Publicado el: 2026-06-11
El par USD INR ha entrado en un rango sensible a las políticas monetarias, ya que las nuevas opciones de intercambio de dólares del Banco de la Reserva de la India ofrecen a la rupia una nueva línea de defensa contra las salidas de capital extranjero, los altos precios del crudo y un dólar estadounidense que aún se mantiene firme.
Esto no es una defensa de ningún nivel fijo, sino un intento específico de reconstruir las entradas de dólares a través de los bancos, los prestatarios del sector público y los canales de depósito de no residentes antes de que la presión del mercado al contado se vuelva desordenada.
El tipo de referencia FBIL situó el USD INR en 95,1855 el 10 de junio, con instrumentos cotizando en torno a los 95 a primera hora del 11 de junio. Esto se sitúa por debajo de la zona de tensión de mayo, cuando el USD INR alcanzó los 96,8441 el 20 de mayo, pero aún cerca de niveles históricamente débiles, lo que hace que la arquitectura de swaps sea fundamental para la perspectiva de la divisa.
El par USD INR se mantiene cerca del nivel de 95, lo que mantiene la confianza en la rupia vulnerable a pesar del apoyo del RBI.
La ventana de intercambio FCNR(B) del 8 de junio cubre los nuevos depósitos a tres o cinco años y permanece abierta hasta el 16 de octubre de 2026 para los depósitos movilizados antes del 30 de septiembre.
La línea de crédito del BCE y del OFCB se aplica a los préstamos elegibles de las empresas públicas y a los préstamos en el extranjero de los bancos a un tipo de interés fijo del 1,5 % anual, con acceso hasta el 15 de enero de 2027.
El Banco de la Reserva de la India (RBI) ha eximido a las posiciones de swap que cumplan los requisitos de los límites de NOP-INR de los bancos, eliminando así una restricción del balance.
Los analistas estiman que el paquete atraerá entre 40.000 y 50.000 millones de dólares, con estimaciones más optimistas que podrían alcanzar los 60.000 millones si todos los canales se alinean, frente a los aproximadamente 34.000 millones de dólares recaudados en 2013.
Las circulares del 8 de junio pusieron en práctica las medidas señaladas por primera vez en la declaración de política del Gobernador del 5 de junio, estructuradas en torno a tres canales operativos que abren cada uno una vía diferente para la obtención de fondos:
Depósitos FCNR(B) . Los bancos autorizados captan nuevos depósitos en moneda extranjera de no residentes a plazos de tres a cinco años, venden esos dólares al RBI y los recompran al mismo tipo de cambio al vencimiento. El RBI asume el coste de la cobertura, eliminando la prima a plazo que suele encarecer la financiación de estos depósitos. Los depósitos están exentos del coeficiente de reservas obligatorias y del mantenimiento del coeficiente de liquidez legal, y tienen un periodo de inmovilización de un año; los swaps no pueden cancelarse.
Préstamos del BCE y del OFCB . Los préstamos comerciales externos elegibles de las empresas del sector público y los préstamos en el extranjero de los bancos pueden canjearse a un costo anual fijo del 1,5 %, capitalizado semestralmente, que cubre los flujos recibidos hasta el 31 de diciembre de 2026, con acceso hasta el 15 de enero de 2027.
Exención NOP-INR . El RBI excluyó las posiciones derivadas de las facilidades de swap de la posición abierta neta a un día de los bancos en rupias. Un aspecto menos visible pero crucial: sin ella, un límite de riesgo interno habría restringido la capacidad de los bancos para asumir riesgos.
En conjunto, estas medidas modifican la dinámica económica de la captación de depósitos de no residentes indios (NRI), permitiendo a los bancos ofrecer tipos de cambio más favorables sin asumir el riesgo cambiario y desplazando la oferta de dólares de intervenciones puntuales hacia flujos estructurados. La urgencia se evidencia en los datos: los flujos de FCNR(B) se desplomaron de 7.080 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2025 a tan solo 946 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2026.
La debilidad de la rupia refleja un choque externo multifacético. El comunicado del Banco de la Reserva de la India (RBI) de junio señaló salidas netas de cartera extranjera por valor de 13.700 millones de dólares hasta el 2 de junio, principalmente de acciones, mientras que las reservas se situaban en 682.300 millones de dólares al 29 de mayo, lo que equivale a unos once meses de cobertura de importaciones.
Esa reserva de liquidez es sólida, pero no elimina la presión derivada de las importaciones y salidas de petróleo, así como del fortalecimiento del dólar global. El par alcanzó un nivel de tensión récord cerca de 96,8 en mayo antes de recuperarse.
El contexto interno es relativamente resistente, lo que influyó en la elección de la herramienta. El Banco de la Reserva de la India (RBI) mantuvo la tasa de recompra en el 5,25%, conservó una postura neutral, recortó su pronóstico de PIB para el año fiscal 2027 del 6,9% al 6,6% y elevó la inflación del 4,6% al 5,1%, una combinación que desaconseja los recortes de tasas y explica por qué optó por instrumentos de entrada de capital en lugar de endurecer la política monetaria.
