Đăng vào: 2026-01-19
Các thước đo hiệu suất thị trường biến động khi nhà đầu tư buộc phải định giá lại những giả định không còn đúng nữa. Trong những tháng gần đây, những điều chỉnh này ít bị chi phối bởi các tin tức giật gân mà chủ yếu là do sự thay đổi về lợi suất, kỳ vọng về lợi nhuận và mức độ rủi ro mà các nhà đầu tư đang gánh chịu. Những biến động nhỏ thường ngày thực chất là quá trình thị trường điều chỉnh lại triển vọng tăng trưởng, chi phí vốn và vị thế đầu tư.
Để hiểu được những yếu tố nào tác động mạnh nhất đến các chỉ số, cần tập trung vào cấu trúc hơn là các câu chuyện. Lợi suất thiết lập lại giới hạn định giá. Kỳ vọng lợi nhuận quyết định hướng đi. Vị thế và biến động kiểm soát tốc độ và cường độ của các biến động, trong khi tâm lý rủi ro phản ứng với các cơ chế đó chứ không phải dẫn dắt chúng.
Việc lực lượng nào chiếm ưu thế phụ thuộc vào vị trí của thị trường trong chu kỳ kinh tế và tiền tệ, và cán cân đó đang dịch chuyển đáng kể.
Các yếu tố chi phối hiệu suất chỉ số có thể được nhóm thành năm loại, mỗi loại tác động thông qua các kênh truyền dẫn riêng biệt:
Lãi suất và lợi suất trái phiếu quyết định mức trần định giá cổ phiếu và vị thế dẫn đầu ngành.
Tăng trưởng lợi nhuận và dự báo là yếu tố định hướng cho chỉ số dài hạn.
Vị trí và luồng chảy khuếch đại hoặc làm giảm bớt các tín hiệu cơ bản.
Tâm lý rủi ro chi phối việc phân bổ vốn giữa các loại tài sản.
Các chế độ biến động quyết định tốc độ, chiều sâu và tính dễ tổn thương của thị trường.
Khi các yếu tố này cùng hội tụ, xu hướng chỉ số sẽ trở nên ổn định. Khi chúng phân kỳ, thị trường sẽ biến động mạnh, đi ngang hoặc đột ngột mất ổn định.
Lãi suất đứng đầu trong hệ thống phân cấp chỉ số. Giá cổ phiếu được chiết khấu từ dòng tiền tương lai, và tỷ lệ chiết khấu liên quan trực tiếp đến lợi suất trái phiếu chính phủ. Lợi suất tăng làm thắt chặt điều kiện tài chính, thu hẹp hệ số định giá và tạo lợi thế cho các lĩnh vực phòng thủ hoặc định hướng giá trị. Lợi suất giảm có tác dụng ngược lại, mở rộng phạm vi định giá và hỗ trợ các cổ phiếu có thời hạn đáo hạn dài.
Tác động này không tuyến tính. Sự gia tăng dần dần của lợi suất trái phiếu do tăng trưởng mạnh hơn có thể cùng tồn tại với sự tăng của các chỉ số chứng khoán. Ngược lại, sự tăng đột biến lợi suất, đặc biệt là khi do rủi ro lạm phát hoặc căng thẳng tài chính, thường gây bất ổn cho thị trường chứng khoán. Thị trường phản ứng ít hơn với mức lợi suất tuyệt đối và nhiều hơn với tốc độ và nguồn gốc của sự thay đổi lợi suất.
Kỳ vọng của ngân hàng trung ương đóng vai trò quyết định ở đây. Những thay đổi trong định giá chính sách xung quanh các tổ chức như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ đồng thời định hình lại đường cong lợi suất và phần bù rủi ro cổ phiếu. Khi sự bất ổn về chính sách gia tăng, các chỉ số khó duy trì được xu hướng nhất quán ngay cả khi lợi nhuận vẫn ổn định.
Lợi nhuận cuối cùng sẽ phản ánh đúng mức chỉ số. Trong nhiều quý liên tiếp, sự tăng trưởng bền vững của chỉ số đòi hỏi lợi nhuận tổng thể phải tăng lên. Tăng trưởng doanh thu, sự ổn định biên lợi nhuận và dự báo triển vọng trong kết quả báo cáo tài chính quan trọng hơn những kết quả vượt trội hay thiếu hụt trên báo chí.
