Publicado el: 2026-09-15
Actualizado el: 2026-09-15
Un Taper Tantrum se produce cuando las expectativas de una menor intervención del banco central desencadenan una rápida reevaluación de los rendimientos de los bonos y las condiciones financieras. En 2013, el cambio en las expectativas sobre las compras de activos de la Reserva Federal elevó drásticamente los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y transmitió sus efectos a las divisas, bonos y acciones de los mercados emergentes.
Este episodio demuestra por qué la rapidez de una medida del Tesoro, la fortaleza del dólar, los diferenciales de crédito y las vulnerabilidades internas pueden ser más importantes que cualquier nivel de rendimiento individual.
Según un estudio de la Reserva Federal, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó aproximadamente 137 puntos básicos entre el 2 de mayo y el 5 de septiembre de 2013.
En 13 de los principales mercados emergentes, las divisas cayeron un promedio de alrededor del 6% frente al dólar estadounidense en los cuatro meses posteriores a que Ben Bernanke hablara por primera vez sobre una posible reducción del estímulo monetario.
Las acciones de los mercados emergentes cayeron alrededor de un 16% durante la venta masiva inicial, mientras que los rendimientos de los bonos soberanos de los mercados emergentes aumentaron en más de 100 puntos básicos.
Los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro pueden afectar a los activos de los mercados emergentes a través de la rentabilidad relativa, el dólar, los flujos de cartera y los diferenciales de crédito, pero los fundamentos nacionales influyen en la gravedad de la reacción.
En el caso de los bonos de mercados emergentes, los rendimientos de los bonos del Tesoro son solo una parte de la ecuación. Un aumento simultáneo de los diferenciales de crédito en los mercados emergentes puede amplificar el impacto en los precios.
La Reserva Federal no subió los tipos de interés en mayo de 2013. En cambio, los mercados empezaron a anticipar que su programa de flexibilización cuantitativa acabaría reduciéndose.
El 22 de mayo, el presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, declaró ante el Congreso que el ritmo de compra de activos podría reducirse si las condiciones económicas seguían mejorando. En junio, una comunicación posterior de la Reserva Federal reforzó las expectativas de una eventual reducción gradual del programa de compra de activos. Sin embargo, la Reserva Federal no comenzó a reducir las compras hasta diciembre.
Los mercados se movieron meses antes. Un estudio de la Reserva Federal estima que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó 137 puntos básicos entre el 2 de mayo y el 5 de septiembre , mientras que un índice de 18 monedas de mercados emergentes con tipo de cambio flotante perdió un 8,8% frente al dólar durante el mismo período.
La caída de los mercados se extendió más allá de las divisas. Los datos del BIS muestran que las acciones de los mercados emergentes cayeron alrededor de un 16 % antes de estabilizarse en julio, mientras que los rendimientos de los bonos soberanos subieron más de 100 puntos básicos. Los flujos de inversión hacia los fondos de mercados emergentes también se revirtieron drásticamente.
Este episodio demostró cómo las expectativas sobre la futura política monetaria estadounidense pueden endurecer las condiciones financieras mundiales mucho antes de que la Reserva Federal cambie su tipo de interés oficial.
Cuando suben los rendimientos de los bonos del Tesoro, los inversores pueden obtener una mayor rentabilidad de la deuda pública estadounidense, que presenta un riesgo relativamente bajo. Esto reduce parte de la ventaja de rentabilidad relativa que ofrecen los bonos y las divisas de los mercados emergentes.
Como resultado, las posiciones de carry trade pueden volverse menos atractivas. Antes de la crisis de 2013, una estrategia simple de mantener divisas de mercados emergentes frente al dólar había generado una rentabilidad acumulada de aproximadamente el 28 % desde finales de 2008 hasta abril de 2013, según un estudio de la Reserva Federal. El cambio abrupto en las tasas de interés estadounidenses dejó esas posiciones vulnerables a la liquidación.
La reasignación de carteras hacia activos denominados en dólares puede ejercer presión sobre las monedas y los valores de los mercados emergentes. Un estudio de la Reserva Federal de Dallas reveló que un grupo ponderado por el PIB de 13 monedas de mercados emergentes importantes cayó alrededor de un 6 % frente al dólar en los cuatro meses posteriores al testimonio de Bernanke en mayo de 2013.
