S&P 500のリスクとリターン：1年、10年、50年の見通し

平均的なS&P 500リターンは、退職後の計画、ポートフォリオ目標、長期的な資産形成の期待を示す指標として投資の分野で頻繁に参照されます。ただし「平均」という用語には複数の意味があり、測定期間が1年、10年、あるいは数十年かによって解釈が異なります。本稿では、S&P 500のリスクとリターンについて、その本質的な意味から実践的な活用法までを詳しく解説します。

現在のサイクルでは、最近のパフォーマンスが異常に強かった一方で、将来のリターンの見通しが不確実であるため、この問題はさらに重要です。インフレ率はピークから鈍化したものの依然として重要な変数であり、金利は投資家の資本をめぐって株式と競合するには十分に高い水準にあります。したがって、S&P 500のリスクとリターンを正しく理解することが、これまで以上に重要になっています。

「平均的なS&P 500リターン」が実際に意味すること
混乱の多くは、似たように聞こえるが挙動が大きく異なる三つの定義に由来します：

1) 価格リターンとトータルリターン
価格リターンは指数水準の変化のみを反映するのに対し、トータルリターンは配当金の再投資を組み入れます。FRED上で広く参照されるS&P 500指数系列は明確に価格指数であり、「配当金を含まない」とされています。S&P 500のリスクとリターンを評価する際、長期投資家にとってはトータルリターンがより重要です。

これに対して、主要な指数商品はしばしばS&P 500の価格と利回りの両方をベンチマークとし、その報告では標準的な期間でトータルリターンの数値を提示することが一般的です。

2) 算術平均と複利平均（CAGR）
算術平均は年次リターンの単純平均を示します。これに対し、CAGR（Compound Annual Growth Rate）はリターンが複利で成長した場合に投資家が実際に経験した成長率を反映します。リターンが変動的な場合、算術平均は通常、複利の結果を上回ります。S&P 500のリスクとリターンを考える上で、この違いは極めて重要です。

3) 名目リターンと実質（インフレ調整後）リターン
名目リターンはチャートに表示される数値であり、実質リターンは購買力に対するインフレの影響を調整したものです。長期にわたると、名目と実質の違いは大きくなります。S&P 500のリスクとリターンを評価する際には、常にインフレの影響を考慮する必要があります。

S&P 500の年次リターン：1926年以降の長期ベースライン
有用な参照点は、大型米国株の長期パフォーマンスで、機関向けのリターン系列では通常S&P 500で表されます。数十年にわたる期間では、市場は強い複利効果を示す一方で、年次リターンは大きく変動し得ます。これがS&P 500のリスクとリターンの本質です。

長期リターンとボラティリティの概観

これらの数値は、株式投資における基本的なトレードオフを強調しています：堅調な長期の複利効果には大きなボラティリティが伴います。これがS&P 500のリスクとリターンの核心的な関係です。

同じデータが資本市場分析で示される別の表現は「長期の年次株式リターン」として提示されることが多く、長期の窓で大型株系列と整合します。こうした長期推計の一つは、1926–2020年の期間で株式の長期リターンを10%台前半に位置づけ、債券の利回りや市場リスクプレミアムの枠組みと並べて示しています。

平均S&P 500リターン（1995-2026）：なぜ平均が誤解を招くのか
平均は過去のデータを単一の数値に凝縮するため安定して見えがちです。これに対して年次リターンは、特に短期・中期の期間では投資成果がタイミングに大きく依存することを明らかにします。これこそがS&P 500のリスクとリターンを理解する上で最も重要なポイントです。

カレンダー年ベースのS&P 500トータルリターン（配当込み）の最近のサンプルは、力強い上昇期と大幅な下落期の間で市場の主役がいかに急速に入れ替わるかを示しています。

これが「平均S&P 500リターン」が隠している事実です：長期の複利が魅力的でも、その道のりは不均一で、時には非常に厳しい。これがS&P 500のリスクとリターンの現実です。

1年の見通し：今後12か月を左右する要因
1年という期間では、市場は通常3つの力を反映します：

• 金利とインフレ期待：株式のバリュエーションは割引率に敏感です。利回りが急上昇するとバリュエーションは圧縮される傾向があります。利回りが低下すると、マルチプルは安定または拡大することが多いです。

• 利益の耐性：利益成長が十分に強ければ、市場はより高い金利を織り込めます。利益が弱まり、同時に資金調達コストが上昇すると、株価指数は苦戦しがちです。

• リスク選好：1年のリターンはポジショニング、ボラティリティ、リスク許容度に大きく影響されます。これらはファンダメンタルズよりも速く変化することがあります。

重要な含意は、長期平均を1年先の予測に用いることは一般に信頼できないということです。短期の結果はしばしば生産性の緩やかな変化ではなく、マクロ経済要因によって左右されます。S&P 500のリスクとリターンは時間軸によってその性質を大きく変えます。

10年の見通し：投資家が実際に直面する複利の期間
10年という期間は、利益と配当がリターンに大きく影響を与えるのに十分であり、同時に初期のバリュエーションが重要な要因として残るには短い期間でもあります。次の10年は以下のように整理できます：

• 配当利回り + 利益成長 + インフレ ± バリュエーションの変化

バリュエーションが高い水準から始まりその後低下する場合、この減少は10年間のリターンに大きく影響します。一方、バリュエーションが低水準から始まり正常化すれば、プラスに寄与します。これがS&P 500のリスクとリターンの中期評価です。

