Alphabetは既に、AIインフラへの需要が現実のものであり、かつ増加していることを証明している。同社の2026年第2四半期決算報告書では、より難しい問いに答える必要がある。それは、その需要が、減価償却費、インフラコスト、資金調達需要の増加を吸収するのに十分な営業利益とキャッシュフローを生み出しているかどうかである。Alphabetの第2四半期決算は、売上高の伸びだけでなく、収益性の証拠が求められる重要な局面となる。
GOOG株にとって、売上高の伸びだけではもはや十分ではない。投資家は、AlphabetのAI事業の拡大が、1株当たりの収益性を向上させ始めているという証拠を必要としている。Alphabetは、7月22日午後1時30分(太平洋時間)に第2四半期決算を発表する予定だ。
主なポイント
Visible Alphaは、Alphabetの第2四半期決算について、売上高を約1.171億7.000万ドル、希薄化後1株当たり利益を2.90ドルと予想しており、それぞれ20%以上、25%以上の増加を見込んでいる。
Google Cloudの売上高は225億ドル近くになると予測されているが、より力強い成長の兆しは、第1四半期の32.9%の営業利益率を維持している営業利益の伸びである。
第1四半期の減価償却費は44%増加して64億8000万ドルとなり、設備投資額は2倍以上に増加して356億7000万ドルとなったため、営業キャッシュフローは改善したものの、フリーキャッシュフローは圧迫された。
6月に実施された847億5000万ドルの株式取得パッケージは、株式と優先株配当のコスト増加につながり始めており、第2四半期にはその影響の一部が反映され、1株当たりのハードルが完全に達したのは第3四半期以降となる。
Frozen v2は最終的にGeminiの推論コストを削減する可能性があるが、これは未確認のプロジェクトであり、2028年を目標としていると報じられており、Q2には実質的な影響はない。
Alphabetの第2四半期の試練は増益であり、またしても売上高の予想を上回ったわけではない
売上高が予想を上回ったことは、AIへの需要が強いことを示しているが、Alphabetがその需要を支えるインフラから十分な収益を上げているかどうかは示せない。それを判断するには、2つのテストが必要となる。
事業運営レベルでは、クラウドおよび検索事業の追加収益は、減価償却費、エネルギー費、技術インフラ費、および人件費の増加を賄うのに十分な営業利益を生み出す必要がある。株主レベルでは、普通株主に分配される利益は、希薄化後の株式数の増加率を上回るペースで増加する必要がある。
設備投資と減価償却費も区別する必要がある。サーバーやデータセンターへの支出は、資産購入時にキャッシュフローを減少させるが、これらの資産が稼働を開始し減価償却されるにつれて、費用は後日損益計算書に計上される。
したがって、Alphabetの第2四半期決算は2つのことを同時に問うている。すなわち、営業利益は現在収益に計上されるコストよりも速いペースで拡大しているか、そして営業キャッシュフローは1800億ドルから1900億ドルの2026年の設備投資計画を支えるのに十分な強さを維持しているか、という点である。
ウォール街はアルファベットの第2四半期決算に何を期待しているのか？
アナリストは、 Alphabetの2025年第2四半期決算から、売上高1.171億7.000万ドル、希薄化後1株当たり利益(EPS)2.90ドルを予想しており、これはそれぞれ約21.5%と25.5%の成長を意味する。検索事業の売上高は約632億9.000万ドル、Google Cloudの売上高は約65%増の225億ドルと見込まれている。
推定値はプロバイダーによって異なるため、複数のデータセットを統合するよりも、単一の情報源を一貫して追跡する方が有用である。
| Q2測定 | 合意点または基準点 | 集積に関する質問 |
|---|---|---|
| 収益 | 1171億7000万ドルのコンセンサス | 成長はそれに比例した営業利益を生み出しているのか？ |
| 希釈EPS | 2.90ドルのコンセンサス予想 | 一株当たりの基礎利益は増加しているか？ |
| Google検索収益 | 632億9000万ドルのコンセンサス | 収益化によって、AIサービスにかかるコスト増を賄えているのだろうか？ |
| Google Cloudの収益 | 225億ドルのコンセンサス | 需要は収益性の高い売上に結びついているか？ |
| クラウド営業利益率 | 第1四半期は32.9% | 生産能力の拡大に伴い、営業レバレッジは維持されているか？ |
