Sự sụp đổ của Amaranth và khoản lỗ $6 tỷ từ khí đốt

Vào tháng 9 năm 2006, Amaranth Advisors đã mất khoảng 6 tỷ đô la sau khi các vị thế khí đốt tự nhiên diễn biến bất lợi cho mô hình quỹ đầu cơ (hedge fund) này, làm mất đi khoảng hai phần ba giá trị. Phần lớn rủi ro của quỹ phụ thuộc vào việc giá khí đốt mùa đông vẫn cao hơn so với các hợp đồng không phải mùa đông, bao gồm cả vị thế giao dịch từ tháng 3 năm 2007 đến tháng 4 năm 2007, với mức chênh lệch giá giảm từ khoảng 2,50 đô la/MMBtu vào tháng 8 xuống còn 0,75 đô la vào giữa tháng 9. Khi các khoản lỗ ngày càng tăng, yêu cầu ký quỹ leo thang lên đến hàng tỷ đô la, và quy mô danh mục đầu tư của Amaranth khiến việc thoái vốn một cách có trật tự ngày càng khó khăn.

Những điểm chính cần ghi nhớ

• Các quỹ do Amaranth quản lý đã mất 6 tỷ đô la, tương đương khoảng hai phần ba giá trị , chủ yếu là do các khoản đầu tư vào khí đốt tự nhiên.

• Quỹ này được định vị để kỳ vọng các hợp đồng khí đốt tự nhiên mùa đông sẽ hoạt động tốt hơn các hợp đồng ngoài mùa đông .

• Chênh lệch giá giữa tháng 3 năm 2007 và tháng 4 năm 2007 đã giảm từ khoảng 2,50 USD/MMBtu xuống còn 0,75 USD/MMBtu do mức thua lỗ tăng nhanh.

• Tính đến ngày 31 tháng 8, yêu cầu ký quỹ trên cả ICE và NYMEX đã vượt quá 2,5 tỷ đô la và đến ngày 8 tháng 9, con số này đã lên tới 3 tỷ đô la .

• Sự sụp đổ này cho thấy rủi ro chênh lệch lịch có thể trở nên nghiêm trọng như thế nào khi đòn bẩy, sự tập trung và thanh khoản yếu kết hợp lại.

Biến biến chênh lệch giá 1,75 đô la thành một cuộc khủng hoảng hàng tỷ đô la

Một trong những vị thế lớn nhất của Amaranth liên quan đến việc mua khí đốt tự nhiên kỳ hạn tháng 3 năm 2007 và bán khí đốt kỳ hạn tháng 4 năm 2007. Giao dịch này phụ thuộc vào sự chênh lệch giữa giá của hai hợp đồng tương lai đó, chứ không phải hướng đi của giá bất kỳ hợp đồng nào.

Theo CFTC, chênh lệch giá giữa tháng 3 và tháng 4 đã giảm từ khoảng 2,50 USD/MMBtu vào tháng 8 xuống còn 0,75 USD vào giữa tháng 9.

Trong lĩnh vực giao dịch khí tự nhiên, một hợp đồng tương lai Henry Hub tiêu chuẩn đại diện cho 10.000 MMBtu. Đối với một cặp hợp đồng mua tháng 3, bán tháng 4, mức giảm 1,75 đô la trong chênh lệch giá tương ứng với khoản lỗ khoảng 17.500 đô la .

Danh mục đầu tư của Amaranth rộng hơn nhiều, bao gồm nhiều tháng giao hàng, hợp đồng tương lai, quyền chọn và các vị thế trên NYMEX và ICE. Cách tính toán này minh họa quy mô rủi ro chênh lệch giá hơn là tái cấu trúc khoản lỗ 6 tỷ đô la, khoản lỗ này bao gồm các quỹ do Amaranth quản lý và chủ yếu do danh mục khí đốt tự nhiên rộng lớn hơn gây ra.

Amaranth đặt cược vào mức giá khí đốt tự nhiên cao hơn trong mùa đông

Khí đốt tự nhiên của Mỹ có cấu trúc theo mùa rõ rệt vì việc tích trữ thường được thực hiện trong những tháng ấm áp và rút bớt vào mùa đông. Tháng Ba nằm gần cuối giai đoạn rút khí, trong khi tháng Tư đánh dấu sự bắt đầu của mùa tích trữ và bơm khí truyền thống.

Cuộc điều tra của Thượng viện mô tả tháng 3-4 là một trong những giai đoạn biến động mạnh nhất trên thị trường và ghi nhận biệt danh của nó là "kẻ gây ra tai họa". Amaranth cũng giao dịch tháng 1 so với các tháng giao hàng mùa thu, vì vậy một số vị thế phụ thuộc vào nhận định về contango và backwardation trên đường cong tương lai: khí đốt mùa đông sẽ giữ mức giá cao hơn đáng kể so với khí đốt không phải mùa đông.

