ทำไม Bond ETF ถึงไม่ครบกำหนดเหมือนพันธบัตร: อธิบาย TLT, SHY และ AGG

TLT ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ท้ายที่สุดแล้วจะครบกำหนดไถ่ถอน แต่การถือ TLT เป็นเวลา 20 ปีไม่เหมือนกับการซื้อพันธบัตรอายุ 20 ปีเพียงฉบับเดียวแล้วรอรับเงินคืนเมื่อครบกำหนด พันธบัตรรายตัวเคลื่อนเข้าใกล้วันครบกำหนดตามสัญญาไปเรื่อย ๆ ขณะที่ Bond ETF แบบดั้งเดิมอย่าง TLT, SHY และ AGG ปรับเปลี่ยนหลักทรัพย์ที่ถือครองอยู่เป็นประจำ เพื่อรักษาความเสี่ยงต่อตลาดพันธบัตรในรูปแบบเฉพาะเอาไว้ หลักทรัพย์ภายในกองทุนสามารถครบกำหนดได้ แต่ตัวกองทุนเองไม่มีวันครบกำหนดร่วมกัน

ประเด็นสำคัญ

• พันธบัตรรายตัวมีวันครบกำหนดตามสัญญา ขณะที่ Bond ETF แบบเปิด (open-ended) ดั้งเดิมอย่าง TLT, SHY และ AGG ไม่มีวันครบกำหนดสุดท้ายเพียงวันเดียว

• TLT ยังคงกระจุกตัวอยู่ในพันธบัตรอายุยาว เพราะพันธบัตรแต่ละฉบับจะหลุดออกจากขอบเขตที่กองทุนเลือกลงทุนได้ เมื่ออายุคงเหลือสั้นลง

• การถือครองนานขึ้นไม่ได้ทำให้เกิดวันในอนาคตที่ TLT ต้องคืนเงินตามราคาที่นักลงทุนจ่ายซื้อ ETF ในตอนแรก

• SHY มีโครงสร้างกองทุนคล้ายกัน แต่ลงทุนในพันธบัตรระยะสั้น ทำให้มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่า TLT มาก

• Bond ETF แบบกำหนดวันครบกำหนด (defined-maturity) เป็นข้อยกเว้น เพราะออกแบบมาให้ยุติการดำเนินงานในช่วงปีที่กำหนดไว้ แม้ว่ามูลค่าสุดท้ายต่อหน่วยจะไม่ได้ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าก็ตาม

ทำไม TLT ถึงไม่เข้าใกล้วันครบกำหนด

ลองนึกถึงนักลงทุนที่ซื้อพันธบัตรรัฐบาลอายุ 20 ปีจำนวน 1 ฉบับ เมื่อเวลาผ่านไป อายุคงเหลือของพันธบัตรจะลดลงเรื่อย ๆ จนกระทั่งรัฐบาลชำระคืนมูลค่าที่ตราไว้ (face value) เมื่อครบกำหนด โดยสมมติว่ารัฐบาลจ่ายเงินตามที่สัญญาไว้ครบทุกงวด จำนวนเงินที่ได้รับคืนนี้ไม่ควรสับสนกับราคาที่นักลงทุนซื้อมา เพราะพันธบัตรรัฐบาลสามารถซื้อขายสูงกว่าหรือต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ได้ในตลาดรอง

TLT ทำงานต่างออกไป กองทุน iShares 20+ Year Treasury Bond ETF ติดตามดัชนีพันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุคงเหลือมากกว่า 20 ปี พันธบัตรฉบับหนึ่งไม่สามารถอยู่ในขอบเขตนี้ได้ตลอดไป เพราะทุกปีที่ผ่านไปทำให้อายุคงเหลือของพันธบัตรฉบับนั้นสั้นลง

เมื่อหลักทรัพย์ใดไม่เข้าเกณฑ์ของดัชนีอีกต่อไป พอร์ตของกองทุนสามารถถอดหลักทรัพย์นั้นออก พร้อมกับเข้าไปถือพันธบัตรรุ่นใหม่ที่ผ่านเกณฑ์แทน หากไม่มีการปรับเปลี่ยนเช่นนี้ พอร์ตที่เดิมเต็มไปด้วยพันธบัตรอายุ 20 และ 30 ปี ก็จะค่อย ๆ กลายเป็นพอร์ตพันธบัตรระยะกลาง แล้วจึงกลายเป็นพอร์ตพันธบัตรระยะสั้นในที่สุด

พันธบัตรมีอายุมากขึ้น แต่ ETF ยังคงรักษาความเสี่ยงในตลาดเอาไว้เหมือนเดิม

นี่คือเหตุผลที่ TLT จะไม่ค่อย ๆ กลายเป็นกองทุนพันธบัตรระยะสั้น เพียงเพราะหลักทรัพย์ที่ถือครองอยู่มีอายุมากขึ้น

