Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
Урвуу өгөөжийн муруй анхааруулж байсан улаан дохиог унтраасан мэт боловч энэ нь сэрэмж дууссан гэсэн үг биш. Орчин үеийн зах зээлийн түүхэн дэх хамгийн урт Төрийн бондын муруйн урвалтын нэгний дараа илүү хүнд асуулт бол хэвийн байдал эдийн засгийн тэсвэрлэх чадварыг илтгэж байна уу, рецессийн эрсдлийг хойшлуулж байна уу эсвэл бондын зах зээлийн дараагийн шатны стресс эхэлж байна уу гэдэг юм.
Энэ бол олон хөрөнгө оруулагчид алгасдаг цэг. Урвалтын төгсгөл нь бүх зүйл хэвийн болсон гэсэн дохио биш. Энэ нь зах зээлийн анхааруулгаас эдийн засгийн баталгаажуулалтад шилжих үе шат юм. Эргээд эерэг муруй нь сэргэлтийг илэрхийлж болно, гэхдээ арилжаачид Федийн хүүг бууруулна гэж, өсөлт сулрана гэж, эсвэл урт хугацааны эрсдлийн урамшуулал өснө гэж үзэн үүний үүднээс ч үүсч болно.
2026 оны 4-р сарын 24-ний байдлаар 10 жилийн Төрийн бондын өгөөж 2 жилийн өгөөжөөс 0.53 хувийн нэгжээр өндөр, харин 10 жилийн өгөөж 3 сарын Төрийн хүүгээс 0.62 хувийн нэгжээр өндөр байв. Аль аль гол муруй эргэн хэвийн болсон ч дохиог тайлбарлах шаардлага хэвээр байв.
Урвуу өгөөжийн муруй нь богино хугацааны Төрийн бондын өгөөж урт хугацааны өгөөжөөс өндөр байх үед бий болдог.
Ихэнхдээ энэ нь мөнгөний хатуу бодлого, өсөлтийн таамгийн сулрал, ирээдүйн хүүг бууруулах хүлээлтийн тусгал болдог.
2 жил/10 жилийн тархалтыг зах зээл өргөн дагаж мөрддөг бол 10 жил/3 сарын тархалтыг рецессийн загваруудад ихэвчлэн ашигладаг.
Урвалтын төгсгөл нь автоматаар рецессийн эрсдлийг арилгахгүй.
Гол асуулт нь муруй яагаад илүү огцом өргөн болж байгаад оршино: богино хугацааны өгөөж буурч байгаа, урт хугацааны өгөөж өсч байгаа эсвэл өсөлтийн хүлээлт сайжирч байгаа аль нь вэ.
Энгийн өгөөжийн муруй нь дээш хазайж байдаг бөгөөд энэ нь хөрөнгө оруулагчид урт хугацаанд мөнгө зээлүүлэхэд илүү өндөр өгөөж шаардадагтай холбоотой. Цаг хугацаа инфляц, өсөлт, төсвийн бодлого болон ирээдүйн хүүгийн талаарх тодорхой бус байдлыг бий болгодог.
Урвуу өгөөжийн муруй дээрх хэв маягийг өөрчилдөг — богино хугацааны өр төлбөр урт хугацааныхаас илүү өгөөж өгдөг. АНУ-ын Төрийн бондын зах зээл дээр хамгийн их ажиглагддаг хэмжигдэш зүйлс бол 2 жил/10 жил болон 10 жил/3 сарын тархалт байдаг.
Энэ дохио чухал учраас богино хугацааны өгөөж нь Федийн бодлоготой ойр холбоотой байдаг. Урт хугацааны өгөөж нь инфляц, өсөлт, Төрийн бондын нийлүүлэлт, аюулгүй хөрөнгө эрэлтийн талаархи хүлээлтийг тусгадаг. Богино хугацааны өгөөж урт хугацааныхаас өндөр бол зах зээл өнөөдөр бодлого чанга байна, маргааш өсөлт сулрах магадлалтай гэж хэлж байна гэсэн үг юм.
Ер нь Фед инфляцийг хянахын тулд хүүг нэмэх үед муруй урвдаг. Богино хугацааны Төрийн бондын өгөөж эхлээд өсдөг учир нь тэдгээр нь бодлогын хүүгийн хүлээгдэж буй замыг дагана.