次の10年は前の10年と異なる可能性があります。好条件の一部が再現されないかもしれないからです。S&P 500の非金融企業に関する研究によれば、パンデミック前の数十年は利息費用や税負担の大幅な低下から恩恵を受け、それが利益成長を機械的に押し上げていました。これらの追い風が弱まるなら、将来のリターンはバリュエーション拡大よりも実質的な利益成長や配当収入により依存することになります。

50年の見通し：長期が示唆する年間S&P 500リターン

50年の期間ではバリュエーションサイクルは引き続きリターンに影響しますが、その効果は短期よりも相対的に小さくなる傾向があります。こうした長期における主要な決定要因は構造的ドライバーです：

• 実質経済成長と生産性

• 企業の収益性と競争環境

• 配当と総還元の動向

• インフレの長期トレンド

コスト・オブ・キャピタルの分析でよく使われる「供給側」フレームワークでは、長期の株式リターンをインフレ、実質的な利益成長、そしてインカム（配当等）リターンの組み合わせとして見積もることが多いです。ある公表例では、長期の「株式リターン供給」を一桁台後半と位置付けています。S&P 500のリスクとリターンの超長期評価では、こうした構造的要因が支配的になります。

重要なのは特定の予測値そのものではなく、基礎にある規律です。長期的には、株式リターンは企業が利益や現金分配を通じて持続的に生み出せる範囲によって制約されます。

S&P 500の長期的な株式市場リターンについて押さえておくべき点

• 多くの投資家はS&P 500の平均リターンを聞いて、それが毎年繰り返されると期待しがちです。実際には年ごとの結果は大きく振れるため、あなたの成果はどのように投資するかによって異なります。これがS&P 500のリスクとリターンを理解する上での基本的な認識です。

• これらの数値はS&P 500を反映したものです。広くカバーするS&P 500のETFを保有していれば、リターンは指数にほぼ追随するはずです。その他の資産を組み入れたポートフォリオは異なる挙動を示します。

• ETFの手数料は通常低いですが、それでもリターンを減らし、時間とともに複利で影響します。

• 長期リターンは投資を継続することを前提としています。頻繁に売買を繰り返すと結果は大きく変わり、多くの場合悪化します。

• 配当は長期パフォーマンスの重要な要素です。配当を再投資することで、通常は長期的な複利効果が高まります。

• インフレは購買力を低下させます。長期的には株式がインフレを上回る傾向がある一方、現金は多くの場合インフレに負けます。

• 指数は有用なベンチマークです。長期的にアクティブ運用が市場に負けるなら、規律ある長期のインデックス戦略がより効率的な選択となり得ます。

平均S&P500リターンを誤解なく使う方法

• 計画には幾何平均を使うこと。退職後の計算は複利の計算です。

• 点の予測ではなく範囲を使うこと。分布が中央値より重要です。S&P 500のリスクとリターンは範囲で捉えるべきです。

• 目標に合わせて運用期間を一致させること。1年の期待リターンは慎重に見積もるべきで、10年や50年の期待はファンダメンタルズに基づいて設定できます。

• 名目と実質を分けて考えること。見かけ上高い名目リターンでもインフレが高ければ実質では期待外れになる可能性があります。

• シーケンスリスクを重視すること。特に引き出しが伴う場合、リターンの順序は平均値と同じくらい重要になり得ます。これもS&P 500のリスクとリターンの重要な側面です。

よくある質問（FAQ）

1) S&P 500の年間平均リターンはどのくらいですか？
それは算術平均（典型的な年ごとの結果）を指すのか、幾何平均（時間を通じた複利成長）を指すのかによって異なります。また、配当を含めるかどうかにも依存します。長期的に見ると複利リターンは歴史的に堅調でしたが、ボラティリティは高いです。S&P 500のリスクとリターンは常に表裏一体です。

2) S&P 500の平均リターンには配当が含まれますか？
必ずしもそうではありません。多くの見出しは価格リターンに焦点を当てますが、長期投資家の成果をよりよく表すのは再投資された配当を含むトータルリターンです。10年単位の比較や長期の資産形成では、トータルリターンがより信頼できるベンチマークになります。

3) 過去10年のS&P 500の平均リターンはどのくらいですか？
正確な10年平均は特定の終了日や配当の包含の有無によって変わります。重要なのは、期間中にバリュエーションが大きく変化すると、10年の結果は長期平均と大きく乖離し得る点です。これがS&P 500のリスクとリターンの期間依存性です。

4) 過去50年のS&P 500の平均リターンはどのくらいですか？
50年という期間では、リターンは主に利益成長、配当、インフレ、そして長期的なバリュエーションサイクルによって左右されます。歴史的には、数十年単位で見れば複利での株式リターンはインフレを上回ってきましたが、その過程で大きな下落局面が含まれています。

5) 長期投資においてどの程度のリターンを「良い」と想定すべきですか？
妥当な方法は、まず長期の複利株式の履歴を出発点とし、その上で幅広い結果に対してストレステストを行うことです。株式リターンをインフレ、実質利益成長、インカムリターンに結び付けるフレームワークは、最近の市場のムードではなく経済的根拠に基づいて期待を持つのに役立ちます。

結論
S&P 500の平均リターンは、厳密な時期予測というよりも指針として扱うべきです。長期の複利効果は歴史的に忍耐強い投資家に恩恵をもたらしてきましたが、年間の結果は大きく変動し得るため、金利、インフレ、バリュエーションの変化によって今後の数十年は過去と異なる可能性があります。

最も効果的なアプローチは、期待をトータルリターンに据え、実質的な購買力を優先し、短期と長期の市場結果の違いを認識することです。S&P 500のリスクとリターンを正しく理解することで、より良い投資判断が可能になります。

免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。