Нийтэлсэн огноо: 2026-03-31
2012 онд JPMorgan Chase банкны ганц арилжааны стратеги эрсдэлийг бууруулах зорилготой байсан ч 6 тэрбум ам.доллароос давсан алдагдал хүлээжээ. Хожим нь "Лондоны халим" хэмээн нэрлэгдсэн энэхүү үйл явдал нь нарийн төвөгтэй стратеги болон сул хяналт хэрхэн хяналтаас гарч болдгийн хамгийн тод жишээнүүдийн нэг болсон юм.
Энэхүү хэргийн төвд зээлийн дериватив арилжаанд ер бусын том байр суурь эзэлснээрээ "Халим" хэмээх хоч авсан арилжаачин Бруно Иксил байв. Алдагдлын хэмжээ ер бусын их байсан ч түүний цаадах үндсэн асуудлууд болох байр суурийн хэмжээг буруу тогтоох (poor position sizing), эрсдэлийг буруу ойлгох, хөрвөх чадварын хязгаарлалт зэрэг нь бүх түвшний арилжаачдад маш их хамааралтай юм.
Байр суурийн хэмжээг хэтрүүлэх нь сайн капиталжуулсан институтуудыг ч тогтворгүй болгож чадна.
Хеджингийн стратегиудыг зөв удирдаж чадахгүй бол дампуурлын бооцоо болон хувирч болно.
Хөрвөх чадварын эрсдэлийг эгзэгтэй болох хүртэл нь ихэвчлэн дутуу үнэлдэг.
Нарийн төвөгтэй деривативуудыг арилжаалахаас өмнө гүнзгий ойлголттой байх шаардлагатай.
Эрсдэлийн хяналт нь зөвхөн тууштай мөрдөгдөж байж үр дүнтэй байдаг
"Лондоны халим" гэсэн нэр томьёо нь JPMorgan-ий Лондонд төвтэй Хөрөнгө оруулалтын ерөнхий албанд (CIO) ажиллаж байсан арилжаачин Бруно Иксилд хамаардаг. Тэрээр зээлийн дериватив зах зээлд, ялангуяа зээлийн дефолтын свап (CDS) арилжаанд онцгой их хэмжээний арилжаа хийдгээрээ алдартай болсон.
Эдгээр байр сууриуд нь анх банкны зээлийн нийт эрсдэлийг хеджинг хийх (хамгаалах) зорилготой байсан. Гэсэн хэдий ч арилжааны хэмжээ маш том болж, зах зээлийг өөрийг нь гажуудуулж эхэлсэн байна. 2012 оны дунд үе гэхэд уг стратеги нь 6 тэрбум доллороос давсан алдагдалд хүргэж, дэлхийн зохицуулагчид, хөрөнгө оруулагчид болон хэвлэл мэдээллийнхний анхаарлыг татсан юм.
Лондоны халимны алдагдал нь ганц алдаанаас биш, харин хэд хэдэн давхардсан бүтэлгүйтлээс үүдэлтэй. Эдгээр задаргааг ойлгох нь арилжааны эрсдэл хэрхэн даамжирч болдог талаар үнэ цэнтэй ойлголтыг өгдөг.
Хеджингийн стратегиар эхэлсэн зүйл нь аажмаар хэт том эрсдэл болон хувирсан. Байр суурийн хэмжээ нэмэгдэхийн хэрээр зах зээлийн үнэд нөлөөлөхгүйгээр тэдгээрийг тохируулах боломжгүй болсон.
Арилжаачдын хувьд энэ нь нэгэн чухал зарчмыг онцолж байна: хэтэрхий том байр суурь нь уян хатан байхаа больдог. Хэрэв стратегийг үр дүнтэй хэрэгжүүлэх эсвэл түүнээс гарч чадахгүй бол үндсээрээ зөв стратеги ч бүтэлгүйтэж болно.
Арилжаанууд нь хэвийн нөхцөлд хөрвөх чадвартай мэт харагддаг зээлийн дериватив зах зээлд төвлөрч байв. Гэсэн хэдий ч байр суурийн хэмжээ нэмэгдэхийн хэрээр тэдгээрийг шингээх зах зээлийн хөрвөх чадвар хангалтгүй болсон. Банк арилжаанаасаа гарахаар оролдох үед:
Үнийн зөрүү (bid-ask spread) нэмэгдсэн
Эсрэг талын түншүүд (counterparties) хязгаарлагдмал болсон
Үнэ нь байр суурийн эсрэг огцом хөдөлсөн.
Энэ нь хөрвөх чадварын эрсдэл хамгийн их хэрэгцээтэй үед л ихэвчлэн гарч ирдгийг харуулж байна.
