Дата публикации: 2026-01-29
Акции IBM выросли на 8,3% на постторговых торгах после публикации данных о выручке за четвертый квартал в размере 19,7 млрд долларов. Это движение отражает быструю переоценку меняющегося имиджа IBM как компании, генерирующей более качественный денежный поток, где программное обеспечение стимулирует рост, инфраструктура обеспечивает циклический эффект, а корпоративный ИИ переходит из разряда потенциальных задач в разряд измеримых. Наиболее значимыми показателями являются не только показатели выручки, но и улучшение структуры бизнеса, расширение маржи и более устойчивый прогноз денежного потока на 2026 год в условиях более высоких процентных ставок.
Этот контекст имеет важное значение, поскольку квартал завершает год, в котором IBM получила выручку в размере 67,5 млрд долларов и свободный денежный поток в размере 14,7 млрд долларов, одновременно увеличив свою валовую маржу по GAAP до 58,2%. Такие результаты особенно ценятся в условиях ограниченного роста и высокой стоимости капитала. Это также поднимает важный вопрос на 2026 год: сможет ли IBM сохранить рост, основанный на программном обеспечении, после резкого роста, вызванного внедрением мэйнфреймов, одновременно поддерживая свои инициативы в области искусственного интеллекта и обработки данных, не ставя под угрозу гибкость баланса.
Макроэкономический анализ : Поскольку доходность долгосрочных облигаций остается высокой, около 4-5%, фондовые рынки продолжают вознаграждать компании, которые способны конвертировать выручку в устойчивый свободный денежный поток, а не просто демонстрировать рост.
Основные показатели : выручка за 4 квартал выросла на 12% до 19,7 млрд долларов, а валовая маржа по GAAP увеличилась на 110 базисных пунктов до 60,6%, что свидетельствует об изменении структуры продаж и операционном рычаге, а не только о росте выручки.
Структура отраслевой принадлежности : объем продаж программного обеспечения вырос на 14% до 9,0 млрд долларов, чему способствовал двузначный рост в сегментах Red Hat, автоматизации и обработки данных, которые структурно являются более маржинальными частями портфеля.
Конвейер ИИ: Объем бизнеса в сфере генеративного ИИ превысил 12,5 млрд долларов, что свидетельствует о расширении монетизации ИИ за пределы пилотных проектов и распространении ее на контрактную работу в области программного обеспечения и услуг.
Риск для баланса: IBM завершила четвертый квартал с 14,5 млрд долларов наличных средств и 61,3 млрд долларов общей задолженности, что на 6,3 млрд долларов больше, чем годом ранее, поскольку распределение капитала и амбиции в области слияний и поглощений сталкиваются с ростом стоимости финансирования.
Технический анализ : на момент публикации дневной RSI находился около 48, а MACD был отрицательным, поэтому гэп после закрытия рынка представляет собой реальную попытку смены режима, которая должна удержаться выше долгосрочных средних для подтверждения.
Рост акций такого масштаба после закрытия биржи в период отчетности редко бывает обусловлен исключительно выручкой. IBM продемонстрировала множество позитивных результатов: ускоренный рост, улучшение рентабельности и четкий прогноз выручки и свободного денежного потока на 2026 год. Выручка за четвертый квартал достигла 19,7 млрд долларов, что на 12% больше, чем годом ранее, а операционная (не по GAAP) прибыль на акцию составила 4,52 доллара. Примечательно, что валовая маржа по GAAP выросла до 60,6%, а операционная (не по GAAP) валовая маржа достигла 61,8%, причем оба показателя увеличились более чем на один процентный пункт по сравнению с предыдущим годом. Такие результаты приветствуются рынком, поскольку указывают на более высокую долгосрочную траекторию денежного потока, а не на временный всплеск спроса.