Điều tác động đến các chỉ số trong mùa báo cáo lợi nhuận không phải là kết quả riêng lẻ mà là xu hướng điều chỉnh. Việc điều chỉnh tăng mạnh các ước tính lợi nhuận hỗ trợ sự mở rộng của hệ số định giá. Ngược lại, việc điều chỉnh giảm, ngay cả từ mức cao, sẽ tạo ra một giới hạn cho hiệu suất của chỉ số.
Các tín hiệu quan trọng về áp lực ký quỹ mà nhà đầu tư theo dõi bao gồm:
Lạm phát tiền lương và chi phí đầu vào đang gia tăng.
Chi phí lãi ròng tăng do điều kiện tài chính thắt chặt hơn.
Những dấu hiệu ban đầu về sự kháng cự về giá hoặc độ co giãn của cầu
Mùa báo cáo lợi nhuận cũng định hình lại vị trí dẫn đầu trong các chỉ số thay vì làm thay đổi đồng đều tất cả các thành phần. Hiệu suất của chỉ số phản ánh kết quả có trọng số của các vòng xoay nội bộ được thúc đẩy bởi tính minh bạch của lợi nhuận và động lực tăng trưởng.
Lý thuyết định vị vị thế giải thích tại sao thị trường có thể biến động mà không cần thông tin mới. Khi các nhà đầu tư đã đầu tư mạnh, tin tốt chỉ tạo ra lợi nhuận hạn chế, trong khi những bất ngờ tiêu cực lại gây ra đợt bán tháo mạnh. Khi vị thế đầu tư thấp, ngay cả dữ liệu hỗ trợ ở mức độ vừa phải cũng có thể đẩy thị trường lên cao hơn.
Các xu hướng dòng tiền cũng rất quan trọng. Sự dịch chuyển vốn toàn cầu do tỷ giá hối đoái, chênh lệch lãi suất hoặc rủi ro địa chính trị có thể tác động đến các chỉ số trong nước một cách độc lập với các yếu tố cơ bản trong nước, thường kéo dài hơn dự kiến của nhà đầu tư.
Tâm lý rủi ro quyết định liệu dòng vốn tìm kiếm sự tăng trưởng hay sự an toàn. Nó được thể hiện thông qua các mối tương quan. Trong môi trường ưa rủi ro, cổ phiếu, tín dụng và hàng hóa thường tăng cùng nhau. Trong giai đoạn né tránh rủi ro, các mối tương quan hội tụ về một, và sự đa dạng hóa bị phá vỡ.
Tâm lý thị trường bị ảnh hưởng bởi sự ổn định kinh tế vĩ mô, độ tin cậy của chính sách và sự ổn định địa chính trị. Nó dễ bị ảnh hưởng khi sự bất ổn về lạm phát cao hoặc khi các điều kiện tài chính thắt chặt không đồng đều. Các chỉ số thường hoạt động kém hiệu quả trong các thị trường chịu ảnh hưởng bởi tâm lý vì quá trình xác định giá cả trở nên mang tính phản ứng hơn là phân tích.
Quan trọng hơn, cảm xúc và tâm lý đám đông thường thay đổi nhanh hơn các yếu tố cơ bản. Các chỉ số thường giảm mạnh trước khi nền kinh tế suy thoái và phục hồi tốt trước khi dữ liệu cải thiện. Để nắm bắt tâm lý thị trường, cần theo dõi biến động, chênh lệch lãi suất tín dụng và diễn biến tiền tệ cùng với giá cổ phiếu.
Trạng thái biến động giá (volatility) không quyết định hướng đi, nhưng nó kiểm soát biên độ. Môi trường biến động thấp cho phép sử dụng đòn bẩy, các chiến lược chênh lệch lãi suất và sự tăng trưởng ổn định của chỉ số. Biến động cao làm giảm thời gian nắm giữ, mở rộng chênh lệch giá mua-bán và làm tăng chi phí rủi ro.
Sự biến động đột ngột thường xuất hiện khi lãi suất, kỳ vọng lợi nhuận và vị thế đầu tư xung đột. Một sự bất ngờ ở bất kỳ lĩnh vực nào trong số này đều có thể lan truyền khắp thị trường phái sinh, buộc phải thực hiện tái cân bằng tự động.
