Нийтэлсэн огноо: 2026-02-05
Zero days to expiration (0DTE) опционууд гэдэг нь яг хугацаа нь дуусах өдөр нь арилжаалагддаг опционууд юм. Тэдгээрийн өсөлт нь АНУ-ын зах зээл дээрх хувьцааны эрсдэлийг илэрхийлэх, үнэлэх, эрсдэлээс хамгаалах (hedging) хэлбэрийг өөрчилсөн бөгөөд учир нь арилжааны байршил болон эрсдэлээс хамгаалах үйл явц нь долоо хоногоор бус, хэдхэн цагийн дотор шинэчлэгдэх боломжтой болсон.
Энэхүү цар хүрээ нь одоо жижиг салбар байхаа больсон. 2025 онд АНУ-д бүртгэлтэй нийт опционы арилжааны хэмжээ 15.2 тэрбум гэрээнд хүрч, өдрийн дундаж арилжаа 61 сая орчим байв. S&P 500 индексийн (SPX) опционуудын хувьд 0DTE нь өдөрт дунджаар 2.3 сая гэрээ арилжаалагдаж, SPX-ийн нийт арилжааны 59 хувийг эзэлж байна.
0DTE нь одоо SPX опционы арилжааны дийлэнх хувийг эзэлдэг боловч нийт арилжааны хэмжээ (gross volume) нь дилерийн цэвэр өртөлт (net exposure)-тэй ижил биш юм.
Өдрийн доторх хэлбэлзэлд үзүүлэх нөлөө нь тогтмол бус шинжтэй байх хандлагатай бөгөөд арилжааны урсгал нэг талыг барьсан, хөрвөх чадвар сул үед илүү их тохиолддог.
Арилжаачдын хувьд гол бэрхшээл нь эрсдэлийн шахалт юм: цаг хугацааны өчүүхэн алдаа нь зах зээлийн ерөнхий төлөвөөс илүү чухал нөлөө үзүүлж болно.
0DTE гэдэг нь “дуусах өдрүүд 0” буюу хүчинтэй хугацаа нь дуусах өдөр нь арилжаалагддаг опционуудыг заадаг. Хугацаа дуусах хурдац багасах тусам гамма (дельта хэр хурдан өөрчлөгдөж байгааг илтгэнэ) гэнэт өсөх боломжтой тул дельта нь суурь хэрэгслийн жижиг хөдөлгөөнүүд дээр хүртэл хурдан өөрчлөгдөж болно. Энэ нь хеджлэх үйлдлийг зам хамааралтай, цагт мэдрэг болгож, ялангуяа их хэмжээгээр арилжаалагддаг страйкүүдийн орчимд илүү тод илэрдэг.
Хамгийн идэвхтэй арилжаалагддаг 0DTE опционууд нь өдөр бүр дуусах томоохон индексүүд болон бирж дээр арилжаалагддаг сангууд (ETFs) дээр төвлөрдөг — үүнд SPX (S&P 500 Index) ба SPY, QQQ, NDX, XSP, RUT зэрэг багтана. Практикт 0DTE опционууд нь олон өдрийн эрсдэл шилжүүлэх хэрэгсэлээс илүүтэй өдрийн доторх конвекситийг илэрхийлэх багаж болгон ашиглагддаг.
Тэдгээрийг ихэвчлэн Consumer Price Index (CPI) мэдээ гарах, Federal Open Market Committee (FOMC) шийдвэр, томоохон Засгийн газрын үнэт цаасны дуудлага худалдаа, гол компаниудын орлогын мэдэгдэл, мөн өдрийн сүүлчийн их арилжаа явагддаг страйкүүдийн эргэн тойронд ашигладаг.
