Дата публикации: 2025-11-28
Инфляция остается значительно выше целевого показателя :
Базовый индекс потребительских цен в Токио вырос на 2,8% в годовом исчислении в ноябре 2025 года, оставаясь значительно выше целевого показателя Банка Японии в 2%.
Потребление показывает умеренную устойчивость, но ему не хватает прочности :
Расходы домохозяйств выросли на 1,8% в сентябре 2025 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако скорректированные расходы в месячном исчислении снизились на 0,7%.
Рынок труда остается напряженным, но предлагает ограниченное давление на рост :
Уровень безработицы держался на уровне около 2,6%, что свидетельствует о сохраняющемся спросе на рабочую силу, хотя и не обязательно о значительном росте заработной платы.
Япония находится на сложном перепутье. Последние данные показывают, что ценовое давление остаётся стабильно высоким, даже несмотря на то, что потребители и домохозяйства пытаются справиться с постпандемической волатильностью. Потребление демонстрирует некоторые признаки устойчивости, однако снижение реальной заработной платы угрожает покупательной способности.
Между тем, рынок труда остаётся относительно напряжённым, а динамика заработной платы — неравномерной. Эта сложная взаимосвязь усложняет задачу Банка Японии (БЯ), которому приходится взвешивать перспективы дальнейшей корректировки ставок с учётом нестабильного потребления и настроений домохозяйств.
| Индекс / Регион | Период / Месяц | Изменение из года в год | Примечания |
|---|---|---|---|
| Национальный базовый ИПЦ (без учета свежих продуктов) | Октябрь 2025 г. | + 3,0% | Самый высокий показатель за три месяца, выше целевого показателя Банка Японии в 2% |
| Национальный индекс потребительских цен «Core-Core» (без учета свежих продуктов питания и топлива) | Октябрь 2025 г. | + 3,1% | Предполагает базовую силу инфляции за пределами волатильных статей |
| Базовый ИПЦ Токио (без учета свежих продуктов) | Ноябрь 2025 г. | + 2,8% | Немного выше медианного рыночного прогноза в 2,7%, что соответствует уровню октября. |
| Индекс потребительских цен Токио «Core‑Core» (без учета свежих продуктов питания и топлива) | Ноябрь 2025 г. | + 2,8% | Стабильный с октября; указывает на внутреннее ценовое давление |
Эти данные подчёркивают, что инфляция — это не просто вопрос волатильности цен на свежие продукты питания или энергоносители. Базовая инфляция по стране на уровне 3,0% и даже 3,1% без учёта энергоносителей указывает на более устойчивое ценовое давление.
В Токио базовая и базово-базовая инфляция на уровне 2,8% усиливают ожидания того, что цены растут в целом по всем категориям, а не только в нестабильных секторах.
Повышенную инфляцию в Японии, по-видимому, подпитывают несколько основных факторов:
Инфляция цен на продукты питания, особенно на основные товары:
Согласно последним данным, рост цен на продукты питания остается основным фактором резкого роста индекса потребительских цен в Токио.
Например, сообщается, что цены на рис значительно выросли из года в год, что оказывает повышательное давление на расходы домохозяйств.
Рост стоимости энергии и коммунальных услуг после корректировки субсидий:
Прекращение или сокращение государственных субсидий на энергоносители и коммунальные услуги привело к росту цен на электроэнергию, газ и другие коммунальные услуги, что привело к росту расходов домохозяйств и производства. Это существенно влияет на общий индекс потребительских цен.
Перенос импортных и сырьевых затрат через слабую иену и глобальное давление:
Ослабление иены, как правило, приводит к росту стоимости импортных товаров и сырья, усиливая инфляционное давление, особенно на энергоносители, импорт продовольствия и промышленные товары, накладывая инфляцию импортных цен на внутреннюю инфляцию. Внешнее давление издержек становится всё более значимым.
Нарастающая инфляция, обусловленная спросом:
Устойчивые положительные темпы инфляции даже после исключения свежих продуктов питания и энергоносителей (базовый ИПЦ) позволяют предположить, что часть роста цен может быть обусловлена спросом.
Оценки показывают, что компании перекладывают более высокие производственные или трудовые издержки на конечные цены, особенно в условиях роста затрат на заработную плату и производственные затраты в условиях напряженного рынка труда.
