아마란스 펀드 붕괴 60억달러 손실을 키운 4가지 위험

아마란스 펀드 붕괴의 규모

미국 CFTC는 아마란스 어드바이저스가 운용한 펀드들이 2006년 9월 약 60억 달러를 잃었다고 기록했습니다. 손실은 펀드 가치의 약 3분의 2였으며 NYMEX와 ICE의 천연가스 포지션에서 대부분 발생했습니다.

60억 달러는 3월물과 4월물 한 거래에서만 발생한 금액이 아닙니다. 아마란스는 여러 인도월의 선물, 옵션과 장외 스왑을 보유했는데요. 대표 스프레드는 전체 포트폴리오가 같은 겨울 프리미엄 전망에 얼마나 집중됐는지 보여주는 사례입니다.

5월의 대규모 손실 뒤에도 앞선 수익이 완충 역할을 하면서 포지션이 유지됐습니다. 손실 경험이 노출 축소로 이어지지 않았다는 점이 9월 충격을 키웠습니다.

천연가스 스프레드의 작동 원리

캘린더 스프레드는 같은 상품의 서로 다른 인도월을 동시에 사고파는 거래입니다. 아마란스의 대표 포지션은 2007년 3월물을 매수하고 4월물을 매도하는 구조였습니다. 손익은 3월 가격 자체보다 3월 가격에서 4월 가격을 뺀 값으로 결정됩니다.

3월은 난방 수요로 저장 가스를 꺼내 쓰는 계절의 끝에 가깝고 4월은 전통적인 재고 주입기가 시작되는 달입니다. 혹한이나 공급 차질이 예상되면 3월 프리미엄이 커질 수 있는데요. 반대로 겨울 공급 우려가 줄면 두 월물의 가격차가 축소됩니다.

두 선물가격이 함께 올라도 4월물이 더 많이 오르면 이 포지션은 손실입니다. 두 가격이 함께 내려가도 3월물이 덜 내려가면 수익일 수 있어 현물 방향과 스프레드 방향을 구분해야 합니다.

스프레드 70퍼센트 축소 계산

CFTC 자료에서 3월·4월 스프레드는 8월 약 2.50달러에서 9월 중순 0.75달러로 낮아졌습니다. 축소 폭은 2.50-0.75=1.75달러이며, 축소율은 1.75÷2.50×100=70%입니다.

CME 표준 헨리허브 천연가스 선물 한 계약은 10,000MMBtu입니다. 동일 수량의 3월물 매수와 4월물 매도 한 쌍이라면 손실은 1.75달러×10,000MMBtu=17,500달러인데요. 수수료와 체결가격 차이는 제외한 단순 계산입니다.

이 계산은 두 월물의 계약 수가 같다는 가정입니다. 실제 아마란스 장부에는 서로 다른 수량의 선물과 옵션, ICE 스왑이 포함돼 있어 60억 달러 손실을 이 식 하나로 재구성할 수 없습니다.

계약 수가 손실을 증폭합니다

한 계약쌍의 17,500달러 손실은 작아 보이지 않지만 대규모 펀드의 숫자와는 거리가 있습니다. 그러나 1,000쌍이면 1,750만 달러, 10,000쌍이면 1억7,500만 달러, 50,000쌍이면 8억7,500만 달러로 늘어납니다.

미 상원 조사보고서는 2006년 7월 말 조사대상 포지션에서 약 59,000개의 2007년 3월물 매수와 약 80,000개의 4월물 매도를 기록했습니다. 수량도 서로 같지 않았는데요. 큰 비대칭 포지션은 순수 스프레드 외에 개별 월물 방향 위험까지 남길 수 있습니다.

표는 규모 효과를 보여주는 시나리오입니다. 실제 포지션별 진입시점, 옵션 델타와 청산가격이 공개 자료만으로 완전히 확인되지 않아 실제 손실 추정에는 사용하지 않았습니다.

겨울 프리미엄이 무너진 배경

2005년 허리케인 카트리나와 리타는 미국 에너지 시설을 크게 훼손했고, 2006년에도 강한 허리케인 시즌이 예상됐습니다. NOAA의 2006년 8월 전망은 12~15개 열대폭풍, 7~9개 허리케인과 3~4개 메이저 허리케인을 제시했습니다.

실제 결과는 10개 열대폭풍, 5개 허리케인과 2개 메이저 허리케인이었으며 미국에 상륙한 허리케인은 없었습니다. 공급 차질 우려가 약해지고 천연가스 재고가 높은 수준을 유지하면서 비싼 겨울 월물을 정당화하던 위험 프리미엄이 줄었습니다.

