บทวิเคราะห์ก่อนการประกาศผลประกอบการ GOOG ไตรมาส 2: การพัฒนา AI ของ Alphabet ส่งผลดีต่อมูลค่าหุ้นแล้วหรือยัง?

Alphabet ได้พิสูจน์แล้วว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI นั้นมีอยู่จริงและกำลังเติบโต รายงานผลประกอบการ GOOG ไตรมาสที่ 2 ปี 2026 ของบริษัทจะต้องตอบคำถามที่ยากกว่านั้น นั่นคือ ความต้องการดังกล่าวสร้างกำไรจากการดำเนินงานและกระแสเงินสดเพียงพอที่จะรองรับค่าเสื่อมราคา ค่าใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน และความต้องการทางการเงินที่สูงขึ้นหรือไม่

สำหรับหุ้น GOOG การเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไปแล้ว นักลงทุนต้องการหลักฐานว่าการพัฒนา AI ของ Alphabet เริ่มปรับปรุงผลตอบแทนต่อหุ้นแต่ละตัวแล้ว Alphabet จะแถลงผลประกอบการ GOOG ไตรมาสที่ 2 ในวันที่ 22 กรกฎาคม เวลา 13:30 น. ตามเวลาแปซิฟิก

ประเด็นสำคัญ

• Visible Alpha คาดการณ์รายได้ในไตรมาสที่ 2 ประมาณ 117.17 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นปรับลด (Diluted EPS) อยู่ที่ 2.90 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นมากกว่า 20% และ 25% ตามลำดับ

• คาดการณ์ว่ารายได้ของ Google Cloud จะอยู่ที่ประมาณ 22.5 ล้านดอลลาร์ แต่สัญญาณการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่าคือการเติบโตของกำไรจากการดำเนินงาน ซึ่งรักษาระดับอัตรากำไรที่ 32.9% ในไตรมาสแรกไว้ได้

• ค่าเสื่อมราคาในไตรมาสแรกเพิ่มขึ้น 44% เป็น 6.48 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าเป็น 35.67 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระ แม้ว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานจะแข็งแกร่งขึ้นก็ตาม

• มาตรการเพิ่มทุนมูลค่า 84.75 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนได้เริ่มส่งผลกระทบต่อจำนวนหุ้นและต้นทุนเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ โดยไตรมาสที่ 2 แสดงผลกระทบเพียงบางส่วน และจะเห็นผลกระทบเต็มจำนวนต่อหุ้นตั้งแต่ไตรมาสที่ 3 เป็นต้นไป

• Frozen v2 อาจช่วยลดต้นทุนการประมวลผลของ Gemini ได้ในที่สุด แต่เป็นโครงการที่ยังไม่ได้รับการยืนยัน โดยมีรายงานว่าตั้งเป้าไว้ในปี 2028 และไม่มีผลกระทบสำคัญต่อไตรมาสที่ 2

การทดสอบผลประกอบการ GOOG ไตรมาส 2 คือการเพิ่มขึ้นของมูลค่าบริษัท ไม่ใช่รายได้ที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้

ผลประกอบการที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้แสดงให้เห็นว่าความต้องการ AI นั้นแข็งแกร่ง แต่ไม่สามารถแสดงให้เห็นว่า Alphabet ได้รับผลตอบแทนที่คุ้มค่ากับโครงสร้างพื้นฐานที่รองรับความต้องการนั้นหรือไม่ ต้องมีการทดสอบสองอย่างเพื่อตัดสินเรื่องนั้น

ในระดับการดำเนินงาน รายได้จากบริการคลาวด์และการค้นหาที่เพิ่มขึ้นจะต้องสร้างกำไรจากการดำเนินงานให้มากพอที่จะครอบคลุมค่าเสื่อมราคา ค่าพลังงาน โครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิค และค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงขึ้น ในระดับผู้ถือหุ้น รายได้ที่พร้อมจ่ายให้แก่ผู้ถือหุ้นสามัญจะต้องเติบโตเร็วกว่าจำนวนหุ้นที่ปรับลดแล้ว

