اريخ النشر: 2026-07-21
لقد أثبتت Alphabet بالفعل أن الطلب على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي حقيقي ويتزايد. يجب على تقرير الربع الثاني 2026 أن يجيب على سؤال أصعب: هل هذا الطلب يولد ما يكفي من الربح التشغيلي والتدفقات النقدية لاستيعاب الزيادة في الاستهلاك وتكاليف البنية التحتية ومتطلبات التمويل؟
بالنسبة لسهم GOOG، لم تعد نمو الإيرادات وحده كافياً. يحتاج المستثمرون إلى دليل على أن بناء Alphabet للذكاء الاصطناعي بدأ يحسّن الاقتصاديات المنسوبة لكل سهم. ستناقش Alphabet نتائج أرباح الربع الثاني في 22 يوليو عند الساعة 1:30 م بتوقيت المحيط الهادئ.
تتوقع Visible Alpha إيرادات الربع الثاني بنحو $117.17 مليار وربحية السهم المخففة (EPS) عند $2.90، بارتفاع يزيد عن 20% و25% على التوالي.
من المتوقع أن تكون إيرادات Google Cloud قرب $22.50 مليار، لكن الإشارة الأقوى للازدهار هي نمو الربح التشغيلي الذي يحافظ على هامش الربع الأول البالغ 32.9%.
ارتفع الاستهلاك في الربع الأول بنسبة 44% إلى $6.48 مليار بينما تضاعفت النفقات الرأسمالية (capex) بأكثر من الضعف إلى $35.67 مليار، مما ضَغَط على التدفقات النقدية الحرة على الرغم من قوة التدفق النقدي التشغيلي.
حزمة الأسهم بقيمة $84.75 مليار في يونيو بدأت بإضافة أسهم وتكاليف توزيعات أرباح الأسهم الممتازة؛ يلتقط الربع الثاني جزءاً من هذا الأثر، مع وضوح العائق الكامل على أساس كل سهم بدءاً من الربع الثالث.
قد تقلل Frozen v2 في نهاية المطاف من تكاليف الاستدلال لنموذج Gemini، لكنها مشروع غير مؤكد يُذكر أنه مستهدف لعام 2028 ولا أثر مادي له على الربع الثاني.
إظهار تفوق الإيرادات يدل على أن طلب الذكاء الاصطناعي قوي؛ لكنه لا يبيّن ما إذا كانت Alphabet تحقق عائداً مناسباً على البنية التحتية الكامنة وراء هذا الطلب. هناك اختباران يقرران ذلك.
على المستوى التشغيلي، يجب أن تولد إيرادات إضافية من Cloud والبحث ما يكفي من الدخل التشغيلي لتغطية الزيادة في الاستهلاك والطاقة وتكاليف البنية التحتية التقنية والمصروفات الموظفين. وعلى مستوى المساهمين، يجب أن ينمو الدخل المتاح لحملة الأسهم العادية أسرع من عدد الأسهم المخففة.
كما يجب فصل النفقات الرأسمالية عن الاستهلاك. الإنفاق على الخوادم ومراكز البيانات يقلل التدفق النقدي عند شراء الأصول؛ ويصل المصروف إلى قائمة الدخل لاحقاً عند دخول تلك الأصول الخدمة واحتساب الاستهلاك.
لذلك يسأل الربع الثاني عن أمرين معاً: هل يتوسع الربح التشغيلي أسرع من التكاليف التي تدخل الآن ضمن الأرباح، وهل يبقى التدفق النقدي التشغيلي قوياً بما يكفي لدعم خطة النفقات الرأسمالية لعام 2026 بقيمة $180 إلى $190 مليار؟
يتوقع المحللون إيرادات بقيمة $117.17 مليار وربحية السهم المخففة (EPS) عند $2.90، ما يعني نمواً يقارب 21.5% و25.5% مقارنة بنتائج Alphabet للربع الثاني 2025. من المتوقع أن تكون إيرادات البحث قرب $63.29 مليار وGoogle Cloud بارتفاع نحو 65% إلى $22.50 مليار.
