Дата публикации: 2025-11-25
25 ноября 2025 года доллар торговался на уровне 156,48 иен, поскольку инвесторы отреагировали на более сильную, чем ожидалось, инфляцию в Японии, быстрый рост доходности длинных японских облигаций и новые публичные предупреждения из Токио о возможной поддержке иены.
За последнюю неделю пара колебалась в диапазоне 155,03–157,73, что отражает повышенную внутридневную волатильность и пристальное внимание к политическим сигналам.
Базовый индекс потребительских цен в Японии в октябре вырос на 3,0% в годовом исчислении по сравнению с 2,9% в сентябре и значительно превысил целевой показатель Банка Японии в 2,0%.
Стабильный уровень инфляции способствовал росту доходности 10-летних государственных облигаций Японии, которая 25 ноября составляла около 1,80% после того, как ранее на этой неделе она превысила 1,84%. Эти два фактора стали основными внутренними драйверами роста иены в этом месяце.
В то же время официальные лица Токио заявили о готовности действовать, если колебания валютных курсов станут беспорядочными, при этом чиновники и аналитики обычно определяют зону в 160 иен за доллар как пороговое значение для политики.
Официальные лица подчеркнули важность скоординированных действий с США там, где это необходимо. Поэтому участники рынка ищут баланс между более быстрой нормализацией японских процентных ставок и реалистичным риском интервенции.
Механизм, связывающий внутренние данные с обменным курсом, прост. Более сильная инфляция повышает вероятность более раннего ужесточения политики Банка Японии, что приводит к росту доходности японских государственных облигаций. 25 ноября доходность десятилетних японских государственных облигаций составила около 1,80%, что примерно на 40–60 базисных пунктов выше уровня, наблюдавшегося всего несколько недель назад.
Когда доходность японских государственных облигаций растет относительно доходности американских, разрыв в процентных ставках сокращается, что может либо ограничить дальнейший рост доллара, либо способствовать укреплению иены в зависимости от американской стороны уравнения.
Рынки также внимательно следят за ситуацией в США. Отмена публикации ИПЦ США за октябрь из-за недавнего сокращения ассигнований сократила количество краткосрочных данных для оценки ФРС, что усилило неопределенность относительно сроков смягчения денежно-кредитной политики ФРС и способствовало повышению подразумеваемой волатильности на валютных рынках. Бюро статистики труда опубликовало обновленные рекомендации по публикации данных, пока регуляторы определяют, какие данные могут быть опубликованы.
Спекулятивные позиции по фьючерсам на иену остаются существенными и способны усиливать движения.
Показатели, полученные от CFTC, указывают на то, что некоммерческие чистые позиции по иене сократились с примерно 79 500 контрактов в сентябре до примерно 46 300 контрактов за последнюю опубликованную неделю, что свидетельствует о значительном сокращении однонаправленных позиций, но оставляет возможность для резких корректировок, если новая информация приведет к быстрой перебалансировке.
Это движение сопровождалось большими перекосами опционов и ростом расходов на хеджирование, в результате чего односторонние ставки стали дороже.
Корпоративные потоки и необходимость репатриации средств из Японии в конце квартала также имеют значение. Министерство финансов демонстрирует готовность действовать в случае необходимости, а сочетание значительных спекулятивных потоков и готовности правительства к действиям создаёт вероятность внезапных всплесков волатильности, вызванных проводимой политикой.
С технической точки зрения, на этой неделе пара торговалась в краткосрочном диапазоне примерно от 155 до 157,7, с ближайшей поддержкой в районе около 150, а сопротивлением — в районе середины и верхней границы 150. Участники рынка называют 160 психологически чувствительным и политически чувствительным барьером, где начинаются разговоры о возможном вмешательстве.
Устойчивый прорыв выше 157,5 повысит вероятность ускоренного роста до 160 в течение нескольких недель, тогда как решительное падение ниже 152 будет указывать на возобновление роста иены и изменение ожиданий доходности. Краткосрочная волатильность, подразумеваемая опционами, заметно выросла, что повышает вероятность значительных колебаний.
Токио сохраняет значительные валютные резервы и располагает рядом инструментов, включая вербальные интервенции, скоординированные действия с США и прямые рыночные операции по покупке иены. Старшие советники премьер-министра и министр финансов подтвердили, что Япония может активно использовать резервы для покупки иены при необходимости.