ทำไมการถือ TLT นานขึ้นไม่ได้การันตีว่าจะได้ราคาซื้อคืน

การครบกำหนดไถ่ถอนทำให้ผู้ถือพันธบัตรรายตัวมีจุดสิ้นสุดตามสัญญาที่ชัดเจน หากผู้ออกตราสารทำตามพันธะทั้งหมด ผู้ถือจะได้รับมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรเมื่อครบกำหนด ไม่ว่าราคาซื้อขายของพันธบัตรฉบับนั้นในตลาดจะเป็นอย่างไรตลอดช่วงอายุของพันธบัตรฉบับนั้นก็ตาม

ผู้ถือหน่วย TLT ไม่มีวันชำระคืนในลักษณะเดียวกัน กองทุนยังคงถือพันธบัตรระยะยาวที่ราคาตลาดเคลื่อนไหวตามอัตราผลตอบแทนที่เป็นอยู่ ณ ขณะนั้น ดังนั้นราคาต่อหน่วยของ TLT จึงอาจสูงกว่าหรือต่ำกว่าระดับที่นักลงทุนซื้อไว้ในตอนแรกได้ตลอดเวลา

เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวปรับตัวขึ้น มูลค่าของพันธบัตรระยะยาวที่ถืออยู่เดิมจะลดลง หากอัตราผลตอบแทนปรับตัวลงในภายหลัง พันธบัตรเหล่านั้นก็สามารถปรับมูลค่าเพิ่มขึ้นได้อีกครั้ง เงินปันผลที่จ่ายออกมาก็มีส่วนช่วยเพิ่มผลตอบแทนรวมของนักลงทุนตามระยะเวลาที่ถือครองด้วยเช่นกัน

ดังนั้นการถือครองนานขึ้นอาจทำให้ผลลัพธ์สุดท้ายดีขึ้นหรือแย่ลงก็ได้ ขึ้นอยู่กับรายได้ที่ได้รับและสภาวะตลาดที่ตามมา ไม่มีเหตุการณ์ครบกำหนดใด ๆ ที่บังคับให้ TLT ต้องกลับไปสู่ราคาที่นักลงทุนซื้อไว้ในตอนแรก

TLT กับ SHY: โครงสร้างกองทุนคล้ายกัน แต่ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยต่างกันมาก

SHY ช่วยให้เห็นความแตกต่างระหว่างประเด็นเรื่องวันครบกำหนดกับความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยได้ชัดเจนขึ้น กองทุน iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF ติดตามพันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุคงเหลือประมาณ 1 ถึง 3 ปี ขณะที่ TLT เน้นหลักทรัพย์ที่มีอายุคงเหลือมากกว่า 20 ปี

ช่วงอายุที่ต่างกันมากนี้ทำให้พฤติกรรมราคาต่างกันอย่างชัดเจน พันธบัตรระยะยาวมักตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนรุนแรงกว่า เพราะกระแสเงินสดส่วนใหญ่อยู่ไกลออกไปในอนาคต ส่วน SHY อยู่ใกล้วันครบกำหนดมากกว่ามาก จึงมักมีความเคลื่อนไหวของราคาน้อยกว่าเมื่อเทียบกับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยในระดับเดียวกัน

ทั้งสองกองทุนยังคงดำเนินงานต่อไปโดยไม่มีวันครบกำหนดของกองทุนเอง TLT ยังคงรักษาความเสี่ยงต่อพันธบัตรอายุยาว ขณะที่ SHY ยังคงกระจุกตัวอยู่ในฝั่งอายุสั้นของตลาดพันธบัตรรัฐบาล

การเปรียบเทียบนี้ยังแสดงให้เห็นว่าทำไมการไม่มีวันครบกำหนดของกองทุนจึงไม่ได้แปลว่ากองทุนจะมีความผันผวนสูงเสมอไป อายุคงเหลือของพันธบัตรที่กองทุนถือครองอยู่ต่างหากที่เป็นปัจจัยสำคัญกว่าในการกำหนดความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย

ทำไม AGG ก็ไม่มีวันครบกำหนดเช่นกัน

AGG ขยายแนวคิดนี้ออกไปไกลกว่ากองทุนที่ลงทุนเฉพาะพันธบัตรรัฐบาล กองทุน iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF ติดตามดัชนี Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index และให้ความเสี่ยงที่ครอบคลุมตราสารหนี้ระดับลงทุน (investment grade) ของสหรัฐฯ ในวงกว้าง ทั้งพันธบัตรรัฐบาล ตราสารหนี้ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยเป็นหลักประกัน และหุ้นกู้ภาคเอกชน

