Нийтэлсэн огноо: 2026-04-07
CMS 2027 оны Medicare Advantage төлбөрийн шинэчлэлийг 2.48% болгож нэмэгдүүлсэн нь урьдчилсан мэдэгдэлд дурдсан 0.09%-тай харьцуулахад 13 тэрбум гаруй ам.долларын нэмэлт төлбөр юм. Medicare Advantage-ийн эрсдэлийн онооны хандлагыг тооцвол нийт нөлөөлөл нь 4.98% байна гэж CMS мэдэгдэв.
HUM нь Medicare-ийн тарифын шууд нөлөөлөлд илүү мэдрэмтгий. Түүний хоногийн доторх шууд хариу үйлдэл нь UNH-ийнхээс их байсан бөгөөд удирдлагын баг нь 2026 онд Medicare Advantage-ийн хувь хүний гишүүнчлэлийг ойролцоогоор 25%-иар өсгөх зорилтоо хэвээр хадгалж байна.
UNH нь илүү хүчирхэг үйл ажиллагааны нөөцтэй (buffer). Тус компани 2026 оны зохицуулсан EPS-ийг (нэгж хувьцаанд ногдох ашиг) 17.75 ам.доллароос дээш, орлогыг 439 тэрбум ам.доллароос дээш, харин эрүүл мэндийн тусламж үйлчилгээний харьцааг 88.8% ± 50 суурь нэгж байхаар төлөвлөж байна.
HUM нь ойрын хугацааны ашгийн шахалтад илүү их өртсөн хэвээр байна. Удирдлагын баг нь 2025 оны зохицуулсан EPS нь 17.14 ам.доллар байсны дараа 2026 онд Star Ratings-ийн сөрөг нөлөөллөөс шалтгаалан зохицуулсан EPS-ийг дор хаяж 9.00 ам.доллар байна гэж таамаглаж байна.
Үнэлгээний хувьд чанарын тохируулгатай нөхцөлөөр UNH илүү давуу байна. 4 дүгээр сарын 6-ны зах зээлийн төлөв байдал болон компанийн удирдамж дээр үндэслэн UNH нь 2026 оны зохицуулсан EPS таамаглалаас 15.9 дахин их үнэлгээтэй байсан бол HUM нь 2026 оны EPS эрч хүч нь сул байгааг үл харгалзан 20.3 дахин их үнэлгээтэй байв.
4 дүгээр сарын 6-ны өдөр Medicare & Medicaid үйлчилгээний төв (CMS) 2027 оны Medicare Advantage төлбөрийн төлөв байдлыг мэдэгдэхүйц өөрчилсөн. Тус агентлаг 2027 оны төлбөрийн дундаж өсөлтийг урьдчилсан мэдэгдлийн 0.09%-тай харьцуулахад 2.48% болгон эцэслэн баталжээ. Тооцоолсон Medicare Advantage эрсдэлийн онооны хандлагыг оруулбал нөлөөлөл нь 4.98% хүртэл өснө.
Мөн CMS 2027 онд 2024 оны Medicare Advantage эрсдэлийн зохицуулалтын загварыг хэвээр үлдээхээр шийдвэрлэсэн бөгөөд зөвхөн дуу хоолойгоор (audio-only) хийгдсэн үзлэг болон холбоосгүй оношлогооны бүртгэлээс (Medicare Advantage байгууллагаа сольсон даатгуулагчдаас бусад) оношийг хасах шийдвэрийг эцэслэн баталсан байна.
Зах зээл үүнийг шууд салбарын үнэлгээг дахин тогтоох үйл явдал гэж үзсэн. Энэхүү нийтлэлд ашигласан 4 дүгээр сарын 6-ны оройн зах зээлийн мэдээллээр UNH 281.36 ам.доллар, HUM 182.65 ам.доллароор арилжаалагдсан байна. Yahoo Finance мөн HUM-ийн хоногийн доторх хариу үйлдэл UNH-ийнхээс их байсныг харуулсан нь хөрөнгө оруулагчид Humana-г Medicare Advantage-ийн илүү өндөр бета (beta) хэрэгсэл гэж үзэж байгаатай нийцэж байна.