ค่าใช้จ่ายลงทุน (Capex) และค่าเสื่อมราคาจำเป็นต้องแยกออกจากกัน การใช้จ่ายในเซิร์ฟเวอร์และศูนย์ข้อมูลจะลดกระแสเงินสดเมื่อมีการซื้อสินทรัพย์เหล่านั้น ค่าใช้จ่ายจะปรากฏในงบกำไรขาดทุนในภายหลัง เมื่อสินทรัพย์เหล่านั้นถูกนำไปใช้งานและคิดค่าเสื่อมราคา

ดังนั้น ไตรมาสที่ 2 จึงถามสองสิ่งพร้อมกัน คือ กำไรจากการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าต้นทุนที่เข้ามาเกี่ยวข้องในปัจจุบันหรือไม่ และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานจะยังคงแข็งแกร่งเพียงพอที่จะสนับสนุน แผนการลงทุนในปี 2026 ที่มูลค่า 180 ถึง 190 พันล้านดอลลาร์ หรือไม่

วอลล์สตรีทคาดหวังอะไรจากผลประกอบการ GOOG ไตรมาสที่ 2?

นักวิเคราะห์คาดการณ์รายได้ 117.17 พันล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นปรับลด (EPS) 2.90 ดอลลาร์ ซึ่งหมายถึงการเติบโตประมาณ 21.5% และ 25.5% จากผลประกอบการ GOOG ไตรมาสที่ 2 ปี 2025 ของ Alphabet รายได้จากการค้นหาคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 63.29 พันล้านดอลลาร์ และ Google Cloud เพิ่มขึ้นประมาณ 65% เป็น 22.50 พันล้านดอลลาร์

กำไรจาก Google Cloud เติบโตเร็วกว่าฐานโครงสร้างพื้นฐานหรือไม่?

Google Cloud เป็นส่วนที่แข็งแกร่งที่สุดในการพิจารณาการเพิ่มขึ้นของมูลค่าบริษัท แม้ว่าการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียวอาจทำให้ตัวเลขนี้สูงเกินจริงไปบ้าง ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 รายได้จาก Cloud เพิ่มขึ้น 63% เป็น 20.03 พันล้านดอลลาร์ และกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก 2.18 พันล้านดอลลาร์เป็น 6.60 พันล้านดอลลาร์ ทำให้กำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 17.8% เป็น 32.9% Alphabet กล่าวว่ารายได้ที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้มูลค่าบริษัทเพิ่มขึ้น โดยถูกหักล้างบางส่วนด้วยต้นทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิคและค่าใช้จ่ายด้านพนักงาน

ตัวเลขคาดการณ์รายได้ไตรมาส 2 ที่ 22.50 พันล้านดอลลาร์ บ่งชี้ถึงการเติบโตต่อเนื่องใกล้เคียง 12% คำถามที่สำคัญกว่าคือ รายได้จากการดำเนินงานบนคลาวด์จะเติบโตเร็วเท่านี้หรือน้อยกว่าหรือไม่ และอัตรากำไรจะคงอยู่ที่ระดับใกล้เคียงกับสถิติสูงสุดในไตรมาส 1 หรือไม่

Alphabet ได้เตือนว่าการเข้าซื้อกิจการ Wiz จะทำให้กำไรของ Cloud ลดลงในระดับเปอร์เซ็นต์เลขหลักเดียวต่ำๆ ไปจนถึงปี 2026 ดังนั้นการลดลงเล็กน้อยจึงต้องพิจารณาบริบทประกอบ การลดลงที่รุนแรงกว่านี้จะบ่งชี้ว่าต้นทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน การเข้าซื้อกิจการ และค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรส่งผลกระทบต่อกำไรเร็วกว่ารายได้