مقياس الربع الثاني |
إجماع المحللين أو نقطة مرجعية |
سؤال الزيادة في القيمة |
الإيرادات |
$117.17 مليار - إجماع المحللين |
هل يدرّ النمو أرباح تشغيلية متناسبة؟ |
ربحية السهم المخففة (EPS) |
$2.90 - إجماع المحللين |
هل ترتفع الأرباح الأساسية لكل سهم؟ |
إيرادات بحث Google |
$63.29 مليار - إجماع المحللين |
هل تغطي تحقيق الإيرادات ارتفاع تكاليف تقديم خدمات الذكاء الاصطناعي؟ |
إيرادات Google Cloud |
$22.50 مليار - إجماع المحللين |
هل يتحول الطلب إلى مبيعات مربحة؟ |
هامش تشغيل Cloud |
32.9% في الربع الأول |
هل يظل الرفع التشغيلي ثابتًا مع توسع الطاقة الاستيعابية؟ |
الاستهلاك |
$6.48 مليار في الربع الأول |
ما مدى سرعة دخول الأصول الجديدة إلى المصروفات؟ |
التدفق النقدي من التشغيل |
$45.79 مليار في الربع الأول |
هل يواكب توليد النقد وتيرة عمليات التوسعة؟ |
متوسط عدد الأسهم المرجّح المخفف |
12.24 مليار في الربع الأول |
كم بلغت نسبة التخفيف التي أثرت في ربحية السهم المعلنة؟ |
يُعد Google Cloud الجزء الأقوى في حجة الزيادة في القيمة، رغم أن نمو الإيرادات وحده قد يبالغ في ذلك. في الربع الأول من 2026، ارتفعت إيرادات السحابة بنسبة 63% إلى $20.03 مليار وقفز الدخل التشغيلي من $2.18 مليار إلى $6.60 مليار، رافعا الهامش من 17.8% إلى 32.9%. قالت Alphabet إن ارتفاع الإيرادات هو من قاد الزيادة، مع تعويض جزئي بتكاليف البنية التحتية الفنية والموظفين.
إجماع المحللين للربع الثاني عند $22.50 مليار يشير إلى نمو تسلسلي يقارب 12%. السؤال الأكثر وضوحًا هو ما إذا كان الدخل التشغيلي للسحابة ينمو على الأقل بنفس السرعة وما إذا كان الهامش يستمر قرب مستواه القياسي في الربع الأول.
حذرت Alphabet أن استحواذ Wiz ينبغي أن يخفض هامش السحابة بنسبة أحادية الرقم المنخفضة عبر عام 2026، لذا فالهبوط الطفيف يحتاج إلى سياق؛ أما التراجع الحاد فسيشير إلى أن تكاليف البنية التحتية والاستحواذ والتوظيف تضغط على الأرباح أسرع من الإيرادات.
بلغ سجل الطلبات $462.3 مليار في نهاية الربع الأول، مع توقع تحويل ما يزيد قليلاً عن النصف خلال 24 شهرًا. يجب أن يُظهر الربع الثاني تحويل تلك الالتزامات إلى إيرادات مربحة، لا مجرد زيادة في حجم خط الأنابيب. يشرح التحليل السابق لـمؤشرات هامش وسجل طلبات Google Cloud لماذا يكون التحويل والربحية أكثر فائدة من حجم سجل الطلبات وحده.
يمول البحث معظم برنامج الاستثمار. نمت إيرادات بحث Google وغيرها بنسبة 19% في الربع الأول إلى $60.40 مليار، وارتفع الدخل التشغيلي لخدمات Google إلى $40.59 مليار من $32.68 مليار، رافعًا هامش الخدمات إلى نحو 45.3% من 42.3%. يشير ذلك إلى أن البحث وYouTube والاشتراكات كانت تمتص تكاليف البنية التحتية والمنتج المتصاعدة.
