หุ้น UNH และหุ้น HUM: หุ้นไหนได้เปรียบในเรื่องอัตราค่าบริการ Medicare?

ประเด็นสำคัญ

• CMS ได้ปรับเพิ่มอัตราการชำระเงินของโครงการ Medicare Advantage ในปี 2027 เป็น 2.48% หรือมากกว่า 13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในส่วนของการชำระเงินเพิ่มเติม จากเดิม 0.09% ในประกาศล่วงหน้า เมื่อรวมกับแนวโน้มคะแนนความเสี่ยงโดยประมาณของ Medicare Advantage แล้ว CMS ระบุว่าผลกระทบโดยรวมอยู่ที่ 4.98%

• HUM มีอัตราผลตอบแทนโดยตรงจาก Medicare ที่สูงกว่า การตอบสนองในชั่วข้ามคืนของ HUM นั้นรุนแรงกว่าของ UNH และฝ่ายบริหารยังคงตั้งเป้าหมายการเติบโตของสมาชิก Medicare Advantage รายบุคคลไว้ที่ประมาณ 25% ในปี 2026

• UNH มีสภาพคล่องทางการเงินที่แข็งแกร่งกว่า บริษัทคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วในปี 2026 ไว้ที่มากกว่า 17.75 ดอลลาร์สหรัฐ รายได้มากกว่า 439 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายด้านการดูแลทางการแพทย์อยู่ที่ 88.8% ± 50 bps

• HUM ยังคงเผชิญกับแรงกดดันด้านกำไรในระยะสั้นที่ค่อนข้างหนัก ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วในปี 2026 จะอยู่ที่อย่างน้อย 9.00 ดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากที่คาดการณ์ไว้ที่ 17.14 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2025 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากปัจจัยลบจากอันดับดาว (Star Ratings)

• เมื่อพิจารณา จากคุณภาพแล้ว การประเมินมูลค่าของ UNH ยังคงได้เปรียบ โดย อิงจากภาพรวมตลาดเมื่อวันที่ 6 เมษายน และแนวทางการดำเนินงานของบริษัท UNH มีมูลค่าประมาณ 15.9 เท่าของกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วสำหรับปี 2026 เมื่อเทียบกับประมาณ 20.3 เท่าสำหรับ HUM แม้ว่า HUM จะแสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมที่อ่อนแอลงในกำไรต่อหุ้นปี 2026 ก็ตาม

เมื่อวันที่ 6 เมษายน ศูนย์บริการ Medicare และ Medicaid (CMS) ได้แก้ไขการคาดการณ์การจ่ายเงินสำหรับโครงการ Medicare Advantage ในปี 2027 อย่างมีนัยสำคัญ โดยหน่วยงานได้สรุปการเพิ่มขึ้นของการจ่ายเงินโดยเฉลี่ยที่ 2.48% สำหรับปี 2027 เมื่อเทียบกับ 0.09% ในประกาศล่วงหน้า หากรวมแนวโน้มคะแนนความเสี่ยงของ Medicare Advantage ที่คาดการณ์ไว้ ผลกระทบจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.98%

นอกจากนี้ CMS ยังเลือกที่จะคงรูปแบบการปรับความเสี่ยงของ Medicare Advantage ปี 2024 ไว้สำหรับปี 2027 ในขณะเดียวกันก็สรุปการยกเว้นการวินิจฉัยโรคจากการสนทนาทางเสียงเท่านั้น และจากบันทึกการตรวจสอบแผนภูมิส่วนใหญ่ที่ไม่ได้เชื่อมโยงกัน โดยมีข้อยกเว้นสำหรับผู้รับผลประโยชน์ที่เปลี่ยนองค์กร Medicare Advantage

ตลาดตอบสนองต่อเหตุการณ์นี้ทันทีในฐานะเหตุการณ์ปรับราคาของกลุ่มอุตสาหกรรม ในภาพรวมตลาดช่วงปลายวันที่ 6 เมษายนที่ใช้สำหรับบทความนี้ UNH ซื้อขายอยู่ที่ 281.36 ดอลลาร์ และ HUM อยู่ที่ 182.65 ดอลลาร์ Yahoo Finance ยังแสดงให้เห็นว่าปฏิกิริยาในชั่วข้ามคืนนั้นมีขนาดใหญ่กว่าสำหรับ HUM มากกว่า UNH ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของนักลงทุนที่มองว่า Humana เป็นบริษัทประกันสุขภาพ Medicare Advantage ที่มีค่าเบต้าสูงกว่า

ในการวิเคราะห์หุ้น UNH เทียบกับหุ้น HUM คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่าหุ้นตัวไหนจะพุ่งขึ้นมากกว่าในรอบการซื้อขายเดียว แต่เป็นบริษัทไหนจะสามารถเปลี่ยนเกณฑ์มาตรฐานที่ดีกว่าให้กลายเป็นอัตรากำไรที่ยั่งยืนได้โดยไม่พลาดอัตราการใช้กำลังการผลิตอีกครั้ง?

