Нийтэлсэн огноо: 2026-05-12
Олон улсын зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд нь засгийн газар, банк, компани эсвэл бонд гаргагч өрөө хугацаанд нь төлж чадах эсэхийг үнэлэхэд хөрөнгө оруулагчдад тусалдаг. Тэдний гаргасан зэрэглэл нь зээлийн өртөг, бондын үнэ, банкны эрсдэлийн загвар болон дэлхийн зах зээл дэх хөрөнгө оруулагчдын итгэл үнэмшилд нөлөөлдөг.
Өр зээл хямд байхаа больсон 2025 болон 2026 онд энэ асуудал улам бүр чухлаар тавигдаж байна. Засгийн газрууд төсвийн их хэмжээний алдагдлаа нөхөх санхүүжилт хайж, компаниуд цар тахлын үеийн зээлээ сунгаж, хөрөнгө оруулагчид төлбөрийн чадварын эрсдэлийн талаар илүү тодорхой дохиог шаардаж байна. Зэрэглэлийн өөрчлөлт нь зөвхөн нэг бондод нөлөөлөөд зогсохгүй тухайн улсын өгөөжийн муруйг шинэчлэх, валютыг сулруулах эсвэл бүхэл бүтэн салбарын санхүүжилтийн зардлыг өсгөх аюултай байдаг.
Зээлжих зэрэглэл гэдэг нь зээлжих чадварын талаарх мэргэжлийн дүгнэлт юм. Энэ нь зээлдэгчийн хүүгийн төлбөр, бондын эргэн төлөлт эсвэл зээлийн амлалт зэрэг санхүүгийн үүргээ биелүүлэх чадвар болон хүсэл эрмэлзлийг үнэлдэг.
Зээлжих зэрэглэлийн агентлаг нь үнэт цаас гаргагчийн санхүүгийн байдал, мөнгөн урсгал, өрийн дарамт, бизнесийн загвар, засаглал болон зах зээлийн нөхцөл байдлыг судалдаг. Үүний дараа үр дүнг AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C эсвэл D зэрэг тэмдэгтүүдээр илэрхийлдэг.
Зэрэглэл өндөр байх тусам зээлийн эрсдэл бага байна гэж үзнэ.
Зэрэглэл бага байх тусам хөрөнгө оруулагчид төлбөр саатах, дефолт болох эсвэл зээлдэгч дампуурсан тохиолдолд хөрөнгөө эргүүлэн авах магадлал багасах эрсдэлтэй тулгарна.
Зэрэглэл бол баталгаа биш, хөрөнгө оруулалтын зөвлөгөө ч биш юм. Энэ нь хөрөнгө оруулагчдад өөр өөр үнэт цаас гаргагч болон өрийн хэрэгслийн эрсдэлийг харьцуулахад тусалдаг бүтэцлэгдсэн зээлийн дүгнэлт юм.
Энд "зээлийн лавлагааны агентлаг" (credit reference agency)-ийн тодорхойлолт ихэвчлэн төөрөгдөл үүсгэдэг. Зээлийн лавлагааны агентлаг нь ихэвчлэн хувь хүн эсвэл бизнесийн зээлийн түүхийг зээлдүүлэгчдэд зориулж цуглуулдаг. Харин зээлжих зэрэглэлийн агентлаг (credit rating agency) нь хөрөнгийн зах зээл дээрх үнэт цаас гаргагчид болон өрийн хэрэгслүүдэд төвлөрдөг. Нэг нь хэрэглээний болон арилжааны зээлийн шийдвэрийг дэмждэг бол нөгөө нь бонд, улс орны бүрэн эрхт байдал, банк болон институциональ зээлийн шинжилгээг дэмждэг.
Олон улсын зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд нь хөрөнгө оруулагчид, банкууд, сангууд, зохицуулах байгууллагууд, даатгагчид болон засгийн газруудын хил дамнуулан ашигладаг дүгнэлтийг гаргадаг байгууллагууд юм.
Тэд зээлийн эрсдэлийн нэгдсэн хэлээр хангадаг. Сингапур дахь сангийн менежер, Лондон дахь тэтгэврийн сан, Нью-Йорк дахь банк бүгд АНУ-ын Төрийн сангийн бонд, Японы банкны бонд, Бразилийн корпорацын үнэт цаас эсвэл Персийн булангийн сукук (исламын бонд)-ийг харьцуулахын тулд нэг ижил зэрэглэлийн шатлалыг ашиглаж болно.
Хамгийн алдартай олон улсын зэрэглэлийн агентлагууд нь S&P Global Ratings, Moody’s Ratings болон Fitch Ratings юм. Энэ гурав нь улс орны зэрэглэл, банкны зэрэглэл, олон улсын компаниудын зээлжих зэрэглэл болон бүтэцлэгдсэн санхүүгийн зэрэглэлд ноёрхдог.
