Нийтэлсэн огноо: 2026-01-29
IBM-ийн хувьцаа дөрөвдүгээр улирлын орлого $19.7 тэрбум болсны дараа after-market арилжаанд 8.3% өсөв. Энэхүү хөдөлгөөн нь IBM-ийн илүү чанартай, мөнгөн урсгал үүсгэгч болж өөрчлөгдөж буй профайлыг зах зээл хурдан дахин үнэлж байгааг илэрхийлж байна. Үүнд: өсөлтийг программ хангамж жолоодож, дэд бүтэц нь мөчлөгийн leverage өгч, enterprise AI нь боломжийн шатнаас хэмжигдэхүйц backlog руу шилжиж байна. Хамгийн чухал дохио нь зөвхөн орлогын тоо биш, харин бизнесийн бүтэц сайжирсан байдал, маржины тэлэлт, мөн өндөр хүүтэй орчинд 2026 оны мөнгөн урсгалын илүү тэсвэртэй төлөв юм.
Энэ агуулга нь IBM $67.5 тэрбум орлого, $14.7 тэрбум чөлөөт мөнгөн урсгал (FCF) үүсгэж, GAAP нийт ашгийн маржиныг 58.2% болгосон жил дууссантай давхцаж байгаагаараа чухал. Өсөлт хязгаарлагдмал, капиталын өртөг өндөр орчинд ийм гүйцэтгэл онцгой үнэлэгддэг. Мөн 2026 оны гол асуултыг гаргаж ирж байна: мэйнфрэймээр жолоодогдсон огцом өсөлтийн дараа программ хангамжаар удирдуулсан өсөлтийг хадгалж, AI ба өгөгдлийн санаачилгаа балансын уян хатан байдлыг алдагдуулахгүйгээр дэмжиж чадах уу?
Макро: Урт хугацааны өгөөжүүд 4%-ийн дунд түвшинд өндөр хэвээр байгаа нөхцөлд, хувьцааны зах зээл орлогыг тогтвортой чөлөөт мөнгөн урсгалд хувиргаж чаддаг компаниудыг, цэвэр “түүхэн” өсөлтөөс илүү урамшуулсаар байна.
Суурь үзүүлэлт: Q4 орлого 12% өсөж $19.7B, GAAP нийт ашгийн маржин 110 суурь пунктээр 60.6% болсон нь зөвхөн top-line моментум бус, бүтцийн өөрчлөлт ба operating leverage-ийг илтгэнэ.
Салбарын бүтэц: Программ хангамж 14% өсөж $9.0B, Red Hat, Automation, Data сегментүүдийн хоёр оронтой өсөлтөөр тэжээгдэв — эдгээр нь портфелийн өндөр маржинтай хэсгүүд.
AI pipeline: Генератив AI-ийн бизнесийн багц $12.5B-ыг давсан нь AI-ийн мөнгөжүүлэлт туршилтаас давж, программ хангамж ба үйлчилгээний гэрээт ажил руу тэлж байгааг харуулна.
Балансын эрсдэл: IBM Q4-ийг $14.5B бэлэн мөнгө, $61.3B нийт өртэй (Ж/Ж +$6.3B) дуусгасан нь капитал хуваарилалт ба M&A-ийн зорилт өндөр санхүүжилтийн өртөгтэй мөргөлдөж байгааг илтгэнэ.
Техник: Тайлангийн өмнө өдөр тутмын RSI ~48, MACD сөрөг байсан тул after-market gap нь жинхэнэ дэглэмийн өөрчлөлтийн оролдлого бөгөөд баталгаажихын тулд урт хугацааны дундажуудаас дээш баригдах шаардлагатай.
Ийм хэмжээний after-hours өсөлт ихэвчлэн зөвхөн орлогоос шалтгаалдаггүй. IBM олон эерэг зүйлийг зэрэг хүргэв: хурдассан өсөлт, маржины сайжрал, мөн 2026 оны орлого ба чөлөөт мөнгөн урсгалын тодорхой guidance. Дөрөвдүгээр улирлын орлого $19.7B болж, жилийн өсөлт 12%, operating (non-GAAP) EPS $4.52 байв. GAAP нийт ашгийн маржин 60.6%, operating (non-GAAP) нийт ашгийн маржин 61.8% болж, аль аль нь жилийн өмнөхөөс 1+ пунктээр өссөн. Зах зээл ийм гүйцэтгэлийг илүүд үздэг нь түр зуурын эрэлт бус, урт хугацааны мөнгөн урсгалын траектори-г илтгэдэгтэй холбоотой.