Đối với các chỉ số, hiện tượng tập trung biến động đặc biệt gây thiệt hại. Ngay cả khi các yếu tố cơ bản ổn định, biến động cao sẽ làm giảm hệ số định giá và trì hoãn quá trình phục hồi. Các đợt tăng giá bền vững thường xuất hiện khi biến động ngừng tăng và bắt đầu bình thường hóa, cho phép rủi ro được tái tạo thay vì bị giảm bớt một cách cưỡng bức.
| Giai đoạn thị trường | Người lái xe chủ đạo | Hành vi chỉ số |
|---|---|---|
| Chu kỳ đầu | Tăng tốc lợi nhuận | Các cuộc biểu tình quy mô lớn |
| Giữa chu kỳ | Tỷ lệ và sự cân bằng tăng trưởng | xoay vòng khu vực |
| Chu kỳ muộn | Lợi nhuận và tỷ suất sinh lời | Lợi nhuận không ổn định, có chọn lọc |
| Suy thoái | Tâm lý rủi ro | Giảm mạnh |
| Sự hồi phục | Định vị và biến động | Phản hồi nhanh |
Các chỉ số hiếm khi phản ứng với một yếu tố riêng lẻ. Ví dụ, thị trường đang ở giai đoạn cuối chu kỳ thị trường có thể chứng kiến lợi nhuận mạnh mẽ nhưng chỉ số lại giảm do áp lực lợi suất và vị thế thị trường thắt chặt. Hiểu được sự tương tác giữa các yếu tố quan trọng hơn việc xác định chất xúc tác chính.
Chỉ số S&P 500 thường được coi là thước đo gián tiếp cho nền kinh tế, nhưng diễn biến giá của nó chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi suất trái phiếu, kỳ vọng lợi nhuận và vị thế đầu tư. Tâm lý rủi ro và sự biến động ảnh hưởng đến tốc độ và biên độ, chứ không phải hướng đi.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là yếu tố chi phối trong ngắn hạn. Lợi suất thực tăng cao sẽ làm giảm hệ số định giá, đặc biệt đối với các cổ phiếu vốn hóa lớn có dòng tiền dài hạn. Khi lợi suất ổn định hoặc giảm, triển vọng lợi nhuận tương tự sẽ hỗ trợ mức chỉ số cao hơn thông qua việc mở rộng hệ số định giá.
Mùa báo cáo lợi nhuận ảnh hưởng đến chỉ số thông qua dự báo và điều chỉnh, chứ không phải kết quả lợi nhuận ròng. Chỉ số S&P 500 gặp khó khăn khi ước tính lợi nhuận trong tương lai giảm, ngay cả khi lợi nhuận được báo cáo vượt kỳ vọng. Thị trường định giá theo xu hướng lợi nhuận, chứ không phải kết quả quý trước.
Vị thế giao dịch quyết định cách các yếu tố này chuyển hóa thành biến động giá. Vị thế giao dịch tập trung và biến động thấp khiến chỉ số dễ bị điều chỉnh giảm mạnh. Ngược lại, vị thế giao dịch thưa thớt và biến động giảm cho phép các đợt tăng giá tiếp tục duy trì bất chấp các yếu tố cơ bản không đồng nhất.
Đây là lý do tại sao chỉ số S&P 500 có thể tăng trong thời kỳ tăng trưởng chậm lại hoặc giảm trong bối cảnh lợi nhuận mạnh. Các xu hướng rõ ràng nhất chỉ xuất hiện khi lợi suất, kỳ vọng lợi nhuận và vị thế đầu tư phù hợp với nhau.
Thị trường thường có vẻ phi lý vì chúng phản ánh tương lai chứ không phải hiện tại. Khi tin xấu xuất hiện sau khi vị thế đã được điều chỉnh, chỉ số có thể tăng. Ngược lại, dữ liệu tốt có thể trùng hợp với sự sụt giảm của thị trường nếu kỳ vọng đã được phản ánh vào giá.
Sự bất đối xứng này giải thích tại sao biến động và định vị lại quan trọng không kém gì các yếu tố cơ bản. Các chỉ số biến động mạnh nhất khi kỳ vọng thay đổi, chứ không phải khi thông tin chỉ đơn thuần xác nhận sự đồng thuận.
Sự thay đổi chế độ: Mối quan hệ giữa lợi suất, thu nhập và định giá chỉ đúng trong một chế độ kinh tế vĩ mô và chính sách nhất định. Những thay đổi trong động lực lạm phát, hành vi của ngân hàng trung ương hoặc điều kiện tài chính có thể phá vỡ các mối tương quan đã được thiết lập.