Хэрвээ хөрөнгө оруулагчид хатуу бодлого эдийн засгийг удаашруулна гэж үзэж байвал урт хугацааны өгөөж харьцангуй бага өсөх, зогсонги байдалд орох эсвэл буурах боломжтой. Мөн хөрөнгө оруулагчид аюулгүй байдлыг эрэлхийлэх үед урт хугацааны бондын эрэлтийн өсөлт нь үнэ өсгөж, өгөөж бууруулахад нөлөөлнө.
Энэ нь урвалтыг шахагдсан макро дохио болгодог. Энэ нь нэг зах зээлийн үнээр хатуу бодлого, ирээдүйн өсөлтийн сулралын хүлээлт, урт хугацааны аюулгүй хөрөнгө эрэлтийг нэгтгэдэг.
Үйл явцын хугацаа нь олон уншигчийг төөрөлдүүлдэг цэг юм. Хүүгийн өсөлт нь эдийн засагт нэгэн зэрэг нөлөөлөхгүй. Эхлээд орон сууц, банкны зээлийн олголт, дахин санхүүжих үйл явц болон бизнесийн хөрөнгө оруулалтад дарамт үзүүлдэг. Дараа нь л ажилд авалт, орлого, төлөөний саатал болон хэрэглээний зардалдаа илэрнэ. Иймээс муруй бодит эдийн засагт мессеж нь илэрхий болох хүртэл хэдэн сарын турш зөрөх мэт харагдаж болно.
Зургийн эх сурвалж: Advisor Perspectives
Сүүлийн үеийн урвалт нь уламжлалт цагийн хуваарьт рецесс ирээгүй учраас тодорхойгүй байдал үүсгэсэн. 10 жилийн минус 2 жилийн тархалт 2022 оны 7-р сарын 5-наас 2024 оны 8-р сарын 26 хүртэл тасралтгүй сөрөг байсан бол 10 жилийн минус 3 сарын тархалт 2022 оны 10-р сарын 25-наас 2024 оны 12-р сарын 12 хүртэл сөрөг хэвээр байв.
Энэхүү урт сэрэмжлүүлгийн хугацаа эдийн засгийн тэсвэртэй байдалтай давхцсан. Нэрлэсэн цалингийн хүчтэй өсөлт, тогтмол ажил олголт, төсөвийн дэмжлэг, цар тахлын дараах өрхүүдийн нөөц болон компаниудын өмнөх дахин санхүүжилт нь өндөр хүүний нөлөөг хойшлуулахад тусалсан. Муруй ашиггүй болоогүй; дамжуулах механизм илүү удааширсан.
Энэхүү ялгаа чухал юм. Үр өгөөжийн муруй хямрал яг аль сард эхлэхийг урьдчилан хэлдэггүй. Энэ нь мөнгөний бодлого ирээдүйн өсөлттэй харьцуулахад хязгаарлагдмал болсон гэдгийг дохиолно. Энэ мөчлөгт энэхүү даралт дотор талд бий болсоноос нийтлэг өгөгдлүүд хүлээгдэж байснаас илүү хүчтэй байсаар үлдсэн.
Урвуу үр өгөөжийн муруй нэр хүндээ тэгэхийн учир нь урвуу байдал нь АНУ-ын сүүлчийн найман хямралыг урьдчилан тэмдэглэж ирсэн бөгөөд 1966 оны сүүл болон 1998 оны сүүл зэрэг нь онцгой буруу эерэг жишээнүүд байв.
Cleveland Fed-ийн загвар богино болон урт хугацааны хүүгийн зөрүүг ашиглан ирээдүйн GDP өсөлт болон хямралын магадлалыг тооцдог бөгөөд үр өгөөжийн муруйн дохиог болгоомжтой тайлбарлах ёстойг анхааруулдаг.
Эдийн засгийн логик нь энгийн. Богино хугацааны өндөр хүү нь зээлээс үнэ өсгөдөг. Банкууд богино хугацаанд зээллэж урт хугацаанд зээл олгох сонирхол нь багасна. Компанийн хөрөнгө оруулалт хойшилно. Ахуйн хэрэглэгчид ипотекийн зээл, зээлийн карт, автомашины зээл болон хувьсах хүүтэй өрнөөс дарамт мэдэрнэ.
