Đăng vào: 2026-08-12
Cập nhật vào: 2026-08-12
Chứng khoán Mỹ giảm phiên thứ hai liên tiếp ngày 11/8, với Nasdaq Composite chịu áp lực lớn nhất khi các cổ phiếu vốn hóa lớn như Alphabet và Amazon đi xuống. S&P 500 mất 0,32% còn 7.728,20 điểm, Nasdaq giảm 0,60% xuống 26.445,45 điểm và Dow Jones giảm 0,34% còn 53.791,85 điểm.
Tuy nhiên, diễn biến bên dưới các chỉ số tích cực hơn mức giảm của các chỉ số chính cho thấy. Russell 2000 tăng 0,3%, số cổ phiếu tăng trong S&P 500 vẫn nhiều hơn số giảm với tỷ lệ 1,2:1, trong khi thị trường chuẩn bị cho CPI tháng 7 được công bố lúc 8:30 sáng giờ New York ngày 12/8, tương đương 19:30 giờ Việt Nam.
Áp lực bán chưa lan rộng. S&P 500 giảm nhưng độ rộng thị trường vẫn dương 1,2:1. Chỉ số ghi nhận 22 cổ phiếu lập đỉnh 52 tuần mới và chỉ một mã lập đáy mới, phù hợp hơn với sự luân chuyển dòng tiền khỏi một số cổ phiếu vốn hóa siêu lớn thay vì một đợt bán tháo trên toàn thị trường.
Cổ phiếu vốn hóa nhỏ tiếp tục mạnh hơn. Russell 2000 tăng 0,3% trong phiên và đã tăng khoảng 22% từ đầu năm, vượt mức 12,9% của S&P 500 và 13,8% của Nasdaq.
Dầu trở lại thành biến số định giá cổ phiếu. Brent tăng 1,4% lên $88,91/thùng, trong khi ngành năng lượng S&P 500 tăng 1,1%. Rủi ro không chỉ nằm ở giá dầu cao hơn mà còn ở khả năng năng lượng truyền trở lại CPI và lợi suất trái phiếu.
Định giá không còn nhiều vùng đệm. P/E dự phóng của S&P 500 ở khoảng 20 lần, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở 4,70%. Điều này khiến cổ phiếu tăng trưởng đặc biệt nhạy với bất kỳ mức CPI nào cao hơn dự báo và đẩy lợi suất lên cao hơn.
Lợi nhuận doanh nghiệp vẫn là trụ đỡ lớn. 86% số doanh nghiệp S&P 500 đã báo cáo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vượt dự báo, nhưng mức tăng lợi nhuận toàn chỉ số 50,4% giảm còn 32,0% nếu loại Alphabet và Amazon, cho thấy mức tăng lợi nhuận tổng thể đang được khuếch đại bởi hai trường hợp bất thường.
CPI là điểm quyết định kế tiếp. Dự báo đồng thuận hiện nghiêng về CPI toàn phần tăng 0,1% theo tháng và 3,4% theo năm, trong khi CPI lõi được kỳ vọng tăng 0,2% theo tháng và 2,5% theo năm.
| Chỉ số/Tài sản | Mức mới nhất | Thay đổi | Ý nghĩa |
|---|---|---|---|
| S&P 500 | 7.728,20 | -0,32% | Giảm nhẹ gần vùng đỉnh |
| Nasdaq Composite | 26.445,45 | -0,60% | Cổ phiếu vốn hóa siêu lớn và cổ phiếu tăng trưởng chịu áp lực |
| Dow Jones | 53.791,85 | -0,34% | Giảm ít hơn Nasdaq |
| Russell 2000 | 3.027,12 | +0,30% | Cổ phiếu vốn hóa nhỏ tiếp tục vượt trội |
| Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm | 4,22% | giảm nhẹ trong phiên | Nhạy với kỳ vọng Fed |
| Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm | 4,70% | giảm từ 4,72% | Vẫn cao so với lợi suất lợi nhuận |
| Brent | $88,91/thùng | +1,4% | Gia tăng rủi ro lạm phát |
| VIX | quanh 15-16 | thấp | Chưa phản ánh căng thẳng trên diện rộng |
Điểm quan trọng nhất của phiên 11/8 nằm ở sự phân kỳ giữa các chỉ số chính và thị trường bên dưới. S&P 500 giảm 0,32%, nhưng cổ phiếu tăng vẫn nhiều hơn cổ phiếu giảm. Russell 2000 cũng đi ngược ba chỉ số lớn. Nếu nhà đầu tư thực sự tháo chạy khỏi rủi ro, cổ phiếu vốn hóa nhỏ thường khó có thể tăng trong lúc độ rộng thị trường vẫn tích cực.
Áp lực thay vào đó tập trung ở những cổ phiếu có khả năng tác động lớn lên chỉ số. Alphabet giảm 3,8%, Amazon mất 2,1% và SpaceX giảm gần 4%. Vì S&P 500 được gia quyền theo vốn hóa, một nhóm nhỏ cổ phiếu vốn hóa siêu lớn có thể kéo chỉ số xuống ngay cả khi phần lớn cổ phiếu thành viên tăng.