ยอดค้างส่ง (Backlog) สูงถึง 462.3 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาสที่ 1 โดยคาดว่ากว่าครึ่งหนึ่งจะเปลี่ยนเป็นยอดขายได้ภายใน 24 เดือน ไตรมาสที่ 2 ต้องแสดงให้เห็นว่าข้อผูกพันเหล่านั้นเปลี่ยนเป็นรายได้ที่สร้างกำไรได้ ไม่ใช่แค่เพียงยอดค้างส่งที่เพิ่มขึ้น การวิเคราะห์ก่อนหน้านี้เกี่ยวกับ อัตรากำไรและสัญญาณยอดค้างส่งของ Google Cloud อธิบายว่าทำไมการเปลี่ยนเป็นยอดขายและความสามารถในการทำกำไรจึงมีประโยชน์มากกว่าขนาดของยอดค้างส่งเพียงอย่างเดียว

ระบบค้นหาต้องรองรับต้นทุนที่สูงขึ้นของการค้นหาด้วย AI

รายได้จาก Google Search เป็นส่วนสำคัญที่สุดของโครงการลงทุน โดยรายได้จาก Google Search และรายได้อื่นๆ เติบโต 19% ในไตรมาสแรก คิดเป็น 60.40 พันล้านดอลลาร์ และกำไรจากการดำเนินงานของ Google Services เพิ่มขึ้นจาก 32.68 พันล้านดอลลาร์ เป็น 40.59 พันล้านดอลลาร์ ทำให้กำไรขั้นต้นของ Services เพิ่มขึ้นจาก 42.3% เป็นประมาณ 45.3% ซึ่งแสดงให้เห็นว่า Search, YouTube และการสมัครสมาชิก ช่วยดูดซับต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานและต้นทุนผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น

การทดสอบในไตรมาสที่ 2 คือว่าสิ่งนี้จะยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ เนื่องจากผลลัพธ์ที่ได้จาก AI ต้องการการประมวลผลที่มากขึ้น การมีส่วนร่วมที่มากขึ้นจะช่วยได้ก็ต่อเมื่อการสร้างรายได้จากคำถามเชิงพาณิชย์และรายได้จากโฆษณาเพิ่มขึ้นมากพอที่จะครอบคลุมต้นทุนการให้บริการที่เพิ่มขึ้น

Alphabet กล่าวในเดือนเมษายนว่า การปรับปรุงต่างๆ ช่วยลดต้นทุนของภาพรวม AI หลักและการตอบสนองในโหมด AI ลงกว่า 30% หลังจากการเปลี่ยนมาใช้ Gemini 3 อัตรากำไรในไตรมาสที่ 2 จะแสดงให้เห็นว่าประสิทธิภาพเหล่านั้นสอดคล้องกับการใช้งานการค้นหา AI ที่แพร่หลายมากขึ้นหรือไม่

กระแสเงินสดต้องสอดคล้องกับโครงการลงทุน

ผลประกอบการ GOOG ไตรมาสแรกแสดงให้เห็นว่าเหตุใดจึงต้องพิจารณาผลกำไรและการสร้างกระแสเงินสดแยกจากกัน กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นประมาณ 27% เป็น 45.79 พันล้านดอลลาร์ แต่ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจาก 17.20 พันล้านดอลลาร์เป็น 35.67 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระลดลงจากประมาณ 18.95 พันล้านดอลลาร์เหลือ 10.12 พันล้านดอลลาร์

นั่นไม่ใช่การทำลายมูลค่า โครงการศูนย์ข้อมูลต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะได้รับผลตอบแทนเต็มที่ แต่หมายความว่ากระแสเงินสดในไตรมาสที่ 2 ต้องนำมาพิจารณาเทียบกับค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน แทนที่จะมองว่าเป็นหลักฐานว่าการสร้างศูนย์ข้อมูลนั้นสามารถเลี้ยงตัวเองได้