Гэхдээ муруй бол цуглааны цаг биш. Энэ нь даралт хэмжигч юм. Санхүүгийн стресс боловсорч байгааг харуулна, гэхдээ эдийн засаг яг хаана унахыг заахгүй.
Тийм учраас урвуу байснаас хойших үе чухал. Хөдөлмөр болон зээлжих чадлын өгөгдөл муудсаны дараа муруй хэвийн байдалд шилжвэл урвуугийн дуудлага анхааруулгаас баталгаажуулалтад шилжсэн байж болно.
Урвуу муруй дууссан гэдгийг автоматаар эерэг гэж буруу ойлгодог. Тийм биш. Эерэг налуу олон төрлийн зах зээлийн хүчин зүйлээс үүсч болно.
| Налуу ихсэх төрөл | Юу өөрчлөгдөнө | Зах зээлийн дохио |
|---|---|---|
| Эерэг налуу ихсэлт | Богино хугацааны өгөөж урт хугацааны өгөөжөөс илүү хурдан унадаг | Зах зээл Федийн хүүг бууруулах болон өсөлт удаашрахыг таамаглаж байна |
| Сөрөг налуу ихсэлт | Урт хугацааны өгөөж богино хугацааны өгөөжөөс илүү хурдан өсдөг | Зах зээл инфляц, төсвийн эрсдэл, эсвэл илүү өндөр хугацааны нэмэгдлийг үнэлж байна |
| Сэргэлтийн налуу ихсэлт | Бодлогын даралт суларч өсөлтийн хүлээлт сайжирна | Энэхүү байдал нь эрсдэлтэй активууд болон банкны орлого хувьд илүү эерэг |
Эерэг налуу ихсэлт нь урвуу байдал дууссан тул нь итгэл өгөх шиг харагдаж болно, гэхдээ ихэвчлэн энэ нь хүү бууруулах хүлээлтийг харуулдаг. Энэ нь бондуудад дэмжлэг үзүүлэх боловч ирээдүйд сул өсөлт хүлээгдэж байгааг илтгэж болно.
Сөрөг налуу ихсэлт илүү таагүй. Урт хугацааны өгөөж өсөхөд хөрөнгө оруулалт хийх хүн инфляц, Засгийн газрын нийлүүлэлт эсвэл төсвийн эрсдэлийн төлөө илүү өндөр нөхөн олговрыг шаардаж байна гэсэн үг. Энэ нь хямралын айдас буурсан ч хувьцаа, орон сууц, урт хугацааны хөрөнгөд дарамт үзүүлж болно.
Сэргэлтийн налуу ихсэлт хамгийн цэвэрхэн үр дүн. Энэ нь бодлого хязгаарлагдмал байхаа больж, өсөлтийн хүлээлт тогтвортой хэвээр байна гэсэн дохиог өгдөг. Ихэнхдээ энэ нь банкууд, циклик салбарууд, өргөн хүрээний эрсдэл хүлээн авах хандлагад илүү их дэмжлэг үзүүлдэг.
Иймээс ижил муруйн хэлбэр гурван өөр түүх хэлж болно. Гол төлөв нь чиглэлээсээ илүүтэй хөдөлгөгч хүчин зүйл нь чухал.
2026 оны дөрөвдүгээр сарын 24-ний байдлаар хамгийн их ажиглагддаг төрийн бондын муруйн хэмжигдэхүүнүүд урвуу бус болсон байв. 10 жилийн төрийн бондын өгөөж 4.31%-д, 2 жилийн өгөөж 3.78%-д, 30 жилийн өгөөж 4.91%-д төгссөн.
| Индикатор | Сүүлчийн хэмжээ | Зах зээлийн дохио |
|---|---|---|
| 10Ж–2Ж төрийн бондын зөрүү | +53 bps | Богино талын хямралын даралт буурсан ч бодлогын хоцрогдол чухал хэвээр |
| 10Ж–3С төрийн бондын зөрүү | +62 bps | Гол хямралын загвар ашигладаг муруй хэвийн болжээ |
| 3 сарын төрийн векселийн хүү | 3.70% | Ойрын хугацааны бодлогын даралт хязгаарлагдмал хэвээр |
| 10 жилийн төрийн бондын өгөөж | 4.31% | Урт талын хүү нь инфляц, нийлүүлэлт болон хугацааны нэмэгдлийг тусгаж байна |
| 30 жилийн төрийн бондын өгөөж | 4.91% | Урт хугацааны зээллэгийн зардал өндөр хэвээр байна |
Одоогийн байдал нь цэвэр ялагчийн баяр мэт биш, харин холимог хэвийн байдал шиг харагдаж байна. Богино хугацааны өгөөж урт хугацааны өгөөжөөс доош шилжсэн нь шууд хямралын дохиог бууруулж байна. Гэхдээ урт хугацааны зээллэгийн өртөг ипотек, корпорацийн санхүүжилт болон хувьцааны үнэлгээнд дарамт өгөхөд хангалттай өндөр хэвээр байна.