اختبار الربع الثاني هو ما إذا كان ذلك سيستمر مع طلب نتائج مدعومة بالذكاء الاصطناعي لمزيد من القدرة الحاسوبية. زيادة التفاعل تفيد فقط إذا ارتفعت تحقيق الإيرادات من الاستعلامات التجارية وإيرادات الإعلانات بما يكفي لتغطية تكلفة تقديم الخدمة الإضافية.
قالت Alphabet في أبريل إن التحسينات خفضت تكلفة ملخصات الذكاء الاصطناعي الأساسية واستجابات وضع الذكاء الاصطناعي بأكثر من 30% بعد الانتقال إلى Gemini 3. ستُظهر هوامش الربع الثاني ما إذا كانت تلك الكفاءات تواكب اعتماد البحث المعزز بالذكاء الاصطناعي على نطاق أوسع.
أظهر الربع الأول لماذا يجب قراءة الربح وتوليد النقد بشكل منفصل. ارتفع التدفق النقدي من التشغيل بنحو 27% إلى $45.79 مليار، لكن النفقات الرأسمالية تضاعفت بأكثر من الضعف من $17.20 مليار إلى $35.67 مليار، مما خفض التدفق النقدي الحر من نحو $18.95 مليار إلى $10.12 مليار.
هذا ليس تدميراً للقيمة. مشاريع مراكز البيانات تحتاج سنوات لتحقيق عوائدها الكاملة. لكنه يعني أن التدفقات النقدية في Q2 يجب أن تُوزن مقابل النفقات الرأسمالية بدلاً من اعتبارها دليلاً على أن عملية البناء تمول نفسها.
انحسار الفجوة بين الاثنين سيُظهر أن Alphabet تمول جزءاً أكبر من التوسّع داخلياً؛ واتّساع الفجوة يعزّز حجّة الحاجة لرأس مال خارجي.
ذكرت تقارير في يوليو أن Frozen v2 عبارة عن شريحة استدلال مصممة خصيصاً لـ Gemini تقوم بترسيخ أجزاء من بنية النموذج في السيليكون، ومن المقرر أن تنتج حسب التقارير ستة إلى عشرة أضعاف عدد الرموز لكل وحدة طاقة مقارنةً بأحدث وحدات TPUs لدى Google، مع احتمال نشرها في 2028. لم تؤكد Google المشروع، وتصميمه وتوقيته لا يزالان غير مُتحقّقين.
لذلك فإن Frozen v2 ليس له تأثير على Q2. أهميته أطول أجلاً: زيادة عدد الرموز المعالجة لكل وحدة طاقة سيخفض التكلفة الحدّية لـ Gemini، بحث الذكاء الاصطناعي واستدلال المؤسسات، وهو منحنى التكلفة الذي يقرر في النهاية ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يمثّل ربحية دائمة.
للاطّلاع على استراتيجية العتاد الأوسع، انظر تحليل EBC لاستراتيجية Google في TPUs والمنافسة مع Nvidia.
أعلنت Alphabet عن زيادة حقوق ملكية بقيمة $80 billion في 1 يونيو، ثم تم توسيعها لاحقاً إلى $84.75 billion، شملت أسهماً عادية وسندات تفضيلية قابلة للتحويل الإلزامي وطرحاً لشركة Berkshire Hathaway وبرنامج ATM بقيمة $40 billion. الهيكل الكامل مغطى في تحليل EBC لتمويل الأسهم والتخفيف لدى Alphabet؛ وبالنسبة للربع الثاني، ما يهم هو التوقيت.
