Publicado el: 2026-01-20
Un taper tantrum es un evento del mercado que perturba los bonos y las divisas. Este artículo explica sus causas y describe estrategias para gestionar el riesgo durante los ciclos de ajuste de la Reserva Federal.
Se produce cuando los mercados reajustan abruptamente las expectativas sobre la retirada del apoyo de liquidez por parte de un banco central más rápido de lo previsto. Este fenómeno se extiende más allá del mercado de bonos y representa un shock entre activos que puede afectar rápidamente las tasas de interés, las acciones, los diferenciales de crédito, las divisas y los mercados emergentes.
El término cobró relevancia durante el taper tantrum de 2013, cuando la Reserva Federal indicó que podría comenzar a reducir su programa de flexibilización cuantitativa. Las rentabilidades de los bonos del Tesoro se dispararon, los activos de riesgo se debilitaron y el capital abandonó los mercados emergentes vulnerables. Este episodio demostró que las perturbaciones del mercado se deben menos a los propios cambios de política y más a cambios abruptos en las expectativas.
Un ataque de pánico por la reducción gradual de compras de bonos se debe principalmente a cambios en las expectativas del mercado y en la comunicación del banco central, más que al proceso de reducción en sí.
Generalmente, los rendimientos de los bonos se reajustan primero, seguido de una mayor volatilidad en los mercados de acciones, crédito y divisas.
Los mercados emergentes son los más vulnerables, especialmente aquellos con déficits externos significativos, una deuda sustancial en moneda extranjera y reservas de divisas limitadas.
Los aumentos de rendimiento durante los períodos de tapering tantrum a menudo reflejan primas a plazo en aumento en lugar de mejoras en los fundamentos de crecimiento subyacentes.
La comunicación clara y consistente de la Reserva Federal importa más que el tamaño del balance.
Los riesgos actuales de una crisis de compras de bonos del Tesoro se ven acentuados por el ajuste cuantitativo, el aumento de la emisión de bonos del Tesoro y la reducción de la liquidez del mercado.
Se refiere a un aumento brusco de los tipos de interés y la volatilidad del mercado tras señales de que un banco central ralentizará la compra de bonos. Tapering significa reducir el ritmo de la expansión cuantitativa, no subir los tipos de interés oficiales. Sin embargo, los mercados suelen reaccionar como si las condiciones financieras se hubieran endurecido de inmediato, a pesar de que la expansión cuantitativa influye directamente en los rendimientos a largo plazo, el apetito por el riesgo y las condiciones de liquidez.
Un entorno típico de taper tantrum se caracteriza por el aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales, una moneda nacional más fuerte, la ampliación de los diferenciales de crédito y la salida de capitales de los mercados emergentes. Estos acontecimientos son significativos porque la expansión cuantitativa no solo reduce los rendimientos, sino que también estabiliza la confianza de los inversores. Cuando el banco central deja de ser un comprador marginal, los mercados exigen una mayor compensación por la mayor incertidumbre.
El episodio de 2013 sobre la reducción gradual de estímulos fue un clásico desajuste entre la intención del banco central y la interpretación del mercado.
Tras la crisis financiera mundial, la Reserva Federal expandió significativamente su balance mediante la expansión cuantitativa. Los inversores se acostumbraron a la abundante liquidez, la menor volatilidad y los rendimientos persistentemente bajos. Como resultado, el posicionamiento en el mercado se concentró cada vez más en activos de larga duración.
Cuando comenzaron las conversaciones sobre la reducción gradual de las compras de bonos, los mercados reajustaron rápidamente los precios de los tipos de interés a largo plazo. Aunque la Reserva Federal aún no había endurecido su política monetaria en el sentido tradicional, el mercado de bonos reaccionó como si se estuviera produciendo un cambio de régimen significativo. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó de aproximadamente el 2 % en mayo de 2013 a casi el 3 % a principios de septiembre, lo que representa un movimiento inusualmente brusco para un tipo de referencia.
La cuestión central no fue la reducción gradual en sí, sino la velocidad con la que se volvieron a fijar los precios una vez que cambiaban las expectativas.
Los rendimientos a largo plazo reflejan las tasas futuras esperadas a corto plazo y las primas por plazo. Durante un período de taper tantrum, la prima por plazo tiende a aumentar considerablemente, ya que los inversores exigen una mayor compensación por mantener la duración sin una demanda garantizada por parte del banco central.
