Publicado em: 2026-04-07
O CMS elevou a atualização de pagamento do Medicare Advantage para 2027 para 2,48% , ou mais de US$ 13 bilhões em pagamentos adicionais, em comparação com os 0,09% previstos anteriormente. Incluindo a tendência estimada da pontuação de risco do Medicare Advantage, o CMS afirmou que o efeito total é de 4,98%.
A HUM possui uma taxa de adesão direta ao Medicare mais alta . Sua reação imediata durante a noite foi maior do que a da UNH, e a administração ainda está projetando um crescimento de aproximadamente 25% na adesão individual ao Medicare Advantage em 2026.
A UNH possui uma reserva operacional mais robusta . A empresa projeta um lucro por ação ajustado superior a US$ 17,75 em 2026, receita superior a US$ 439 bilhões e um índice de cobertura de despesas médicas de 88,8% ± 50 pontos-base.
A HUM ainda apresenta uma compressão de lucros mais acentuada no curto prazo . A administração espera um lucro por ação (EPS) ajustado de pelo menos US$ 9,00 em 2026, após um EPS ajustado de US$ 17,14 em 2025, em grande parte devido ao impacto negativo das classificações da Star Ratings.
A avaliação ainda favorece a UNH em termos ajustados à qualidade . Com base no panorama de mercado de 6 de abril e nas projeções da empresa, a UNH foi avaliada em aproximadamente 15,9 vezes sua previsão de lucro por ação (EPS) ajustado para 2026, em comparação com cerca de 20,3 vezes para a HUM, apesar da HUM apresentar um ritmo mais fraco em seu EPS para 2026.
Em 6 de abril, os Centros de Serviços de Medicare e Medicaid (CMS) revisaram significativamente a previsão de pagamentos do Medicare Advantage para 2027. A agência finalizou um aumento médio de 2,48% nos pagamentos para 2027, em comparação com os 0,09% previstos anteriormente. Incluindo a tendência estimada da pontuação de risco do Medicare Advantage, o impacto sobe para 4,98%.
O CMS também optou por manter o modelo de ajuste de risco do Medicare Advantage de 2024 para 2027, ao mesmo tempo em que finalizou a exclusão de diagnósticos de consultas apenas por áudio e da maioria dos registros de revisão de prontuários não vinculados, com exceção dos beneficiários que trocarem de organização do Medicare Advantage.
O mercado imediatamente interpretou isso como um evento de reprecificação do setor. No instantâneo do mercado do final de 6 de abril usado para este artigo, as ações da UNH estavam cotadas a US$ 281,36 e as da HUM a US$ 182,65. O Yahoo Finance também mostrou que a reação imediata durante a noite foi maior para a HUM do que para a UNH, o que está em consonância com a visão dos investidores de que a Humana é o veículo de Medicare Advantage com maior beta.
Em nossa análise das ações da UNH versus as ações da HUM, a questão não é qual ação sobe mais em uma única sessão; é qual empresa consegue converter melhores indicadores de desempenho em margens sustentáveis sem outra falha na utilização da capacidade produtiva.
| Métrica | UNH | ZUMBIR | Líder Estratégico |
|---|---|---|---|
| Capitalização de mercado (6 de abril) | US$ 312,7 bilhões | US$ 31,3 bilhões | A UNH, por ser grande, oferece flexibilidade de capital e capacidade de absorção de lucros. |
| Receita de 2025 | US$ 447,6 bilhões | US$ 129,7 bilhões | A UNH, devido à sua escala, financia a prestação de cuidados, as capacidades de dados e a diversificação. |
| Guia de EPS ajustado para 2026 | >$ 17,75 | ≥$9,00 | UNH porque as orientações apontam para a recuperação, não para a compressão. |
| Proporção médico/razão de benefícios em 2025 | 88,9% de índice de atendimento médico ajustado | Índice de benefícios GAAP do segmento de seguros de 90,4%. | A UNH, porque uma menor intensidade de sinistros deixa mais espaço para a transferência das taxas. |
| Sinal de crescimento do Medicare Advantage para 2026 | Plano abrangente de recuperação de rendimentos, mas espera-se queda no número de membros do Medicare Advantage. | Crescimento de aproximadamente 25% na adesão individual ao Medicare Advantage. | HUM para sensibilidade direta à taxa, UNH para diversificação. |
| P/L projetado usando o preço de 6 de abril e a projeção de LPA ajustado para 2026. | ~15,9x | ~20,3x | UNH porque a barreira de execução direta é mais baixa. |
Metodologia : O preço das ações e a capitalização de mercado refletem o panorama do mercado de 6 de abril utilizado neste artigo. A receita de 2025, o índice de benefícios médicos e as projeções para 2026 foram obtidos dos resultados mais recentes divulgados por cada empresa. O índice P/L projetado foi calculado dividindo-se o preço da ação de 6 de abril pela projeção de LPA ajustado para 2026 da administração. As linhas anteriores de EV/EBITDA e média ponderada pelo setor foram removidas porque a metodologia apresentada no corpo do texto não mostrava o conjunto de pares nem a base de cálculo.