Гэсэн хэдий ч тэд цорын ганц хүлээн зөвшөөрөгдсөн агентлагууд биш юм. АНУ-ын Үнэт цаас, биржийн комисс (SEC) одоогоор үндэсний хэмжээнд хүлээн зөвшөөрөгдсөн статистикийн зэрэглэлийн байгууллагаар бүртгэгдсэн хэд хэдэн агентлагийг нэрлэдэг бөгөөд үүнд A.M. Best, DBRS, Demotech, Egan-Jones, Fitch, HR Ratings, Japan Credit Rating Agency, KBRA, Moody’s, S&P Global Ratings болон Pacific Credit Rating зэрэг багтдаг.
S&P Global Ratings: Үндэс суурь нь 19-р зууны санхүүгийн мэдээллийн үйлчилгээнээс эхтэй. Одоо улс орнууд, компаниуд, банкууд, даатгагчид, улсын санхүүгийн байгууллагууд, дэд бүтцийн төслүүд болон бүтэцлэгдсэн бүтээгдэхүүнд зэрэглэл тогтоодог. Урт хугацааны шатлал нь AAA-аас D хүртэл байдаг.
Moody’s Ratings: Бондын гарын авлага болон төмөр замын бондын шинжилгээгээр эхэлсэн. Урт хугацааны шатлал нь Aaa-аас C хүртэл байх бөгөөд ангилал тус бүр дэх харьцангуй хүчийг харуулахын тулд Aa1, Aa2, Aa3 гэх мэт тоон нэмэлтүүдийг ашигладаг.
Fitch Ratings: 20-р зууны эхээр байгуулагдсан бөгөөд S&P-тэй төстэй AAA-аас D хүртэлх шатлалыг ашигладаг. Улс орны бүрэн эрхт байдал, банк, даатгал, корпораци, улсын санхүү болон бүтэцлэгдсэн зээлийн зах зээлд илүү танигдсан.
Энэхүү "Том Гурвал" нөлөөтэй хэвээр байгаа шалтгаан нь тэдний зэрэглэл бондын мандат, барьцааны дүрэм, банкны эрсдэлийн систем болон зохицуулалтын хүрээнд гүн суулгагдсантай холбоотой. Энэхүү нөлөө нь тэдний шийдвэр, ялангуяа улс орнуудын зэрэглэлийг бууруулах үед яагаад улс төрийн шүүмжлэлд өртдөгийг тайлбарладаг.
Зээлжих зэрэглэл нь ихэвчлэн үнэт цаас гаргагчийн зэрэглэл болон тухайн үнэт цаасны зэрэглэл гэсэн хоёр үндсэн ангилалд хуваагддаг.
Үнэт цаас гаргагчийн зэрэглэл (Issuer rating): Зээлдэгчийн ерөнхий зээлжих чадварыг үнэлдэг. Энэ нь засгийн газар, корпораци, банк, даатгагч эсвэл орон нутгийн засаг захиргаа байж болно.
Тухайн үнэт цаасны зэрэглэл (Issue rating): Давуу эрхтэй бонд, хоёрдогч бонд, давуу эрхийн үнэт цаас, төслийн санхүүжилтийн зээл эсвэл бүтэцлэгдсэн санхүүгийн бүтээгдэхүүн зэрэг тодорхой өрийн хэрэгслийг үнэлдэг.
Эдгээр хоёр зэрэглэл ялгаатай байж болно. Хүчирхэг компани зээлдүүлэгчийн хамгаалалт султай бонд гаргаж болох бөгөөд энэ нь тухайн бондыг үнэт цаас гаргагчаасаа илүү эрсдэлтэй болгодог. Мөн зээлдэгч дефолт болох тохиолдолд хөрөнгө оруулагчид хамгийн түрүүнд нэхэмжлэх эрхтэй байдаг тул барьцаагаар хангагдсан давуу эрхтэй өр нь хоёрдогч өрөөс (subordinated debt) илүү өндөр зэрэглэл авч болно.
Зэрэглэлүүд нь хугацаанаасаа хамаарч өөр өөр байдаг. Урт хугацааны зэрэглэл нь хэдэн жилийн турш төлбөрөө төлөх чадварыг үнэлдэг бол богино хугацааны зэрэглэл нь арилжааны цаас эсвэл богино хугацаат өр төлбөр зэрэг ойрын үүрэгт төвлөрдөг.
Зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд мөн "төлөв" (outlook) болон "хяналтын жагсаалт" (watchlist)-ыг нийтэлдэг.
Тогтвортой (Stable): Ойрын хугацаанд зэрэглэл өөрчлөгдөх магадлал бага.
Эерэг (Positive): Сайжрах боломжтой.