La mayor incertidumbre en torno a la inflación, el crecimiento y la oferta de bonos incrementa la volatilidad e impulsa los rendimientos al alza, incluso cuando los datos económicos se mantienen estables. Por eso, el taper tantrum suele parecer desordenadas y desconectadas de los fundamentos.
El aumento de los rendimientos incrementa las tasas de descuento aplicadas a las ganancias futuras. Las acciones de larga duración, en particular las de crecimiento y tecnología, suelen tener un rendimiento inferior al esperado debido a que sus valoraciones son más sensibles a las fluctuaciones de los tipos de interés. Incluso si las expectativas de ganancias se mantienen estables, los múltiplos de valoración tienden a contraerse.
A medida que aumentan los rendimientos de los bonos gubernamentales, los diferenciales de crédito tienden a ampliarse y los costos de refinanciación corporativa aumentan. Esta dinámica es especialmente compleja cuando el apalancamiento es elevado o se acercan los límites de vencimiento, lo que aumenta la presión sobre los emisores de alto rendimiento y de menor calidad.
Un taper tantrum impulsado por la Reserva Federal suele fortalecer el dólar estadounidense, ya que el aumento de los rendimientos atrae capital global hacia activos denominados en dólares e impulsa la liquidación de operaciones de carry trade. El ajuste cambiario suele ocurrir rápidamente.
Para los mercados emergentes, el impacto es asimétrico. La depreciación monetaria incrementa la inflación importada, endurece las condiciones financieras internas y eleva la carga del servicio de la deuda vinculada al dólar. Estas presiones intensifican aún más las salidas de capital y tensionan los mercados de bonos locales.
La vulnerabilidad ante el taper tantrum se concentra donde la dependencia de la liquidez externa es mayor. Los mercados con grandes déficits por cuenta corriente, alta tenencia extranjera de bonos locales, importantes necesidades de refinanciación externa, reservas de divisas limitadas, expectativas de inflación inestables o baja credibilidad de los bancos centrales tienden a tener un rendimiento inferior.
Los países que dependen de la financiación extranjera de corto plazo están especialmente expuestos, ya que el capital global se vuelve más caro y selectivo durante los períodos de tensión en el mercado.
En 2013, la atención del mercado se centró en la reducción del flujo de compras de activos. Actualmente, la atención se ha desplazado hacia un ajuste cuantitativo, que permite el vencimiento de los bonos sin reinversión y reduce el balance del banco central de forma más directa.
La flexibilización monetaria ralentiza el ritmo de provisión de liquidez, mientras que la regulación cuantitativa reduce la liquidez con el tiempo. La regulación cuantitativa también interactúa con los niveles de reservas bancarias, las condiciones del mercado monetario, la dinámica de los repos y los ciclos de emisión de bonos del Tesoro.
Como resultado, el riesgo actual de taper tantrum va más allá de los rendimientos y las previsiones. Refleja cada vez más la tensión en el mercado, incluyendo la disponibilidad de financiación, la circulación de garantías y las limitaciones del balance de los distribuidores.
| Activo | Reacción típica | Conductor principal |
|---|---|---|
| Bonos gubernamentales a largo plazo | Los precios caen, los rendimientos suben | Prima de término más alta |
| Tasas a corto plazo | Menos volátil | La trayectoria de la tasa de política monetaria se mantiene sin cambios |
| Acciones de crecimiento | Rendimiento inferior | Tasas de descuento más altas |
| Valor y finanzas | Mezclado | La sensibilidad de la tasa varía |
| Mercados de crédito | Los diferenciales se amplían | Aversión al riesgo |
| dólar estadounidense | Fortalece | Ventaja de rendimiento |
| Oro | Mezclado | Dinámica del rendimiento real |
| Mercados emergentes | Rendimiento inferior | Salidas de capital y estrés cambiario |
Los precios de los activos se ajustaron drásticamente antes de cualquier reducción del QE. La orientación prospectiva, no la acción, desencadenó la liquidación. Los mercados calculan la trayectoria esperada de la política monetaria, no su ejecución.
El aumento de los rendimientos reflejó una mayor prima por plazo, no un mayor crecimiento ni una inflación más sólida. Cuando la demanda del banco central se vuelve incierta, la duración se reajusta agresivamente, incluso si los datos macroeconómicos no varían.
