Нийтэлсэн огноо: 2025-10-21 Шинэчилсэн огноо: 2025-10-23
Багцын арилжаа гэдэг нь олон хувьцааг нэгтгэн нэг арилжаа болгож гүйцэтгэх протокол бөгөөд ингэснээр арилжааны зардал эрс буурч, гүйцэтгэлийн хурд ч илүү хурдан болдог — ялангуяа бага ликвидтай тогтмол орлогын зах зээлд.
Энэ нь аль хэдийн туршилтын чиглэл биш болсон: багцын арилжаа одоо компанийн бондуудын урсгалын томоохон хэсгийг эзэлж, судалгаагаар энэ нь хамгийн бага ликвидтай сангуудын хувьд гүйлгээний зардлыг 40%-иар бууруулж чаддаг болохыг харуулжээ.
Энэхүү нийтлэлд багцын арилжаа яагаад чухал болохыг, энэ нь хэрхэн ажилладагийг, үүний ашиг тусын талаархи эмпирик баримтууд, холбогдох эрсдэлүүд болон засаглалын шаардлагуудыг, мөн хөрөнгө оруулагчид болон арилжааны ширээний ажилтнуудад зориулсан практик хэрэгжилтийн гарын авлагыг тайлбарлана.
Энэ нь олон жижиг эсвэл ликвид муутай хөрөнгө нийлүүлж, нэг арилжааны нэгж болгон савлаж, тархсан ликвид байдлыг нэгтгэдэг.
Энэ нь зах зээлийн нөлөө болон гүйцэтгэлийн алдаа зөрүүг багасгадаг, харин шууд нэг бүрчлэн арилжаа хийх аргаас илүү.
Үйл ажиллагааг хялбарчилдаг — нэг удаагийн хэлэлцээр, нэг удаагийн зохицуулалт, ингэснээр үйл ажиллагааны зардал ба гүйцэтгэлийн хожимдол буурдаг.
Эцсийн дүнд: томоохон олон хувьцааны урсгалд (салбарын тэнцвэржүүлэлт, индексийн өөрчлөлт, өрийн удирдлага) багцын арилжаа нь логистикийн асуудлыг нэг л удаагийн хэлэлцээрийн шийдэл болгон хувиргадаг — гэхдээ арилжааны ширээ нь хэмжээ, аналитик болон түншийн харилцаануудтай байх ёстой, ингэснээр үүнийг амжилттай гүйцэтгэж чадна.
Баримт бичиг ба илгээмж
Багцын төлөвлөлт: Худалдааны тал нь хөрөнгийн бүрэн жагсаалтыг сонгож, жин, ликвид байдал, баталгаажуулалт, хеджийн зорилгоор шүүлт хийдэг.
Илгээмж: Багц нь нэг RFQ (үнэ асуух хүсэлт) эсвэл цахим багц арилжааны талбарт илгээгддэг.
Зах зээлийн хариу: Нэг эсвэл хэд хэдэн арилжааны дилерүүд багцын нийт эрсдэлийг үнэлж, бүх багцын өргөн эсвэл бэлэн мөнгөний тооцоог буцааж өгдөг.
Үнэ тогтоолт ба гүйцэтгэл
Нийт үнийн тогтоолт: Дилерүүд багцыг нэг үнийн (эсвэл өргөн) байдлаар хөрвүүлж, нийт эрсдэл, хеджийн зардал болон үлдсэн байрлалын хүлээлтийг тусгасан үнийн саналыг гаргадаг.
Нэг мөрийн төлөвлөлт: Хүлээн авсан тохиолдолд багцын арилжаа нэг багцын байдлаар гүйцэтгэгдээд дараа нь ганц нэг мөрт хуваагдаж, гүйцэтгэл, тайлангийн зорилгоор ногдол хувьт шилждэг.
Харилцан үйлдэл ба дараагийн арилжааны үйл явц
Хуваарилалт, тохиролцох болон гүйлгээний зардлын шинжилгээ нь нэг л удаагийн арилжааны үйл явцаар хийгддэг — ингэснээр гарын авлагаар хуваарилах болон тохируулах мөчлөгийг багасгадаг.
Хоёр үндсэн баримт:
Багцын арилжааны түвшин (хэрэглэгдэж байгаа байдал)
Гүйцэтгэлийн ашиг тус (хэдий хэмжээний хэмнэлт авчирдаг)
Академик болон үйлдвэрлэлийн судалгаагаар багцын арилжаа нь гадаадын өрийн хамгийн багтаамжтай эрхүүдийг оруулсан тохиолдолд нийт арилжааны зардлыг 40%-иас дээш бууруулж чаддаг гэдгийг харуулжээ.