หากช่องว่างระหว่างตัวเลขทั้งสองแคบลง จะแสดงให้เห็นว่า Alphabet ใช้เงินทุนภายในองค์กรมากขึ้นในการขยายธุรกิจ ในขณะที่หากช่องว่างกว้างขึ้น จะแสดงให้เห็นว่า Alphabet ใช้เงินทุนจากภายนอกมากขึ้น

Frozen v2 แสดงให้เห็นว่า Alphabet ต้องการให้เส้นโค้งต้นทุนเคลื่อนไปในทิศทางใด

รายงานในเดือนกรกฎาคมระบุว่า Frozen v2 เป็นชิปประมวลผลเฉพาะสำหรับ Gemini ที่จะฝังส่วนต่างๆ ของสถาปัตยกรรมของโมเดลลงในซิลิคอน โดยคาดว่าจะผลิตโทเค็นได้มากกว่า TPU รุ่นล่าสุดของ Google ถึง 6-10 เท่าต่อหน่วยพลังงาน และอาจเริ่มใช้งานได้ในปี 2028 อย่างไรก็ตาม Google ยังไม่ได้ยืนยันโครงการนี้ และการออกแบบและช่วงเวลาการเปิดตัวยังไม่ได้รับการยืนยัน

ดังนั้น Frozen v2 จึงไม่มีผลกระทบต่อไตรมาสที่ 2 ความสำคัญของมันอยู่ที่ระยะยาวกว่า นั่นคือ การเพิ่มจำนวนโทเค็นที่ประมวลผลต่อหน่วยพลังงานจะช่วยลดต้นทุนส่วนเพิ่มของ Gemini, AI Search และการอนุมานระดับองค์กร ซึ่งเป็นเส้นโค้งต้นทุนที่จะตัดสินว่า AI จะสร้างมูลค่าเพิ่มได้อย่างยั่งยืนหรือไม่

สำหรับกลยุทธ์ด้านฮาร์ดแวร์ในวงกว้าง โปรดดู บทวิเคราะห์ของ EBC เกี่ยวกับกลยุทธ์ TPU ของ Google และการแข่งขันกับ Nvidia

การลดสัดส่วนการถือหุ้นทำให้เกณฑ์การเปลี่ยนจากอัตราการเติบโตของกำไรไปสู่อัตราการเติบโตของกำไรต่อหุ้นสูงขึ้น

Alphabet ประกาศระดมทุน 80 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน ซึ่งต่อมาได้เพิ่มขนาดเป็น 84.75 พันล้านดอลลาร์ โดยครอบคลุมหุ้นสามัญ หุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพได้ การจัดสรรหุ้นให้ Berkshire Hathaway และโครงการ ATM มูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์ โครงสร้างทั้งหมดได้ถูกกล่าวถึงใน บทวิเคราะห์ของ EBC เกี่ยวกับการระดมทุนและการลดสัดส่วนการถือหุ้นของ Alphabet สำหรับไตรมาสที่ 2 นั้น จังหวะเวลาเป็นสิ่งสำคัญ

บริษัท Alphabet ขายหุ้นสามัญประมาณ 58.6 ล้านหุ้นผ่านการเสนอขายหุ้นแบบรับประกันการขาย หลังจากการจัดสรรหุ้นเกินจำนวน และการเสนอขายหุ้นผ่าน Berkshire ทำให้มีหุ้นออกจำหน่ายเพิ่มอีกประมาณ 28.6 ล้านหุ้น ส่งผลให้ยอดหุ้นที่ออกจำหน่ายในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ประมาณ 87.1 ล้านหุ้น เนื่องจากหุ้นเหล่านี้ออกจำหน่ายในช่วงปลายไตรมาส ดังนั้นจำนวนหุ้นถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในไตรมาสที่ 2 จึงสะท้อนผลกระทบเพียงบางส่วนเท่านั้น