UNH хувьцаа болон HUM хувьцааны бидний дүн шинжилгээнд асуулт нь аль хувьцаа нэг арилжааны үеэр илүү өсөхөд биш; харин аль компани нь ашиглалтын шинэ алдаа гаргалгүйгээр сайн жишиг үзүүлэлтүүдийг тогтвортой ашиг болгон хувиргаж чадах вэ гэдэгт байна.
| Үзүүлэлт | UNH | HUM | Стратегийн давуу тал |
| Зах зээлийн үнэлгээ (4 сарын 6) | $312.7 тэрбум | $31.3 тэрбум | UNH учир нь хэмжээ нь капиталын уян хатан байдал болон ашгийн шингээлтийг дэмждэг. |
| 2025 оны орлого | $447.6 тэрбум | $129.7 тэрбум | UNH учир нь цар хүрээ нь тусламж үйлчилгээ үзүүлэх, өгөгдлийн чадавхи болон төрөлжүүлэлтийг санхүүжүүлдэг. |
| 2026 оны зохицуулсан EPS удирдамж | >$17.75 | ≥$9.00 | UNH учир нь удирдамж нь ашгийн шахалт биш, харин сэргэлтийг зааж байна. |
| 2025 оны эмнэлгийн/тэтгэмжийн харьцаа | 88.9% (зохицуулсан) | 90.4% (даатгалын сегментийн GAAP) | UNH учир нь нэхэмжлэлийн эрчим бага байх нь тарифын дамжуулалтад илүү зай үлдээдэг. |
| 2026 оны Medicare Advantage-ийн өсөлтийн дохио | Ашгийг нөхөн сэргээх өргөн төлөвлөгөө, гэхдээ MA гишүүнчлэл буурах төлөвтэй | Хувь хүний MA гишүүнчлэл ойролцоогоор 25% өснө | HUM тарифын мэдрэмжийн хувьд, UNH төрөлжүүлэлтийн хувьд. |
| P/E харьцаа (4 сарын 6-ны үнэ ба 2026 оны EPS-ээр) | ~15.9x | ~20.3x | UNH учир нь ирээдүйн гүйцэтгэлийн босго бага байна. |
Аргачлал: Хувьцааны үнэ болон зах зээлийн үнэлгээ нь энэ нийтлэлд ашигласан 4 дүгээр сарын 6-ны зах зээлийн байдлыг тусгасан болно. 2025 оны орлого, эмнэлгийн тэтгэмжийн харьцаа болон 2026 оны удирдамжийг компани бүрийн хамгийн сүүлийн үеийн тайлангаас авав. Forward P/E-ийг 4 дүгээр сарын 6-ны хувьцааны үнийг удирдлагын 2026 оны зохицуулсан EPS удирдамжид хувааж тооцов.
UnitedHealth-ийн давуу тал нь зөвхөн даатгалын цар хүрээ биш юм. Энэ нь UnitedHealthcare болон Optum-ийг хамарсан босоо нэгдэл юм. 2025 онд UnitedHealthcare 344.9 тэрбум ам.долларын орлого олсон бол Optum 270.6 тэрбум ам.долларын орлого олжээ.
2026 онд удирдлагын зүгээс Optum-ийн үйл ажиллагааны ашгийг 13.2 тэрбум ам.доллароос давна гэж таамаглаж байгаа бөгөөд Optum Health-ээр 84 сая орчим хэрэглэгч, 4.1 сая орчим бүрэн хариуцлагатай өвчтөнд үйлчилж, Optum Rx-ээр 1.52 тэрбум гаруй зохицуулсан жор олгоно гэж үзэж байна. Энэ нь зөвхөн Medicare Advantage-аас хамаагүй өргөн хүрээний ашгийн хөдөлгүүр юм.
Humana-ийн давуу тал нь илүү явцуу бөгөөд ахмад настнуудад илүү төвлөрсөн байдаг. Тус компани үйл ажиллагааны хувьд сайжирч байна. CenterWell Senior Primary Care нь 2025 онд 100,600 өвчтөн нэмж авсан нь 25%-иас дээш өсөлт бөгөөд одоо 13 мужид Medicaid-ийн өвчтөнүүдэд үйлчилж байна.
Гэсэн хэдий ч удирдлагын удирдамж нь нэгэн сорилтыг харуулж байна: Humana 2026 онд Medicare Advantage-ийн гишүүнчлэлийн тоо ихээхэн өснө гэж таамаглаж байгаа ч Star Ratings-ийн дарамтаас болж EPS нь өмнөх жилээс буурна гэж үзэж байгаа нь нэмэгдсэн борлуулалтын үр ашгийг бүрхэгдүүлж байна.