같은 전망이 여러 월물에 겹쳤습니다

아마란스는 3월·4월뿐 아니라 1월과 가을 월물 사이의 스프레드에도 큰 포지션을 쌓았습니다. 계약월은 달라도 겨울 가스가 비겨울 가스보다 비싸질 것이라는 하나의 전제에 묶여 있었습니다.

미 상원 보고서는 7월 말 2007년 1월물 포지션이 NYMEX와 ICE를 합쳐 80,000계약을 넘었다고 밝혔습니다. CFTC 자료에 따르면 난방철 관련 NYMEX 미결제약정에서 아마란스 비중은 한때 45%에 달했는데요. 종목 수가 많아도 위험 요인이 같으면 분산 효과는 작습니다.

아마란스 펀드 붕괴와 마진 위기

선물은 매일 시장가격으로 정산되므로 평가손실이 나면 추가 증거금을 납부해야 합니다. 미 상원 조사자료에 따르면 8월 30일 마진 요구가 9억4,400만 달러 늘었고, 8월 31일 ICE와 NYMEX의 총 요구액은 25억 달러를 넘었습니다.

9월 8일에는 30억 달러를 넘어섰습니다. 마진은 최종 손실액과 같은 개념이 아니지만 포지션을 유지하려면 즉시 확보해야 하는 현금인데요. 장기적으로 가격이 회복될 가능성이 있어도 당장의 유동성이 부족하면 기다릴 수 없습니다.

큰 포지션은 만들 때보다 줄일 때 더 위험할 수 있습니다. 매수자를 찾기 어려운 상황에서 수만 계약을 빠르게 매도하면 호가가 불리하게 움직이고, 다른 참가자는 강제 매도 가능성을 가격에 반영합니다.

아마란스는 9월 20일 에너지 장부를 JPMorgan Chase와 Citadel에 넘겼습니다. 거래소와 장외시장을 합친 노출을 적시에 파악하기 어려웠던 점도 문제였는데요. 표시된 시장가격과 실제 청산가격 사이에 큰 간격이 생겼습니다.

30억 달러는 약 60억 달러 손실의 50%에 해당하지만 두 수치를 합산하면 안 됩니다. 손실은 자산가치 감소이고 마진은 거래 이행을 담보하기 위한 자금 요구입니다.

아마란스 펀드 붕괴가 남긴 기준

캘린더 스프레드는 상품 전체의 방향성 위험을 상대가격 위험으로 바꿉니다. 따라서 최대 손실을 정할 때 과거 변동성만 볼 것이 아니라 스프레드 급변, 계약월별 미결제약정과 포지션 청산 기간을 함께 계산해야 합니다.

포트폴리오 수준에서는 같은 경제 전제에 묶인 포지션을 하나로 합산해야 합니다. 마진 요구가 두세 배로 늘어도 버틸 현금과 단계별 축소 기준이 필요합니다. 아마란스 펀드 붕괴는 맞는 전망을 고르는 능력보다 틀린 상태에서 거래를 줄일 수 있는 규모가 먼저라는 사실을 보여줍니다.

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실제 스프레드, 스왑, 증거금과 거래시간은 시장 상황과 관할 지역에 따라 변경될 수 있습니다. CFD의 계약 크기와 선물 월물 구조가 CME 표준 선물과 같다고 가정하면 안 되며 거래 전 플랫폼의 종목 명세에서 최신 조건을 확인하시기 바랍니다. CFD는 레버리지로 인해 손실이 확대될 수 있으며 원금 손실 가능성이 있습니다.

투자 유의사항

이 글은 아마란스 펀드 붕괴와 천연가스 스프레드 위험을 설명하기 위한 정보 제공 자료이며 매매 권유가 아닙니다. 계산은 같은 수량의 선물 두 월물을 MMBtu당 2.50달러와 0.75달러에 평가한 가정으로 수수료, 옵션, 세금, 환전, 시장 충격과 체결 차이를 제외했습니다.

과거 사건은 현재 상품의 손익을 예측하지 않으며 천연가스 가격과 거래조건은 달라질 수 있습니다. 레버리지는 손실을 확대하며 원금을 잃을 가능성이 있습니다. 자료 출처는 EBC Financial Group 원문, 미국 CFTC 아마란스 조사 증언, 미 상원 상설조사소위원회 보고서, CME Group 천연가스 선물 명세와 NOAA 2006년 허리케인 자료입니다. 자료 기준일은 2026년 9월 10일입니다.