| 減価償却 | 第1四半期の売上高は64億8000万ドルだった | 新規資産はどのくらいの速さで費用に計上されるのか？ |
| 営業キャッシュフロー | 第1四半期の売上高は457億9000万ドルだった | 資金創出は建設のペースに追いついているか？ |
| 希薄化後加重平均株式数 | 第1四半期は122億4000万ドル | 報告されている1株当たり利益（EPS）にどの程度の希薄化が及んでいるか？ |
すべての行は、単に「成功するか失敗するか」という反応を超え、インフラや資金調達を含めた場合、Alphabetの成長がより価値のあるものになるかどうかという点に焦点を当てるために選ばれている。
Google Cloudの利益拡大は、インフラ基盤の拡大よりも速いのか？
Google Cloudは、利益増加の最大の要因だが、売上高の伸びだけでは過大評価される可能性がある。2026年第1四半期、クラウド事業の売上高は63%増の200億3000万ドルとなり、営業利益は21億8000万ドルから66億ドルに急増し、利益率は17.8%から32.9%に上昇した。Alphabetは、売上高の増加が利益増加の原動力であり、技術インフラと従業員コストによって一部相殺されたと述べている。
Alphabetの第2四半期決算におけるコンセンサス予想である225億ドルは、前期比で約12%の成長を示唆している。より重要なのは、クラウド事業の営業利益が少なくとも同程度のペースで成長し、利益率が第1四半期の記録的な水準を維持できるかどうかである。
Alphabetは、Wizの買収により2026年までCloudの利益率が1桁台前半の割合で低下すると警告しているため、小幅な低下は文脈を考慮する必要がある。より急激な低下は、インフラ、買収、人員配置にかかる費用が収益よりも速いペースで利益を圧迫していることを示唆するだろう。
第1四半期末時点で受注残高は4.623億ドルに達し、そのうち半分強が24ヶ月以内に受注に結びつく見込みである。第2四半期では、単にパイプラインが拡大するだけでなく、これらの受注が収益性の高い売上につながることを示す必要がある。Google Cloudのマージンと受注残高のシグナルに関するこれまでの分析で、受注残高の規模だけよりも、受注への結びつきと収益性の方が有用である理由が説明されている。
検索はAIクエリの高コストを吸収しなければならない
検索事業が投資プログラムの大部分を支えている。Google検索およびその他の収益は第1四半期に19%増加し604億ドルとなり、Googleサービスの営業利益は326億8000万ドルから405億9000万ドルに増加し、サービス部門の利益率は42.3%から約45.3%に上昇した。これは、検索、YouTube、およびサブスクリプション事業がインフラおよび製品コストの上昇を吸収していることを示唆している。
第2四半期の試金石は、AIによる検索結果の精度向上に伴い、より多くの処理能力が必要とされる中で、この傾向が継続するかどうかである。顧客エンゲージメントの向上は、商用クエリの収益化と広告収入が、追加のサービスコストを賄えるほど増加した場合にのみ有効となる。
Alphabetは4月、Gemini 3への移行後、コアとなるAI概要とAIモード応答のコストが30%以上削減されたと発表した。第2四半期の利益率を見れば、こうした効率化がAI検索の普及拡大に追いついているかどうかが分かるだろう。
キャッシュフローは資本計画のペースに追いつかなければならない
第1四半期は、利益とキャッシュ創出を分けて考える必要がある理由を明確に示した。営業キャッシュフローは約27%増加して457億9000万ドルとなったが、設備投資は172億ドルから356億7000万ドルへと倍増し、フリーキャッシュフローは約189億5000万ドルから101億2000万ドルへと減少した。
それは価値の毀損ではない。データセンタープロジェクトは、投資回収に何年もかかる。しかし、第2四半期のキャッシュフローは、構築費用が自己資金で賄われている証拠として扱うのではなく、設備投資額と比較検討する必要があることを意味する。
両者の差が縮まれば、Alphabetが事業拡大資金の多くを内部資金で賄っていることを示し、差が拡大すれば、外部資本の必要性が高まる。
Frozen v2は、Alphabetがコスト曲線をどのように動かしたいと考えているかを示している