Стратеги нь зээлийн эрсдэлийг хеджинг хийх зорилготой байсан ч түүний хэмжээ болон бүтэц нь чиглэлийн бооцоо (directional bet) шиг ажиллахад хүргэсэн. Зөв бүрдүүлсэн хедж нь нийт эрсдэлийг бууруулах ёстой. Гэвч энэ тохиолдолд:
Хедж нь шинэ эрсдэлүүдийг бий болгосон.
Багцын корреляци (хамаарал) найдваргүй болсон.
Зах зээлийн нөхцөл байдал өөрчлөгдөхөд алдагдал нэмэгдсэн.
Энэ нь бүх хеджингүүд, ялангуяа дарамттай зах зээлд бодит хамгаалалт болж чаддаггүйг сануулж байна.
Дотоод эрсдэлийн удирдлагын системүүд нэмэгдэж буй эрсдэлийг хязгаарлаж чадаагүй. Дараагийн тайлангуудад дурдсанаар:
Эрсдэлийн хязгаарлалтыг мөрдүүлэхийн оронд тэдгээрийг өөрчилсөн.
Үнэлгээний аргууд тууштай байдал дутмаг байсан.
Анхааруулах дохиог цаг тухайд нь дээд шатанд мэдэгдээгүй. Эрсдэлийн тогтолцоо нь зөвхөн тууштай хэрэгжүүлсэн үед л үр дүнтэй байдаг. Сахилга батгүйгээр хамгийн боловсронгуй системүүд ч бүтэлгүйтэж болно.
Эрсдэл буурах ёстой байтал нэмэгдсэн |
||
Сул эрсдэлийн хяналт |
Хязгаарлалт болон хяналт амжилтгүй болсон |
Алдагдлуудыг хуримтлагдахад зөвшөөрсөн |
Лондоны халимны хэрэг нь зөвхөн том банкны тухай биш; энэ нь хувь арилжаачид ч бага хэмжээгээр гаргаж болох алдаануудыг тусгадаг.
Позицын хэмжээ хэт том байвал хүчтэй стратеги ч бүтэлгүйтэж болно. Арилжаачид дараах зүйлийг анхаарах ёстой:
Ганц арилжаа тэдний багцыг бүхэлд нь тодорхойлох ёсгүй.
Сөрөг нөхцөлд алдагдал удирдах боломжтой хэмжээнд байх ёстой.
Олон арилжаачид эсрэг байр суурь эзэмших нь эрсдэлийг автоматаар бууруулдаг гэж үздэг. Гэсэн хэдий ч:
Корреляци (хамаарал) өөрчлөгдөж болно.
Хэрэгслүүд хүлээгдэж байсан шиг ажиллахгүй байж болно.
Таны хедж таны эрсдэлийг бодитоор нөхөж байгаа эсэхийг үргэлж үнэл.
Зах зээл хэвийн нөхцөлд хөрвөх чадвартай мэт харагдаж болох ч энэ нь хурдан өөрчлөгдөж болно:
Том арилжаанууд үнийг хөдөлгөж чадна.
Байр сууринаас хүлээгдэж буй түвшинд гарах боломжгүй болж магадгүй.
Энэ нь ялангуяа дериватив болон хөрвөх чадвар багатай хэрэгслүүдэд хамаатай.
CDS зэрэг зээлийн деривативууд нь угаасаа нарийн төвөгтэй байдаг. Тодорхой ойлголтгүй бол:
Үнийн алдаа гарч болно.
Эрсдэлүүд нуугдмал эсвэл дутуу үнэлэгдсэн байж болно.
Жижиглэнгийн арилжаачид хөшүүрэгтэй эсвэл бүтэцлэгдсэн бүтээгдэхүүн арилжаалахдаа болгоомжтой байх хэрэгтэй.
Тоон загварууд (quantitative models) нь хэрэгцээтэй хэрэгсэл боловч тэдгээр нь таамаглал дээр тулгуурладаг:
Түүхэн өгөгдөл ирээдүйн нөхцөл байдлыг тусгахгүй байж болно.
Онцгой тохиолдлууд загваруудыг хүчингүй болгож болно.
Арилжаачид загваруудыг хувийн дүгнэлт болон хувилбарын шинжилгээтэй хослуулах хэрэгтэй.
Хэдийгээр уг үйл явдал 2012 онд болсон ч түүний хичээлүүд өнөөгийн арилжааны орчинд маш их хамааралтай хэвээр байна. 2026 онд арилжаачид дараах зүйлсэд илүү их хандах боломжтой болно:
CFD болон опцион зэрэг хөшүүрэгтэй бүтээгдэхүүнүүд
Хөрвөх чадварын янз бүрийн нөхцөл бүхий дэлхийн зах зээлүүд
Алгоритмын хэрэгслүүд болон автоматжуулсан стратегиуд
Үүний зэрэгцээ хүүний түвшний өөрчлөлт, геополитикийн хурцадмал байдал эсвэл зээлийн үйл явдлаас үүдэлтэй зах зээлийн шокууд нь эрсдэлийн удирдлагын сул талыг илрүүлсээр байх болно.