Bối cảnh lúc đó càng củng cố quan điểm này. Bão Katrina và Rita đã làm gián đoạn cơ sở hạ tầng năng lượng của Mỹ vào năm 2005, và một mùa bão hoạt động mạnh khác được dự báo vào năm 2006. Một cú sốc nguồn cung mới có thể đã khiến giá điện mùa đông duy trì ở mức cao.

Vị thế của Amaranth trong lĩnh vực khí đốt tự nhiên đã lớn đến mức nào

Đến cuối tháng 7 năm 2006, Amaranth nắm giữ khoảng 59.000 hợp đồng tháng 3 năm 2007 và khoảng 80.000 hợp đồng tháng 4 năm 2007, các vị thế này đã được các nhà điều tra Thượng viện xem xét. Vị thế mua của công ty vào tháng 1 năm 2007 cũng đã đạt hơn 80.000 hợp đồng trên cả NYMEX và ICE.

Từ giữa tháng Hai đến giữa tháng Chín, Amaranth nắm giữ ít nhất 30%, và đôi khi lên tới 45%, tổng số hợp đồng mở trên sàn NYMEX cho mùa sưởi ấm 2006-07 . Một số tháng hợp đồng phản ánh quan điểm kinh tế tương tự, vì vậy kỳ vọng về tình trạng khan hiếm nguồn cung mùa đông yếu hơn có thể gây tổn hại đến nhiều vị thế cùng một lúc.

Một thị trường có thể xử lý giao dịch thông thường một cách suôn sẻ, nhưng rủi ro thanh khoản sẽ bộc lộ rõ rệt và làm suy giảm nghiêm trọng chất lượng khớp lệnh khi một tổ chức cần tất toán đồng loạt hàng chục nghìn hợp đồng.

Vụ thua lỗ tháng 5 năm 2006 là một lời cảnh báo sớm

Quỹ Amaranth đã trải qua một giai đoạn khó khăn nghiêm trọng vài tháng trước khi sụp đổ hoàn toàn. Vào tháng 5, quỹ đã cố gắng giảm bớt một số vị thế nhưng gặp khó khăn trong việc thu hút đủ người mua ở mức giá hiện hành.

Trong tuần cuối cùng của tháng, chênh lệch giá giữa mùa đông và mùa hè giảm mạnh. Chênh lệch giữa tháng Giêng và tháng Mười Một giảm từ 2,15 đô la xuống còn 1,73 đô la, và Amaranth đã mất hơn 1,16 tỷ đô la giá trị các hợp đồng năng lượng của mình trong tuần đó .

Những đợt tăng giá mạnh mẽ trước đó đã giúp quỹ tồn tại, và các vị thế đầu tư lớn vào khí đốt tự nhiên vẫn được duy trì. Tháng Năm đã cho thấy rằng tổn thất chênh lệch giá có thể lên tới hàng tỷ đô la và việc giảm thiểu rủi ro có thể rất khó khăn.

Ba yếu tố đã làm suy yếu mức giá xăng mùa đông

Một số điều kiện hỗ trợ sự lây lan rộng rãi trong mùa đông đã suy yếu dần khi năm 2006 trôi qua:

• Sự tàn phá do bão gây ra như người ta lo ngại đã không xảy ra. Mùa bão Đại Tây Dương có mười cơn bão được đặt tên, năm cơn bão cấp mạnh và hai cơn bão cấp rất mạnh, nhưng không có cơn bão nào đổ bộ vào đất liền Hoa Kỳ.

• Lượng dự trữ vẫn ở mức ổn định. Sau đó, EIA chỉ ra rằng lượng tồn kho cao hơn mức trung bình, nhu cầu sưởi ấm mùa đông thấp hơn và sản lượng khí đốt trong đất liền tăng lên là những yếu tố giúp thị trường khí đốt ổn định hơn.

• Những lo ngại về tình trạng khan hiếm đã giảm bớt. Với sự gián đoạn ít hơn dự kiến và nguồn cung dồi dào, lý do cho việc tăng giá mạnh trong mùa đông đã suy yếu.

Cuộc điều tra của Thượng viện cho rằng Amaranth đã ảnh hưởng đến một số chênh lệch giá, trong khi phân tích kinh tế của CFTC thận trọng hơn về việc chỉ quy kết mức giá cao cho quỹ này. Điều rõ ràng là các mối quan hệ theo mùa mà Amaranth phụ thuộc vào đã chuyển biến bất lợi mạnh mẽ đối với nó.

Vì sao cây amaranth không thể rút lui một cách suôn sẻ?

