Дата публикации: 2026-08-21
Исторические совместные действия США и Японии в прошлом месяце не смогли изменить факторы, оказывающие давление на иену. Валюта остается вблизи важного психологического уровня, несмотря на то, что доллар теряет доверие.
Экономика Японии замедлилась во втором квартале и не оправдала прогнозов из-за снижения потребительских и деловых расходов, но аналитики говорят, что устойчивая базовая динамика и сохраняющееся ценовое давление, вероятно, подтолкнут Банк Японии к действиям в следующем месяце.
В июле импорт страны, обусловленный высокими ценами на нефть и инфляцией, достиг рекордного месячного максимума, а ослабление иены и бум производства микросхем, основанных на искусственном интеллекте, также подтолкнули экспорт к рекордным уровням.
Объемы импорта сырой нефти восстановились, поскольку альтернативные источники поставок, в основном из США, вытесняют ближневосточные грузы. Увеличение протяженности торговых маршрутов способствовало росту цен на энергоносители.
Резкий рост экспорта подчеркивает устойчивость внешнего спроса, оказывающего критически важную поддержку экономике, все больше зависящей от зарубежных поставок для компенсации снижения внутреннего потребления.
Тем не менее, дефицит торгового баланса Японии за месяц превысил 600 миллиардов долларов. Вероятно, он увеличится, поскольку цены на нефть в этом месяце стремительно растут на фоне повышенной геополитической неопределенности.
Аналитики предупреждают, что повышение оптовых цен и импортных расходов вскоре может отразиться на потребителях, угрожая розничным продажам в конце этого года, несмотря на государственные субсидии, призванные смягчить последствия.
Показатель ППС предполагает, что справедливая стоимость иены составляет 97 иен за доллар, но этот анализ был проигнорирован. Низкие процентные ставки по кредитам Японии по сравнению с США стимулируют операции кэрри-трейд, которые являются основным фактором, влияющим на движение валюты.
За последние три года разница в доходности двухлетних облигаций между США и Японией сократилась примерно на 50%. Однако иена упала еще больше, что, по мнению аналитиков, свидетельствует о серьезной депрессии.
«Рынок не сможет долгое время удерживать цену иены настолько далеко от фундаментальных факторов», — заявил Майкл Меткалф, руководитель глобальной макростратегии в State Street. Некоторые чиновники также используют это отклонение для оправдания валютных интервенций.
Однако модели инвестиционных банков, оценивающие иену в краткосрочной перспективе, рисуют другую картину. HSBC оценивает справедливую стоимость примерно на уровне текущей рыночной цены, в то время как Morgan Stanley предполагает, что она может приблизиться к 165-167 иенам за доллар.
«Пока Банк Японии отстает от графика, операции кэрри-трейд, финансируемые за счет иены, могут продолжать процветать», — заявил Джордж Эфстатопулос из Fidelity International. По данным CFTC, по состоянию на 11 августа спекулятивные короткие ставки сократились.
Базовый индекс потребительских цен в Японии в июле вырос на 1,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, поскольку компании переложили на потребителей растущие импортные издержки. Ожидается, что в ближайшие месяцы этот показатель превысит целевой показатель Банка Японии, что приведет к ужесточению денежно-кредитной политики.
Некоторые трейдеры утверждали, что одно лишь повышение процентных ставок вряд ли спасет валюту. Напротив, более высокие ставки могут лишь подчеркнуть проблемы страны с государственным долгом, приближающимся к 200% ВВП.
Япония стала центром глобальной распродажи облигаций: доходность 10-летних государственных облигаций впервые с середины 1990-х годов достигла примерно 3%. Это может создать проблемы для плана Такаичи.
Ее аргумент в пользу увеличения расходов основан на идее, что экономический рост опередит рост процентных ставок. В этом случае огромная долговая нагрузка останется устойчивой, не ставя под угрозу финансовую стабильность.
В бюджете следующего года Токио не будет ограничивать запросы на финансирование ключевых секторов экономического роста. Эти амбициозные инвестиции, а также потери средств из-за запланированного снижения налога на продукты питания, означают увеличение потребности в финансировании.
Доходность японских государственных облигаций будет продолжать расти, если правительство не прекратит использовать субсидии и снижение налогов для уменьшения стоимости жизни. Кроме того, доходность казначейских облигаций остается на высоком уровне на фоне фискальной нестабильности, что может снизить привлекательность японских государственных облигаций.
Общий государственный долг США впервые превысил 40 триллионов долларов и за менее чем пять лет вырос на треть. Тем не менее, отношение валового долга к ВВП составляет около 126, что значительно ниже показателя Японии, превышающего 200.
Япония, получающая примерно 94% своей нефти из Ближнего Востока, широко считается наиболее уязвимой к перебоям в поставках нефти среди всех стран G7, что лишает иену статуса безопасного убежища.
Цены на нефть приближаются к июльским максимумам, даже после того, как Бессент заявил, что США вряд ли возобновят крупномасштабные боевые действия против Ирана. Срок действия 60-дневного временного перемирия истек в начале этой недели.
Нет простого пути для выхода иены из спада. Но, учитывая приверженность Бессента поддержке иены, продажа на подъемах является более безопасной стратегией, чем присоединение к паническим игрокам на понижение.