| Огноо / хугацаа | Хүлээн авалтын тэмдэг | Юуг илэрхийлэв |
|---|---|---|
| 2016 он | SPX опционы эргэлтийн ~5% | Эхний шатны бүтээгдэхүүн, ихэвчлэн Баасан гарагийн дуусалттай |
| 2023 оны наймдугаар сар | SPX опционы эргэлтийн ~50% хувь | 0DTE индекс опционуудын урсгалд давамгайлсан |
| 2025 оны тавдугаар сар | 0DTE эзлэх хувь ~61%, жижиг хөрөнгө оруулагчдын оролцоо ойролцоогоор ~54% | Жижиг хөрөнгө оруулагчдын оролцоо сэргэлээ |
| 2025 оны бүтэн жил | Дундаж өдөр тутмын эргэлт (ADV) 2.3M контракт, SPX эргэлтийн 59% | 0DTE нь үндсэн хеджлэх, арилжааны давхарга болсон |
| 2025 оны наймдугаар сар | Эзлэх хувь ~62%, жижиг хөрөнгө оруулагчдын оролцоо ойролцоогоор ~53% | Рекорд эзлэх хувь, өргөн хүрээний оролцоо |
| 2025 оны арваннэгдүгээр сар | SPX 0DTE-ийн ADV 2.8M рекорд | Нэг өдрийн доторх SPX үйл ажиллагааны оргил идэвхжил |
0DTE нь хэлбэлзэлийн гэнэтийн өсөлтөд илүү их нөлөө үзүүлэх магадлалтай давтагддаг нөхцлүүд бий, яг үндсэн шалтгаан биш байсан ч дараах нөхцлүүд илүү эрсдэл үүсгэдэг:
Нэг тал руу чиглэсэн хамгаалалтын эрэлт. Хэрэв арилжаачид уналттай зах зээл дээр өдрийн дотор дуусах пут опционуудыг идэвхтэй худалдан авбал, дилерүүд богино гамма байрлалд орж, проциклик хедж үүсгэж болно.
Шингэн байдлын шок. Фьючерсийн зах зээлийн шингэн байдал нимгэн үед ижил хеджийн эрэлт нь арилжаалах нөөцийн илүү их хувийг эзлэх тул эргээд нөлөөллийн давталтууд илүү хүчтэй болдог.
Өдрийн сүүлчийн страйк тулаан. Сессийн сүүлчийн үед гол страйкуудын ойролцоо өндөр нээлттэй позицийн хэмжээ байх нь индекс страйкийг давсан үед хеджийн хэрэгцээ гэнэт шилжиж, хурц өдрийн доторх эргэлт үүсгэж болно.
Макро өдөөх хүчин зүйлүүдийн бөөгнөрөл. Томоохон мэдээ, нийлүүлэлтийн үйл явдлууд нэг сессид давхцвал 0DTE нь өндөр хурдтай байр суурь илэрхийлэх арга болж, эргэлт болон гэнэт үнэ тодорхойлогдох магадлалыг нэмэгдүүлдэг.
Биржийн тайлбар, академик судалгаа нь нарийвчилсан дүгнэлтэд хүргээд байна: зах зээл 0DTE үйл ажиллагаатай илүү холбогдсон боловч дундаж нөлөө нь жижиг байж болох ба хамгийн том нөлөөнүүд нь богино гамма үеүүд болон бусад төвлөрсөн нөхцлүүдэд илэрдэг.
Зах зээлийг үүсгэгчид (market makers) урт гамма байрлалтай үед тэдний хеджлэх үйл ажиллагаа ихэвчлэн циклийг эсрэг чиглэсэн байдаг: өсөлтийн үед зарж, уналтын үед худалдан авч, энэ нь өдрийн доторх үнэ хөдлөлтийг бууруулахад тусалдаг.
Эсрэгээрээ, гамма богино үед хеджийн үйл явц проциклик болж, зах зээлийн үүсгэгчид өсөлтөд худалдан авч, уналтанд зарах тул үнийн хэлбэлзлийг улам нэмэгдүүлдэг.
0DTE опцонууд онцгой өндөр гамматай байдаг, ялангуяа үндсэн үнэ орчимхи страйкуудад, тиймээс тэдний дельта нь үндсэн хөрөнгийн маш жижиг хөдөлгөөнд ч хурдан өөрчлөгдөж болно. Цаг дөхөх тусам энэ мэдрэг байдал ихэвчлэн арилжаачдыг хеджээ илүү давтамжтай ба хүчтэйгээр дахин тэнцвэржүүлэхэд хүргэдэг бөгөөд энэ нь өдрийн дотор хэлбэлзлийг төвлөрүүлж, страйк дээр тогтох буюу чухал түвшний орчимд огцом эргэлт үүсэхэд нөлөөлж болно.