Энэ нь гол ялгаа юм. UNH нь ашгийн түвшинг сэргээхийн тулд ажиллаж байна. HUM нь гишүүнчлэлийн тоог сэргээхийн тулд ажиллаж байна. Зохицуулалттай даатгалын салбарт ашгийн түвшинд суурилсан сэргэлт нь ихэвчлэн илүү өндөр итгэлийн оноо авдаг.
Удирдлагын удирдамж нь энэхүү ялгааг бүр ч тодорхой болгож байна. UnitedHealth 2026 онд эмнэлгийн тусламж үйлчилгээний харьцааг 88.8% ± 50 суурь нэгж, үйл ажиллагааны ашгийн түвшинг 5.5% орчим, үйл ажиллагааны мөнгөн урсгалыг 18 тэрбум ам.доллароос дээш байна гэж хүлээж байна.
Humana нь 2026 оны Bonus Year Star Ratings-ийн сөрөг нөлөөлөлтэй тэмцсэн хэвээр байгаа бөгөөд зохицуулсан EPS-ийг 2025 оны 17.14 ам.доллароос бууруулж, дор хаяж 9.00 ам.доллар байхаар төлөвлөж байна. Стратегийн давуу тал нь эрсдэлээ бууруулж, ашгаа хадгалж, дахин хөрөнгө оруулалтаа санхүүжүүлж чадах компанид байна.
UNH хувьцаа нь хүнд байдалд орсон мэт харагдахгүй байгаа ч удирдлагын 2026 оны ашгийн хүрээнд HUM-аас хямд харагдаж байна. 4 дүгээр сарын 6-ны зах зээлийн байдал болон компанийн удирдамжийг ашиглан тооцвол UNH нь 2026 оны зохицуулсан EPS-ээсээ 15.9 дахин их үнээр арилжаалагдаж байсан бол HUM-ийнх 20.3 дахин байв.
Энэхүү зөрүү нь ач холбогдолтой юм. Учир нь UNH илүү өргөн баазаас ашгийн түвшингээ сэргээх зорилготой байгаа бол HUM нь бодлогын хөнгөлөлт байгаа хэдий ч зохицуулсан EPS нь өмнөх жилээс мэдэгдэхүйц буурна гэж таамагласаар байна.
2025 онд UnitedHealth нь кибер халдлагын эцсийн зардал, багцын худалдаа, бүтцийн өөрчлөлт болон бусад зүйлстэй холбоотой 2.878 тэрбум ам.долларын татварын өмнөх алдагдлыг шингээж чадсан. Humana-ийн сорилт өөр: удирдлага 2026 онд зохицуулсан EPS-ийг дор хаяж 9.00 ам.доллар (2025 онд 17.14 ам.доллар байсан) гэж зорьж байгаа нь гол төлөв 2026 оны Star Ratings-ийн сөрөг нөлөөллөөс шалтгаалж байна. Тарифын сайн үзүүлэлт туслах боловч ашгийн гүйцэтгэлийг хангах шаардлагыг арилгахгүй.
Тийм ч учраас UNH энэ нөхцөлд илүү тодорхой үнэлгээний тохиолдол хэвээр байна. HUM нь CMS-ийн тарифын гэнэтийн шийдвэрт илүү шууд мэдрэмтгий байсан тул нэг өдрийн хүчтэй хариу үйлдэл үзүүлсэн; гэхдээ бодлогын бета-ийн том хөдөлгөөн нь заавал эрсдэлд тохируулсан илүү сайн нэвтрэх цэг болж чадахгүй.
Товчхондоо, HUM хувьцаа CMS-ийн тарифын гэнэтийн мэдэгдэлд хамгийн өндөр шууд мэдрэмжтэй байсан тул нэг өдрийн том өсөлтийг хүртэх эрхтэй байсан. Гэхдээ энэ нь түүнийг эрсдэлд тохируулсан илүү сайн боломж бүхий хувьцаа болгохгүй.
Хэрэв 2027 оны тарифын өсөлт нь зөвхөн эрүүл мэндийн зардлын инфляци болон кодчиллын дарамтыг нөхөж байвал HUM-ийн үнэлгээ цаашид буурах орон зай байсаар байна. UNH-д төгс байдал бага шаардагдана, учир нь түүний үнэлгээг дахин тогтоох тохиолдол нь зөвхөн нэг хөтөлбөрөөс хамаарахгүй.