Вторым катализатором стал собственный прогноз IBM на 2026 год. Руководство компании прогнозирует рост выручки более чем на 5% в постоянной валюте и увеличение свободного денежного потока примерно на 1 млрд долларов в годовом исчислении, при этом ожидается, что валютный курс окажет умеренное благоприятное воздействие. Другими словами, компания не рассматривает четвертый квартал как пик в конце цикла. Она позиционирует его как начало более высокого базового уровня. На рынке, где все чаще оцениваются акции как долгосрочные денежные потоки, дисконтированные по более высоким ставкам, это утверждение имеет реальное значение для оценки.
Для данного квартала наиболее характерно изменение структуры бизнеса в сторону сегментов, которые эффективно преобразуют рост в прибыль. Программное обеспечение выступает в качестве основного драйвера прибыли, консалтинг обеспечивает стабильность, а инфраструктура действует как чувствительный к циклическим колебаниям усилитель. Результаты четвертого квартала показали положительные показатели во всех трех сегментах, но реакция рынка указывает на возросшую уверенность инвесторов в том, что программное обеспечение продолжит лидировать даже при нормализации роста инфраструктурных проектов.
| Сегмент | Выручка за 4 квартал 2025 года (млрд долларов США) | Выручка за 4 квартал 2024 года (млрд долларов США) | 4 квартал по сравнению с аналогичным периодом прошлого года | Выручка за 2025 финансовый год (млрд долларов США) | Выручка за 2024 финансовый год (млрд долларов США) | ФГ Год |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Программное обеспечение | 9.031 | 7.924 | +14% | 29.962 | 27.085 | +11% |
| Консалтинг | 5.349 | 5.175 | +3% | 21.055 | 20.692 | +2% |
| Инфраструктура | 5.132 | 4.256 | +21% | 15.718 | 14.020 | +12% |
| Финансирование | 0,179 | 0.170 | +5% | 0,737 | 0,713 | +3% |
| Общий | 19.686 | 17.553 | +12% | 67.535 | 62.753 | +8% |
Ключевой вопрос заключается в том, как это повлияет на качество прибыли предприятия. В четвертом квартале на программное обеспечение приходилось около 46% выручки, в то время как на инфраструктуру эта доля выросла примерно до 26% в период развития мэйнфреймов. Доля консалтинга упала примерно до 27%. Это важно, поскольку валовая прибыль от программного обеспечения структурно превышает 80%, в то время как валовая прибыль от консалтинга находится на уровне около 20%. Даже незначительное смещение доли рынка в сторону программного обеспечения приводит к значительному увеличению валовой прибыли.
Выручка от программного обеспечения выросла на 14% до 9,0 млрд долларов, а внутренняя структура указывает на то, где IBM становится все более сильной: платформенное программное обеспечение, тесно связанное с регулируемыми рабочими нагрузками и гибридными средами. Red Hat вырос на 10%, автоматизация — на 18%, а данные — на 22%. Обработка транзакций, которая, как правило, отражает глубокую интеграцию в корпоративные системы, выросла на 8%. Это не хрупкие категории. Они устойчивы, ориентированы на обновление и имеют критически важное значение.
Цифра по ИИ добавляет второй уровень. Объем бизнеса IBM в области генеративного ИИ сейчас превышает 12,5 млрд долларов. Важно отметить, что эта цифра не представлена как расплывчатая «интерес». Она привязана к монетизируемым категориям, включая доход от транзакций с программным обеспечением, годовую стоимость новых контрактов SaaS и контракты на консультационные услуги по конкретным предложениям. Такое определение важно, поскольку оно снижает риск того, что ИИ будет учитываться как маркетинг, а не как контракты. Оно также проясняет вероятный путь монетизации: сочетание разовых операций с программным обеспечением, создания подписок и предоставления услуг.
Экономическое следствие заключается в том, что IBM приводит свои предложения в области ИИ в соответствие с приоритетными категориями корпоративного бюджета в периоды пристального внимания к затратам. В условиях высоких процентных ставок руководители информационных служб обычно сокращают расходы на экспериментальные проекты и отдают приоритет проектам с ощутимыми преимуществами в производительности или устойчивости. Акцент IBM на управляемом ИИ, интеграции и автоматизации соответствует этой тенденции. Кроме того, наиболее быстрорастущие сегменты программного обеспечения удовлетворяют корпоративные потребности в масштабируемом ИИ, такие как чистые данные, надежная автоматизация рабочих процессов и управление гибридным развертыванием.
