4月6日、CMSは、2027年のメディケア・アドバンテージの支払率を、事前通知の0.09%から2.48%（130億ドル以上の追加支払い）に引き上げた。メディケア・アドバンテージのリスクスコアの推定トレンドを含めると、全体の影響は4.98%になるとCMSは述べている。
HUM（ヒューマナ Humana）は、メディケアの直接的な料率変動においてより大きな影響を受けやすい。その即座の反応はUNH（ユナイテッドヘルス United Health）よりも大きく、経営陣は2026年までに個人向けメディケア・アドバンテージ加入者数を約25%増加させることを依然として目標としています。
UNHはより強固な収益の安定性を有している。同社は2026年の調整後EPSを17.75ドル以上、売上高を4390億ドル以上、医療費比率を88.8%±50bpsと見込んでいる。
HUMは依然として短期的な収益の圧迫が続いている。経営陣は、主にスターレーティングの逆風により、2025年の調整後EPSが17.14ドルだったのに対し、2026年の調整後EPSは少なくとも9.00ドルになると予想している。
調整後ベースの評価では、依然としてUNHが有利である。4月6日の市場概況と会社のガイダンスに基づくと、UNHは2026年の調整後EPS予測の約15.9倍で評価されているのに対し、HUMは約20.3倍となっている。ただし、HUMの2026年のEPSはUNHよりも成長見通しが弱い。
CMSはまた、2024年のメディケア・アドバンテージのリスク調整モデルを2027年も維持することを決定した。一方、音声のみの診療記録およびほとんどの裏付けのない診療記録レビューからの診断情報の除外を最終決定したが、メディケア・アドバンテージ組織を変更する受益者は例外となる。
市場はこれを、セクター全体の再評価材料として即座に織り込んだ。この記事で使用している4月6日終盤の市場データでは、UNHは281.36ドル、HUMは182.65ドルで取引されていた。Yahoo Financeのデータによると、翌日の株価変動はUNHよりもHUMの方が大きく、これは投資家がHumanaをより高ベータの銘柄として捉えていることと一致する。
UNH株とHumana株を比較する上で重要なのは、単一の取引日における上昇幅ではなく、どちらの企業が医療費率の悪化を抑えつつ、より持続的に高い利益率を維持できるかという点である。
| メトリック | UNH | HUM | 戦略リーダー |
|---|---|---|---|
| 時価総額（4月6日時点） | 3127億ドル | 313億ドル | UNHは、その規模により資本の柔軟性と収益の耐性が高いため優位である。 |
| 2025年の収益 | 4476億ドル | 1297億ドル | UNHは、規模の経済により医療提供体制、データ活用能力、事業の多様化を実現しているため優位である。 |
| 2026年調整後EPSガイド | 17.75ドル以上 | 9.00ドル以上 | UNHはガイダンスが回復基調を示しており、業績の安定性が高いと判断される。 |
| 2025年の医療費比率／給付比率 | 88.9%の調整済み医療費比率 | 保険部門のGAAPベースの医療費率90.4% | UNHは医療費率（MLR）の管理余地があり、収益の安定性が高い。 |
| 2026年のメディケア・アドバンテージの成長シグナル | 広範な収益回復計画だが、メディケア・アドバンテージの加入者数は減少すると予想される | 個人向けメディケア・アドバンテージ加入者数は約25%の増加を見込む | HUMは料率変更の影響を受けやすく、UNHは事業の分散により影響を抑えやすい。 |
| 4月6日時点の株価と2026年の調整済みEPSガイドを用いた予想PER | 約15.9倍 | 約20.3倍 | UNHはガイダンス達成の確度が高いと見られる。 |
算出方法：株価と時価総額は、この記事で使用されている4月6日時点の市場データに基づいている。2025年の収益、医療給付率、および2026年のガイダンスは、各社の最新の報告結果に基づいている。予想PERは、4月6日の株価を経営陣の2026年調整後EPSガイダンスで割って算出しています。以前のEV/EBITDAおよびセクター加重平均の行は、本文中で同業他社の範囲や算出基準が明確に示されていないため、除外している。
ユナイテッドヘルスの強みは、単なる保険事業の規模にとどまりません。ユナイテッドヘルスケアとオプタムによる垂直統合こそが、その競争力の中核です。2025年には、ユナイテッドヘルスケアの収益は3,449億ドル、オプタムの収益は2,706億ドルに達すると見込まれています。
経営陣は、2026年のオプタムの営業利益が132億ドルを超えると見込んでおり、オプタム・ヘルスは約8,400万人の顧客、約410万人の自己負担患者、さらにオプタムRxでは調整済み処方箋数が15億2,000万件以上に達すると予測しています。これは、メディケア・アドバンテージ単体を上回る、より多様な収益基盤を形成しています。
一方、ヒューマナの競争優位性は比較的限定的であり、高齢者向け市場に特化しています。同社は事業運営の改善を進めており、センターウェル・シニア・プライマリーケアは2025年に約10万600人の患者を獲得し、前年比25%以上の成長を達成しました。現在では13州においてメディケイド受給者向けサービスを提供しています。
しかし、経営陣の見通しには課題も示されています。ヒューマナは2026年にメディケア・アドバンテージの会員数が増加すると見込んでいるものの、スターレーティングの逆風により、その効果は相殺され、1株当たり利益（EPS）は前年比で減少する見通しです。
