する投資家への補償となるはずの利回り上昇効果は、インドネシアの名目金利が据え置かれたとしても薄れてしまう可能性がある。したがって、国内情勢に関わらず、外部の金利環境はBIにとって不利に働く可能性がある。

4. 国内インフレ

最後の決定要因は、BIが最も直接的に把握しているものだ。6月のインフレ率は3.34%で、目標範囲内にぎりぎり収まっており、上限の3.5%をわずか0.16ポイント下回っているだけだった。この水準を突破すれば、中央銀行は介入を余儀なくされるだろう。

さらなる加速は、インドネシア銀行が現状維持のために確保した余地を縮小させることになり、そのリスクは部分的に自己増幅的である。ルピア安は輸入燃料や食料の現地通貨建て価格を上昇させ、それが政策を制約するインフレ率に直接的に影響を及ぼすからだ。

総合的に見ると、ポートフォリオ口座は、戦略が成功しているかどうかを示す最初にして最も迅速な証拠を提供する一方、原油価格とドルは、BIのコントロールが及ばない大きなリスクとして残っている。

6月の記録以降の正確なUSD/IDR水準

この表は、6月8日の記録以降のBIによるJISDORの毎日のフィキシングを追跡したものである。これらは過去の観測値であり、支持線や抵抗線を示すものではありません。JISDORは営業日に1回発行されるため、リアルタイムの読み取りには最新の価格情報が必要である。

17.909.00ルピアを下回る水準が継続すれば、海外からの需要と介入による圧力が緩和されていることを示唆するだろう。一方、18.171.00ルピア付近まで下落すれば、回復が後退していることを意味するだろう。

インド銀行が再び金利を引き上げざるを得なくなる要因とは?

上記の要因はルピアの動きを説明するものですが、ここで問題となるのは、そうした動きに対する許容範囲がどこまで広がるかということである。弱いセッションが1回だけでは、おそらく次の上昇を引き起こすには不十分ふぁろう。そのため、より可能性の高い引き金は、複数のシグナルが同時に一定の水準を突破することです。注目すべきおおよその閾値は以下のとおりである。

• JISDORの再検査では18.171.00ルピア。 6月の記録に戻ると、7月の措置が守ろうとしていた回復が消え去り、最も明確な境界線が示されることになる。

• ポートフォリオ口座がマイナスに転じた。第2四半期に流入した85億ドルが流出に転じたことは、利回り確保とヘッジ戦略がもはや採算が合わなくなったことを示唆している。

• インフレ率は3.5%を上回った。上限を超える数値が出れば、BIが目標値と整合的であるとして現状維持を正当化できる根拠がなくなる。

• 継続的な介入により外貨準備高は減少する。通貨防衛が安定化することなく緩衝資金を明らかに減少させている場合、より安価な選択肢は為替レートそのものとなる。

これらの現象が個別に発生するのではなく、複数同時に発生すると、25bp上昇して6.00%になる可能性が再び浮上してくる。

インドネシア中央銀行(BI)が利上げに踏み切る可能性が最も高いシナリオは、複合的な悪循環である。すなわち、ルピア安が資金流出を招き、それが輸入インフレ率を押し上げ、結果としてさらなる介入が必要となり、外貨準備高がさらに減少するという悪循環だ。利上げの目的は、単一の政策ミスではなく、このフィードバックループを断ち切ることにある。

結論：資本の流れが最初の試金石となる

5.75%の据え置きは、経済が以前の上昇分を吸収する余地を与えつつ、通貨防衛の多くをSRBI利回り、より安価なヘッジ、および介入へとシフトさせる。最初の証拠はポートフォリオフローと、7月22日のJISDORが17.909.00ルピアを記録した後の今後の動向から明らかになるだろう。

18.171.00ルピアという記録的な高値から継続的に離れる動きがあれば、BI(インドネシア銀行)の方針を裏付けることになるだろう。逆に、その水準に戻れば、さらなる値上げへの圧力が高まるだろう。