Los mecanismos de intercambio de divisas permiten captar dólares sin agotar inmediatamente las reservas. En lugar de vender sus propias tenencias, el Banco de la Reserva de la India (RBI) garantiza el riesgo cambiario de las entradas de capital privado que cumplan los requisitos, por lo que, si llega el dinero, las reservas podrían aumentar en lugar de disminuir.
| Indicador | Últimas lecturas | Señal del mercado |
|---|---|---|
| Tipo de referencia USD INR FBIL | 95.1855 el 10 de junio | La rupia se estabilizó, pero aún se encuentra débil. |
| Futuros USD INR de junio | 95.4400 principios del 11 de junio | Los precios del mercado a plazo siguen bajo presión. |
| Tasa de recompra de política | 5,25% | No hay defensa de la tasa de la rupia |
| Previsión del PIB para el año fiscal 2027 | 6,6% | Cojín de crecimiento intacto |
| Previsión del IPC para el año fiscal 2027 | 5,1% | El riesgo de inflación limita el margen de maniobra para la flexibilización monetaria. |
| Flujos netos de FPI hasta junio 2 | -13.700 millones de dólares | La carga de la cartera sigue siendo significativa. |
| Reservas de divisas al 29 de mayo | 682.300 millones de dólares | Amortiguador de intervención fuerte |
| Coste de los swaps BCE/OFCB | 1,5% anual | Incentivo directo para pedir prestados dólares |
El precedente de 2013 es importante porque funcionó. Durante la crisis provocada por la reducción del estímulo monetario, las ventanillas de permutas financieras en condiciones favorables del Banco de la Reserva de la India (RBI) ayudaron a los bancos a movilizar unos 34.000 millones de dólares, reconstruyendo reservas y estabilizando la rupia ante una fuerte restricción de la financiación externa.
El plan de 2026 es más amplio, pero el entorno de tipos de interés es menos favorable. El swap de 2013 combinaba un coste preferencial del 3,5% con tipos de interés estadounidenses cercanos a cero, una doble ventaja que ya no existe. Con los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años en torno al 4,5%, la diferencia entre mantener dólares en India y en deuda pública estadounidense es mucho menor, por lo que los ahorradores no residentes necesitan precios más competitivos para mover fondos.
Aun así, la estructura es sólida: el Banco de la Reserva de la India (RBI) absorbe el costo de la cobertura, los bancos obtienen flexibilidad regulatoria y el plazo es limitado. Business Standard informó que los bancos podrían aumentar las tasas FCNR(B) entre 150 y 200 puntos básicos, y SBI Research prevé entradas de capital que podrían superar las de 2013; además, algunos prestamistas ya están ofreciendo tasas superiores al 7%.
El escenario base más realista sitúa el gasto en torno a los 40.000 a 50.000 millones de dólares, incluyendo los swaps de FCNR(B), BCE y OFCB, y las fluctuaciones del mercado de bonos. Para alcanzar estimaciones más elevadas, cercanas a los 60.000 millones de dólares, sería necesaria una movilización bancaria agresiva, una tolerancia al riesgo estable y una demanda extranjera real de bonos indios a largo plazo.
Es improbable que estas medidas provoquen una recuperación lineal. Su efecto es limitar la depreciación desordenada al aumentar la oferta prevista de dólares, lo que podría mantener el par USD INR por debajo de la zona de estrés de mayo si los bancos movilizan depósitos rápidamente y las empresas públicas recurren al endeudamiento externo.
La clave está en el momento oportuno. Los depósitos tardan semanas en acumularse, mientras que las crisis petroleras y las salidas de capital se producen de inmediato, dejando al par expuesto a una mayor volatilidad si el crudo sube, los rendimientos estadounidenses se endurecen o persisten las ventas extranjeras. Un descenso sostenido por debajo de 95 indicaría que el paquete de medidas está ganando impulso; un retorno hacia 96,5 mostraría que la presión externa vuelve a superar el apoyo de las políticas gubernamentales.
Se trata de mecanismos de intercambio de dólares estadounidenses por rupias indias (USD INR) que permiten a los bancos obtener divisas a través de depósitos FCNR(B), préstamos comerciales externos elegibles de empresas públicas y préstamos bancarios en el extranjero, para luego intercambiar esos dólares con el Banco de la Reserva de la India (RBI) con el fin de aumentar la oferta de dólares y reducir la fricción en la cobertura.
Estas entidades introducen divisas directamente en el sistema bancario de la India. Dado que los depósitos se mantienen en monedas como el dólar estadounidense, mejoran la disponibilidad de dólares sin obligar a los ahorradores no residentes a asumir el riesgo de la depreciación de la rupia.
Es posible, pero el listón está más alto. Las líneas de crédito de 2013 recaudaron alrededor de 34.000 millones de dólares cuando los rendimientos estadounidenses eran cercanos a cero; en 2026, con rendimientos en torno al 4,5%, el atractivo relativo de la India es menor a menos que los bancos ofrezcan tasas sustancialmente más altas.
No. El Banco de la Reserva de la India (RBI) ha reiterado que no se fija un nivel o banda fijos, sino que su objetivo es únicamente frenar la volatilidad excesiva, permitiendo al mismo tiempo un ajuste impulsado por el mercado.
El ritmo de las entradas de FCNR(B) y del BCE, hasta qué punto los bancos trasladan el subsidio de cobertura a los tipos de interés de los depósitos, la trayectoria de los rendimientos en EE. UU. y si el USD INR se mantiene en torno a los 90 o se desliza hacia los 96,5.
Las ventanas de intercambio del RBI brindan a la rupia un salvavidas político creíble, no una protección absoluta. El banco central ha pasado de una defensa reactiva del mercado spot a una estrategia de entrada de capital más duradera que reduce los costos de cobertura, mejora los incentivos bancarios y amplía la oferta de divisas.
El par USD INR aún podría verse presionado por el petróleo, las salidas de capital y los rendimientos estadounidenses, pero el equilibrio de riesgos ha cambiado. Si los bancos movilizan depósitos de forma agresiva y las empresas públicas utilizan la ventanilla del BCE, la próxima evolución de la rupia podría depender menos del pánico y más de si esa gestión de flujos de capital puede restablecer la confianza antes de que reaparezcan las tensiones externas.