Rủi ro tập trung này vẫn lớn. Tính đến cuối tháng 7, 10 doanh nghiệp lớn nhất chiếm 37,6% trọng số S&P 500. Do đó, biến động của chỉ số chính ngày càng cần được đọc cùng độ rộng thị trường, chỉ số tỷ trọng bằng nhau và nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ thay vì mặc định S&P 500 đại diện đồng đều cho toàn bộ doanh nghiệp Mỹ.
S&P 500 cũng chỉ thấp hơn mức đóng cửa kỷ lục 7.757,64 điểm ngày 7/8 khoảng 0,38%. Hai phiên giảm liên tiếp vì thế chưa tạo ra bằng chứng về một sự phá vỡ xu hướng. Cấu trúc hiện tại gần với trạng thái tích lũy sát đỉnh và luân chuyển dòng tiền hơn.
Brent lên $88,91/thùng đã giúp ngành năng lượng S&P 500 tăng 1,1%. Nhưng tác động của giá dầu tăng đối với chứng khoán còn nằm ở chuỗi truyền dẫn từ dầu sang lạm phát, lợi suất và định giá.
Dòng dầu thô và các sản phẩm dầu mỏ qua eo biển Hormuz chỉ đạt trung bình 4,9 triệu thùng/ngày trong quý II, giảm từ 21,6 triệu thùng/ngày trong quý IV/2025 trước xung đột. Lượng tồn kho dầu toàn cầu được ước tính giảm trung bình 4,2 triệu thùng/ngày trong quý II và có thể tiếp tục giảm 3,8 triệu thùng/ngày trong quý III.
Điều đó biến Hormuz từ một vấn đề địa chính trị trên tiêu đề tin tức thành vấn đề nguồn cung vật chất:
Hormuz hạn chế dòng dầu → giá dầu và xăng cao hơn → lạm phát toàn phần tăng → kỳ vọng Fed và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ điều chỉnh → hệ số định giá cổ phiếu chịu sức ép.
Độ nhạy đặc biệt lớn ở cổ phiếu tăng trưởng, nơi phần lớn giá trị hiện tại phụ thuộc vào lợi nhuận kỳ vọng xa hơn trong tương lai.
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm kết thúc ngày 11/8 ở 4,22%, kỳ hạn 10 năm ở 4,70% và kỳ hạn 30 năm ở 5,24%. Chênh lệch lợi suất giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm dương khoảng 48 điểm cơ bản.
Trong khi đó, P/E dự phóng 12 tháng của S&P 500 ở khoảng 20 lần, tương ứng lợi suất lợi nhuận dự phóng gần 5%. Khoảng cách cơ học giữa lợi suất lợi nhuận 5% và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở 4,70% chỉ khoảng 0,30 điểm phần trăm. Đây không phải một phép tính đầy đủ về phần bù rủi ro cổ phiếu, nhưng nó cho thấy trái phiếu chính phủ đang cạnh tranh mạnh với cổ phiếu về mức lợi suất danh nghĩa.
Vì vậy, dư địa tăng tiếp theo của S&P 500 phụ thuộc ngày càng nhiều vào tăng trưởng lợi nhuận, thay vì chỉ dựa vào việc mở rộng hệ số định giá. Nếu CPI khiến lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng thêm, thị trường có thể phải chấp nhận P/E thấp hơn ngay cả khi lợi nhuận doanh nghiệp vẫn tốt.
Đến ngày 7/8, 88% doanh nghiệp S&P 500 đã công bố kết quả quý II. Trong số đó, 86% vượt dự báo chỉ số EPS (thu nhập trên mỗi cổ phiếu) và 76% vượt dự báo doanh thu. Tăng trưởng doanh thu tổng hợp đạt 15,0%, mức có thể cao nhất kể từ quý IV/2021 nếu được duy trì đến cuối mùa báo cáo.
Tăng trưởng lợi nhuận tổng hợp lên tới 50,4%, nhưng Alphabet và Amazon tạo ra mức độ sai lệch rất lớn. Alphabet ghi nhận khoảng $98 tỷ thu nhập khác, chủ yếu từ các khoản lãi chưa thực hiện trên chứng khoán vốn; Amazon ghi nhận $53,4 tỷ thu nhập khác, chủ yếu liên quan đến khoản đầu tư Anthropic. Nếu loại hai doanh nghiệp này, tăng trưởng lợi nhuận còn 32,0% và mức vượt dự báo EPS giảm từ 29,2% xuống 10,9%.
Điểm quan trọng không phải lợi nhuận yếu. Ngược lại, tăng trưởng 32% sau điều chỉnh vẫn rất mạnh. Nhưng thị trường đang được hỗ trợ bởi một nền lợi nhuận tốt hơn nhiều so với kinh tế vĩ mô, trong khi con số 50,4% tổng thể lại phóng đại phần nào sức mạnh của hoạt động kinh doanh cốt lõi.