Đến cuối tháng 8, những biến động bất lợi về chênh lệch giá đã trở thành vấn đề về nguồn vốn. Ngày 29 tháng 8, Amaranth ghi nhận khoản lỗ gần 600 triệu đô la từ lượng khí đốt tự nhiên nắm giữ. Ngày hôm sau, áp lực từ các đợt margin call (lệnh gọi ký quỹ) khiến yêu cầu ký quỹ bổ sung của công ty tăng thêm 944 triệu đô la . Đến ngày 31 tháng 8, yêu cầu ký quỹ trên toàn bộ ICE và NYMEX đã vượt quá 2,5 tỷ đô la , và đến ngày 8 tháng 9, con số này đã vượt quá 3 tỷ đô la.

Những yêu cầu đó phải được đáp ứng trong khi các vị thế vẫn còn mở. Việc thoái vốn cũng khó khăn vì Amaranth nắm giữ một phần đáng kể các vị thế mở trong một số hợp đồng, vì vậy việc bán nhanh chóng có nguy cơ chấp nhận mức giá thấp hơn.

Ngày 20 tháng 9, Amaranth đã bán mảng kinh doanh năng lượng của mình cho JPMorgan Chase và Citadel, đồng thời thanh lý phần còn lại của danh mục đầu tư để đáp ứng các yêu cầu ký quỹ và yêu cầu của khách hàng. Sự biến động của thị trường đã gây ra những khoản lỗ; đòn bẩy và quy mô vị thế đã khiến việc bù đắp những khoản lỗ đó trở nên khó khăn hơn nhiều.

Những gì cây amaranth đã hé lộ về rủi ro chênh lệch giá theo lịch

Sự sụp đổ này vẫn hữu ích vì chênh lệch lịch chỉ thay đổi nguồn gốc rủi ro chứ không loại bỏ nó.

Việc mua vào tháng 3 và bán ra tháng 4 giúp giảm bớt rủi ro liên quan đến giá khí đốt tự nhiên, nhưng chính mối quan hệ giữa tháng 3 và tháng 4 lại trở thành yếu tố quyết định giao dịch. Quy mô vị thế sau đó sẽ quyết định liệu một biến động bất lợi có thể được kiểm soát hay trở nên khó khăn hơn về mặt tài chính và khả năng thanh lý.

Câu hỏi thường gặp

Công ty Amaranth đã mất bao nhiêu tiền?

Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) cho biết các quỹ do Amaranth quản lý đã mất khoảng 6 tỷ đô la, tương đương khoảng hai phần ba giá trị , trong tháng 9 năm 2006. Nguyên nhân chủ yếu là do các vị thế khí đốt tự nhiên trên sàn NYMEX và ICE.

Việc buôn bán rau dền, vốn được coi là "ngành buôn người gây chết góa phụ", là như thế nào?

Thuật ngữ này đề cập đến chênh lệch giá khí đốt tự nhiên giữa tháng 3 và tháng 4, giai đoạn chuyển tiếp từ mùa rút khí mùa đông sang thời kỳ dự trữ và bơm khí truyền thống.

Liệu Amaranth có lỗ tới 6 tỷ đô la chỉ riêng từ chênh lệch giá tháng 3-tháng 4 không?

Không. Tháng 3-4 chỉ là một phần trong danh mục khí đốt tự nhiên rộng lớn hơn nhiều, bao gồm nhiều tháng giao hàng, hợp đồng tương lai, quyền chọn và các công cụ phái sinh khác.

Công ty Amaranth có bị cáo buộc thao túng giá khí đốt tự nhiên không?

Đúng vậy. Sau đó, CFTC đã truy tố Amaranth và cựu thương nhân năng lượng Brian Hunter về các giao dịch cụ thể trong giai đoạn thanh toán vào tháng 2 và tháng 4 năm 2006. Những cáo buộc đó hoàn toàn tách biệt với các khoản lỗ chênh lệch giá vào tháng 9.

Bài học 6 tỷ đô la

Tương tự như bài học từ vụ sụp đổ Archegos Capital, Amaranth đã xây dựng các vị thế khổng lồ dựa trên sự chênh lệch giá giữa các tháng giao hàng khí đốt tự nhiên, và những chênh lệch đó đã biến động đủ mạnh theo hướng bất lợi cho quỹ, vượt xa số vốn hiện có để hỗ trợ chúng. Khi yêu cầu ký quỹ tăng lên đến hàng tỷ đô la, quy mô danh mục đầu tư khiến việc rút vốn trở thành một nguồn rủi ro khác.

Giao dịch chênh lệch giá theo lịch có thể giảm thiểu rủi ro phụ thuộc vào hướng đi trực tiếp của giá hàng hóa, nhưng kết quả vẫn phụ thuộc vào mức độ biến động của chênh lệch, mức đòn bẩy hỗ trợ vị thế và liệu còn đủ thanh khoản khi cần đóng giao dịch hay không.