اريخ النشر: 2026-07-20
حددت CXMT سعر طرح عام أولي بقيمة RMB57.9 billion، وهو الأكبر في البر الرئيسي للصين منذ 2010، ومن المتوقع أن يبدأ التداول في شنغهاي في 27 يوليو تحت رمز السهم 688825. تقدم المستثمرون عبر الإنترنت بطلب لما يقرب من 244 ضعف التخصيص الأولي بعد أن ارتفعت إيرادات الربع الأول بنسبة 719%.
يأتي الإدراج مع تناقض صارخ: فقد أصبحت CXMT مُربحة بدرجة تكفي لمنحها تقييمًا بقيمة $85.5 billion، ومع ذلك نشأت جزء كبير من تلك الأرباح أثناء ارتفاع استثنائي في أسعار DRAM.
سيجمع طرح CXMT العام الأولي RMB57.9 billion بسعر RMB8.66 للسهم، أي ما يقرب من ضعف المبلغ المخصص لمخطط استثماره الأصلي البالغ RMB29.5 billion؛ يمكن أن يرفع خيار الشراء الإضافي (greenshoe) العائدات إلى RMB66.6 billion.
من المتوقع أن يبدأ التداول في 27 يوليو تحت رمز السهم 688825، على الرغم من أن التاريخ يبقى مؤقتًا حتى تنشر بورصة شنغهاي إشعار الإدراج النهائي.
وصل الطلب عبر الإنترنت إلى حوالي 244 ضعف التخصيص الأولي، مما ترك للمكتتبين الناجحين أقل من 0.5% من الأسهم التي طلبوها.
يعادل التقييم البالغ RMB579.2 billion ما يقرب من 309 ضعف الأرباح المعلنة لعام 2025، في حين تشير توقعات CXMT للنصف الأول من 2026 إلى قاعدة ربحية أقوى بشكل جذري.
تحتل CXMT المرتبة الرابعة عالميًا في سوق DRAM بحصة 7.67%، مما يمنح الصين أول منافس محلي واسع النطاق لسامسونج وSK Hynix وMicron.
من المتوقع أن تبدأ CXMT التداول في سوق STAR في شنغهاي في 27 يوليو 2026 تحت رمز السهم 688825. الاسم الصيني المسجل للشركة هو ChangXin Technology، بينما يستخدم اسم CXMT Corporation باللغة الإنجليزية في نشرة الإصدار. نشرت بورصة شنغهاي نتائج الاكتتاب والتخصيص والدفع بحلول 20 يوليو، رغم أن إشعار الإدراج النهائي ظل قيد الانتظار.
يُدخل الإدراج أكبر مصنع محلي لـDRAM في الصين إلى السوق العامة في البر الرئيسي. تقوم CXMT بتصميم وتصنيع وبيع رقائق الذاكرة المستخدمة في الهواتف وأجهزة الكمبيوتر الشخصية والخوادم، مما يضعها في أحد أكثر قطاعات صناعة أشباه الموصلات كثافة رأسمالية.
تبيع CXMT مبدئيًا نحو 6.69 مليار سهم بسعر RMB8.66 للسهم. يرفع العرض الأساسي مبلغًا قدره RMB57.92 مليار قبل الرسوم، بينما سيزيد الاستغلال الكامل لخيار الشراء الإضافي بنسبة 15% العائدات الإجمالية إلى RMB66.61 مليار.
يبرز حجم العرض لأن CXMT حددت فقط RMB29.5 مليار من احتياجات التمويل في نشرة الإصدار الخاصة بها. يرفع الطرح الأساسي ما يقرب من ضعف هذا المبلغ، مما يمنح الشركة رأس مال أكبر بكثير مما تتطلبه المشاريع الثلاثة في خطة التمويل الأصلية.
تُظهر إجماليات الطروحات العامة المنشورة في البر الرئيسي إلى أي مدى تجاوزت CXMT الإدراجات الكبيرة التي تلت بنك الصين الزراعي في 2010.
| الشركة | السنة | عوائد الطرح العام في البر الرئيسي |
|---|---|---|
| البنك الزراعي الصيني | 2010 | حوالي RMB68.5bn |
| CXMT | 2026 | RMB57.9bn أساسي؛ RMB66.6bn كحد أقصى |
| تشاينا تيليكوم | 2021 | حوالي RMB54.1bn نهائي |
| SMIC | 2020 | حتى RMB53.2bn |
حتى بدون خيار الشراء الإضافي (greenshoe)، تتجاوز CXMT كل طرح عام في البر الرئيسي تم بعد 2010. أما التفعيل الكامل فسيضعها تحت إجمالي بنك الصين الزراعي في شنغهاي بقليل.
تقدمت نحو 9.43 مليون حساب عبر الإنترنت بطلب لشراء 816.92 مليار سهم من CXMT. بلغ الطلب حوالي 243.9 ضعف التخصيص الأولي عبر الإنترنت، وكانت نسبة الفوز النهائية 0.4714%. عمليًا، حصل المكتتبون الناجحون على أقل من 0.5% من الأسهم التي طلبوها.