باعت Alphabet نحو 58.6 million سهم عادي عبر عرض مكتتب بعد التخصيصات الزائدة، وأضاف طرح Berkshire نحو 28.6 million، ليصل إصدار الأسهم العادية في يونيو إلى نحو 87.1 million سهم. وبما أنها تمت في أواخر الربع، فإن عدد الأسهم المتوسط المرجح في Q2 يعكس تأثيراً جزئياً فقط.
يفترض أن يلتقط Q3 التأثير الكامل لأول ربع، بالإضافة إلى أي مبيعات عبر ATM، والتي قالت Alphabet إنها لن تبدأ قبل Q3. كما أن الأوراق المالية المفضلة تحمل توزيعات بنسبة 6.25%، تُدفع أولاً في أغسطس، مما يقلّل الدخل المتاح للمساهمين العاديين حتى قبل التحويل؛ وتهدف معاملات capped-call إلى الحد من جزء من التخفيف المستقبلي.
الربع الثاني ليس خالياً من التخفيف؛ إنه أول ربع يبدأ فيه التمويل بالمساس بالاقتصاديات لكل سهم، مع وصول الأثر الكامل لاحقاً.
أظهر Q1 كيف يمكن لربحية السهم المعلنة أن تتقدم على العمليات. ارتفعت الإيرادات 22% وصعد الدخل التشغيلي 30%، لكن ربحية السهم المخففة قفزت 82% إلى $5.11، مدفوعة أساساً بمكاسب قدرها $36.92 billion من الأوراق المالية القائمة على الأسهم التي أضافت $28.7 billion إلى صافي الدخل و$2.35 إلى ربحية السهم.
يجب تقسيم ربحية السهم في Q2 إلى ثلاثة عوامل: الأداء التشغيلي الأساسي، المكاسب أو الخسائر خارج العمليات، وتغيّر عدد الأسهم. التفوّق المبني على أرباح سحابة أقوى وهوامش خدمات مرنة يدعم حالة الزيادة في قيمة السهم؛ أما التفوق المبني على مكاسب استثمارية فلا يقول الكثير عن جوهر النشاط.
نتيجة الربع الثاني |
الأدلة المالية |
التفسير |
مُضاف إلى ربحية السهم |
الدخل التشغيلي الأساسي والتدفقات النقدية تنمو أسرع من تكاليف البنية التحتية والتمويل، ويزداد الدخل المخصص للمساهمين العاديين أسرع من زيادة الأسهم المخففة |
بدأ استثمار الذكاء الاصطناعي في تحسين اقتصاديات السهم الواحد |
مُضاف جزئياً إلى ربحية السهم |
تصعد أرباح السحابة والبحث، لكن الاستهلاك أو توزيعات الأوراق المالية المفضلة أو الإصدار يمتصّون جزءاً كبيراً من المكسب |
الطلب قوي؛ لكن فائدة المساهمين تظل محدودة |
لم يضف بعد إلى ربحية السهم |
ترتفع تكاليف البنية التحتية والتمويل أسرع من الربح التشغيلي الأساسي، وتتخلف ربحية السهم عن نمو صافي الدخل |
ما زالت Alphabet تستثمر قبل تحقيق عوائد على أساس السهم الواحد |
لا رقم واحد وحده يدفع Alphabet إلى الصف الأعلى. يجب أن تظهر الأدلة عبر ربحية السحابة وهوامش الخدمات والتدفق النقدي التشغيلي والاستهلاك وعدد الأسهم.
قد تُعلن ألفابت عن ربع مالي آخر يتميز بطلب قوي دون أن تُثبت أن عملية التوسّع لديها تضيف قيمة. نتيجة مقنعة ستجمع بين ارتفاع أرباح الحوسبة السحابية، وهوامش البحث المتينة، وتدفق نقدي تشغيلي أقوى مع اهتلاك يمكن التحكم به وتخفيف محدود، مما يوضح أن المزيد من نمو AI لدى ألفابت يصل إلى مساهمي GOOG على أساس السهم الواحد.