AGG มีความซับซ้อนมากกว่า TLT หรือ SHY เพราะหลักทรัพย์ที่ถือครองไม่ได้มีลักษณะกระแสเงินสดแบบเดียวกันทั้งหมด ตัวอย่างเช่น ตราสารหนี้ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยเป็นหลักประกันอาจคืนเงินต้นผ่านการชำระหนี้ก่อนกำหนดของผู้กู้ ขณะที่หุ้นกู้ภาคเอกชนมีความเสี่ยงด้านเครดิตเพิ่มเข้ามานอกเหนือจากความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย

ความแตกต่างเหล่านี้ส่งผลต่อผลการดำเนินงานของ AGG แต่ไม่ได้ทำให้กองทุนมีวันครบกำหนดเพียงวันเดียว กองทุนยังคงสะท้อนภาพรวมของตลาดตราสารหนี้ระดับลงทุนในวงกว้างต่อไป แม้หลักทรัพย์แต่ละรายการจะครบกำหนด คืนเงินต้น หรือหลุดออกจากดัชนีอ้างอิงก็ตาม

"ถือครองนานพอ" สำหรับ Bond ETF หมายความว่าอย่างไร

สำหรับพันธบัตรรายตัว การถือครองระยะยาวมีจุดหมายปลายทางที่ชัดเจน นั่นคือวันครบกำหนดไถ่ถอน อายุคงเหลือจะลดลงเรื่อย ๆ จนกระทั่งผู้ออกตราสารมีพันธะตามสัญญาที่ต้องชำระคืนเงินต้น

Bond ETF แบบดั้งเดิมไม่มีเส้นชัยแบบเดียวกันนี้ การถือ TLT, SHY หรือ AGG นาน 10 หรือ 20 ปี หมายถึงการลงทุนต่อเนื่องผ่านหลายปีที่มีทั้งการจ่ายเงินปันผล การปรับเปลี่ยนพอร์ตการลงทุน และการปรับราคาตามภาวะตลาด

ถึงกระนั้นเวลาก็ยังมีบทบาทสำคัญต่อผลตอบแทน รายได้จะสะสมเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ และอัตราผลตอบแทนภายในพอร์ตก็เปลี่ยนแปลงไปตามภาวะอัตราดอกเบี้ย แต่เวลาไม่ได้สร้างวันตามสัญญาที่ ETF ต้องคืนเงินลงทุนตั้งต้นให้แก่นักลงทุน

ด้วยเหตุนี้ "การถือ Bond ETF ระยะยาว" กับ "การถือพันธบัตรจนครบกำหนด" จึงเป็นแนวทางการลงทุนในตราสารหนี้ที่แตกต่างกัน

พันธบัตรรายตัวกับ Bond ETF ตอบโจทย์การลงทุนที่แตกต่างกัน

โครงสร้างวันครบกำหนดสามารถส่งผลต่อการเลือกรูปแบบการลงทุนที่เหมาะกับเป้าหมายทางการเงินแต่ละแบบ นักลงทุนที่ต้องการจับคู่เงินลงทุนกับความต้องการใช้เงินสดในอนาคตที่ทราบล่วงหน้า อาจให้ความสำคัญกับวันครบกำหนดและการชำระคืนเงินต้นที่ระบุไว้ชัดเจนของพันธบัตรรายตัว โดยมีเงื่อนไขว่าผู้ออกตราสารต้องทำตามพันธะที่มี

Bond ETF ให้นักลงทุนเข้าถึงตลาดส่วนใดส่วนหนึ่งได้อย่างต่อเนื่อง โดยไม่ต้องซื้อหลักทรัพย์ใหม่มาทดแทนเมื่อพันธบัตรรายตัวมีอายุมากขึ้น TLT ให้ความเสี่ยงต่อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว SHY เน้นพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ส่วน AGG ครอบคลุมตราสารหนี้ระดับลงทุนในวงกว้างกว่ามาก

ความแตกต่างในทางปฏิบัติจึงขึ้นอยู่กับหน้าที่การใช้งาน พันธบัตรรายตัวสามารถผูกกับวันที่ต้องการใช้เงินได้อย่างเจาะจง ขณะที่ Bond ETF แบบดั้งเดิมให้ความเสี่ยงต่อตลาดอย่างต่อเนื่อง

ข้อยกเว้น: Bond ETF บางประเภทก็มีวันครบกำหนด

Bond ETF แบบกำหนดวันครบกำหนด (defined-maturity) ทำงานต่างออกไป กองทุนประเภทนี้ถือหลักทรัพย์ที่กระจุกตัวอยู่รอบปีครบกำหนดที่ระบุไว้ และออกแบบมาให้ยุติการดำเนินงานหลังจากช่วงเวลานั้น แทนที่จะดำเนินต่อไปแบบไม่มีกำหนด

