2025-07-17
Зах зээл дээр идэвхтэй арилжаа хийдэг хүмүүсийн хувьд дотоод арилжаа гэж юу болох, хууль ёсны эсэхийг ойлгох нь маш чухал. Энэ нэр томьёо ихэнхдээ сөрөг утгатай байдаг ч бүх дотоодын арилжаа хууль бус байдаггүй. Хууль ёсны болон хууль бус дотоод мэдээлэл дээр суурилсан арилжааг ялгаж таних чадвартай байх нь арилжаачдыг зохицуулалтын эрсдэлээс хамгаалахад туслахын зэрэгцээ зах зээл дээр мэдээллийн тэгш бус байдлыг илтгэх сэжигтэй үнийн хөдөлгөөнүүдийг таних боломжийг олгодог.
Дотоод арилжаа гэдэг нь олон нийтэд бүртгэлтэй компанийн хувьцаа (эсвэл бусад үнэт цаас)-г материаллаг, нийтэд зарлагдаагүй мэдээлэлд үндэслэн худалдах буюу худалдан авах үйл ажиллагааг хэлдэг. “Дотоод хүн” гэдэгт компанийн удирдлага, ажилтан, ТУЗ-ийн гишүүн, эсвэл компанийн нууц мэдээлэлд хандах боломжтой хэн нэгэн хамаарна.
Хоёр үндсэн төрөл бий:
Хууль ёсны дотоодын арилжаа: Мэдээллийг бүрэн ил тод зарлаж, зах зээлийн зохицуулалтын дагуу арилжаа хийдэг.
Хууль бус дотоодын арилжаа: Ил зарлагдаагүй, материаллаг мэдээлэл дээр суурилан арилжаа хийж, бусад зах зээлд оролцогчдоос шударга бус давуу байдал олж авдаг.
Жишээлбэл, хэрвээ компанийн санхүүгийн албаны захирал (CFO) ойрын хугацаанд ашиг буурах мэдэгдэл хийх гэж буйгаа мэдсээр байж энэ мэдээллийг олон нийтэд зарлаагүйгээр хувьцаагаа зарвал, энэ нь хууль бус дотоодын арилжаанд тооцогдоно.
Хууль ёсны дотоод арилжаа байнга тохиолддог бөгөөд бүрэн хяналттайгаар явагддаг. Гүйцэтгэх удирдлагууд болон ТУЗ-ийн гишүүд өөрсдийн компанийн хувьцааг эзэмшдэг бөгөөд хөрөнгөө төрөлжүүлэх, өв залгамжлал төлөвлөх, мөнгөн урсгалаа удирдах зэрэг зорилгоор хувьцаагаа худалдах, худалдан авах нь түгээмэл.
Ил тод байдлыг хангахын тулд дараах шаардлагууд биелэгдсэн байх ёстой:
Арилжааг холбогдох биржид урьдчилан мэдэгдэж, зохицуулалтын байгууллагад бүртгүүлэх (жишээлбэл, АНУ-д SEC-ийн Form 4, Их Британид Director Dealings мэдэгдэл).
Арилжаа нь нийтэд зарлагдаагүй материаллаг мэдээлэл дээр үндэслээгүй байх ёстой.
Олон удирдлага Rule 10b5‑1 төлөвлөгөөг ашиглаж, тодорхой нөхцөл эсвэл хуваарьт үндэслэн арилжаагаа урьдчилан төлөвлөсөн байдлаар хийдэг бөгөөд энэ нь тэднийг гэнэт шийдвэр гаргасан мэт хардахаас хамгаалдаг.
Арилжаачид ихэнхдээ хууль ёсны дотоодын арилжааг дохио болгож ашигладаг. Жишээлбэл, ТУЗ-ийн хэд хэдэн гишүүн зэрэгцэн хувьцаа худалдаж авбал компанийн ирээдүйд итгэлтэй байгаа дохио гэж үзэж болно. EDGAR, MarketWatch-ийн Insider Activity тайлангууд нь үүнд өргөн ашиглагддаг хэрэгслүүд юм.
Дотоод арилжаа дараах нөхцөлд хууль бус болдог:
Арилжаа нь материаллаг мэдээлэл дээр суурилсан – энэ нь нийтэд зарлагдмагц хувьцааны ханшид хүчтэй нөлөөлөхүйц мэдээлэл байна.
Мэдээлэл нийтэд ил болоогүй – зах зээлийн бусад оролцогчдод хандалтгүй.
Арилжаа нь мэдээлэл нийтэд зарлагдахаас өмнө явагдсан байна.
Арилжаа хийсэн этгээд нууцыг хадгалах үүрэгтэй – компанийн гүйцэтгэх удирдлага, нягтлан бодогч, зөвлөх гэх мэт.
