Đăng vào: 2026-08-18
Cập nhật vào: 2026-08-18
Chứng khoán Mỹ khép phiên 17/8 trong sắc đỏ, với S&P 500 giảm 0,52% xuống 7.745,06 điểm, Dow Jones mất 0,51% còn 53.459,78 điểm và Nasdaq Composite giảm 0,31% xuống 26.644,91 điểm. Dù giảm phiên thứ hai liên tiếp, S&P 500 vẫn chỉ thấp hơn khoảng 0,69% so với kỷ lục 7.798,99 điểm thiết lập ngày 13/8.
Điểm đáng chú ý không nằm ở mức giảm hơn nửa phần trăm, mà ở sự phân kỳ giữa chính sách tiền tệ và thị trường trái phiếu. Xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 đã giảm còn khoảng 35%, nhưng biến động lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vẫn lên 5,31%. Điều này cho thấy áp lực định giá cổ phiếu đang dịch chuyển từ lãi suất Fed ngắn hạn sang chi phí vốn dài hạn, lạm phát năng lượng và rủi ro tài khóa.
Nhịp giảm chưa phá vỡ cấu trúc tăng: S&P 500 chỉ cách đỉnh lịch sử khoảng 0,7%. Tính đến 14/8, khoảng 75% thành viên S&P 500 vẫn đứng trên đường trung bình 200 ngày, trong khi Russell 2000 tăng 23,2% từ đầu năm, vượt mức 13,1% của S&P 500.
Áp lực lớn nằm ở đầu dài đường cong lợi suất: lợi suất 2 năm ở 4,19%, 10 năm 4,72% và 30 năm 5,31%, tạo chênh lệch 30 năm và 2 năm khoảng 112 điểm cơ bản.
Lợi suất thực cũng tăng mạnh: lợi suất thực 10 năm đạt 2,44% và 30 năm đạt 3,06%. Đây là đối thủ trực tiếp của định giá cổ phiếu vì nhà đầu tư có thể nhận mức lợi suất thực cao từ trái phiếu Kho bạc.
Dầu không phải rủi ro năng lượng duy nhất: Brent đã vượt $91/thùng sáng 18/8, trong khi chênh lệch giá diesel so với dầu thô từng chạm kỷ lục $102,20/thùng ngày 17/8.
Lợi nhuận doanh nghiệp vẫn là lớp đệm lớn: tăng trưởng lợi nhuận quý II của S&P 500 đạt 50,4%, nhưng giảm còn 32% nếu loại tác động bất thường từ Alphabet và Amazon. Định giá dự phóng khoảng 20 lần lợi nhuận khiến thị trường vẫn nhạy cảm với lợi suất cao.
Phiên 17/8 có độ rộng yếu rõ rệt. Trên NYSE, số mã giảm nhiều gấp 1,76 lần số mã tăng. Trên Nasdaq, 3.106 cổ phiếu giảm so với 1.848 cổ phiếu tăng. Khối lượng giao dịch trên các sàn Mỹ đạt khoảng 14,74 tỷ cổ phiếu, thấp hơn khoảng 13% so với bình quân 20 phiên là 16,95 tỷ cổ phiếu.
Tuy nhiên, một phiên có độ rộng tiêu cực chưa đủ xác nhận xu hướng tăng rộng hơn đã kết thúc. Khoảng 75% cổ phiếu S&P 500 vẫn nằm trên trung bình 200 ngày và tỷ lệ này đã tăng gần 20 điểm phần trăm trong ba tháng. Russell 2000 cũng đang tăng nhanh hơn S&P 500 hơn 10 điểm phần trăm kể từ đầu năm. Hai dữ liệu này cho thấy đợt tăng năm 2026 không còn phụ thuộc hoàn toàn vào một nhóm cổ phiếu siêu vốn hóa.
Sự phân hóa trong phiên cũng đáng chú ý hơn mức giảm của chỉ số. Năng lượng tăng 0,87% và là ngành duy nhất của S&P 500 đóng cửa tích cực. Chỉ số bán dẫn PHLX tăng khoảng 1,6%, trong khi nhóm phần mềm và dịch vụ giảm 2,8%. Microsoft và Meta mất hơn 3%, nhưng Micron tăng khoảng 4% và Applied Materials tăng 5,5%.