7月の報道によると、Frozen v2はGemini専用の推論チップで、モデルアーキテクチャの一部をシリコンにハードワイヤリングし、Googleの最新TPUよりも単位電力あたり6～10倍多くのトークンを生成するとされ、2028年に展開される可能性があるとされている。Googleはこのプロジェクトを公式には認めておらず、その設計と時期は未確認のままである。
したがって、Frozen v2は第2四半期には影響を与えない。その重要性はより長期的なものである。エネルギー単位あたりに処理されるトークン数を増やすことで、Gemini、AI検索、およびエンタープライズ推論の限界費用が低下し、最終的にAIが持続的に収益を生み出すかどうかを決定するコスト曲線が下がる。
より広範なハードウェア戦略については、EBCによるGoogleのTPU戦略とNvidiaとの競争に関する分析を参照されたい。
株式希薄化は、利益成長からEPS成長へのハードルを引き上げます
Alphabetは6月1日に800億ドルの増資を発表し、その後847億5000万ドルに増額した。増資は普通株、強制転換優先株、バークシャー・ハサウェイの私募、そして400億ドルのATMプログラムで行われる。この全容はEBCのAlphabetの株式資金調達と希薄化に関する分析記事で詳しく解説されている。第2四半期においては、タイミングが重要となる。
Alphabetは、オーバーアロットメント後、引受による公募で約5.860万株の普通株を売却し、Berkshireによる私募で約2.860万株を追加発行したため、6月の普通株発行総数は約8.710万株となった。これらの株式は四半期末に発行されたため、第2四半期の加重平均発行株数は部分的な影響しか反映していない。
第3四半期には、最初の四半期全体にわたる影響に加え、Alphabetが第3四半期まで開始しないと述べているATM販売も反映されるはずである。優先証券には6.25%の配当も付いており、最初の支払いは8月に行われるため、転換前であっても普通株主が受け取れる収入が減少する。キャップ付きコール取引は、将来の希薄化をある程度抑制することを目的としている。
第2四半期は株式希薄化を伴わない四半期ではなく、資金調達が1株当たりの経済性に影響を与え始める最初の四半期であり、その影響がより顕著になるのは後になってからである。
見出しEPSは営業改善を過大評価している可能性がある
第1四半期は、報告されたEPSが実際の業績を上回る可能性があることを示した。売上高は22%、営業利益は30%増加したが、希薄化後EPSは82%増の5.11ドルに上昇した。これは主に、369億2000万ドルの株式証券売却益によるもので、これにより純利益は287億ドル、EPSは2.35ドル増加した。
第2四半期のEPSは、コア事業の業績、事業外の損益、および株式数の変動という3つの要因に分けて評価すべきである。クラウド事業の利益増加とサービス事業の堅調な利益率に基づく予想を上回る業績は、利益増加の根拠となるが、投資利益に基づく業績は、事業の本質をほとんど示していない。
Alphabetの第2四半期におけるAI投資の収益性向上には何が貢献するのか？
| 第2四半期の結果 | 財務証拠 | 解釈 |
|---|---|---|
| 蓄積的 | 中核事業の営業利益とキャッシュフローはインフラ整備費と資金調達費を上回り、普通株主への配当金は希薄化後の株式数よりも速いペースで増加する。 | AIへの投資は、1株当たりの収益性を改善し始めている。 |
| 部分的に蓄積的 | クラウドおよび検索事業の利益は増加するが、減価償却費、優先株配当、または発行によって利益の大部分が相殺される。 | 需要は堅調だが、株主への利益は限定的である。 |
| まだ増加していない | インフラ整備費と資金調達費は中核事業の営業利益よりも速いペースで増加しており、一株当たり利益（EPS）は純利益の伸びを下回っている。 | Alphabetは依然として1株当たり利益を上回る投資を行っている。 |
アルファベットをトップに押し上げる単一の指標は存在しない。クラウド事業の収益性、サービス事業の利益率、営業キャッシュフロー、減価償却費、そして発行済み株式数といったあらゆる指標において、その証拠が示されなければならない。
最終評決
Alphabetは、事業拡大が収益に貢献していることを証明しなくても、再び好調な四半期決算を発表できる。説得力のある結果とは、クラウド事業の利益増加、検索事業の堅調な利益率、営業キャッシュフローの強化に加え、減価償却費の抑制と株式希薄化の限定的な抑制を実現し、AlphabetのAI事業の成長が1株当たりでより多くの株主に還元されていることを示すものである。