La respuesta no fue uniforme. Los países con mayores necesidades de financiación externa, menores reservas y mayor deuda en moneda extranjera generalmente demostraron ser más sensibles.
Un estudio del BIS reveló que los factores específicos de los mercados emergentes explicaron aproximadamente el 70 % de la variación observada en la desaceleración de los préstamos bancarios transfronterizos durante la crisis. Los saldos de las cuentas corrientes y la proporción de los préstamos denominados en dólares estadounidenses resultaron particularmente importantes.
Para la deuda de mercados emergentes denominada en dólares estadounidenses, la relación simplificada es la siguiente:
Rendimiento de los bonos de mercados emergentes ≈ Rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense + Diferencial de crédito de mercados emergentes
Esto crea dos posibles fuentes de presión.
Si los rendimientos de los bonos del Tesoro suben mientras que los diferenciales de los mercados emergentes se mantienen sin cambios, los rendimientos de los bonos también aumentan. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro suben al mismo tiempo que los inversores exigen una mayor prima de riesgo a los prestatarios de mercados emergentes, el aumento total puede ser considerablemente mayor.
Las divisas, los bonos y las acciones pueden reaccionar rápidamente a las fluctuaciones de los tipos de interés en Estados Unidos. Lo que varía es el canal a través del cual llega esa presión.
| Instrumento | Exposición | Canal principal de choque de tasa |
| EEM / IEMG / VWO | renta variable de mercados emergentes | Tipos de descuento, divisas, ganancias y flujos de capital |
| EMB | Deuda soberana de mercados emergentes en USD | Rendimientos de los bonos del Tesoro y diferenciales de crédito |
| USDZAR / USDTRY | Monedas de mercados emergentes | Demanda de dólares, carry trade y flujos de capital |
En el caso de los ETF de renta variable como EEM, IEMG y VWO, los mayores rendimientos estadounidenses pueden elevar los tipos de descuento e influir en los flujos de capital extranjero, pero los beneficios de las empresas, las divisas, la composición sectorial y las condiciones internas también afectan al rendimiento.
EMB mantiene una relación más directa con el mercado de bonos porque posee deuda soberana y cuasi soberana de mercados emergentes denominada en dólares estadounidenses.
Los pares de divisas como USDZAR y USDTRY ofrecen una visión más clara del canal cambiario, aunque la inflación local, la política monetaria, las condiciones fiscales y el riesgo político pueden fácilmente contrarrestar el efecto del Tesoro.
Varias economías emergentes reforzaron sus reservas, redujeron algunos desequilibrios externos y desarrollaron mercados de capitales internos más sólidos tras crisis anteriores. Sin embargo, la financiación global de carteras también ha crecido considerablemente.
En abril de 2026, el FMI estimó que los flujos acumulados de cartera hacia los mercados emergentes desde la crisis financiera mundial habían alcanzado aproximadamente los 4 billones de dólares . Los pasivos por deuda de cartera promediaron alrededor del 15 % del PIB de los mercados emergentes , frente al 9 % en 2006.
Los inversores no bancarios desempeñan ahora un papel más importante. Un estudio del FMI revela que los fondos de inversión son relativamente sensibles a los cambios en el sentimiento de riesgo global, y que los fondos mutuos pasivos y los ETF son particularmente sensibles dentro del sector de fondos. Por lo tanto, los países que dependen en gran medida de estas fuentes de capital extranjero pueden enfrentar condiciones de financiamiento más restrictivas durante períodos de tensión global.
La capacidad de adaptación varía considerablemente según el país. Un elevado endeudamiento, reservas limitadas, necesidades de financiación externa y marcos institucionales débiles pueden aumentar la vulnerabilidad ante una misma crisis global de tipos de interés.
La duración de los bonos proporciona una forma útil de estimar la sensibilidad a los tipos de interés.
Una aproximación simplificada es:
Cambio de precio ≈ −Duración × Cambio en el rendimiento
A fecha de 10 de septiembre de 2026, EMB tenía una duración efectiva de 6,42 años y un diferencial ajustado por opciones de aproximadamente 166 puntos básicos .