كانت الحصة المخصصة للجمهور أصغر مما يوحي به حجم الصفقة المعلن. حصل المستثمرون الاستراتيجيون على 24.93% من الطرح الأولي، مما ترك للمكتتبين الأفراد والمستثمرين الآخرين عبر الإنترنت التنافس على تخصيص أكثر تقييدًا.
أضافت الندرة إلى جاذبية CXMT. عدد قليل من الشركات المدرجة في البر الرئيسي يوفر تعرضًا مباشرًا لتصنيع DRAM، بينما اكتسبت شرائح الذاكرة أهمية استراتيجية مع سعي الصين لتقليل الاعتماد على موردي أشباه الموصلات في الخارج.
نسبة الاكتتاب تؤكد وجود طلب قوي للوصول إلى الأسهم. لكنها لا تثبت أن تقييم الشركة بقيمة RMB579.2 مليار رخيص.
أدت ارتفاعات أسعار DRAM وأحجام الشحن المرتفعة بشكل حاد إلى دفع قفزة إيرادات CXMT.
ارتفع متوسط سعر بيع منتجات DDR بنسبة 61% في 2025، بينما ارتفع حجم الشحن مقاسًا بسعة الذاكرة بنسبة 282.22%. كما رفعت مبيعات منتجات DDR5 وLPDDR5X الأسرع قيمة مزيج منتجات الشركة.
استمر التسارع في 2026. وصلت إيرادات الربع الأول إلى RMB50.80 مليار، بزيادة 719.13% عن نفس الفترة من العام السابق وتُعادل 82% من مبيعات عام 2025 الكامل. وبلغ الربح المنسوب إلى مساهمي الشركة الأم RMB24.76 مليار بعد خسارة في الربع المقارن.
حوّلت قفزة الأرباح سرد الطرح العام الأولي. دخلت CXMT عملية التسعير مع تدفقات نقدية وربحية تتوسع بسرعة بدلاً من الخسائر الكبيرة المبلغ عنها في 2023 و2024.
تحمل مصانع الذاكرة تكاليف ثابتة مرتفعة. لذلك تؤدي أسعار البيع الأعلى وخطوط الإنتاج المأهولة بالكامل إلى ارتفاع الأرباح أسرع بكثير من الإيرادات. ويمكن أن يتسبب نفس هيكل التشغيل في انكماش الهوامش بسرعة عندما تنخفض أسعار DRAM.
يعطي سعر الطرح البالغ RMB8.66 لـ CXMT رأسمال سوقي قبل ممارسة خيار التوسيع (greenshoe) بنحو RMB579.2 مليار، أو $85.5 مليار. وتضع وثائق الطرح الرسمية الأسهم عند 308.92 ضعف أرباح 2025 المنسوبة إلى مساهمي الشركة الأم.
يستخدم ذلك المضاعف التاريخي RMB1.87 مليار من الأرباح المنسوبة لعام 2025، عندما كانت CXMT قد عادت للتو إلى تحقيق الربحية. وأفادت الشركة عن صافي ربح مجمّع قدره RMB7.14 مليار، على الرغم من أن معظم ذلك الدخل كان يعود للمستثمرين الخارجيين في شركاتها التابعة وليس لمساهمي الشركة الأم المدرجة.
تنتج توقعات CXMT للنصف الأول من 2026 الانطباع المعاكس. تتوقع الإدارة أرباحًا منسوبة تتراوح بين RMB50 مليار وRMB57 مليار، مما يوحي بتقييم العرض بنحو 10 إلى 12 ضعفًا لمجرد ستة أشهر من الأرباح المتوقعة. التوقع غير مدقق ولا يشكل ضمان ربح رسمي.
لا تظهر أي من المقارنتين ما قد تكسبه CXMT في سنة عادية. يعكس مضاعف 2025 قاعدة أرباح أضعف بكثير، بينما يلتقط توقع النصف الأول أسعار DRAM المواتية بشكل غير عادي.
يفترض سعر العرض، إذًا، أن جزءًا ذا معنى من تحسّن أرباح 2026 سيستمر خلال التباطؤ الصناعي المقبل. إن عودة الأرباح إلى مستوى 2025 ستجعل الدفاع عن التقييم أمراً صعباً.
مثلّت CXMT نسبة 7.67% من إيرادات DRAM العالمية في الربع الرابع من 2025، مما وضعها خلف Samsung وSK Hynix وMicron. ولا تزال الشركات الثلاث الرائدة تسيطر على أكثر من 90% من السوق.
لا تحتاج CXMT لتجاوزهم لتؤثر على الإمدادات العالمية. فالمُصنّع الذي يقترب من حصة سوقية تبلغ 8% يمكن أن يؤثر على التسعير إذا نما طاقته الجديدة أسرع من الطلب الكلي على الذاكرة.
ولدت الأجهزة المحمولة 60.4% من إيرادات DRAM الخاصة بـ CXMT في 2025. وساهمت الخوادم بنسبة 26.51%، ارتفاعًا من 8.39% في 2024، مما يعكس طرح منتجات DDR5 الأحدث وقوة الطلب على مراكز البيانات.