Эсвэл мэдээллийг гуравдагч этгээдэд “зөвлөгөө” хэлбэрээр дамжуулж, тухайн этгээд арилжаа хийсэн бол – энэ тохиолдолд аль аль нь хууль зөрчсөнд тооцогдоно.
Арилжаачдын хувьд зарим мэдээлэл зарлагдахаас өмнөх үнийн огцом өсөлт/бууралт, арилжааны хэмжээн дэх хэт их хөдөлгөөнүүд нь хууль бус үйл ажиллагааны дохио байж болзошгүй. АНУ-ын SEC, Их Британийн FCA зэрэг зохицуулагчид ийм хэв маягийг тогтмол хянадаг.
Хууль бус дотоод арилжаанд оноох шийтгэлүүд нь ноцтой бөгөөд улсын бүрт өөр боловч ихэвчлэн дараах байдалтай:
Торгууль: Аж ахуйн нэгжүүдэд хэдэн сая доллар, хувь хүмүүст зургаа эсвэл долоон оронтой торгууль оногдуулж болно.
Хорих ял: АНУ-д 20 жил хүртэл, Их Британид 1993 оны Эрүүгийн Хуульд зааснаар 7 жил хүртэл.
Ашгийн буцаалт: Хууль бусаар олсон орлогыг бүрэн буцаан төлүүлэх.
Хориг: Компанийн ТУЗ-д дахин ажиллах, эсвэл санхүүгийн салбарт ажиллах эрхийг бүх насаар нь хасах.
SEC, FCA зэрэг байгууллагууд шийдвэр гаргагчдыг илчлэгч хөтөлбөр, арилжааны хяналтын алгоритм, биржүүдтэй хамтран ажиллах гэх мэт олон хэрэгслийг ашиглан дотоодын арилжааг илрүүлдэг, мөрддөг.
Сүүлийн үед зохицуулагчид мөн сүүдрийн арилжаа (shadow trading) гэх ойлголтыг судалж эхэлсэн. Энэ нь нэг компанийн дотоод мэдээллийг ашиглан хамаарал бүхий өөр компанийн хувьцааг арилжих явдал. Incyte ба Medivation-ийн кейс нь энэ чиглэлийн эхний жишээнүүдийн нэг.
Өнгөрсөн кейсүүдийг ойлгох нь одоогийн сэжигтэй арилжааг танихад тусална:
Марта Стюарт (2001): ImClone компанийн хувьцааг нийтэд зарлагдаагүй мэдээлэлд үндэслэн зарсны улмаас дотоодын арилжаагаар яллагдаагүй ч мөрдөн байцаалтын явцад саад учруулсан хэргээр ял шийтгүүлсэн.
Ражат Гупта (2012): Goldman Sachs компанийн ТУЗ-ийн гишүүн байсан бөгөөд компанийн нууц мэдээллийг хөрөнгө оруулалтын сангийн менежер Раж Ражаратнам-д задруулсан.
Ен-Минг Пануват (2021): Medivation компанийн худалдан авалтад хамаарах дотоод мэдээллийг ашиглан Incyte компанид арилжаа хийснээр сүүдрийн арилжаа-ны түүхэн анхны шүүх хэрэгт холбогдсон.
Эдгээр бүх тохиолдолд чухал мэдэгдлээс өмнө ер бусын арилжааны хэв маяг ажиглагдаж, мөрдөн байцаалт эхэлсэн. Тухайн үед шинэ мэдээ алга байхад хувьцааны үнэ гэнэт огцом хөдөлсөн бол сэжигтэй тохиолдол байж болзошгүйг анхаарах хэрэгтэй.
Арилжаачдын хувьд дотоодын арилжаа бол зөвхөн хууль зүйн асуудал биш, харин зах зээлийн бүтцийн ойлголт, мэдээллийн урсгал, худалдааны зан төлөвийг таних хэрэгсэл юм. Хууль ёсны дотоод арилжаа нь чухал дохио болж чаддаг бол хууль бус арилжаа нь хоёр талтай:
Эрсдэл: Та өөрөө мэдэлгүйгээр задруулсан мэдээлэл дээр суурилж арилжаа хийж болзошгүй.
Боломж: Зохицуулагчид илрүүлэхээс өмнө сэжигтэй хөдөлгөөнүүдийг таньж ашиг олох боломж.
Эцэст нь, хууль зөрчихгүйгээр, зах зээлийг гярхай ажиглаж, мэдээллийн цаадахыг унших чадвар бол мэргэжлийн арилжаачдыг ялгаруулдаг гол хүчин зүйл юм.
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүү, хөрөнгө оруулалт болон бусад зөвлөгөө өгөхөд зориулагдаагүй болно. Материалд өгөгдсөн ямар ч санал нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аливаа тодорхой хөрөнгө оруулалт, аюулгүй байдал, гүйлгээ, хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тодорхой хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм.