IBM-ийн 2026 оны хүрээ хоёр дахь катализатор болов. Удирдлага тогтмол валютын нөхцөлд 5%+ орлогын өсөлт, жилийн дүнгээр ~$1B чөлөөт мөнгөн урсгалын сайжрал-ыг зааж, валют даруухан дэмжлэг болно гэж үзэв. Өөрөөр хэлбэл, Q4-ийг мөчлөгийн оргил гэж үзэхгүй, харин илүү өндөр суурийн эхлэл гэж байршуулж байна. Өндөр хүүтэй орчинд хувьцааг урт хугацааны мөнгөн урсгал-аар үнэлэх хандлага нэмэгдсэн зах зээлд энэ мэдэгдэл бодит үнэлгээний жин агуулна.
Энэ улирлыг маржин болгон хөрвүүлдэг сегментүүд рүү бизнесийн бүтэц шилжсэнээр тодорхойлж болно. Программ хангамж ашгийн гол хөдөлгөгч, консалтинг тогтвортой байдал, дэд бүтэц мөчлөгт мэдрэмтгий өсгөгч үүрэгтэй. Q4-д гурвууланд нь эерэг гүйцэтгэл гарсан ч, зах зээлийн хариу үйлдэл нь дэд бүтцийн өсөлт хэвийнших үед ч программ хангамж манлайлах итгэлийг нэмэгдүүлэв.
| Сегмент | 2025 оны 4-р улирлын орлого ($B) | 2024 оны 4-р улирлын орлого ($B) | Оны дөрөвдүгээр улирал | 2025 оны санхүүгийн жилийн орлого ($B) | 2024 оны санхүүгийн жилийн орлого ($B) | Жилийн жилийн он |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Програм хангамж | 9.031 | 7.924 | +14% | 29.962 | 27.085 | +11% |
| Зөвлөгөө өгөх | 5.349 | 5.175 | +3% | 21.055 | 20.692 | +2% |
| Дэд бүтэц | 5.132 | 4.256 | +21% | 15.718 | 14.020 | +12% |
| Санхүүжилт | 0.179 | 0.170 | +5% | 0.737 | 0.713 | +3% |
| Нийт | 19.686 | 17.553 | +12% | 67.535 | 62.753 | +8% |
Гол нь энэ нь ашгийн чанарт хэрхэн нөлөөлж байна вэ гэдэг. Q4-д программ хангамж орлогын ~46%, мэйнфрэймийн мөчлөгийн үед дэд бүтэц ~26%, консалтинг ~27% эзэлсэн. Учир нь программ хангамжийн нийт ашгийн маржин 80%+, харин консалтинг 20-иод хувь орчим. Тиймээс программ хангамж руу багахан шилжилт ч их хэмжээний нийт ашиг бий болгодог.
Программ хангамжийн орлого 14% өсөж $9.0B болсон бөгөөд дотоод бүтэц нь IBM хаана илүү хүчтэй байгааг харуулна: зохицуулалттай ачаалал, hybrid орчинд ойр байрлах платформын программ. Red Hat 10%, Automation 18%, Data 22% өсөв. Enterprise системд гүн суусан байдлыг илтгэдэг Transaction Processing 8% өссөн. Эдгээр нь эмзэг биш; наалдацтай, сунгалтаар (renewal) удирдуулсан, чухал ангиллууд.
AI-ийн тоо нь хоёр дахь давхаргыг нэмнэ. IBM-ийн генератив AI бизнесийн багц $12.5B-ыг давсан. Чухал нь, энэ нь бүдэг “сонирхол” биш; программ хангамжийн гүйлгээний орлого, шинэ SaaS-ийн жилийн гэрээний үнэ цэнэ, тодорхой саналд хамаарах консалтингийн гэрээ зэрэг мөнгөжих боломжтой ангиллуудтай холбогдсон. Ийм тодорхойлолт нь AI-ийг маркетинг бус гэрээт орлого гэж тооцох эрсдэлийг бууруулж, мөнгөжүүлэх замыг — нэг удаагийн программын үйл ажиллагаа, захиалгат орлого, үйлчилгээний хүргэлт — илүү тодруулна.
Эдийн засгийн утгаараа IBM нь AI саналуудаа зардал нягталдаг үед ч тэргүүлэх ач холбогдол өгдөг enterprise төсвийн ангиллуудтай нийцүүлж байна. Өндөр хүүтэй орчинд CIO-ууд туршилтын зардлыг танаж, үр ашиг, тэсвэртэй байдлыг нотолж чадах төслүүдийг илүүд үздэг. IBM-ийн зохицуулалттай AI, интеграци, автоматжуулалт-д төвлөрсөн байдал энэ чиг хандлагатай нийцэж байна. Мөн хамгийн хурдан өсөж буй программын дэд сегментүүд нь AI-ийг өргөжүүлэхэд хэрэгтэй цэвэр өгөгдөл, найдвартай workflow автоматжуулалт, hybrid байршуулалтын удирдлагыг хамарна.