ไตรมาสที่ 3 น่าจะสะท้อนผลกระทบเต็มไตรมาสแรก รวมถึงยอดขายตู้เอทีเอ็มใดๆ ซึ่ง Alphabet กล่าวว่าจะเริ่มในไตรมาสที่ 3 เท่านั้น หลักทรัพย์บุริมสิทธิ์ยังให้เงินปันผล 6.25% โดยจะจ่ายครั้งแรกในเดือนสิงหาคม ซึ่งจะลดรายได้ที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้รับแม้ก่อนการแปลงสภาพ การทำธุรกรรม capped-call มีจุดประสงค์เพื่อจำกัดการลดมูลค่าหุ้นในอนาคตบางส่วน

ไตรมาสที่ 2 ไม่ใช่ไตรมาสที่ปราศจากผลกระทบจากการลดสัดส่วนการถือหุ้น เนื่องจากเป็นไตรมาสแรกที่การระดมทุนเริ่มส่งผลต่อราคาหุ้นต่อหน่วย โดยผลกระทบที่สมบูรณ์จะเกิดขึ้นในภายหลัง

ตัวเลขกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่สูงเกินจริง อาจสะท้อนถึงการปรับปรุงผลการดำเนินงานได้อย่างชัดเจน

ผลประกอบการ GOOG ไตรมาสแรกแสดงให้เห็นว่ากำไรต่อหุ้นที่รายงานอาจสูงกว่าผลการดำเนินงาน รายได้เพิ่มขึ้น 22% และกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 30% แต่กำไรต่อหุ้นแบบเจือจางเพิ่มขึ้น 82% เป็น 5.11 ดอลลาร์ โดยส่วนใหญ่เกิดจากกำไรจากการขายหุ้น 36.92 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มกำไรสุทธิ 28.7 พันล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้น 2.35 ดอลลาร์

กำไรต่อหุ้นในไตรมาสที่ 2 ควรแบ่งออกเป็น 3 ส่วนหลัก ได้แก่ ผลการดำเนินงานหลัก กำไรหรือขาดทุนจากธุรกิจนอกเหนือการดำเนินงาน และการเปลี่ยนแปลงจำนวนหุ้น การที่ผลประกอบการดีเกินคาด โดยมีกำไรจากธุรกิจคลาวด์ที่แข็งแกร่งและอัตรากำไรจากธุรกิจบริการที่คงที่ สนับสนุนข้อสันนิษฐานเรื่องการเพิ่มขึ้นของมูลค่าหุ้น ในขณะที่การที่ผลประกอบการดีเกินคาด โดยมีกำไรจากการลงทุนเพียงอย่างเดียว บ่งบอกถึงธุรกิจที่แท้จริงได้น้อย

อะไรบ้างที่จะทำให้การลงทุนด้าน AI ของ Alphabet สร้างผลกำไรเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่ 2?

ไม่มีตัวเลขใดตัวเลขเดียวที่จะทำให้ Alphabet ขึ้นไปอยู่ในอันดับต้นๆ ได้ หลักฐานต้องปรากฏให้เห็นจากผลกำไรของธุรกิจคลาวด์ อัตรากำไรของธุรกิจบริการ กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ค่าเสื่อมราคา และจำนวนหุ้นทั้งหมด

คำตัดสินสุดท้าย

Alphabet สามารถรายงานผลประกอบการ GOOG ไตรมาสที่แข็งแกร่งได้อีกไตรมาสโดยไม่ต้องพิสูจน์ว่าการขยายธุรกิจนั้นสร้างมูลค่าเพิ่ม ผลลัพธ์ที่น่าเชื่อถือจะต้องแสดงให้เห็นถึงกำไรจากคลาวด์ที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรจากการค้นหาที่แข็งแกร่ง และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ดีขึ้น ควบคู่ไปกับการคิดค่าเสื่อมราคาที่จัดการได้และการลดสัดส่วนการถือหุ้นที่จำกัด ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของ AI ของ Alphabet นั้นส่งผลดีต่อผู้ถือหุ้น GOOG มากขึ้นในแต่ละหุ้น