Rủi ro định vị: Sự tập trung đầu tư và biến động thấp tạo ra rủi ro giảm giá không đối xứng. Ngay cả những cú sốc nhỏ cũng có thể kích hoạt quá trình giảm đòn bẩy nhanh chóng, đẩy các chỉ số xuống thấp hơn mà không có sự suy giảm tương ứng về các yếu tố cơ bản.
Rủi ro lợi nhuận: Áp lực giảm biên lợi nhuận thường không tuyến tính. Chi phí có thể tăng lên và khả năng định giá sản phẩm có thể giảm nhanh chóng, buộc phải điều chỉnh lợi nhuận đột ngột trước khi sự suy giảm doanh thu trở nên rõ rệt.
Rủi ro về thanh khoản và biến động: Biến động gia tăng làm giảm độ sâu thị trường, mở rộng chênh lệch giá và đẩy nhanh quá trình tái cân bằng tự động. Trong môi trường này, diễn biến giá có thể tạm thời tách rời khỏi logic định giá và khuếch đại mức giảm giá.
Rủi ro về thời điểm: Thị trường thường điều chỉnh lại kỳ vọng trước khi có dữ liệu kinh tế hoặc lợi nhuận. Việc chờ đợi xác nhận có thể dẫn đến phản ứng sau khi sự điều chỉnh đã xảy ra.
Trong ngắn hạn, lợi suất và vị thế thị trường đóng vai trò chủ đạo. Sự thay đổi trong kỳ vọng về lãi suất sẽ điều chỉnh lại các giả định về định giá, trong khi vị thế thị trường quyết định liệu thị trường có hấp thụ những thay đổi đó một cách suôn sẻ hay phản ứng bằng những biến động lớn.
Vì lợi suất ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất chiết khấu. Ngay cả dữ liệu kinh tế tích cực cũng có thể gây áp lực lên các chỉ số nếu nó đẩy lợi suất lên cao và thắt chặt điều kiện tài chính nhanh hơn so với tốc độ điều chỉnh của kỳ vọng lợi nhuận.
Các chỉ số phản ứng với định hướng tương lai, biên lợi nhuận và điều chỉnh lợi nhuận hơn là những kết quả vượt kỳ vọng. Thị trường định giá con đường lợi nhuận trong tương lai, chứ không phải kết quả quý gần nhất.
Việc tập trung đầu tư và biến động thấp tạo ra sự dễ tổn thương. Khi kỳ vọng được phản ánh đầy đủ vào giá cả, ngay cả những tác động nhỏ cũng có thể kích hoạt quá trình giảm đòn bẩy nhanh chóng và sự sụt giảm mạnh của chỉ số.
Đối với hầu hết người mới bắt đầu, chỉ số S&P 500 là lựa chọn phù hợp nhất. Chỉ số này có tính thanh khoản cao, chênh lệch giá mua bán nhỏ và sự đa dạng hóa rộng khắp các lĩnh vực, giúp biến động giá ổn định hơn và dễ phân tích hơn so với các chỉ số hẹp hơn hoặc sử dụng đòn bẩy.
Các chỉ số chứng khoán hoạt động như những hệ thống phức tạp, có khả năng thích ứng cao, chứ không chỉ đơn thuần là phản ánh các tin tức kinh tế. Lãi suất xác định ranh giới định giá, lợi nhuận tạo nên sức hút cơ bản, định vị chi phối cơ chế thị trường, tâm lý thị trường định hướng dòng vốn, và biến động quyết định cả tốc độ và tính dễ tổn thương. Bất kỳ khuôn khổ nào bỏ qua một trong những yếu tố này đều có nguy cơ hiểu sai hành vi giá cả.
Các nhà đầu tư hiểu rõ cách các yếu tố này tương tác với nhau sẽ có cái nhìn rõ ràng hơn để diễn giải sự biến động của chỉ số trong các giai đoạn thị trường khác nhau. Thị trường hiếm khi đánh giá cao những luận điểm chỉ dựa trên một yếu tố duy nhất. Các chỉ số tăng mạnh khi các yếu tố này cùng kết hợp và mất đi sự nhất quán khi chúng tách rời nhau.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không được xem là (và không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ lời khuyên nào khác mà bạn nên dựa vào. Không có ý kiến nào được đưa ra trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