Дэд бүтцийн орлого 21% өсөж $5.1B, Hybrid Infrastructure 29%, IBM Z 67% өсөв. Энэ нь сонгодог мэйнфрэйм мөчлөг: шинэчлэлтийн хүчтэй эрэлт, өндөр үнэ цэнтэй upgrade, их ашиг. Зах зээл ийм өсөлтөд ихэвчлэн бага мультипл өгдөг, учир нь удахгүй намждаг. Гэхдээ богино хугацаанд мөнгөн урсгал, маржин-д ихээхэн нэмэрлэж, дагалдах программ ба үйлчилгээг ч татдаг.
Тогтвортой байдлын асуулт нь 2026 оны харьцуулалт. Хэрэв IBM Z өндөр хэвээр байвал дэд бүтэц нэмэлт өсөлт өгч магад. Хэрэв хэвийншвэл, өсөлтийн тугийг программ хангамж авах ёстой. Тиймээс программын тайлан ийм чухал. IBM-д дэд бүтэц 20%+-иар өссөөр байх шаардлагагүй; харин программ хангамжийн бүтцийн шилжилт үргэлжлэх хугацаанд нийт FCF-ийг дэмжихүйц эрүүл байх хэрэгтэй.
Хоёрдогч ашиг нь стратегийн. Мэйнфрэймийн харилцагчид ихэвчлэн хамгийн зохицуулалттай, ажиллагааны хувьд төвөгтэй байгууллагууд. Тэд AI байршуулалтад засаглал, аудит, hybrid хяналт-ыг заавал шаардана. Энэ нь дэд бүтцийн хүчийг IBM-ийн AI ба өгөгдлийн өргөн түүхтэй байгалийн гүүрээр холбодог.
Консалтингийн орлого 3% өсөж $5.3B болсон нь сонголтот үйлчилгээ хамгийн түрүүнд танагддаг орчинд боломжийн үр дүн. Strategy ба Technology 2%, Intelligent Operations 5% өсөв. Энэ хуваагдал нь гүйцэтгэл, ажиллагааны үр ашиг-т мөнгө төлөх бэлэн байдал хэвээр, харин өргөн хүрээтэй трансформацийн яриа илүү сонгомол болж байгааг харуулна.
Эдийн засгийн хувьд консалтинг нь эрэлтийн орчны индикатор болдог. Эдийн засаг муудах, итгэл буурах үед эхэлж удааширдаг. Консалтингийн орлого багахан ч өссөн нь enterprise зарцуулалт тэсвэртэй байгааг, өргөн нээлттэй санаачилгаас илүү зорилтот шинэчлэл, автоматжуулалт, удирдлагатай ажиллагаа руу шилжиж байгааг илтгэнэ. Энэ нь IBM-ийн Data ба Automation сегментүүдийн ажиглагдсан хүчтэй гүйцэтгэлтэй нийцэж байна.
IBM-ийн Q4 мөнгөн урсгал өсөлтийг баталгаажуулна. Компани Q4-д $7.6B FCF (Ж/Ж +$1.4B) үүсгэж, улиралд $1.6B-ийг ногдол ашгаар буцаан олгов. Бүтэн жилд FCF $14.7B (Ж/Ж +$2.0B). $67.5B орлого дээр энэ нь ~22% FCF маржин — IBM-ийг “мөнгөний хөдөлгүүр” ангилалд, “түүхэн хувьцаа”-аас хол байрлуулна.
Сөрөг жин нь баланс. IBM Q4-ийг $14.5B бэлэн мөнгө ба зах зээлд гаргах боломжтой үнэт цаас, $61.3B нийт өр (үүнд $15.1B санхүүжилтийн өр)-тэй дуусгав. Өр нь 2024 оны эцсээс $6.3B-аар өссөн. 2025 оны хүүний зардал $1.935B байв. Өндөр хүүтэй ертөнцөд leverage нь зөвхөн төлбөрийн чадварын асуудал биш; өсөлтийн хөрөнгө оруулалт, ногдол ашиг, M&A-тай өрсөлддөг стратегийн хязгаарлалтад орно.