ตัวอย่างหนึ่งคือกองทุน iShares iBonds Dec 2030 Term Treasury ETF หรือ IBTK หนังสือชี้ชวนของกองทุนระบุว่ากองทุนมีกำหนดยุติการดำเนินงานและเลิกกองภายในวันที่ 15 ธันวาคม 2030 ในปีสุดท้ายก่อนเลิกกอง หลักทรัพย์ที่ครบกำหนดจะทยอยหลุดออกจากพอร์ต ทำให้พอร์ตกระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดมากขึ้นเรื่อย ๆ ก่อนการเลิกกองทุน

Bond ETF แบบกำหนดวันครบกำหนดก็ยังไม่ควรถูกมองว่าเหมือนกับพันธบัตรรัฐบาลรายตัวฉบับเดียว เมื่อเลิกกองทุน ผู้ถือหน่วยจะได้รับส่วนแบ่งจากมูลค่าทรัพย์สินสุทธิที่เหลืออยู่ของกองทุนหลังหักหนี้สิน ไม่ใช่มูลค่าที่ตราไว้ที่รับประกันไว้ล่วงหน้าต่อหน่วย ETF

ความแตกต่างนี้ค่อนข้างตรงไปตรงมา นั่นคือ Bond ETF แบบเปิดดั้งเดิมอย่าง TLT, SHY และ AGG จะดำเนินงานต่อไปแบบไม่มีกำหนด เว้นแต่ผู้สนับสนุนกองทุนจะตัดสินใจเป็นอย่างอื่น ขณะที่กองทุนแบบกำหนดวันครบกำหนดถูกออกแบบมาโดยเจตนาให้ยุติการดำเนินงานในช่วงปีที่ระบุไว้

คำถามที่พบบ่อย

พันธบัตรภายใน Bond ETF ครบกำหนดจริงหรือไม่

ใช่ พันธบัตรรายตัวยังคงมีวันครบกำหนดของตัวเอง แม้ว่า ETF อาจขายหรือถอดหลักทรัพย์ออกก่อนครบกำหนดได้ หากหลักทรัพย์นั้นไม่เข้าเกณฑ์ของดัชนีอ้างอิงหรือกลยุทธ์ของกองทุนอีกต่อไป

ทำไม SHY มักมีความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยน้อยกว่า TLT

SHY ถือพันธบัตรรัฐบาลที่มีอายุคงเหลือสั้นกว่ามาก พันธบัตรที่มีอายุสั้นกว่ามักมีการเปลี่ยนแปลงราคาน้อยกว่าเมื่ออัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหว เมื่อเทียบกับพันธบัตรระยะยาวที่ TLT ถือครองอยู่

Bond ETF แบบกำหนดวันครบกำหนดเหมือนกับพันธบัตรรายตัวหรือไม่

ไม่เหมือนกัน กองทุนประเภทนี้กำหนดปีที่จะยุติการดำเนินงานไว้ชัดเจน แต่ผู้ถือหน่วยจะไม่ได้รับมูลค่าที่ตราไว้ต่อหน่วยที่กำหนดไว้ล่วงหน้าเมื่อกองทุนเลิกกอง

ทำไมเรื่องวันครบกำหนดจึงเปลี่ยนวิธีที่ควรทำความเข้าใจ Bond ETF

TLT, SHY และ AGG ถือหลักทรัพย์ที่มีกำหนดการครบกำหนดหรือชำระคืน แต่ตัวกองทุนเองไม่ได้เคลื่อนเข้าใกล้วันชำระคืนร่วมกันเพียงวันเดียว พอร์ตการลงทุนของกองทุนยังคงสะท้อนภาพตลาดพันธบัตรในส่วนที่เจาะจงไว้ต่อไป แม้หลักทรัพย์แต่ละรายการจะมีอายุมากขึ้นหรือครบกำหนดไปแล้วก็ตาม

พันธบัตรรายตัวจึงมีกลไกการครบกำหนดที่ Bond ETF แบบดั้งเดิมไม่มี แม้ Bond ETF จะยังคงถือครองได้นานหลายปีและสร้างผลตอบแทนผ่านรายได้และการเปลี่ยนแปลงของราคาตลาด แต่ผลตอบแทนเหล่านั้นขึ้นอยู่กับพอร์ตการลงทุนที่ดำเนินต่อไปเรื่อย ๆ ไม่ใช่การชำระคืนตามสัญญาครั้งสุดท้าย