Сөрөг тохиолдол нь тарифын өсөлтөөс үүдэлтэй урам зоригийг илүү татсан HUM хувьцаанд илүү хамааралтай байна. 2.48%-ийн төлбөрийн өсөлт нь тустай боловч эрүүл мэндийн зардлын хандлага, Star Ratings эсвэл дуу хоолойгоор хийсэн оношлогоо гэх мэт эрсдэлийн зохицуулалтын оролтод тавих CMS-ийн хяналтын дарамтыг хөнгөвчлөхгүй.
Хоёр дахь асуудал нь бүтэц юм. Humana 2026 онд хувь хүний MA гишүүнчлэлийг ~25% өсгөх зорилт тавьсан хэрнээ зохицуулсан EPS-ийг 2025 оны 17.14 ам.доллароос дор хаяж 9.00 ам.доллар болгож бууруулахаар төлөвлөж байна. Энэ нь алдаа гаргах маш бага зай юм.
Гэнэтийн эрсдэл нь гэвэл тарифын сайн үзүүлэлт нь 2026 оны ашиглалтын асуудал бүрэн шийдэгдэхээс өмнө 2027 онд илүү өрсөлдөхүйц тэтгэмжийн төлөв байдалд хүргэж болзошгүй юм.
Хэрэв ийм зүйл тохиолдвол хувьцааны огцом хариу үйлдэл нь үнэлгээний дахин тогтоолт биш харин үнэлгээний занга (valuation trap) болж хувирна. UNH болон HUM нь бие биенээ хамгаалдаггүй (hedge). Хоёулаа нэг ижил Medicare Advantage-ийн санхүүжилтийн мөчлөг, Star Ratings-ийн дэглэм болон ашиглалтын хандлагатай холбоотой хэвээр байна. CMS-ийн нэг мэдэгдэл хоёр компанийн үнийг зэрэг өсгөсөн нь тэдний хоорондын хамаарлыг (correlation) харуулж байна.
Учир нь HUM нь Medicare Advantage-ийн эдийн засагт илүү төвлөрсөн тул 2027 оны тарифын төсөөлж байснаас сайн үзүүлэлт нь төрөлжсөн UNH платформтой харьцуулахад Humana-ийн ашигт илүү шууд нөлөө үзүүлдэг.
Тийм ээ, гэхдээ энэ нь бүтцийн биш, харин тактикийн шинжтэй байх болно. HUM нь илүү төвлөрсөн бөгөөд илүү хүчтэй уналтад орсон байсан тул MA-ийн сэргэлтийг тэргүүлж магадгүй юм.
Тийм ээ. 4 дүгээр сарын 6-ны зах зээлийн байдлаар UNH нь ирээдүйн зохицуулсан EPS-ээсээ ойролцоогоор 15.9 дахин, харин HUM нь 20.3 дахин үнээр арилжаалагдаж байна. Энэхүү зөрүү нь UNH-д цаашид өсөхөд үнэлгээний олон дахин өсөлт (multiple expansion) бага шаардагдахыг харуулж байна.
UNH нь чанарт суурилсан сэргэлтийг хүлээж буй хөрөнгө оруулагчдад тохиромжтой. Зах зээл UnitedHealth-ийг салбарын дундаж түвшинд үнэлж байгаа хэдий ч түүний өргөн платформ, ашгийг нөхөн сэргээх тодорхой төлөвлөгөө, орлогын хүчтэй дэмжлэг нь түүнд стратегийн давуу тал олгож байна.
HUM нь тактикийн тарифын бета арилжаачдад тохиромжтой. Medicare Advantage-ийн хандлага сайжирч, сэргэлтийн эрч хүчийг харуулж болох ч ашгийн гүүр тогтворгүй хэвээр байгаа бөгөөд үнэлгээний хамгаалалт нь борлуулалтын хэмжээ шигээ их биш байна.
Харьцангуй үнэ цэнийн тодорхой дүгнэлтээр бол UNH нь эрсдэлд тохируулсан илүү хүчтэй боломжтой. HUM нь бодлогын хөнгөлөлт дээр илүү хүчтэй өсөж болох ч UNH нь олсон ашгаа хадгалах илүү сайн бүтэцтэй байна.
Анхааруулга: Энэ материал нь ерөнхий мэдээллийн зориулалттай бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад зөвлөмж гэж тооцогдох ёсгүй (мөн ийм зорилгоор харагдах ёсгүй). Энэхүү материалыг дэх ямар ч санаа нь EBC эсвэл зохиогчоос тодорхой хүн бүрт ямар нэгэн хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ, эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тохиромжтой гэж зөвлөж буйг илтгэхгүй.