Энэ зөрчил нь Confluent-ийг $31/хувьцаа бэлнээр авах, $11B enterprise value бүхий хэлцэл (2026 оны дунд хаагдана гэж хүлээгдэж буй)-тэй уялдан улам тодорно. IBM хэлцэл хаагдсаны дараах анхны бүтэн жилд adjusted EBITDA-д нэмэртэй, хоёр дахь жилд FCF-д нэмэртэй гэж үзэж байна. Стратегийн хувьд энэ нь hybrid орчинд итгэлтэй, зохицуулалттай өгөгдөл хэрэгтэй AI системүүдийн суурь болох real-time өгөгдлийн урсгалыг бэхжүүлнэ. Санхүүгийн хувьд гүйцэтгэл ба синерги-ийн босгыг өсгөнө.
Эдгээрийг нэгтгэвэл үнэлгээний маргаан тодорно. Bull-ууд IBM өсөлт ба өгөгдлийн хамааралд хөрөнгө оруулж, маржиныг тэлж, найдвартай ногдол ашгийг санхүүжүүлж байна гэж үзнэ. Bear-ууд өрийн өсөлт, M&A-ийн интеграцийн эрсдэл нь мультиплийг хязгаарлаж, макро удаашралд мэдрэмтгий болгоно гэж маргана.
Тайлангийн өмнө техник хэт халуун байгаагүй. Өдөр тутмын RSI 48.0 (саармаг), MACD ~-0.47 (сөрөг) байв. Хөдөлгөөнт дундажууд ч дарамттай: 20 ба 50 өдрийн EMA-ууд тайлангийн өмнөх хаалтаас ялимгүй дээр, 200 өдрийн EMA ~300 орчимд, хаалтаас дээр байлаа.
Дараа нь earnings gap гарч, хувьцаа ~$294 орчим хаагдаад after hours ~$316 хүртэл арилжигдав — ~7–8% хөдөлгөөн. Техникийн хувьд энэ нь урт хугацааны трендийн шугамуудын дээр дахин гарах оролдлого бөгөөд 52 долоо хоногийн дээд $324.9 дараагийн лавлах түвшин болж байна. Ликвид байдал хэвийншихэд үнэ 200 өдрийн бүсийн дээр баригдах эсэхийг зах зээл ажиглана.
| Үзүүлэлт | Сүүлийн утга | Дохио | Одоогийн утга |
|---|---|---|---|
| RSI (14) | 48.0 | Саармаг | Earnings-ийн өмнө моментум тэнцвэртэй байсан тул gap дараах тренд сэргээх орон зайтай. |
| MACD (12,26) | -0.47 | Сөрөг | Тайлангаас өмнө уруудах моментум байсан тул gap-д follow-through хэрэгтэй. |
| EMA 20 | 294.19 | Эсэргүүцэл → дэмжлэг | Энэ бүсийн дээр баригдвал gap хурдан дүүрэхээс сэргийлнэ. |
| EMA 50 | 295.85 | Эсэргүүцэл → дэмжлэг | Дээр хаагдвал ойрын uptrend бүтэц бэхжинэ. |
| EMA 200 | 299.90 | Гол тренд | 300-аас дээш тогтворжих нь урт хугацааны bull-д баталгаажуулалт. |
| Дэмжлэг | 300, дараа нь 294 | Гол бүс | 300 — трендийн шалгалт; 294 — gap дүүрэх эрсдэлийн шугам. |
| Эсэргүүцэл | 324.9, дараа нь 330 | Breakout бүс | 324.9-ийг давах нь шинэ дээд оролдлого; 330 — сэтгэлзүйн сунгалт. |
| Тренд | Дахин бүрэлдэж буй | Сайжирч буй | Gap хамгаалагдвал heavy-ээс constructive болж хувирна. |
| Моментум | Шилжилтийн үе | Сайжирч буй | Баталгаажихын тулд их хэмжээний арилжаа ба 300-аас дээш хаалт шаардлагатай. |
Гурван эрсдэл онцлон тэмдэглэж байна.
Нэгдүгээрт, дэд бүтцийн хүч чадал нь үндсэн фрэймийн мөчлөгийн оргил үе эхэлсний дараа хурдан буурч болзошгүй. Хэрэв IBM Z-ийн эрэлт хүлээгдэж байснаас хурдан хэвийн болвол өсөлтийн хэмжээ буурч, зах зээл нь програм хангамж нийт өсөлтийг 5%-ийн тогтмол валютын амбицаас дээгүүр байлгаж чадах эсэхийг шалгах болно.