A vantagem competitiva da UnitedHealthcare não reside apenas na escala do setor de seguros. Ela se dá pela integração vertical entre a UnitedHealthcare e a Optum. Em 2025, a UnitedHealthcare gerou US$ 344,9 bilhões em receita, enquanto a Optum gerou US$ 270,6 bilhões.
Para 2026, a administração projeta que os lucros operacionais da Optum ultrapassem US$ 13,2 bilhões, com aproximadamente 84 milhões de consumidores atendidos pela Optum Health, cerca de 4,1 milhões de pacientes com responsabilidade integral pelo plano e mais de 1,52 bilhão de prescrições ajustadas dispensadas na Optum Rx. Isso representa uma margem de lucro maior do que a do Medicare Advantage isoladamente.
A vantagem competitiva da Humana é mais restrita e focada no público sênior. A empresa está aprimorando suas operações. O programa CenterWell Senior Primary Care conquistou 100.600 pacientes em 2025, um aumento de mais de 25%, e agora atende pacientes do Medicaid em 13 estados.
No entanto, as projeções da administração indicam um desafio: a Humana prevê um crescimento substancial no número de membros do Medicare Advantage em 2026, mas ainda projeta uma queda anual no lucro por ação devido à pressão das classificações por estrelas, que está ofuscando os benefícios do aumento do volume.
Essa é a principal diferença. A UNH está gerenciando para a recuperação da margem. A HUM está gerenciando para a restauração do número de membros. No setor de seguros regulamentado, as recuperações impulsionadas pelas margens geralmente justificam um nível de confiança mais alto.
As projeções da administração tornam o contraste ainda mais nítido. A UnitedHealth espera um índice de cobertura de assistência médica de 88,8% ± 50 pontos-base em 2026, uma margem operacional de cerca de 5,5% e um fluxo de caixa operacional superior a US$ 18 bilhões.
A Humana ainda enfrenta dificuldades devido às classificações de risco para o ano bônus de 2026 e projeta um lucro por ação ajustado de pelo menos US$ 9,00, abaixo dos US$ 17,14 em 2025. A vantagem estratégica reside na empresa que conseguir reduzir sua exposição, manter os lucros e ainda financiar o reinvestimento.
As ações da UNH não são consideradas em dificuldades financeiras, mas parecem mais baratas que as da HUM, considerando a projeção de lucros para 2026 da administração. Utilizando o panorama do mercado de 6 de abril e as projeções da empresa, a UNH estava sendo negociada a aproximadamente 15,9 vezes o seu lucro por ação ajustado para 2026, contra cerca de 20,3 vezes para a HUM.
A diferença é significativa porque a UNH pretende recuperar as margens a partir de uma base mais ampla, enquanto a HUM continua a prever uma queda considerável no lucro por ação ajustado em relação ao ano anterior, apesar das medidas de flexibilização política.
Em 2025, a UnitedHealth absorveu um impacto negativo de US$ 2,878 bilhões antes dos impostos, relacionado aos custos finais do ataque cibernético, desinvestimentos de portfólio, reestruturação e outros itens. O desafio da Humana é diferente: a administração ainda almeja um lucro por ação ajustado de pelo menos US$ 9,00 em 2026, contra US$ 17,14 em 2025, em grande parte devido ao obstáculo da classificação de risco Star Ratings para o ano de bônus de 2026. Uma melhoria nas taxas de receita ajuda, mas não elimina a necessidade de execução com foco nas margens.