この点が両社の本質的な違いです。UNHは利益率の回復と安定化を重視した経営を行っているのに対し、HUMは会員数の拡大による回復を志向しています。規制の影響を強く受ける保険業界においては、利益率の改善に基づく成長の方が、一般的に持続性が高いと評価されます。
さらに、経営陣のガイダンスを見ても、この差は明確です。ユナイテッドヘルスは2026年の医療費率（MLR）を88.8％±50ベーシスポイント、営業利益率を約5.5％、営業キャッシュフローを180億ドル以上と見込んでいます。
一方、ヒューマナは2026年もスターレーティングの逆風に直面しており、調整後EPSは2025年の17.14ドルから9.00ドルへ大きく低下する見通しです。最終的に優位となるのは、リスクへのエクスポージャーを抑えつつ、収益を維持し、再投資余力を確保できる企業です。
UNH株は経営難銘柄とはみなされていませんが、経営陣が示す2026年の収益見通しに基づくと、HUM株と比較して割安に評価されています。4月6日時点の市場データおよび会社ガイダンスに基づくと、UNH株は2026年の調整後EPS予想の約15.9倍で取引されているのに対し、HUM株は約20.3倍となっています。
この差は重要です。UNHがより多様な収益基盤を背景に利益率の回復を目指しているのに対し、HUMは政策支援があるにもかかわらず、調整後EPSが前年比で大幅に減少する見通しとなっているためです。
2025年、ユナイテッドヘルスはサイバー攻撃関連費用、ポートフォリオ売却、リストラなどにより、税引前で28億7,800万ドルの損失を計上しました。一方、ヒューマナの課題は性質が異なります。同社は2026年の調整後EPSについて、2025年の17.14ドルから少なくとも9.00ドルへ大きく低下する見通しを維持しています。これは主に、2026年のボーナス評価年度におけるスターレーティングの逆風によるものです。支払率の引き上げは一定の支援材料となりますが、利益率改善の必要性を解消するものではありません。
このような状況下では、UNHの方が依然としてより妥当なバリュエーションといえます。HUMはCMSの支払率引き上げに対する感応度が高いため、短期的には株価の反応も大きくなりやすいものの、政策要因への依存度が高いことが、必ずしもリスク調整後の投資妙味の高さを意味するわけではありません。
要するに、HUM株が短期的に大きく上昇した背景には、CMSの支払率サプライズに対する高い感応度があります。しかし、それが中長期的なリスク調整後リターンの優位性を示すものではありません。
仮に2027年の支払率引き上げが、医療費インフレやコーディング圧力を相殺する程度にとどまる場合、HUMのバリュエーションにはさらなる調整余地が残る可能性があります。一方、UNHの再評価は単一の制度やプログラムに依存しておらず、HUMほど前提条件の達成に依存する必要はありません。
弱気シナリオは、金利上昇を主因として注目を集めたHUM株により当てはまりやすい。2.48%の支払率引き上げは一定の追い風ではあるものの、医療費の動向、スターレーティング、さらには音声のみの診療や裏付けのない診療記録に関するCMS（メディケア・メディケイドサービスセンター）の規制強化といった要因による圧力は依然として残る。
第2の論点は、成長と収益性のミスマッチにある。ヒューマナは2026年に個人向けメディケア・アドバンテージ（MA）会員数を約25%増加させる目標を掲げている一方で、調整後EPSは2025年の17.14ドルから少なくとも9.00ドルへ大きく低下する見通しを示している。これは収益構造に対する余裕が極めて限定的であることを示唆している。
また、見落とされやすいリスクとして、支払率の改善によって競争環境が一段と激化する可能性がある。すなわち、2026年の医療費動向が十分に改善しないまま、2027年に向けてより競争的な給付設計が進むリスクである。
この場合、株価の急騰は本質的な再評価ではなく、一時的な過大評価となる可能性がある。UNHとHUMは互いにリスクヘッジの関係にはなく、いずれもメディケア・アドバンテージの資金フロー、スターレーティング制度、医療利用動向といった共通の要因に強く依存している。同一のCMS発表を受けて両銘柄が同時に上昇した事実は、両者の高い相関性を示している。
HUMはメディケア・アドバンテージ（MA）への依存度が高く、2027年の支払率が予想を上回った場合、その影響が収益に直接反映されやすいためです。一方、UNHは事業の分散が進んでいるため、同様のポジティブ材料による影響は相対的に限定的となります。
可能性はありますが、その上昇は構造的な成長ではなく、短期的な反発による側面が強いと考えられます。HUMは事業がMAに集中しており、これまでの下落幅も大きかったことから、純粋な反発局面では上昇余地が生じやすい特徴があります。
はい。4月6日時点の市場データに基づくと、UNHは予想調整後EPSの約15.9倍で取引されているのに対し、HUMは約20.3倍となっています。この差は、UNHの方が今後の成長において、バリュエーション拡大への依存度が低いことを示唆しています。
UNHは、収益回復と安定性を重視する投資家にとって有力な選択肢です。ユナイテッドヘルスは、幅広い事業基盤と明確な利益率改善計画、そして強固な収益基盤を有しており、現在の市場評価も比較的抑えられています。
一方、HUMは短期的なトレード機会を狙う投資家に適しています。メディケア・アドバンテージに対する市場センチメントは改善しつつあり、反発余地はあるものの、収益の不安定さは依然としてリスク要因です。
相対的に判断すると、UNHの方がリスク調整後の投資妙味は高いといえます。HUMは政策要因によって短期的に大きく上昇する可能性はありますが、その上昇を持続できる可能性はUNHの方が高いと考えられます。
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