Выручка от инфраструктурных решений выросла на 21% до 5,1 млрд долларов, при этом выручка от гибридной инфраструктуры увеличилась на 29%, а от IBM Z — на 67%. Это классическое поведение цикла развития мэйнфреймов: высокий спрос на обновление, дорогостоящие модернизации и существенный вклад в валовую прибыль. Рынок обычно присваивает такому росту более низкий мультипликатор, поскольку он имеет тенденцию к снижению. Но в краткосрочной перспективе это может существенно увеличить генерацию денежных средств и маржу, а также оказать положительное влияние на смежные программные продукты и услуги.
Вопрос устойчивости касается сравнительных показателей 2026 года. Если показатели IBM Z останутся на высоком уровне, инфраструктура может продолжить приносить прибыль. Если ситуация нормализуется, инвесторы захотят, чтобы эстафету роста приняло программное обеспечение. Именно поэтому показатели программного обеспечения так важны. IBM не нужно, чтобы инфраструктура продолжала расти на 20% и более. Ей нужно, чтобы инфраструктура оставалась достаточно здоровой для поддержания общего свободного денежного потока, пока продолжается изменение структуры продаж программного обеспечения.
Второстепенное преимущество носит стратегический характер. Клиенты, использующие мэйнфреймы, как правило, относятся к числу наиболее регулируемых и операционно сложных предприятий. Они также являются клиентами, которые чаще всего настаивают на управлении, возможности аудита и гибридном контроле при развертывании ИИ. Это создает естественный мост между мощью инфраструктуры и более широкой концепцией IBM в области ИИ и данных.
Доходы от консалтинга выросли на 3% до 5,3 млрд долларов, что является достойным результатом в условиях, когда дискреционные услуги первыми сталкиваются с бюджетным давлением. Стратегия и технологии выросли на 2%, а интеллектуальные операции — на 5%. Такое распределение показательно: предприятия по-прежнему готовы платить за эффективность выполнения задач и операционную эффективность, даже несмотря на то, что разговоры о трансформации на высоком уровне становятся все более избирательными.
С экономической точки зрения, консалтинг служит индикатором спроса на продукцию IBM. Активность в сфере консалтинга обычно замедляется первой, когда ухудшаются экономические условия или снижается корпоративная уверенность. Даже умеренный рост доходов от консалтинга свидетельствует о том, что корпоративные расходы остаются устойчивыми, указывая на сдвиг в сторону более целенаправленной модернизации, автоматизации и управления операциями, а не на широкие, бессрочные инициативы. Эта тенденция согласуется с наблюдаемым ростом в сегментах программного обеспечения для обработки данных и автоматизации IBM.
Показатели денежного потока IBM за четвертый квартал придают уверенности росту акций. Компания сгенерировала 7,6 млрд долларов свободного денежного потока в четвертом квартале, что на 1,4 млрд долларов больше, чем годом ранее, и выплатила акционерам дивиденды на сумму 1,6 млрд долларов за квартал. За весь год свободный денежный поток достиг 14,7 млрд долларов, что на 2,0 млрд долларов больше, чем годом ранее. При выручке в 67,5 млрд долларов это означает маржу свободного денежного потока около 22%, что относит IBM скорее к категории «денежный двигатель», чем к категории «акций с богатой историей».
Баланс компании является противовесом. По итогам четвертого квартала у IBM было 14,5 млрд долларов денежных средств и рыночных ценных бумаг, а общая задолженность составила 61,3 млрд долларов, включая 15,1 млрд долларов финансовой задолженности. Задолженность выросла на 6,3 млрд долларов по сравнению с концом 2024 года. Между тем, процентные расходы за 2025 год составили 1,935 млрд долларов. В условиях высоких процентных ставок уровень задолженности — это не просто вопрос платежеспособности. Это стратегическое ограничение, конкурирующее с инвестициями в рост, дивидендами и приобретениями.