É por isso que a UNH ainda apresenta a melhor avaliação possível neste cenário. A HUM justificava uma reação mais forte em um único dia devido à sua maior sensibilidade direta à surpresa na taxa do CMS; no entanto, uma variação maior no beta da política monetária não resulta necessariamente em uma entrada melhor em termos de risco ajustado.
Resumindo, as ações da HUM mereceram a maior alta em um único dia porque têm a maior sensibilidade direta à surpresa da taxa do CMS. Isso não significa que sejam as ações com o melhor potencial ajustado ao risco.
Se o aumento da taxa em 2027 apenas compensar a inflação dos custos médicos e a pressão sobre a codificação, o múltiplo da HUM ainda terá espaço para compressão. A UNH precisa de menos perfeição porque seu pedido de reavaliação não depende de um único programa arcar com toda a recuperação dos ganhos.
O cenário pessimista ainda se encaixa melhor com a HUM , a ação que atraiu o entusiasmo mais acentuado impulsionado pelas taxas de juros. Um aumento de 2,48% no pagamento nominal é útil. No entanto, não alivia a pressão das tendências de custos médicos, das classificações por estrelas ou da supervisão do CMS em relação aos fatores de ajuste de risco, como diagnósticos apenas por áudio e registros de revisão de prontuários não vinculados.
O segundo problema é uma combinação de fatores. A Humana está projetando um crescimento de aproximadamente 25% no número de membros individuais do Medicare Advantage em 2026, enquanto reduz a previsão de lucro por ação ajustado para pelo menos US$ 9,00, ante US$ 17,14 em 2025. Essa é uma margem de erro pequena.
O risco contraintuitivo é que uma melhor taxa de juros promova uma postura de benefícios mais competitiva para 2027 antes que o problema de utilização de 2026 esteja totalmente controlado.
Se isso acontecer, a forte reação das ações se torna uma armadilha de avaliação em vez de uma reavaliação. UNH e HUM também não se protegem mutuamente. Ambas ainda estão atreladas ao mesmo ciclo de financiamento do Medicare Advantage, ao mesmo sistema de classificação por estrelas e à mesma tendência de utilização. O fato de o mesmo anúncio do CMS ter impulsionado ambas as ações simultaneamente é a verificação de correlação mais clara disponível.
Como a HUM está mais concentrada na economia do Medicare Advantage, uma taxa de juros de 2027 melhor do que o esperado tem um impacto direto maior nos lucros da Humana do que na plataforma mais diversificada da UNH.
Sim, mas o caso de desempenho superior é tático, não estrutural. O HUM pode levar a uma recuperação pura do MA porque é mais concentrado e foi atingido com mais força.
Sim. Com base na análise de mercado de 6 de abril, as ações da UNH estavam sendo negociadas a aproximadamente 15,9 vezes o seu lucro por ação (EPS) ajustado para o futuro, enquanto as da HUM estavam sendo negociadas a cerca de 20,3 vezes. Essa diferença reforça a visão de que a UNH precisa de menos expansões de múltiplos para apresentar bom desempenho a partir de agora.
A UNH se encaixa no perfil de investidor focado na recuperação da qualidade . As ações possuem uma vantagem estratégica, visto que o mercado atualmente avalia a UnitedHealth em níveis próximos aos do setor, apesar de sua plataforma mais ampla, um plano de recuperação de margens mais claro e um suporte de receita mais robusto.
A HUM se encaixa no perfil do trader tático de taxa-beta . O sentimento em relação ao Medicare Advantage pode melhorar, indicando uma recuperação; no entanto, a transição para resultados financeiros positivos permanece instável, e a margem de avaliação não é tão substancial quanto a queda acentuada das ações sugere.
Para uma avaliação definitiva de valor relativo, a UNH apresenta o maior potencial ajustado ao risco. A HUM pode ter uma valorização mais expressiva com medidas de alívio político. A UNH, no entanto, ainda está melhor posicionada para manter os ganhos.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