Điều này chưa cho thấy dòng tiền rời bỏ toàn bộ chủ đề công nghệ hay AI. Phiên 17/8 giống một sự tái phân bổ có chọn lọc hơn, khi tiền rời một số cổ phiếu nền tảng vốn hóa lớn nhưng tiếp tục tìm đến bộ nhớ và thiết bị bán dẫn.
Đường cong lợi suất Mỹ đang gửi một tín hiệu khác thường. Lợi suất 2 năm ở 4,19%, nhưng 10 năm đã lên 4,72% và 30 năm 5,31%. Đầu dài tăng mạnh trong khi xác suất Fed nâng lãi suất tháng 9 giảm từ 52,2% một tuần trước xuống khoảng 35%.
Nếu lợi suất tăng chủ yếu vì thị trường dự báo Fed thắt chặt, lợi suất ngắn hạn thường phải phản ứng mạnh. Diễn biến hiện tại khác ở chỗ phần dài hạn chịu sức ép lớn hơn. Điều đó phù hợp hơn với việc thị trường yêu cầu mức bù cao hơn cho lạm phát dài hạn, nguồn cung trái phiếu, thâm hụt tài khóa và rủi ro nắm giữ kỳ hạn dài.
Lợi suất thực củng cố tín hiệu này. Kỳ hạn 30 năm đạt 3,06%, còn 10 năm đạt 2,44% ngày 17/8. Khi mức sinh lời sau lạm phát của trái phiếu Kho bạc tăng, tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền doanh nghiệp cũng tăng. Cổ phiếu có phần lớn giá trị nằm ở lợi nhuận nhiều năm trong tương lai vì thế chịu áp lực định giá lớn hơn.
Đây là lý do rủi ro đối với chứng khoán Mỹ hiện không thể thu gọn thành câu hỏi Fed có tăng lãi suất tháng 9 hay không.
Sáng 18/8 tại châu Á, giá hai chuẩn dầu then chốt khi đối chiếu dầu Brent và dầu WTI lần lượt giao dịch quanh $91,14/thùng và $85,04/thùng. Lưu lượng vận tải qua eo Hormuz cũng giảm mạnh, khi chỉ năm tàu chở hàng hóa được ghi nhận đi qua trong ngày thứ Bảy và không có tàu nào vào Chủ nhật, so với 31 tàu cuối tuần trước.
Một tín hiệu ít được chú ý hơn nằm ở nhiên liệu thành phẩm. Chênh lệch giá diesel so với dầu thô, thước đo biên lợi nhuận lọc dầu, chạm mức kỷ lục $102,20/thùng trong phiên 17/8. Dự trữ nhiên liệu chưng cất của Mỹ ở mức 107,1 triệu thùng vào ngày 7/8, thấp nhất đối với cùng thời điểm trong năm kể từ 1996.
Điều này quan trọng vì CPI tháng 7 được hỗ trợ đáng kể bởi năng lượng giảm 1,5% theo tháng và xăng giảm 2,9%. CPI toàn phần chỉ tăng 0,1% trong tháng, nhưng năng lượng vẫn cao hơn 14,7% so với một năm trước.
Nếu dầu và nhiên liệu thành phẩm duy trì ở vùng cao, lực giảm giá năng lượng từng hỗ trợ CPI tháng 7 có thể suy yếu. Đây chưa phải dự báo CPI tháng 8, nhưng nó làm tăng rủi ro chi phí vận tải, logistics và sản xuất quay trở lại chuỗi giá.
Thị trường lao động Mỹ đã giảm tốc rõ rệt. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 giảm 23.000, tỷ lệ thất nghiệp ở 4,1%, còn số việc làm của tháng 5 và tháng 6 bị điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000.
Doanh số bán lẻ tháng 7 cũng giảm 0,6% so với tháng trước, nhưng vẫn tăng 5% so với cùng kỳ. Dữ liệu này chưa điều chỉnh theo thay đổi giá, vì vậy mức tăng 5% danh nghĩa không đồng nghĩa sức mua thực tăng tương ứng.
Ngược lại, GDP quý II tăng chỉ 1,5% theo tốc độ năm hóa, nhưng doanh số cuối cùng thực tế cho người mua tư nhân trong nước tăng tới 3,9%, từ 1,7% quý I. Cầu nội địa vì thế khỏe hơn nhiều so với con số GDP bề mặt.
Fed đang phải cân bằng giữa việc làm suy yếu, cầu tư nhân còn vững và lạm phát có nguy cơ nhận thêm cú hích từ năng lượng. FOMC giữ lãi suất ở 3,50% đến 3,75% ngày 29/7 với tỷ lệ 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống; cả ba thành viên phản đối đều muốn tăng 25 điểm cơ bản.