Сөрөг (Negative): Зэрэглэл буурах эрсдэлтэй.
Хяналтад (Watch): Нэгдэх, өрийн бүтцийн өөрчлөлт, төсвийн цочрол эсвэл банкны хүндрэл зэрэг томоохон үйл явдлын дараа илүү яаралтай хяналт хийж байгааг илэрхийлнэ.
| Зээлийн чанар | S&P | Moody’s | Fitch | Зах зээлийн утга |
| Хамгийн өндөр чанар | AAA | Aaa | AAA | Хүлээгдэж буй хамгийн бага эрсдэл |
| Маш хүчтэй | AA | Aa | AA | Төлбөр төлөх чадвар маш өндөр |
| Хүчтэй | A | A | A | Дасан зохицох чадвартай ч мөчлөгт мэдрэмтгий |
| Дунд зэргийн доод түвшин | BBB | Baa | BBB | Хөрөнгө оруулалтын зэрэглэлийн хамгийн доод бүс |
| Спекулятив (Эрсдэлтэй) | BB | Ba | BB | Дахин санхүүжилт болон дефолтын эрсдэл өндөр |
| Маш эрсдэлтэй | B | B | B | Сөрөг нөхцөл байдалд өртөмтгий |
| Үлэмж эрсдэл | CCC/CC/C | Caa/Ca/C | CCC/CC/C | Дефолт болох эрсдэл маш өндөр |
| Дефолт | D | C эсвэл дефолт тэмдэглэгээ | D | Төлбөр тасарсан эсвэл албадан өөрчлөлт хийсэн |
Хөрөнгө оруулалтын зэрэглэл гэдэг нь ихэвчлэн S&P болон Fitch дээр BBB- буюу түүнээс дээш, Moody’s дээр Baa3 буюу түүнээс дээш байхыг хэлнэ. Үүнээс доош түвшний зэрэглэлийг ихэвчлэн спекулятив, өндөр өгөөжтэй эсвэл "хог" (junk) бонд гэж нэрлэдэг.
Олон улсын компанийн зээлжих зэрэглэл нь хөрөнгө оруулагчдад өөр улс орон, өөр салбарын компаниудыг харьцуулахад тусалдаг.
Үйлдвэрлэгч компанийн хувьд шинжээчид орлогын тогтвортой байдал, ашиг, өрийн харьцаа (debt-to-EBITDA), чөлөөт мөнгөн урсгал, зах зээлийн эзлэх хувь болон валютын эрсдэлд төвлөрдөг. Харин банкны хувьд капиталын харьцаа, активын чанар, хөрвөх чадвар, ашигт ажиллагаа, хадгаламжийн тогтвортой байдал болон төрөөс дэмжлэг авах боломжийг хардаг.
Зэрэглэл буурах нь зээлийн өртгийг хурдан өсгөдөг. Хэрэв компани хөрөнгө оруулалтын зэрэглэлээс хасагдаж, спекулятив зэрэглэл рүү орвол зарим институциональ хөрөнгө оруулагчид түүний бондыг зарах шаардлагатай болдог. Энэхүү борлуулалтын даралт нь өгөөжийг өсгөж, дахин санхүүжилтийг улам үнэтэй болгодог.
Хувьцаа эзэмшигчдийн хувьд ч зээлжих зэрэглэл чухал. Өрийн зардал өсөх нь ашгийг бууруулж, хөрөнгө оруулалтын төлөвлөгөөг саатуулж, ногдол ашигт дарамт учруулдаг. Зэрэглэл муу байх нь тухайн компани шууд дампуурч байна гэсэн үг биш ч алдаа гаргах боломж нь хумигдсаныг анхааруулдаг дохио юм.
Зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд ашигтай боловч төгс биш юм.
Тэднийг хамгийн их шүүмжилдэг зүйл бол "үнэт цаас гаргагч төлдөг" загвар юм. Ихэнх тохиолдолд зээлдэгч өөрийн зэрэглэлийг тогтоолгохын тулд агентлагт төлбөр төлдөг. Энэ нь агентлагууд хатуу дүрэм, дотоод хяналтын дор ажилладаг байсан ч ашиг сонирхлын зөрчил үүсгэх эрсдэлтэй байдаг.
2008 оны санхүүгийн хямрал зээлжих зэрэглэлийн агентлагуудад итгэх итгэлийг ихээхэн сулруулсан. Маш олон бүтэцлэгдсэн санхүүгийн бүтээгдэхүүнүүд их хэмжээний алдагдал хүлээхээсээ өмнө маш өндөр зэрэглэлтэй байсан. Шинжээчид загварчлалдаа түүхэн таамаглалд хэт найдаж, орон сууцны зах зээлийн хамааралтай эрсдэлийг дутуу үнэлсэн гэж шүүмжлэгчид үздэг.