Өөр нэг чухал ялгаа нь нийт хэмжээ нь цэвэр экспозици тэнцүү биш явдал юм. Идэвхтэй арилжаалагдсан страйк худалдан авалт, заралтын тэнцвэрээс болж цэвэр утгаар нь ихэнхдээ 'шуугиан' болж болно. Зарим биржийн түвшний шинжилгээ нь цэвэр гамма эрсдлийг тодорхойлдог зүйл нь нийт нэрлэсэн хэмжээ биш, харин худалдан авалт ба заралтын тэнцвэр гэдгийг онцолдог.
Олон нийт 0DTE-ийг ихэвчлэн таамаглалын халуун чиглэл гэж үздэг. Гэвч урсгал нь илүү холимог байдаг.
Жижиг хөрөнгө оруулагчдын оролцоо их хэмжээг эзэлдэг. 2025 оны 5-р сард жижиглэн хөрөнгө оруулагчид SPX 0DTE эзлэхүүний ойролцоогоор 54 хувийг эзэлсэн гэж тооцогдож, Cboe компани 2025 оны 8-р сард жижиглэн хөрөнгө оруулагчид ойролцоогоор 53 хувийг эзэлсэн гэж үнэлсэн.
Институцийн хэрэглээ энгийн бөгөөд ойлгомжтой. Санхүүгийн байгууллагууд 0DTE-ийг макро үйл явдлын орчмын экспозицыг нарийвчлан тохируулах, тодорхой эрсдэлтэй спредүүд хэрэгжүүлэх, эсвэл ашиглагдаагүй хугацааны үнэ төлжгүйгээр өдрийн доторхи алдагдлыг тэнцвэржүүлэхэд ашигладаг.
Хэн хэрэглэж байгаас илүү тэнцвэр нь чухал. Хоёр талын тэнцвэртэй хэрэглээ нь биржийн түвшний шинжилгээ ихэвчлэн үндсэн шингэн чанартай харьцуулж үзэхэд дилерийн цэвэр экспозици ерөнхийдөө тогтмол их байдаг гэсэн баталгаа хомс байгааг тайлбарладаг.
Ийм учраас 0DTE нь заавал хэлбэлзлийг дарах ёстой эсвэл заавал нэмэгдүүлэх ёстой гэж хэлдэг нь ихэнхдээ буруу. Энэ нь зах зээл урт гамма эсвэл богино гаммагийн төлөвт байгаа эсэхээс болон урсгал нэг талдаа байгаа эсэх, эсвэл харилцан тэнцвэржсэн эсэхээс хамааран аль аль нь үүсч болно.
Энэ хэсэг нь мэдээлэл өгөх зорилготой, зөвлөгөө биш. Опцууд нарийн төвөгтэй бөгөөд өндөр эрсдэлтэй байж болно, ялангуяа 0DTE-д экспозици хурдацтай өөрчлөгдөж чаддаг. Опц зарж байх үед алдагдал эхний премиумаас давж болох ба брокерийн хяналт байр суурийн удирдлагад нөлөөлж болно.
0DTE опцууд тодорхой зорилготой ба бүтэц нь багажийн богино хугацаанд тохирсон тохиолдолд арилжаалах үнэ цэнэтэй байж болно. Нэг өдрийн опцууд эрсдэлийг хэдхэн цагт шахаж, тодорхой сессийн хувьд хязгаарлагдмал эрсдэлийн хэрэгсэл болж чаддаг боловч мөн олон давтамжтай жижиг алдагдал эсвэл нэг том үйл ажиллагааны алдаа хуримтлуулах хурдан арга байж болно.
Зөвхөн хоёр рациональ хэрэглээ байна:
Портфель менежерүүд болон идэвхитэй арилжаачид 0DTE-ийг CPI, Fed-ийн шийдвэрийн өдрүүд эсвэл эмзэг зах зээлийн үе зэрэг тодорхой эрсдлийн хугацаанд богино хугацааны конивекситэй байр суурь худалдаж авахад ашигладаг. Гол зорилго нь 'их хожих' биш; зорилго нь тодорхой заасан, хаяж болох премиугаар өдрийн доторхи алдагдлыг хязгаарлах юм.