لا يزال معظم نشاط الخوادم ذلك يعتمد على DRAM التقليدي بدلاً من ذاكرة النطاق الترددي العالي المستخدمة جنبًا إلى جنب مع مسرّعات AI. وتذكر إفصاحات CXMT أن الإيرادات من DRAM المستخدمة في خوادم الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي ما تزال منخفضة نسبيًا.
وصلت CXMT إلى حجم كبير في سوق الذاكرة السائدة. وتكمن الفجوة المتبقية في منتجات AI المتميزة، حيث تحتفظ SK Hynix وSamsung وMicron بمراكز أقوى.
تشكل أسعار DRAM المنخفضة التهديد الأوضح لأرباح CXMT بعد الطرح العام الأولي.
تبع قفزة الأرباح الأخيرة تضييقًا في المعروض، وارتفاعًا في الأسعار، وزيادة في أحجام الإنتاج. وتشجع تلك الظروف أيضًا مصنّعي الذاكرة على التوسع. ومتى ما لحق الإنتاج الجديد بالطلب، يمكن أن تتراجع الأسعار والهوامش بسرعة.
يوفر رأس المال الجديد لـ CXMT قدرة أكبر على تمويل نمو الإنتاج. وقد يضعف التوسع السريع عبر الصناعة الأوسع في نهاية المطاف الأسعار نفسها التي تدعم أرباحها الحالية.
تشكل القيود الأميركية قيدًا منفصلًا. أضافت وزارة الدفاع CXMT إلى قائمتها المحدثة بموجب المادة 1260H للشركات التي تصنفها كشركات عسكرية صينية في يونيو 2026. لا يُعادل هذا التصنيف حظرًا فوريًا على مبيعات CXMT المدنية، لكنه يزيد المراقبة ويعزز احتمال فرض قيود أشد في المستقبل.
قد تُبطئ القيود على معدات أشباه الموصلات المتقدمة أيضًا تخفيض التكاليف وتؤخر التقدّم في الذاكرة المميزة. تظل CXMT معتمدة على استمرار تحسينات العمليات بينما تنافس شركات تملك ميزانيات تقنية أكبر وعلاقات عملاء أطول أمداً.
سيكون أول مَعْبَر نتائجها نصف السنوية. تتوقع CXMT إيرادات تتراوح بين RMB110 مليار وRMB120 مليار وربحًا منسوبًا يتراوح بين RMB50 مليار وRMB57 مليار للأشهر الستة الأولى من 2026.
يمكن للمستثمرين المؤسسيين الأجانب المؤهلين المشاركة مباشرة في الأوراق المالية المؤهلة بسوق STAR. أما المستثمرون الخارجيون الآخرون فيعتمدون عموماً على وصول السمسرة وتأهيلهم في الربط الشمالي (Northbound Stock Connect)، الذي لا يغطي تلقائيًا كل سهم شنغهاي المدرج حديثًا.
لا تملك CXMT مساهمًا مسيطرًا ولا متحكمًا نهائيًا معرفًا رسميًا. قبل الطرح العام الأولي كان أكبر مساهم يمتلك 21.67%، بينما كان لدى أربعة مساهمين آخرين كل منهم أكثر من 5%، مما ترك السيطرة مقسمة بين صناديق مدعومة من الدولة وكيانات استثمار محلية ومنصات مرتبطة بالموظفين.
تصنع CXMT ذاكرة DRAM المستخدمة لتخزين البيانات مؤقتًا داخل الأجهزة والخوادم. أما SMIC فهي أساسًا مصنع لرقائق أشباه الموصلات (foundry)، تنتج شرائح مصممة من قبل عملاء خارجيين. تقع أعمالهما في أجزاء مختلفة من سلسلة إمداد الرقائق على الرغم من أن كلاهما من كبار مصنعي أشباه الموصلات في الصين.
خصصت CXMT مبلغ RMB7.5 مليار لتحديثات خطوط الإنتاج، وRMB13 مليار لتحسينات تكنولوجيا DRAM، وRMB9 مليار لأبحاث الذاكرة طويلة الأجل. يبلغ إجمالي تلك المشاريع RMB29.5 مليار، وهو أقل بكثير من RMB57.9 مليار التي جُمعت في العرض الأساسي.
يواجه المستثمرون الاستراتيجيون فترات إغلاق تتراوح بين 12 و36 شهرًا، اعتمادًا على فئة المستثمر. تحد القيود من البيع الفوري لمجموعة حصلت على ما يقرب من ربع الطرح الأولي، رغم أن انتهاء كل فترة إغلاق مستقبلية قد يزيد عدد الأسهم المتاحة للتداول.
سيكشف الظهور المتوقع لـCXMT في 27 يوليو عن العلاوة التي يمنحها المستثمرون للوصول إلى أكبر منتج محلي لذاكرة DRAM في الصين. سيقيس يوم التداول الأول الطلب على أسهمها؛ والدور التالي في أسعار DRAM سيقيس أداء CXMT نفسها.