Зэрэглэл нь зах зээлээс хоцрох тохиолдол бий. Бондын хүүний зөрүү (spread) албан ёсны зэрэглэл буурахаас өмнө тэлэх нь элбэг. Хувьцааны үнэ зэрэглэлийн хороо шийдвэр гаргахаас өмнө унаж магадгүй. Хөрөнгө оруулагчид зэрэглэлийг эрсдэлийн цорын ганц систем биш, харин олон орцын нэг гэж үзэх ёстой.
Хямралаас хойш зохицуулалт чангарсан. ЕХ-нд ESMA зээлжих зэрэглэлийг "мэргэжлийн шинжилгээний орц, олон нийтэд ил болгох эсвэл захиалгаар түгээх нөхцөлтэй, тодорхой зохицуулалтын хүрээнд зэрэглэлийн ангиллаар илэрхийлсэн зээлжих чадварын дүгнэлт" гэж тодорхойлдог.
Зээлжих зэрэглэлийн агентлаг гэж юу гэсэн утгатай вэ?
Зээлжих зэрэглэлийн агентлаг нь үнэт цаас гаргагч эсвэл өрийн хэрэгслийн зээлжих чадварыг үнэлдэг компани юм. Энэ нь зээлдэгч өрөө хугацаанд нь төлөх магадлалыг тооцоолж, AAA, BBB, BB эсвэл D зэрэг тэмдэгтээр илэрхийлдэг.
Олон улсын зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд гэж юу вэ?
Олон улсын зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд нь дэлхийн санхүүгийн зах зээл дээр дүгнэлт нь ашиглагддаг зэрэглэлийн фирмүүд юм. Тэд засгийн газар, компани, банк, даатгагч, улсын санхүүгийн байгууллага болон санхүүгийн хэрэгслүүдэд зэрэглэл тогтоож, хөрөнгө оруулагчдад улс орон, салбар дамнуулан зээлийн эрсдэлийг харьцуулах боломжийг олгодог.
Зэрэглэлийн агентлаг болон зээлийн лавлагааны агентлагийн ялгаа юу вэ?
Зэрэглэлийн агентлаг нь хөрөнгийн зах зээл дээрх үнэт цаас гаргагч болон өрийн хэрэгслийг үнэлдэг. Зээлийн лавлагааны агентлаг нь зээлдүүлэгчдэд зориулж хувь хүн эсвэл бизнесийн зээлийн түүхийг цуглуулдаг. Эхнийх нь бонд болон институциональ зээлийн шийдвэрийг дэмждэг бол хоёр дахь нь зээл олголт болон зээлийн онооны (credit score) шийдвэрийг дэмждэг.
Зээлжих зэрэглэлийн үндсэн гурван агентлаг аль нь вэ?
Зээлжих зэрэглэлийн үндсэн гурван агентлаг нь S&P Global Ratings, Moody’s Ratings болон Fitch Ratings юм. Тэднийг дэлхийг хамарсан үйл ажиллагаа, зохицуулалтын ач холбогдол болон улс орон, корпораци, бүтэцлэгдсэн санхүүгийн зэрэглэл дэх хүчтэй байр суурийнх нь улмаас "Том Гурвал" гэж нэрлэдэг.
Хөрөнгө оруулалтын зэрэглэл гэж юу гэсэн үг вэ?
Хөрөнгө оруулалтын зэрэглэл гэдэг нь зээлдэгч эсвэл бонд нь харьцангуй бага зээлийн эрсдэлтэй байгааг илэрхийлнэ. Ердийн босго нь S&P болон Fitch дээр BBB- буюу түүнээс дээш, Moody’s дээр Baa3 буюу түүнээс дээш байна. Үүнээс доош түвшний зэрэглэлийг спекулятив эсвэл өндөр өгөөжтэй гэж үзнэ.
Олон улсын зээлжих зэрэглэлийн агентлагууд нь нарийн төвөгтэй зээлийн шинжилгээг эрсдэлийн нэгдсэн хэл рүү хөрвүүлдэг тул дэлхийн санхүүгийн системд гол байр суурь эзэлсээр байна. Тэдний зэрэглэл бондын өгөөж, дахин санхүүжилтийн зардал, хөрөнгө оруулалтын мандат болон улс орны зах зээл дэх итгэл үнэмшилд нөлөөлдөг.
Тэд алдаа дутагдалгүй биш бөгөөд бие даасан шинжилгээг хэзээ ч орлох ёсгүй. Гэвч хөрөнгө оруулагчид, зээлдүүлэгчид болон бодлого боловсруулагчдын хувьд зээлжих зэрэглэл нь хил дамнасан төлбөрийн чадварын эрсдэлийг хэмжих хамгийн өргөн хэрэглэгддэг хэрэгсэл хэвээр байна.