Исторические примеры показывают, что интервенции могут быть эффективным средством для изменения краткосрочной динамики, но не способны изменить долгосрочное равновесие без одновременной корректировки политики. Рыночное ценообразование теперь учитывает как более высокую вероятность нормализации курса, так и нетривиальный шанс официального вмешательства в случае, если пара USDJPY пробьёт и удержится выше уровня 160.
Если рост экономики США преподнесёт неожиданный рост, а глобальный аппетит к риску ослабнет, доллар может вырасти и протестировать диапазон 160–165, особенно если Банк Японии будет ужесточать денежно-кредитную политику медленно, а Токио воздержится от крупномасштабных интервенций. В такой ситуации расходы на хеджирование опционов возрастут.
Консолидация между уровнями 152 и 158 — наиболее вероятный путь. Рынки будут ждать перенесённых данных по инфляции в США, декабрьских обсуждений Банка Японии и более чётких сигналов о масштабах интервенции. Вероятность диапазонной торговли, прерываемой резкими скачками цен, вызванными новостями.
Если опубликованные данные по США окажутся неожиданными и окажутся отрицательными или если Токио предпримет быстрые и убедительные действия по поддержке иены, в то время как Банк Японии будет сигнализировать о более медленной нормализации, пара USDJPY может упасть до отметки около 150 пунктов, что несколько ослабит давление в краткосрочной перспективе.
Каждый сценарий должен оцениваться с учетом вероятной волатильности и событий в деятельности конкурирующих центральных банков.
Переоцените сроки хеджирования, учитывая более высокую подразумеваемую волатильность и вероятность внезапных изменений в политике.
Рассмотрите опционные структуры для управления хвостовым риском в случаях, когда прямое хеджирование обходится дорого.
Отслеживайте ежедневные движения японских государственных облигаций, доходность казначейских облигаций США и обновления позиций CFTC, чтобы выявлять изменения в спекулятивном потоке.
Следите за официальными комментариями Министерства финансов и выступлениями Банка Японии, а также за результатами аукционов, которые могут повлиять на ликвидность. Последние графики аукционов Министерства финансов показывают продолжающиеся программы выпуска и выкупа облигаций, влияющие на динамику кривой.
Комментарии Банка Японии и протоколы заседаний по вопросам политики перед декабрьским окном.
Перенесенные данные по инфляции в США и последующие данные по занятости изменят ожидания ФРС.
Аукционы и календарь эмиссии японских государственных облигаций, включая данные по эмиссии в ноябре на сумму около 250 млрд иен, отмеченные в последних публикациях Министерства финансов.
Пара USDJPY торгуется в условиях, когда внутренняя инфляция в Японии и рост доходности японских гособлигаций вновь обрели свое влияние, в то время как явная готовность Токио действовать увеличила политическую премию, связанную с любым прорывом отметки 160.
Отмена октябрьского индекса потребительских цен США (ИПЦ) усиливает краткосрочную неопределенность относительно курса ФРС, делая вероятными как торговлю в ограниченном диапазоне, так и резкие движения, обусловленные новостями. Участникам рынка следует уделять первоочередное внимание эффективному управлению рисками, частой переоценке стоимости хеджирования и тщательному мониторингу официальных комментариев и показателей позиционирования.
Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) в Японии в октябре вырос на 3,0% в годовом исчислении. Эта устойчивая инфляция повышает вероятность ужесточения политики Банка Японии, способствует росту доходности японских государственных облигаций и, следовательно, напрямую влияет на курс доллара США к иене через разницу в доходности.
Участники рынка часто называют порогом интервенции уровень около 160 иен за доллар. Токио дал понять, что готов действовать, если действия будут угрожать стабильности, что делает постоянные нарушения в этой области более политически чувствительными.
Отмена октябрьского индекса потребительских цен США лишила ФРС краткосрочного ориентира, усилив неопределенность относительно сроков введения ставки и увеличив подразумеваемую волатильность на валютных рынках. Трейдерам приходится полагаться на последующие публикации для переоценки ожиданий.
Казначеям следует пересмотреть сроки хеджирования, рассмотреть варианты защиты на основе опционов для ограничения остаточного риска и внимательно следить за динамикой доходности и официальными комментариями, чтобы не попасть под влияние внезапной волатильности, обусловленной проводимой политикой. Многоуровневые стратегии помогают контролировать расходы.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