La expansión cuantitativa comprimió la volatilidad y fomentó una exposición a la duración excesiva. Una vez que se cuestionó el apoyo a la liquidez, el posicionamiento se desmanteló simultáneamente. La liquidez no es neutral; es un factor de riesgo fundamental.
Las economías dependientes de la financiación externa se enfrentaron a salidas de capital, depreciación cambiaria y aumentos en los rendimientos. Los ciclos de ajuste presupuestario presionan sistemáticamente primero a los países con balances externos débiles.
Los mensajes ambiguos endurecieron las condiciones financieras con la misma eficacia que una subida de tipos. Desde 2013, los bancos centrales han tratado la comunicación como un instrumento de política monetaria, no como un complemento.
La calma previa a la rabieta reflejó primas de riesgo contenidas, no estabilidad. Los períodos prolongados de baja volatilidad suelen indicar una vulnerabilidad latente, sobre todo bajo regímenes de política monetaria no convencionales.
Los activos de larga duración sufrieron caídas desproporcionadas tras el cambio de supuestos de política monetaria. El riesgo de duración debe gestionarse activamente en las transiciones del régimen monetario.
Los bancos centrales buscan reducir el riesgo de rabietas mediante una secuenciación clara, funciones de reacción explícitas, transiciones graduales de políticas, mecanismos de respaldo de liquidez y una orientación coherente. Los mercados pueden aceptar un ajuste. Lo que les cuesta es un ajuste sorpresivo.
Gestionar el riesgo de taper tantrum requiere un control activo de la duración, el apalancamiento y la exposición a la liquidez. Los inversores suelen acortar la duración o cubrir el riesgo de tipos de interés, evitar las operaciones de carry trade abarrotadas, diversificar la exposición a divisas en mercados emergentes y priorizar la calidad del balance.
El aumento de la volatilidad suele servir como señal de alerta temprana. Ignorar el estrés inicial del mercado como simple ruido puede ser costoso, ya que los tantrums por la reducción gradual de la compra de bonos son eventos impulsados por la liquidez que suelen preceder a la reafirmación de los factores fundamentales.
Un taper tantrum se produce cuando los mercados reajustan abruptamente las expectativas de que las compras de activos de los bancos centrales se desacelerarán más rápido de lo previsto. Este cambio impulsa al alza los rendimientos a largo plazo, eleva las primas por plazo y genera volatilidad en los mercados de bonos, acciones, divisas y crédito.
No. Un taper tantrum refleja una revalorización de los rendimientos a largo plazo impulsada por cambios en las expectativas y las condiciones de liquidez, incluso cuando los tipos de interés oficiales se mantienen sin cambios. Los ciclos de subidas de tipos implican aumentos directos de los tipos de interés a corto plazo.
Los mercados emergentes dependen en gran medida del capital extranjero y suelen tener deuda vinculada al dólar. El aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses y la apreciación del dólar atraen el capital hacia los mercados desarrollados, lo que debilita las monedas de los mercados emergentes, eleva los costes de financiación e intensifica la presión financiera externa.
Sí. Cualquier reajuste repentino de los tipos de interés a largo plazo debido a cambios en las expectativas políticas puede generar condiciones similares a una rabieta. Sin embargo, la flexibilización cuantitativa prolongada aumenta la vulnerabilidad al suprimir las primas a plazo y condicionar los mercados a esperar un apoyo de liquidez persistente.
Las rabietas por la reducción gradual de estímulos suelen durar semanas o meses. Las reacciones iniciales suelen ser bruscas y rápidas, mientras que un endurecimiento generalizado de las condiciones financieras puede persistir hasta que la comunicación del banco central se estabilice y el posicionamiento del mercado se ajuste al nuevo régimen de liquidez.
Un taper tantrum es un shock de liquidez provocado por cambios abruptos en las expectativas de los bancos centrales. Comienza con una rápida revalorización de las políticas de apoyo y finaliza solo cuando los rendimientos, el apetito por el riesgo y la credibilidad alcanzan un nuevo equilibrio.
La lección perdurable es que, en los mercados modernos, las expectativas son la política. Cuando la comunicación cambia repentinamente, las primas a plazo aumentan, la volatilidad se extiende y los activos más vulnerables son los primeros en sufrir. Los inversores que consideran las rabietas por la reducción gradual de las compras de bonos como cambios de régimen, en lugar de pánicos aleatorios, están mejor posicionados para preservar el capital e identificar oportunidades.
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