Это напряжение становится еще более актуальным в свете запланированного приобретения компанией IBM компании Confluent за 31 доллар за акцию наличными, что составляет рыночную стоимость предприятия в 11 миллиардов долларов, и ожидается, что сделка будет завершена к середине 2026 года. IBM рассчитывает, что сделка положительно повлияет на скорректированную EBITDA в течение первого полного года после закрытия и на свободный денежный поток во второй год. В стратегическом плане это укрепляет контроль IBM над передачей данных в режиме реального времени, что является основополагающим для систем искусственного интеллекта, которым необходима доверенная, управляемая информация в гибридных средах. В финансовом плане это повышает планку для реализации и достижения синергии.
Сопоставив все эти факторы, становится ясно, о чем идет речь в дискуссии об оценке стоимости. Сторонники роста будут утверждать, что IBM приобретает потенциал роста и актуальность данных, одновременно расширяя маржу и обеспечивая надежные дивиденды. Сторонники скептицизма будут утверждать, что рост задолженности и риски интеграции в результате слияний и поглощений могут ограничить мультипликаторы и повысить чувствительность к замедлению макроэкономических темпов роста.
Технические показатели перед публикацией отчетности не были эйфорическими. Дневной RSI составлял 48,0, что является нейтральным значением, в то время как дневной MACD был отрицательным, около -0,47, отражая сдержанный импульс перед публикацией отчетности. Скользящие средние также были сильно смещены: 20-дневная и 50-дневная экспоненциальные средние были сосредоточены чуть выше цены закрытия перед публикацией отчетности, а 200-дневная экспоненциальная средняя находилась около 300, выше цены закрытия.
Затем произошел разрыв в прибыли. Акции закрылись на отметке около 294 долларов и торговались после закрытия биржи около 316 долларов, поднявшись примерно на 7-8%. С технической точки зрения, это попытка прорыва выше долгосрочных трендовых индикаторов, при этом 52-недельный максимум около 324,9 теперь является следующим очевидным уровнем отсчета. Рынок будет следить за тем, удержится ли цена выше 200-дневной зоны после нормализации ликвидности.
| Индикатор | Последние чтения | Сигнал | Что это подразумевает сейчас |
|---|---|---|---|
| РСИ (14) | 48.0 | Нейтральный | До публикации отчетности динамика была сбалансированной, что оставляло возможности для восстановления тренда после разрыва. |
| MACD (12,26) | -0.47 | Медвежий | Снижение цен наблюдалось и до публикации отчета, поэтому необходимо продолжить работу над проблемой. |
| ЭМА 20 | 294.19 | Небольшое сопротивление, повернутое в сторону опоры | Удержание позиции выше этой зоны помогает предотвратить быстрое снижение стоимости недвижимости после разрыва в цене. |
| ЭМА 50 | 295.85 | Сопротивление переросло в поддержку | Закрытие выше этого уровня укрепит краткосрочную структуру восходящего тренда. |
| ЭМА 200 | 299.90 | Основная линия тренда | Уровень принятия выше 300 является техническим подтверждением для долгосрочных бычьих трендов. |
| Поддерживать | 300, затем 294 | Ключевые зоны | 300 — это тест на тренд; 294 — это линия риска заполнения разрыва. |
| Сопротивление | 324,9, затем 330 | Зоны прорыва | Преодоление отметки в 324,9 означает новую попытку достижения рекордного результата; 330 — это психологический предел. |
| Тренд | Восстановление | Улучшение | Если удастся защитить ситуацию, разрыв в доходах изменит ее с благоприятной на благоприятную. |
| Импульс | Переход | Улучшение | Для подтверждения необходим высокий объем торгов и закрытие выше 300. |
Выделяются три риска.