Хэрэв арилжаачин дараагийн хэдхэн цагт бодит ажиглагдсан хэлбэлзэл зах зээл үнэ тогтоосноос өөр байх болно гэж үзвэл 0DTE үүнийг үр ашигтай илэрхийлж чадна. Тухайн гол түлхүүр нь 'тодорхой' байх явдал юм. Спредүүд, баттерфляй болон айрон төрлийн бүтэц ерөнхийдөө нүцгэн богино опционоос илүү бат бөх байдаг учир жижиг хөдөлгөөн нь дансны түвшний асуудал болгох магадлалыг бууруулдаг.
Үндсэн үнэ орчимх 0DTE гэрээнүүд жижиг үндсэн хөдөлгөөнд ч төв байрнаас тод чиглэл рүү шилжиж болно. Сессийн эхэнд удирдлагатай мэт байсан байр суурь хэдхэн минутын дотор ил гарах боломжтой, ялангуяа сүүлийн нэг цагт.
Үнийн саналын спрэд бариу харагдаж байж болох ч хурдан зах зээлийн үед, мэдээ гарсны дараа эсвэл хаалтад ойрхон гэнэт өргөжиж болно. Энэ нь 'жижиг эрсдэл' гэж тооцогдсон арилжааг зүгээр л үнийн чиглэлийн дагуу бус слиппажийн улмаас их хэмжээний бодит алдагдалд хүргэдэг.
Нэг өдөрт хүчин төгөлдөр имплайд хэлбэлзэл каталистүүдийн өмнө огцом өсч, дараа нь шууд нурж болно. Арилжаачид чиглэл дээрээ зөв байсан ч имплайд хэлбэлзэл үндсэн хөрөнгө хөдөлгөөнөөс илүү хурдан унавал мөнгөө алдах тохиолдолд хүрч болно.
0DTE дээр нүцгэн колл эсвэл путийг борлуулах нь бодитоор богино настай ослын даатгал зарж байгаа хэрэг юм. Ихэнх өдөр хэвийн боловч ганцхан нэг том хэмжээний хөдөлгөөн хэдэн долоо хоногийн жижиг ашигыг давж гарч болно, ялангуяа хөрвөх чадвар нимгэрсэн үед.
Брокерууд ихэвчлэн хугацаа дуусах өдөр эрсдлийн хязгаарыг чангалдаг: өдрийн доторхи маржин ихэсгэх, өргөтгөлийг бууруулах болон хүлээн зөвшөөрсөн хязгаарыг давах тохиолдолд хүчээр байрлалыг хаах зэрэг. Эрсдэл нь зөвхөн зах зээлийн алдагдал биш, фирмийн түвшний эрсдлийн хяналтын улмаас гарахаар гарцыг алдах явдал ч мөн орно.
Ирээдүй рүү харах хамгийн чухал асуулт бол SPX 0DTE 60 хувнаас 65 хувь руу өсөх эсэх биш. Харин томоохон дан хувьцаанууд дээр ойролцоогоор өдөр бүр дуусах хугацаа хэвийн үзэгдэл болох эсэх юм — тэнд онцлог завсар, орлогын шок болон төвлөрсөн эзэмшлийн бүтэц нь гамма хеджтэй илүү ширүүн харилцан үйлчлэл үүсгэж болно.
2026 оны нэгдүгээр сарын эцэст Nasdaq нь тодорхойлогдсон “Шалгуурт нийцдэг үнэт цаас” багцад Даваа ба Лхагва гарагийн дуусах хугацааг SEC-гээс баталгаажуулсан талаар зарлав; үүнд Magnificent Seven, Broadcom, болон iShares Bitcoin Trust ETF зэрэг багтаж, эдгээр нэрүүдэд ердийн Баасан гарагийн давтамжаас гадна нэмэлт дуусах хугацаа арилжаалах боломж олгосон.
Хэрэв энэ чиг хандлага үргэлжилбэл, хоёр гол үр нөлөө илт гарна.
Илүү олон онцлог хэлбэлзлийн төвүүд. Индексийн урсгал эрсдэлийг сагс руу тардаг бол дан хувьцааны урсгал түүнийг төвлөрүүлнэ.
Үйл явдлын хеджинг илүү давтамжтай болно. Орлогын тайлан болон бүтээгдэхүүний мөчлөгүүд нь богино хугацааны опционыг байгалийн дагуу шаарддаг каталистууд үүсгэж, эргэлт болон орон нутгийн хөрвөх чадварын нүх үүсэх магадлалыг нэмэгдүүлнэ.