หุ้น UNH และหุ้น HUM: ภาพรวมเปรียบเทียบ

วิธีการคำนวณ : ราคาหุ้นและมูลค่าตลาดสะท้อนถึงสถานการณ์ตลาด ณ วันที่ 6 เมษายน ที่ใช้ในบทความนี้ รายได้ปี 2025 อัตราส่วนผลประโยชน์ทางการแพทย์ และแนวทางการคาดการณ์ปี 2026 นำมาจากผลประกอบการล่าสุดของแต่ละบริษัท อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) คำนวณโดยการหารราคาหุ้น ณ วันที่ 6 เมษายน ด้วยประมาณการกำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้ว (Adjusted EPS) ปี 2026 ของฝ่ายบริหาร บรรทัด EV/EBITDA และค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามภาคส่วนก่อนหน้านี้ถูกลบออก เนื่องจากวิธีการคำนวณภายในบทความไม่ได้แสดงกลุ่มเปรียบเทียบหรือหลักเกณฑ์การคำนวณ

1) ประสิทธิภาพในการดำเนินงานและจุดแข็งเชิงโครงสร้าง: เหตุใดหุ้น UNH จึงมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง

จุดแข็งของ UnitedHealth ไม่ได้อยู่ที่ขนาดธุรกิจประกันภัยเพียงอย่างเดียว แต่มาจากการบูรณาการในแนวดิ่งระหว่าง UnitedHealthcare และ Optum ในปี 2025 UnitedHealthcare สร้างรายได้ 344.9 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Optum สร้างรายได้ 270.6 พันล้านดอลลาร์

สำหรับปี 2026 ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่ากำไรจากการดำเนินงานของ Optum จะเกิน 13.2 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผู้บริโภคประมาณ 84 ล้านรายที่ใช้บริการ Optum Health มีผู้ป่วยที่ต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายทั้งหมดประมาณ 4.1 ล้านราย และมีการจ่ายยาตามใบสั่งแพทย์ที่ปรับปรุงแล้วมากกว่า 1.52 พันล้านรายการผ่าน Optum Rx ซึ่งเป็นแหล่งสร้างกำไรที่กว้างกว่าแค่โครงการ Medicare Advantage เพียงอย่างเดียว

จุดแข็งของ Humana แคบลงและเน้นกลุ่มผู้สูงอายุมากขึ้น บริษัทกำลังปรับปรุงการดำเนินงาน ศูนย์ดูแลสุขภาพเบื้องต้นสำหรับผู้สูงอายุ CenterWell มีจำนวนผู้ป่วยเพิ่มขึ้น 100,600 รายในปี 2025 ซึ่งเพิ่มขึ้นกว่า 25% และปัจจุบันให้บริการผู้ป่วย Medicaid ใน 13 รัฐ

อย่างไรก็ตาม แนวทางการบริหารจัดการบ่งชี้ถึงความท้าทาย: ฮูมานาคาดการณ์ว่าจำนวนสมาชิกโครงการประกันสุขภาพ Medicare Advantage จะเติบโตอย่างมากในปี 2026 แต่ยังคงคาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้น (EPS) จะลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เนื่องจากแรงกดดันจากระบบการจัดอันดับดาว (Star Ratings) ซึ่งบดบังผลประโยชน์จากการเพิ่มปริมาณการให้บริการ

นั่นคือความแตกต่างหลัก UNH บริหารจัดการเพื่อการกู้คืนส่วนต่างกำไร ในขณะที่ HUM บริหารจัดการเพื่อการฟื้นฟูสมาชิก ในธุรกิจประกันภัยที่มีการกำกับดูแล การกู้คืนที่ขับเคลื่อนด้วยส่วนต่างกำไรมักจะส่งผลให้คะแนนความเชื่อมั่นสูงขึ้น

คำแนะนำจากฝ่ายบริหารทำให้เห็นความแตกต่างได้ชัดเจนยิ่งขึ้น UnitedHealth คาดการณ์อัตราส่วนค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ในปี 2026 ไว้ที่ 88.8% ± 50 bps อัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 5.5% และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานมากกว่า 18 พันล้านดอลลาร์

Humana ยังคงเผชิญกับอุปสรรคจากเรตติ้งดาวประจำปี 2026 และคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วไว้ที่อย่างน้อย 9.00 ดอลลาร์ ลดลงจาก 17.14 ดอลลาร์ในปี 2025 ข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์อยู่ที่บริษัทที่สามารถลดความเสี่ยง รักษาผลกำไร และยังคงสามารถลงทุนใหม่ได้