Во-первых, после пика цикла мэйнфреймов потенциал инфраструктуры может быстро снизиться. Если спрос на IBM Z нормализуется быстрее, чем ожидалось, темпы роста в целом снизятся, и рынок проверит, сможет ли программное обеспечение поддерживать общий рост выше целевого показателя в 5% в постоянной валюте.
Во-вторых, консалтинг может превратиться из стабилизатора в тормоз, если предприятия сократят дискреционные расходы. Текущие темпы роста умеренны. Любой макроэкономический шок может сделать их отрицательными и оказать давление на загрузку мощностей, рентабельность и настроения инвесторов.
Во-третьих, баланс компании стал менее снисходительным, чем в эпоху нулевых процентных ставок. Долг вырос из года в год, процентные расходы значительны, а сделка с Confluent добавляет риски интеграции и реализации, даже если со временем она укрепит стек технологий искусственного интеллекта IBM.
Рост отражает изменение структуры продаж в сторону программного обеспечения с более высокой маржой, резкое ускорение развития инфраструктуры и усиление генерации денежных средств. Выручка за четвертый квартал достигла 19,7 млрд долларов, валовая маржа выросла до 60,6%, а свободный денежный поток за квартал увеличился до 7,6 млрд долларов, что укрепляет уверенность в реализации планов в 2026 году.
Это свидетельствует о заключенных контрактах, приносящих доход, связанных с ИИ, а не об абстрактном спросе. Показатель включает в себя выручку от транзакций с программным обеспечением, годовую стоимость новых контрактов SaaS и подписанные консультационные контракты, привязанные к конкретным предложениям, что подразумевает наличие нескольких путей получения дохода по мере масштабирования внедрения.
IBM ожидает более чем 5% роста выручки в постоянной валюте в 2026 году и увеличения свободного денежного потока примерно на 1 млрд долларов в годовом исчислении. Устойчивость зависит от сохранения двузначной динамики роста в сегменте программного обеспечения по мере нормализации роста инфраструктуры после сильного квартала, обусловленного развитием мэйнфреймов.
Годовой свободный денежный поток достиг 14,7 млрд долларов, а IBM объявила о выплате квартальных дивидендов в размере 1,68 доллара на акцию, продолжив традицию выплаты дивидендов, которая берет начало с 1916 года. Высокий свободный денежный поток поддерживает выплату дивидендов, но уровень задолженности и финансирование слияний и поглощений остаются ключевыми ограничениями.
Критический уровень — это 200-дневная экспоненциальная скользящая средняя около 300. Удержание выше неё подтверждает бычий тренд. Сопротивление находится около 52-недельного максимума на уровне 324,9, поддержка — около 300, а линия закрытия перед публикацией отчётов — около 294, что служит линией для заполнения гэпа.
Confluent усиливает потоковую передачу данных в реальном времени, что является ключевым фактором масштабирования корпоративных систем искусственного интеллекта в гибридных средах. IBM ожидает, что сделка на сумму 11 миллиардов долларов окажет положительное влияние на скорректированную EBITDA в течение первого полного года после закрытия и на свободный денежный поток во второй год, но качество выполнения интеграции будет иметь решающее значение.
Рост акций IBM после закрытия торгов следует интерпретировать как переоценку денежных потоков с дополнительной премией за возможности ИИ, а не как реакцию на результаты одного квартала. Программное обеспечение внесло наиболее значительный структурный вклад, инфраструктура обеспечила циклический рост благодаря IBM Z, а консалтинг оставался достаточно стабильным, чтобы подтвердить сохраняющийся спрос со стороны предприятий. Следующая задача для компании — поддерживать улучшение показателей рентабельности, преобразовать свой портфель решений в области ИИ стоимостью 12,5 млрд долларов в регулярный доход и финансировать стратегические приобретения, не перегружая баланс.
Как с фундаментальной, так и с технической точки зрения, этот квартал задал более высокие ожидания и определил более четкий стратегический путь на 2026 год.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