Сближение общего, базового и базово-базового ИПЦ на высоких уровнях свидетельствует о том, что инфляция больше не является исключительно временным всплеском, вызванным волатильностью. Напротив, данные указывают на структурное и устойчивое инфляционное давление, обусловленное сочетанием факторов роста издержек (продовольствие, энергоносители, импорт) и спроса (перекладывание издержек компаниями, стабильный спрос на рабочую силу).
Для Банка Японии эти события открывают перспективы сохранения умеренного уровня инфляции, если ему не будет противопоставлен рост реальной заработной платы или существенное замедление спроса. Таким образом, последние данные об инфляции подтверждают необходимость дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, по крайней мере, в среднесрочном планировании.
Несмотря на сохраняющуюся высокую инфляцию, появились некоторые признаки устойчивости домохозяйств и розничной торговли, хотя и неоднозначные. Согласно последним опросам:
В августе 2025 года домохозяйства, состоящие из двух и более человек, зафиксировали номинальное увеличение ежемесячных потребительских расходов по сравнению с предыдущим годом, а также меньшее, но положительное увеличение в реальном выражении для некоторых сегментов.
В домохозяйствах работающих наблюдался номинальный рост ежемесячного дохода, хотя реальный доход — после поправки на инфляцию — снизился, что отражает отрицательное влияние на реальную заработную плату в условиях сохраняющейся инфляции.
Последние данные свидетельствуют о том, что, хотя номинальные объемы розничной торговли и промышленного производства продемонстрировали рост в преддверии конца третьего квартала, потребительские настроения остаются уязвимыми к растущему давлению издержек.
Эти неоднозначные сигналы отражают напряженную ситуацию в сфере потребления: некоторые домохозяйства сохраняют расходы, но реальные доходы и покупательная способность остаются под давлением.
По мере роста цен номинальный прирост заработной платы становится менее значимым. Во многих домохозяйствах, хотя номинальная заработная плата кажется стабильной или растёт, инфляция подрывает реальный доход, снижая покупательную способность и ограничивая возможности дискреционных расходов.
Сокращение реальной заработной платы снижает потребление товаров не первой необходимости, таких как товары для отдыха, товары длительного пользования или предметы роскоши, и может побудить домохозяйства использовать сбережения или отложить крупные покупки. Разница между номинальным ростом доходов и реальным падением доходов подрывает доверие потребителей в среднесрочной перспективе.
Чтобы смягчить воздействие высоких цен на домохозяйства, правительство Японии приняло адресные меры поддержки, включая субсидии и социальные выплаты.
Эти меры направлены на смягчение инфляционного бремени, особенно для домохозяйств с низким и средним уровнем дохода. Однако их способность полностью компенсировать растущие расходы ограничена. Пока реальная заработная плата и покупательная способность не восстановятся, восстановление потребления в целом остаётся неопределённым[2].
В настоящее время рост потребления представляется хрупким и уязвимым к дальнейшим ценовым шокам или стагнации заработной платы.
По состоянию на октябрь 2025 года уровень безработицы в стране составлял около 2,6% , что является самым высоким показателем с июля 2024 года, хотя ситуация на рынке труда по-прежнему остается напряженной.
Соотношение активных вакансий и соискателей (с учетом сезонности) осталось выше единицы — примерно 1,20 , — что указывает на преобладание вакансий над числом соискателей, хотя это соотношение немного снизилось по сравнению с предыдущими месяцами.
Данные о занятости показывают скромное увеличение общей занятости по сравнению с предыдущим годом, включая увеличение числа постоянных (полных) сотрудников, хотя количество непостоянных (неполных и временных) сотрудников сократилось.
Эти данные свидетельствуют о том, что спрос на рабочую силу продолжает превышать предложение, даже несмотря на то, что некоторые сегменты (например, временные работники) сталкиваются с давлением.
Демографические проблемы Японии — старение населения и низкая рождаемость — уже давно ограничивают предложение рабочей силы. Эти структурные ограничения продолжают оказывать давление на работодателей в таких секторах, как розничная торговля, услуги и обрабатывающая промышленность.
Поскольку компании изо всех сил пытаются заполнить вакансии, конкуренция за работников обостряется, что приводит к повышению уровня заработной платы и льгот с целью привлечения и удержания персонала.
Этот структурный дефицит лежит в основе более широкого давления на заработную плату, которое со временем может способствовать устойчивой инфляции — если компании переложат рост издержек на цены, а домохозяйства его примут.
Рост заработной платы в Японии демонстрирует некоторую тенденцию к повышению, отчасти обусловленную нехваткой рабочей силы и предстоящими ежегодными переговорами по заработной плате (известными как переговоры по заработной плате «Шунто»). Эти переговоры часто задают тон повышению базовой заработной платы, бонусов и льгот — важнейших рычагов для повышения реальных доходов.