Лондоны халим нь хэмжээ (scale) нь эрсдэлийг арилгадаггүйг сануулдаг. Тэрбум тэрбумаар нь удирдаж байгаа эсвэл хувийн арилжааны дансаа удирдаж байгаа эсэхээс үл хамааран зарчмууд нь ижил хэвээр байна.
Арилжаа хийхээсээ өмнө дараах зүйлийг анхаарч үзээрэй.
Миний байр суурийн хэмжээ өөрийн капиталтай харьцуулахад тохиромжтой юу?
Зах зээлийн нөхцөл байдал өөрчлөгдвөл би энэ арилжаанаас амархан гарч чадах уу?
Би арилжаалж буй хэрэгслээ бүрэн ойлгож байна уу?
Энэ арилжаа эрсдэлийг бодитоор бууруулж байна уу, эсвэл нэмж байна уу?
Миний хувьд хамгийн муу хувилбар (worst-case scenario) юу вэ?
1. Лондоны халим гэж хэн байсан бэ?
Лондоны халим бол JPMorgan Chase банкны арилжаачин Бруно Иксилд өгсөн хоч юм. Тэрээр зээлийн дериватив зах зээлд маш том арилжаа хийдгээрээ алдартай болсон бөгөөд энэ нь эцэстээ банкинд их хэмжээний алдагдал хүлээлгэсэн юм.
2. JPMorgan Лондоны халимны хэргээс болж хэдий хэмжээний хохирол амссан бэ?
JPMorgan арилжаанаас 6 тэрбум доллороос давсан алдагдал хүлээсэн гэж мэдээлсэн. Эцсийн дүнд арилжааны алдагдал, хуулийн зардал болон уг үйл явдалтай холбоотой зохицуулалтын торгууль багтсан болно.
3. Ямар арилжаанууд холбоотой байсан бэ?
Арилжаанууд голчлон зээлийн дефолтын свап (CDS) дээр төвлөрч байсан бөгөөд эдгээр нь зээлийн эрсдэлээс хамгаалах эсвэл түүн дээр дампуурлын бооцоо тавихад ашиглагддаг санхүүгийн деривативууд юм. Эдгээр хэрэгслүүд нь нарийн төвөгтэй бөгөөд зах зээлийн нөхцөл байдалд мэдрэмтгий байж болдог.
4. Алдагдал яагаад ийм их болсон бэ?
Байр суурийн хэмжээ хэт их байсан, хөрвөх чадвар муу байсан, үр дүнгүй хеджинг хийсэн болон эрсдэлийн удирдлагын сул талуудаас болж алдагдал даамжирсан. Арилжаанаас үр дүнтэй гарч чадахгүй байсан нь алдагдлын хэмжээг нэмэгдүүлэхэд ихээхэн нөлөөлсөн.
5. Жижиглэнгийн арилжаачид ижил төстэй эрсдэлтэй тулгарч болох уу?
Тийм ээ, гэхдээ арай бага хэмжээгээр. Хөшүүрэг ашигладаг эсвэл нарийн төвөгтэй хэрэгсэл арилжаалдаг жижиглэнгийн арилжаачид эрсдэлийг хэтрүүлэх, хөрвөх чадварын хязгаарлалт, эрсдэлийг буруу ойлгох зэрэг ижил төстэй асуудлуудтай тулгарч болно.
Лондоны халим нь зөвхөн стратегийн бүтэлгүйтэл биш, харин хяналтын бүтэлгүйтэл байсан юм. Эрсдэл бууруулах санаачилгаар эхэлсэн зүйл нь аажмаар зах зээл шингээж чадахгүй төвлөрсөн эрсдэл болон хувирсан. Институтын багцыг удирдаж байгаа эсвэл хувийн дансаа удирдаж байгаа эсэхээс үл хамааран зарчим нь хэвээр байна: үр дүнтэй эрсдэлийн удирдлага бол сонголт биш юм. Энэ нь зах зээлийн урт хугацааны тогтвортой байдлын үндэс юм.
Тайлбар: Энэхүү материал нь ерөнхий мэдээлэлд зориулагдсан бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын болон бусад зөвлөгөө гэж үзэх ёсгүй (мөн тийм гэж тооцогдохгүй). Материалда өгсөн ямар нэг үзэл бодол нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс тодорхой хүний хувьд ямар нэг хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тохиромжтой гэж зөвлөж буй хэрэг биш юм.