Cleveland Fed-ын 2026 оны дөрөвдүгээр сарын загвар 3 сарын төрийн векселийн хүүг 3.70%, 10 жилийн төрийн бондын хүүг 4.33%, муруйн эерэг налууг 63 суурь оноо, урьдчилсан GDP өсөлтийг 3.5% болон нэг жилийн хямралын магадлалыг 14.5% гэж үзсэн. Энэ нь хямралын эрсдэл буурсан болохыг харуулж байгаа ч эрсдэл бүрэн арилаагүйг зааж байна.
Өгөөжийн муруй макро түвшний сэрэмжлүүлэг өгдөг. Зээлийн болон хөдөлмөрийн мэдээллүүд энэ сэрэмжлүүлэг бодитоор хэрэгжих эсэхийг шийднэ.
| Анхаарах үзүүлэлт | Яагаад чухал вэ |
|---|---|
| Ажилгүйдлийн анхны өргөдөл | Ажлын зах зээлийн хүйтрэлтийн эхний дохио |
| Зээлийн зөрүү | Инвесторууд дефолтын эрсдэлд илүү нөхөн төлбөр шаарддаг эсэхийг харуулна |
| Банкны зээл олголтын стандарт | Зээл авахад хүндрэл нэмэгдэж байгаа эсэхийг хэмждэг |
| Орлогын таамаглалын өөрчлөлт | Компаниуд ашигтай байх таамгийг бууруулж байгаа эсэхийг илтгэнэ |
| Хэрэглэгчдийн хугацаа хойшлогдсон төлбөрүүд | Гэр бүлийн санхүүгийн тэнцвэр дээр үүсэж буй дарамтыг хянадаг |
| Fed-ийн хүү бууруулах хүлээлт | Зах зээлүүд хүү бууруулах хөнгөлөлт эсвэл эдийн засгийн хямралын хамгаалалтыг хүлээж байгаа эсэхийг харуулна |
Хэрэв өгөөжийн муруй илүү өндийж байхад ажил олголт тогтвортой, зээлийн зөрүү хязгаарлагдмал, орлогын таамаглал тогтворжвол хэвийн байдал нь зөөлөн буултын дохио шиг харагдана.
Хэрэв муруй нь богино хугацааны өгөөж огцом унаж, ажилгүйдэл өсөж, зээлийн зөрүү тэлсний улмаас илүү өндийвөл илгээмж хамгаалалтын шинжтэй болно. Ийм тохиолдолд урвуу байдал дууссан нь мөчлөг бүрэн эдгэсэн гэсэн үг биш. Энэ нь зах зээлүүд бодлогын дарамтаас эдийн засгийн хохирлыг үнэлэх рүү шилжсэн гэсэн үг юм.
Урвуу өгөөжийн муруй нь бодлогын даралт болон өсөлтийн тодорхой бус байдлын хамгийн илт зах зээлийн дохиогуудын нэг хэвээр байна. Гэвч урвуу байдал дууссан нь шинжилгээний төгсгөл биш. Энэ нь дараагийн үе шатыг эхлүүлнэ.
Өөрөөр хэлбэл эерэг өгөөжийн муруй нь сэргэлт, хүү бууруулах хүлээлт эсвэл урт хугацааны эрсдэлийн урамшууллын өсөлтийг илтгэж болно. Инвесторууд муруй иймэрхүү чиг рүү яаж шилжиж байгаагийн үндэс, зээлийн зах зээлийн нөхцөл болон хөдөлмөрийн эрэлтийн тэсвэрийг анхаарах ёстой. Муруй ганцаараа ирээдүйг таамагладаггүй ч хаана санхүүгийн даралт үүсч байгааг болон дараагийн макро эргэх цэг хаана гарч болохыг харуулдаг.