Tính đến báo cáo gần nhất, 88% công ty S&P 500 đã công bố kết quả quý II và 86% vượt dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu. Tăng trưởng lợi nhuận pha trộn đạt 50,4%. Tuy nhiên, nếu loại Alphabet và Amazon, hai doanh nghiệp có khoản lợi nhuận đầu tư bất thường rất lớn, tốc độ tăng còn 32%.
Mức 32% vẫn rất mạnh. Vấn đề nằm ở giá mà nhà đầu tư đang trả. P/E dự phóng 12 tháng của S&P 500 khoảng 20 lần, cao hơn trung bình 10 năm là 19 lần. Khi lợi suất thực 30 năm đã lên 3,06%, lợi nhuận doanh nghiệp cần tiếp tục tăng đủ nhanh để bù cho tỷ lệ chiết khấu cao hơn.
Đây là cuộc giằng co quan trọng nhất của Phố Wall hiện nay: tăng trưởng lợi nhuận rất mạnh đối đầu với chi phí vốn dài hạn ngày càng đắt.
Home Depot công bố kết quả quý II vào ngày 18/8, tiếp theo là biên bản cuộc họp Fed ngày 19/8, Walmart ngày 20/8 và Nvidia ngày 26/8. Kết quả của các nhà bán lẻ sẽ giúp kiểm tra mức độ giảm tốc của người tiêu dùng, trong khi Nvidia là phép thử quan trọng đối với kỳ vọng chi tiêu AI và định giá bán dẫn.
Chỉ số biến động VIX kết phiên 17/8 ở 15,19 điểm, tăng 6,6% nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với đỉnh 52 tuần 35,30. Thị trường vì thế đã tăng mức phòng vệ nhưng chưa định giá một kịch bản căng thẳng hệ thống.
Phiên gần nhất ngày 17/8 kết thúc với sắc đỏ. S&P 500 giảm 0,52%, Dow Jones giảm 0,51% và Nasdaq Composite giảm 0,31%. Tuy nhiên, S&P 500 vẫn chỉ thấp hơn khoảng 0,7% so với mức cao kỷ lục thiết lập ngày 13/8.
Giá dầu cao và lợi suất trái phiếu dài hạn cùng góp phần gây áp lực lên định giá. Điểm quan trọng hơn là lợi suất 30 năm lên 5,31% dù xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 giảm, cho thấy rủi ro chi phí vốn dài hạn đang vượt ra ngoài câu chuyện chính sách Fed.
Thực tế phân tích giá dầu tăng tác động gì đến chứng khoán cho thấy dầu cao có thể đẩy chi phí vận tải và sản xuất tăng, làm chậm quá trình hạ lạm phát. Nếu kỳ vọng lạm phát tăng, lợi suất trái phiếu có thể duy trì ở mức cao hơn, qua đó nâng tỷ lệ chiết khấu và gây áp lực lên định giá cổ phiếu.
Chưa có đủ bằng chứng để xác nhận đảo chiều. S&P 500 vẫn gần đỉnh lịch sử, khoảng 75% thành viên chỉ số đứng trên trung bình 200 ngày tính đến 14/8 và Russell 2000 vẫn vượt trội rõ rệt từ đầu năm. Tuy nhiên, độ rộng phiên 17/8 đã yếu đi và cần được theo dõi thêm.
Đợt giảm hai phiên của chứng khoán Mỹ chưa phá vỡ cấu trúc tăng, nhưng bản chất rủi ro đang thay đổi. Lợi nhuận doanh nghiệp, độ rộng trung hạn và nhóm vốn hóa nhỏ vẫn tạo nền đỡ, trong khi lợi suất thực và lợi suất danh nghĩa dài hạn đang nâng đáng kể chi phí vốn.
Biến số quan trọng tiếp theo không chỉ là Fed. Nếu dầu duy trì trên $90, nhiên liệu thành phẩm tiếp tục căng và lợi suất 30 năm giữ trên vùng 5,3%, thị trường sẽ phải kiểm nghiệm xem tốc độ tăng lợi nhuận hiện tại có đủ mạnh để hấp thụ tỷ lệ chiết khấu cao hơn hay không. Ngược lại, sự hạ nhiệt đồng thời của năng lượng và lợi suất sẽ giúp giảm sức ép định giá mà không cần một thay đổi tức thời từ Fed.