2) การประเมินมูลค่า: ราคาถูกเพราะมีเหตุผล กับ ราคาสูงเพราะคุณภาพ

หุ้น UNH ไม่ได้ถูกจัดอยู่ในกลุ่มหุ้นที่มีปัญหา แต่มีราคาถูกกว่าหุ้น HUM เมื่อพิจารณาจากกรอบการคาดการณ์กำไรปี 2026 ของฝ่ายบริหาร โดยใช้ข้อมูลตลาด ณ วันที่ 6 เมษายน และแนวทางการคาดการณ์ของบริษัท หุ้น UNH ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 15.9 เท่าของกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วในปี 2026 ในขณะที่หุ้น HUM อยู่ที่ประมาณ 20.3 เท่า

ส่วนต่างนี้มีความสำคัญอย่างมาก เนื่องจาก UNH ตั้งเป้าที่จะฟื้นฟูอัตรากำไรจากฐานที่กว้างขึ้น ในขณะที่ HUM ยังคงคาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วจะลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับปีก่อน แม้ว่าจะมีการผ่อนคลายนโยบายแล้วก็ตาม

ในปี 2025 UnitedHealth ได้รับผลกระทบก่อนหักภาษีมูลค่า 2.878 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกี่ยวข้องกับค่าใช้จ่ายจากการโจมตีทางไซเบอร์ครั้งสุดท้าย การขายสินทรัพย์ในพอร์ตโฟลิโอ การปรับโครงสร้าง และรายการอื่นๆ ส่วนความท้าทายของ Humana นั้นแตกต่างออกไป ฝ่ายบริหารยังคงตั้งเป้าหมายกำไรต่อหุ้นปรับปรุงแล้วอย่างน้อย 9.00 ดอลลาร์ในปี 2026 เทียบกับ 17.14 ดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากปัจจัยลบจากอันดับดาว (Star Ratings) ในปีโบนัส 2026 อัตราผลตอบแทนที่ดีขึ้นช่วยได้ แต่ก็ไม่ได้ทำให้ความจำเป็นในการบริหารจัดการอัตรากำไรลดลง

นั่นคือเหตุผลที่ UNH ยังคงมีกรณีการประเมินมูลค่าที่ชัดเจนกว่าในสถานการณ์นี้ HUM สมควรได้รับการตอบสนองที่รุนแรงกว่าในหนึ่งวันเนื่องจากมีความอ่อนไหวโดยตรงต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราของ CMS มากกว่า อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงนโยบายเบต้าที่มากขึ้นไม่ได้หมายความว่าจะได้จุดเข้าซื้อที่ปรับความเสี่ยงแล้วที่ดีกว่าเสมอไป

โดยสรุปแล้ว หุ้น HUM สมควรได้รับผลดีจากการปรับตัวขึ้นในวันเดียวมากกว่าหุ้นอื่น ๆ เนื่องจากมีความอ่อนไหวโดยตรงต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราค่าบริการของ CMS มากที่สุด แต่ไม่ได้หมายความว่าจะเป็นหุ้นที่มีศักยภาพในการปรับตัวตามความเสี่ยงที่ดีกว่า

หากการปรับขึ้นอัตราในปี 2027 ชดเชยเพียงภาวะเงินเฟ้อด้านค่าใช้จ่ายทางการแพทย์และแรงกดดันด้านการกำหนดรหัสทางการแพทย์เท่านั้น อัตราส่วนราคาต่อกำไรของ HUM ก็ยังมีโอกาสลดลงได้อีก ส่วน UNH ไม่จำเป็นต้องสมบูรณ์แบบมากนัก เพราะกรณีการปรับอันดับเครดิตของ UNH ไม่ได้ขึ้นอยู่กับโครงการใดโครงการหนึ่งที่จะช่วยฟื้นฟูรายได้ทั้งหมด

กรณีหมีและความเสี่ยงที่คาดไม่ถึง

สถานการณ์ขาลงยังคงดูเป็นธรรมชาติมากกว่าสำหรับ หุ้น HUM ซึ่งเป็นหุ้นที่ดึงดูดความสนใจจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น การเพิ่มขึ้นของการจ่ายเงินหลัก 2.48% นั้นเป็นเรื่องที่ดี แต่ก็ไม่ได้ช่วยบรรเทาแรงกดดันจากแนวโน้มค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ การจัดอันดับดาว หรือการกำกับดูแลของ CMS เกี่ยวกับปัจจัยการปรับความเสี่ยง เช่น การวินิจฉัยด้วยเสียงเพียงอย่างเดียว และบันทึกการตรวจสอบแผนภูมิที่ไม่เชื่อมโยงกัน