Хоёрдугаарт, хэрэв аж ахуйн нэгжүүд зардлын хэмжээгээ бууруулбал зөвлөх үйлчилгээ тогтворжуулагчаас чирэгдэл болж хувирч болзошгүй. Одоогийн өсөлтийн хурд дунд зэрэг байна. Аливаа макро шок нь сөрөг үр дагаварт хүргэж, ашиглалт, ашиг орлого, сэтгэл хөдлөлд дарамт учруулж болзошгүй.
Гуравдугаарт, баланс нь тэг хүүгийн эрин үетэй харьцуулахад бага өршөөлтэй болсон. Өр жилээс жилд өндөр, хүүгийн зардал нь утга учиртай бөгөөд Confluent гүйлгээ нь IBM-ийн хиймэл оюун ухааны өгөгдлийн стекийг цаг хугацааны явцад бэхжүүлсэн ч гэсэн интеграци болон гүйцэтгэлийн эрсдэлийг нэмэгдүүлдэг.
1) Q4 earnings-ийн дараа IBM яагаад after hours өсөв?
Өндөр маржинтай программ хангамж руу бүтцийн шилжилт, дэд бүтцийн огцом хурдасгал, мөнгөн урсгалын сайжрал нөлөөлөв. Q4 орлого $19.7B, нийт ашгийн маржин 60.6%, улирлын FCF $7.6B болж, 2026 оны гүйцэтгэлд итгэл нэмэгдэв.
2) IBM-ийн $12.5B генератив AI багц юу илэрхийлдэг вэ?
Энэ нь хийсвэр эрэлт бус, гэрээт, мөнгөжих боломжтой AI үйл ажиллагааг илтгэнэ. Программ хангамжийн гүйлгээ, шинэ SaaS ACV, тодорхой саналд хамаарах консалтингийн гэрээнүүдийг багтаадаг тул байршуулалт тэлэх тусам олон орлогын суваг нээгдэнэ.
3) IBM-ийн Q4 өсөлт 2026 онд тогтвортой юу?
IBM 2026 онд 5%+ тогтмол валютын өсөлт, ~$1B FCF сайжрал хүлээж байна. Тогтвортой байдал нь дэд бүтэц хэвийнших үед программ хангамж хоёр оронтой моментумаа хадгалахаас хамаарна.
4) IBM-ийн FCF ба ногдол ашгийн хамрах хүрээ хэр бат бөх вэ?
Бүтэн жилийн FCF $14.7B, улирлын ногдол ашиг $1.68/хувьцаа (1916 оноос үргэлжилсэн түүх). FCF төлбөрийг дэмжинэ, гэхдээ өр ба M&A санхүүжилт гол хязгаар хэвээр.
5) Gap-ийн дараах гол техникийн түвшнүүд?
Гол түвшин — 200 өдрийн EMA (~300). Дээр баригдвал bull дэглэм баталгаажна. Эсэргүүцэл ~324.9, дэмжлэг ~300, мөн ~294 (gap дүүрэх шугам).
6) Confluent худалдан авалт IBM-ийн AI замналыг хэрхэн өөрчлөх вэ?
Confluent нь hybrid орчинд enterprise AI-г өргөжүүлэхэд чухал real-time өгөгдлийн урсгалыг бэхжүүлнэ. $11B бэлэн хэлцэл хаагдсаны дараах анхны жилд adjusted EBITDA, хоёр дахь жилд FCF-д нэмэртэй гэж IBM үзэж байна; интеграцийн гүйцэтгэл чухал.
IBM-ийн after-market үсрэлтийг мөнгөн урсгалын дахин үнэлгээ, түүн дээр AI чадамжийн premium нэмэгдсэн гэж тайлбарлах нь зүйтэй; ганц улирлын үр дүнд өгсөн хариу биш. Программ хангамж бүтцийн хамгийн том хувь нэмэр, дэд бүтэц IBM Z-ээр мөчлөгийн ашиг, консалтинг enterprise эрэлтийг батлахуйц тогтвортой байлаа. Дараагийн сорилт нь маржины сайжралыг хадгалах, $12.5B AI багцыг давтамжит орлого болгох, мөн балансыг хэт сунгахгүйгээр стратегийн худалдан авалтыг санхүүжүүлэх явдал юм.
Суурь ба техникийн аль аль талаас харахад энэ улирал хүлээлтийг өсгөж, 2026 оны стратегийн замыг илүү тодорхой болголоо.
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын болон бусад зөвлөгөөнд тулгуурлах зорилгогүй (мөн тийм гэж үзэх ёсгүй). Материалд өгсөн санал бодол нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аливаа тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тодорхой хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм.