Эдгээрийг дамжуулах механизм гэж ойлгож болох нь илүү зөв. 0DTE нь дилерийн гаммагийн төлөв болон хеджингийн яаралтай байдлыг өөрчилж, хэлбэлзлийг өдрийн доторх цонх руу шилжүүлэх чадвартай. Биржийн түвшний анализын нотолгоо нь дилерүүдийн дундаж цэвэр илтгэл ихэвчлэн бага байдаг ч байрлал богино гамма руу шилжих үед үе үе өсгөлт тохиолдож болно гэдгийг харуулдаг.
VIX нь өнөөгийн бодит хэлбэлзэл биш, 30 хоногийн хүлээгдэж буй хэлбэлзлийг чиглэсэн үзүүлэлт. Үйл явдлын эрсдэл болон тухайн өдөрт үүссэн байрлалуудыг дагасан өдрийн доторх савалт нь 30 хоногийн имплайд хэлбэлзлийг мэдэгдэхүйц өсгөхгүйгээр өндөр байж болно, ялангуяа урт хугацааны хэлбэлзлийн нийлүүлэлт хангалттай байвал.
Энэ нь дилерийн гаммагаас хамаарна. Урт гамма хеджинг нь хөдөлгөөнийг эсэргүүцэх хандлагатай байдаг бол богино гамма хеджинг нь тэднийг бэхжүүлэх хандлагатай. Хоёр талт тэнцвэртэй захиалгын урсгал нь нийт хэмжээ их байсан ч цэвэр гаммаг жижиг байлгаж, дундаж нөлөөг хязгаарлаж чадна.
Хувь хүн (retail) болон институцүүд хоёул оролцдог. Зарим агшинд SPX 0DTE-ийн эргэлтийн ойролцоогоор тал эсвэл түүнээс илүүг хувь хүн эзэлдэг байсан боловч институцүүд 0DTE-ийг үйл явдлын хеджинг болон тактикийн экспозициудад ашигладаг. Зах зээлийн нөлөөний хувьд гол хувьсагч нь оролцогчийн нэршил биш, харин цэвэр байрлал юм.
Хөрвөх чадвар болон цагийн эрсдэл давамгайлна. Гриксүүд хурдан өөрчлөгдөж, спрэд гэнэт өргөжиж болох ба брокерууд хэрэгжүүлэх эсвэл оноох эрсдэлийг даахгүй бол хаалтын дөхөж буй үед байрлалыг ликвиджлэх боломжтой. Маржин болон өдрийн арилжааны дүрэм ч мөн хүлээгдсэнээс хурдан хэрэгжиж эхэлж болно.
0DTE опционууд АНУ-ын хувьцааны зах зээлийн бүтэц дахь үндсэн давхарга болж, туслах үзэгдэл бус болсон. Тодорхой өсөлт илт байна: 2025 онд SPX 0DTE өдөрт дунджаар ойролцоогоор 2.3 сая гэрээ байсан ба SPX-ийн эргэлтийн 59 хувийг эзэлж, сүүлчийн саруудад энэ хувь 60 хувиас давсан.
Гүн санаа нь илүү нарийн. 0DTE нь хэлбэлзлийн зан байдлыг өөрчлөхийн тулд дундаж хэлбэлзлийг нэмэх шаардлагагүй. Арилжааны өдрийн дотор конвекситийг төвлөрүүлэх замаар энэ нь гол страйкууд болон гол цагуудад үнийн хөдөлгөөнийг шахаж, шилжүүлж, заримдаа эрчимжүүлж чадна. Иймээс зах зээлийн тогтвортой байдал нь ерөнхий арилжааны хэмжээний оронд байрлалтын тэнцвэр, шингэн байдлын нөхцөл болон өдрийн доторх гаммагийн төлөвөөс ихээхэн хамаарна.
Тайлбар: Энэхүү материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээлэл өгөх зорилготой бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын эсвэл бусад ямар нэгэн зөвлөгөө гэж үзэх ёсгүй (мөн тэдэнд найдах ёсгүй). Материалда өгсөн ямар ч үзэл бодол нь EBC эсвэл зохиогчийн тухайн эхэнд нь тодорхой нэг хүний хувьд тохирох хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратегийг санал болгосон зөвлөмж гэж тооцогдохгүй.
1) NASDAQ SEC-ийн зөвшөөрлийг зарлажээ