ปัญหาที่สองคือการผสมผสานกัน ฮูมานาตั้งเป้าหมายการเติบโตของสมาชิกประกันสุขภาพรายบุคคลประมาณ 25% ในปี 2026 ในขณะที่คาดการณ์กำไรต่อหุ้นที่ปรับแล้วลดลงเหลืออย่างน้อย 9.00 ดอลลาร์ จาก 17.14 ดอลลาร์ในปี 2025 ซึ่งถือเป็นช่วงความคลาดเคลื่อนที่แคบมาก

ความเสี่ยงที่อาจดูขัดกับสามัญสำนึกคือ การกำหนดอัตราค่าบริการที่ดีขึ้นอาจกระตุ้นให้เกิดการแข่งขันด้านสวัสดิการที่มากขึ้นสำหรับปี 2027 ก่อนที่ปัญหาการใช้บริการในปี 2026 จะได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์

หากเกิดเหตุการณ์เช่นนั้น การตอบสนองอย่างรวดเร็วของราคาหุ้นจะกลายเป็นกับดักด้านมูลค่ามากกว่าการปรับราคาขึ้นใหม่ UNH และ HUM ก็ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงซึ่งกันและกัน ทั้งสองยังคงผูกติดอยู่กับวงจรการจัดหาเงินทุนของ Medicare Advantage ระบบการจัดอันดับดาว และแนวโน้มการใช้งานเดียวกัน ข้อเท็จจริงที่ว่าการประกาศของ CMS เดียวกันส่งผลให้ราคาหุ้นทั้งสองปรับตัวขึ้นพร้อมกันนั้น เป็นการตรวจสอบความสัมพันธ์ที่ชัดเจนที่สุดที่มีอยู่

คำถามที่พบบ่อย（FAQ）

เหตุใดราคาหุ้น HUM จึงพุ่งขึ้นมากกว่า UNH หลังจากการประกาศของ CMS?

เนื่องจาก HUM มีความเข้มข้นในด้านเศรษฐศาสตร์ของโครงการ Medicare Advantage มากกว่า ดังนั้นอัตราเบี้ยประกันในปี 2027 ที่ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้จึงส่งผลดีต่อผลกำไรของ Humana มากกว่าแพลตฟอร์ม UNH ที่มีความหลากหลายมากกว่า

หุ้น HUM มีโอกาสที่จะทำผลงานได้ดีกว่าตลาดจากจุดนี้หรือไม่?

ใช่ แต่กรณีที่ทำผลงานได้ดีกว่านั้นเป็นเรื่องของกลยุทธ์ ไม่ใช่เรื่องโครงสร้าง HUM สามารถนำไปสู่การดีดตัวขึ้นของ MA อย่างแท้จริงได้ เพราะมันกระจุกตัวมากกว่าและได้รับผลกระทบหนักกว่า

หลังจากอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงแล้ว ราคาหุ้น UNH ถูกกว่าหุ้น Hum หรือไม่?

ใช่แล้ว จากข้อมูลตลาดเมื่อวันที่ 6 เมษายน หุ้น UNH ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 15.9 เท่าของกำไรต่อหุ้นที่ปรับล่วงหน้า ในขณะที่หุ้น HUM ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 20.3 เท่า ช่องว่างนี้สนับสนุนมุมมองที่ว่า UNH ต้องการการขยายตัวของอัตราส่วนราคาต่อกำไรน้อยกว่าเพื่อที่จะก้าวไปข้างหน้าจากจุดนี้

สรุป

UNH เหมาะกับกลุ่มผู้ถือหุ้นที่เน้นการฟื้นฟูคุณภาพ หุ้นตัวนี้มีข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ เนื่องจากปัจจุบันตลาดประเมินมูลค่า UnitedHealth ในระดับใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มอุตสาหกรรม แม้ว่าจะมีแพลตฟอร์มที่กว้างกว่า มีแผนงานในการฟื้นฟูอัตรากำไรที่ชัดเจนกว่า และมีการสนับสนุนรายได้ที่แข็งแกร่งกว่าก็ตาม

หุ้น HUM เหมาะกับนักลงทุนที่เน้นกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยและค่าเบต้า ความเชื่อมั่นในตลาด Medicare Advantage อาจดีขึ้น ซึ่งบ่งชี้ถึงแรงผลักดันในการฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม ความมั่นคงของกำไรยังคงไม่แน่นอน และส่วนต่างราคาหุ้นก็ไม่มากเท่ากับที่การเทขายหุ้นครั้งใหญ่บ่งชี้

หากจะวิเคราะห์ในแง่ของมูลค่าสัมพัทธ์แล้ว UNH มีศักยภาพในการปรับตัวตามความเสี่ยงที่ดีกว่า HUM อาจปรับตัวขึ้นได้แรงกว่าจากการผ่อนคลายนโยบาย แต่ UNH ยังคงมีโครงสร้างที่ดีกว่าในการรักษากำไรเอาไว้

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