CPI tháng 6 giảm 0,4% theo tháng, chủ yếu nhờ năng lượng giảm 5,7% và giá xăng giảm 9,7%. CPI lõi không tăng trong tháng, trong khi CPI toàn phần vẫn cao hơn 3,5% so với một năm trước.
Chỉ số CPI tháng 7 vì thế phải được đọc theo cơ cấu các thành phần, không chỉ con số toàn phần. Nếu CPI tăng chủ yếu do năng lượng trong khi dịch vụ lõi và chi phí nhà ở tiếp tục hạ nhiệt, tác động tới Fed có thể hạn chế hơn. Ngược lại, một mức CPI lõi cao hơn dự báo cùng với lợi suất trái phiếu 2 năm tăng sẽ là tín hiệu đáng ngại hơn cho Nasdaq.
Fed hiện giữ lãi suất Fed ở mức 3,50%-3,75%, nhưng quyết định ngày 29/7 chỉ được thông qua với tỷ lệ 9-3. Ba thành viên muốn tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản ngay tại cuộc họp đó. Do vậy, thị trường hiện không chỉ tranh luận về thời điểm nới lỏng. Rủi ro tăng lãi suất vẫn hiện hữu nếu lạm phát tái tăng tốc.
Bài toán còn phức tạp bởi thị trường lao động. Số việc làm tháng 7 giảm 23.000, số liệu tháng 5 và tháng 6 bị điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000, nhưng tỷ lệ thất nghiệp vẫn chỉ 4,1% và tăng trưởng tiền lương đạt 3,2%. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,4%.
GDP quý II cũng giảm tốc từ 2,1% xuống 1,5% sau khi quy đổi theo năm, nhưng doanh số thực cuối cùng cho người mua tư nhân trong nước lại tăng 3,9%. Điều này cho thấy GDP tổng thể yếu hơn nhưng nhu cầu tư nhân nội địa chưa suy sụp, khiến Fed khó dựa hoàn toàn vào tăng trưởng chậm để bỏ qua rủi ro lạm phát.
Kịch bản tích cực: CPI, đặc biệt CPI lõi, bằng hoặc thấp hơn kỳ vọng và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm. Điều này có thể làm dịu rủi ro Fed thắt chặt chính sách, hỗ trợ cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa siêu lớn và cho phép S&P 500 kiểm tra lại vùng đỉnh lịch sử.
Kịch bản trung tính: CPI gần dự báo đồng thuận nhưng giá năng lượng vẫn nóng. Khi đó thị trường có thể tiếp tục luân chuyển dòng tiền, với cổ phiếu vốn hóa nhỏ, nhóm công nghiệp hoặc năng lượng hoạt động tốt hơn Nasdaq nếu độ rộng thị trường vẫn tích cực.
Kịch bản rủi ro: CPI lõi vượt dự báo và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm, 10 năm cùng tăng. P/E dự phóng 20 lần khiến hệ số định giá của cổ phiếu tăng trưởng dễ chịu sức ép, đặc biệt nếu độ rộng thị trường đồng thời chuyển sang âm.
Phiên 11/8 kết thúc với cả ba chỉ số lớn giảm. S&P 500 mất 0,32%, Nasdaq giảm 0,60% và Dow Jones giảm 0,34%. Russell 2000 đi ngược xu hướng, tăng 0,3%.
Áp lực tập trung nhiều hơn ở các cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu vốn hóa siêu lớn. Alphabet giảm 3,8% và Amazon mất 2,1%, tạo tác động lớn lên Nasdaq và S&P 500, trong khi độ rộng của toàn S&P 500 vẫn tích cực.
CPI thay đổi kỳ vọng về Fed và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ. Lạm phát cao hơn dự báo có thể đẩy tỷ lệ chiết khấu lên và gây áp lực mạnh hơn lên các cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao. CPI thấp hơn kỳ vọng thường tạo điều kiện ngược lại.
Ngoài CPI toàn phần, cần theo dõi CPI lõi, chi phí nhà ở, năng lượng, phản ứng của lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm, diễn biến Nasdaq so với Russell 2000, độ rộng thị trường và VIX. PPI tháng 7 sẽ được công bố ngày 13/8, tiếp tục kiểm tra câu chuyện lạm phát.
Hai phiên giảm chưa phá cấu trúc tăng của S&P 500. Độ rộng thị trường vẫn dương, Russell 2000 tiếp tục vượt trội và tăng trưởng lợi nhuận nền vẫn mạnh. Các tín hiệu này không phù hợp với một đợt né tránh rủi ro toàn diện.
Rủi ro nằm ở sự kết hợp giữa dầu gần $90, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm quanh 4,70% và P/E dự phóng 20 lần. CPI tháng 7 vì thế không chỉ quyết định thị trường tăng hay giảm trong một phiên. Phản ứng của lợi suất, độ rộng thị trường và Nasdaq so với cổ phiếu vốn hóa nhỏ sẽ cho biết liệu thị trường tiếp tục mở rộng xu hướng tăng hay bắt đầu chuyển từ luân chuyển dòng tiền sang một đợt điều chỉnh rộng hơn.