Si el rendimiento de la cartera de EMB aumentara en 100 puntos básicos, la estimación de duración de primer orden sería:
−6,42 × 1% ≈ −6,4%
Se trata de una aproximación que no tiene en cuenta los ingresos por cupones, la convexidad ni otros efectos de cartera. Es fundamental destacar que un aumento de 100 puntos básicos en los bonos del Tesoro no implica automáticamente un aumento de 100 puntos básicos en el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense.
Consideremos dos ejemplos simplificados:
Los rendimientos de los bonos del Tesoro suben 50 puntos básicos , mientras que los diferenciales de los mercados emergentes se mantienen sin cambios: el rendimiento de los bonos de mercados emergentes correspondientes podría subir alrededor de 50 puntos básicos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro suben 50 puntos básicos y los diferenciales de los mercados emergentes se amplían 50 puntos básicos : el aumento total podría acercarse a los 100 puntos básicos.
El segundo caso muestra por qué la deuda de los mercados emergentes puede sufrir más que la medida inicial del Tesoro cuando la aversión al riesgo aumenta al mismo tiempo.
Los ETF de renta variable como EEM, IEMG y VWO no tienen duración de renta fija. En cambio, su sensibilidad se transmite a través de las valoraciones, las divisas, los beneficios y los flujos de cartera.
La experiencia de 2013 demuestra por qué centrarse en niveles como el 4%, el 5% o el 6% puede resultar engañoso. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años nunca se acercó al 5% durante el Taper Tantrum. La perturbación provino de una rápida e inesperada revalorización desde niveles mucho más bajos.
Una alta rentabilidad de los bonos del Tesoro puede coexistir con mercados emergentes relativamente estables si ese nivel ya se refleja en los precios de los activos y los diferenciales de los mercados emergentes se mantienen controlados.
El estrés más grave suele implicar varias señales que se mueven simultáneamente:
Los rendimientos de los bonos del Tesoro están subiendo rápidamente;
un dólar estadounidense más fuerte;
Mayores diferenciales de la deuda soberana de los mercados emergentes;
salidas de cartera persistentes;
monedas de mercados emergentes más débiles;
empeoramiento de las condiciones fiscales o de inflación internas.
En conjunto, proporcionan más información que el rendimiento de los bonos del Tesoro por sí solo.
No. El episodio de 2013 comenzó cuando los mercados anticiparon una reducción en las compras de activos de la Reserva Federal. La tasa de los fondos federales se mantuvo cerca de cero, y la reducción gradual no comenzó hasta diciembre de 2013.
Unos rendimientos más altos en Estados Unidos pueden reducir el atractivo relativo de los activos de mercados emergentes e incentivar la reasignación de carteras hacia activos denominados en dólares. Los costes de endeudamiento en los mercados emergentes pueden aumentar aún más si, simultáneamente, se amplían los diferenciales de crédito.
No. La sensibilidad depende de factores como la deuda en moneda extranjera, los saldos de la cuenta corriente, las reservas, la exposición a las materias primas y la política monetaria interna.
EMB posee deuda de mercados emergentes denominada en dólares estadounidenses. Los rendimientos requeridos reflejan tanto las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense como un diferencial de crédito adicional, por lo que unos rendimientos más altos de los bonos del Tesoro pueden reducir los precios de los bonos incluso si el riesgo crediticio percibido de los mercados emergentes no cambia.
El Taper Tantrum demostró que la revalorización de los bonos del Tesoro se vuelve más perjudicial cuando modifica los rendimientos relativos, impulsa el capital hacia el dólar y expone las debilidades de las economías individuales.
Para los mercados emergentes, la señal de alerta útil no es, por lo tanto, un rendimiento específico de los bonos estadounidenses. Es la combinación del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, la fortaleza del dólar, la ampliación de los diferenciales de crédito y el deterioro de los flujos de capital. Cuando estas fuerzas se refuerzan mutuamente, una crisis en las tasas de interés estadounidenses puede convertirse en un evento de estrés mucho más generalizado para los mercados emergentes.