Тем не менее, на данный момент рост заработной платы остаётся неравномерным и относительно скромным. В сочетании с сохраняющейся инфляцией, чистый эффект для многих домохозяйств может оказаться отрицательным. Без более сильного и широкомасштабного роста заработной платы восстановление потребления может остаться ограниченным.
Сочетание сохраняющейся инфляции, нестабильной реальной заработной платы, осторожного потребления и напряженного, но неопределенного рынка труда представляет собой сложную политическую задачу для Банка Японии. Ключевые соображения на будущее включают:
Устойчивость инфляции:
Поскольку общая и базовая инфляция значительно выше целевого показателя, а внутренний спрос и давление издержек не изменяются, есть веские основания для дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.
Однако Банку Японии необходимо сопоставить это с рисками для экономического роста.
Неопределенность роста, обусловленная заработной платой:
Чтобы инфляция стала устойчивой, а не временным скачком, рост заработной платы должен существенно опережать инфляцию в течение длительного периода — условие, которое пока еще не выполняется повсеместно.
Риск потребительских настроений и потребительских настроений домохозяйств:
Если падение реальной заработной платы продолжится, а домохозяйства сократят расходы, внутренний спрос — основной компонент ВВП — может ослабнуть, что подорвет рост.
Внешние встречные ветры:
Слабая иена, рост мировых цен на сырьевые товары и импорт, а также возможное замедление мирового спроса создают дополнительные риски для инфляции цен на импорт и роста экспорта.
Государственная поддержка и фискальные меры:
Целевые субсидии и программы помощи могут облегчить краткосрочные трудности, но долгосрочное восстановление потребления зависит от повышения реальных доходов и уверенности.
Учитывая эту динамику, Банк Японии, вероятно, будет придерживаться осторожного, но основанного на данных курса. Нельзя исключать дальнейшего повышения ставок, особенно если инфляция сохранится, а переговоры по заработной плате приведут к её существенному росту. В то же время, агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики грозит сдержать внутренний спрос до того, как потребление и заработная плата достаточно восстановятся.
В: Что означает базовая инфляция в Токио в размере 2,8% для Банка Японии?
A: Базовая инфляция в Токио на уровне 2,8% сигнализирует об устойчивом давлении на внутренние цены, превышающем целевой показатель Банка Японии в 2%, что повышает вероятность ужесточения политики в ближайшей перспективе, поскольку чиновники сравнивают устойчивость инфляции с рисками для роста.
В: Экономят ли японские потребители свои расходы, несмотря на инфляцию?
О: Потребление демонстрирует умеренную устойчивость: отдельные расходы на транспорт и развлечения выросли, но реальная покупательная способность находится под давлением роста цен, поэтому домохозяйства проявляют осторожность, а модели расходов различаются в зависимости от группы доходов.
В: Достаточно ли силен рынок труда, чтобы выдержать инфляцию?
О: При уровне безработицы около 2,6% рынок труда напряженный, что способствует инфляции, обусловленной спросом. Однако для поддержания более высокой инфляции необходим более сильный и широкомасштабный рост заработной платы, который остается неравномерным по секторам.
В: Сдержат ли стимулы инфляцию или окажут большую помощь домохозяйствам?
О: Стимул в размере 21,3 триллиона иен направлен на облегчение бремени домохозяйств и поддержку потребления. Он может смягчить некоторые краткосрочные трудности, но не сможет немедленно обратить вспять общую инфляцию без улучшения роста реальной заработной платы.
В: На какие индикаторы инвесторам следует обратить внимание в первую очередь?
A: Следите за национальным ИПЦ (базовым и базово-базовым), показателями роста заработной платы, ежемесячными расходами домохозяйств, настроениями участников Танкан и заявлениями Банка Японии — все это в совокупности указывает на то, обусловлена ли инфляция спросом и, вероятно, сохранится ли она.
В конце 2025 года Япония столкнётся с сохраняющейся инфляцией, осторожными расходами домохозяйств и неравномерным ростом заработной платы. Рынок труда остаётся напряжённым, но реальные доходы населения испытывают давление. Политикам Банка Японии необходимо найти баланс между сдерживанием инфляции и поддержкой потребления, поскольку устойчивый рост в конечном итоге зависит от повышения заработной платы и восстановления доверия потребителей.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