Платформын өгөгдлүүд хурдтайгаар хэрэглээний өсөлтийг харуулж байна: Tradeweb компани 2024 оны арванхоёрдугаар сард багцын арилжаа нь нийт арилжааны ≈11.4%-ийг эзэлж байсныг мэдээлжээ. Үйлчлүүлэгчдийн хэрэглээ нь 2024 онд ихээхэн өссөн байна.
Зах зээлийн түвшний хэмжигдэхүүнүүд цахимчлалын үргэлжилсэн өсөлтийг баталгаажуулж байна: Дундаж өдрийн арилжааны тоо болон дундаж арилжааны хэмжээ өөрчлөгдсөн байна, учир нь цахим арилжаа болон багцын урсгалууд өдрийн дунд үеийн хандлагыг өөрчлөх болжээ.
Coalition Greenwich/CRISIL 2024 онд өдрийн дундаж арилжааны тоо нэмэгдэж, дундаж арилжааны хэмжээ ч бага зэрэг нэмэгдсэн гэж ажиглажээ.
Тайлбар: дээрх зургуудыг платформ болон судалгааны тайлангаас авсан болно. Хувь хүний ширээний үр дүн нь зах зээл, сагсны найрлага, цаг хугацаа зэргээс хамаарч өөр өөр байх болно.
1. Хөрөнгийн менежерүүд багцын арилжааг тодорхой стратегийн зорилгоор ашигладаг:
Том хэмжээний дахин тохируулга эсвэл индексийн дагаж мөрдөх: зорилтот харьцааг хурдан, бага алдагдлаар хангадаг.
Эрсдэлийн эргэлт: салбар / зээлийн чанарын шилжилтийг багцын арилжаагаар хурдан хэрэгжүүлдэг, ингэснээр урьдчилан мэдэгдэхээс зайлсхийж, дохио өгөхийг хязгаарладаг.
Ликвид байдлыг цуглуулах: илүү амархан хөрвөхүйц байж чадаагүй, хуучин эзэмшсэн активыг мөнгө эсвэл хамгаалах боломжтой байршил руу хөрвүүлэх замаар дилерийг ашиглах.
ETF хамгаалах цикл: багцын арилжаа нь ETF үүсгэх/суллах болон хоёрдогч зах зээлийн динамик дээр харилцан үйлчилж, ликвид байдлын эргэлтийг баталгаажуулдаг.
2. Практик дүрэм:
Багцын арилжааг ашиглах нь хэмжээ болон хүндрэл өндөр байх үед, нэгтгэл хийх нь мэдэгдэхүйц зардал болон цаг хугацааны хэмнэлт олгох үед ашиглаж болно.
Багц нь өндөр ликвид, нэгэн төрлийн цаасуудаар дамжсан бол ашиг олох боломжгүй.
Гол эрсдлүүд
Талуудын төвлөрөл: нэг дилер нь бүх багцын нэт эрсдлийг хариуцах боломжтой.
Ликвид байдал таарахгүй байдал: багц нь стрессийн үед өөрөөр хариу үйлдэл үзүүлж болзошгүй хөрөнгө оруулалтыг агуулж байж, хамгаалалт/зах зээлийн үнэлгээний зөрүү үүсэх.
Загвар/үйл ажиллагааны эрсдэл: алгоритмын багцын бүтэц, тохиргоо болон хуваарилалт нь бат бөх өгөгдлийн засаглалаа болон хяналт шаарддаг.
Зах зээлийн ил тод байдал ба тайлагналын асуудлууд: том багцын арилжаа нь мэдрэмтгий захиалгын урсгал агуулж болзошгүй бөгөөд дилерүүд болон хөрөнгө оруулагчид нарийн зохицуулалтын зохицуулалт шаарддаг.
Сүүлийн үед, Goldman Sachs компани маш том багцын арилжаануудын хувьд ил тод тайлагналын хугацааг хойшлуулах санал тавьсан нь түгшүүрт тэмдэглэл болсон.
Зохицуулалтын нөхцөл
Стандарт арилжааны тайлагналын дэг журам (жишээ нь, АНУ дахь TRACE) нь цаг тухайд нь ил тод байдал шаарддаг; аливаа өөрчлөлт нь зохицуулагчдын зөвшөөрөл авах бөгөөд зах зээлийн тогтвортой байдлыг хадгалахын тулд сайтар тохируулах шаардлагатай.
Тохиромжтой шалгуурыг тодорхойл (хэмжээ, ликвид байдлын босго, дансны хандлага).
Арилжааны өмнөх шинжилгээ хий: гүйцэтгэлийн зардал, ликвид байдлын хөлөг, корреляцийн стресс шалгалт.
Тохиромжтой дилерүүд болон платформуудыг тодорхойл; хүчин чадал болон хеджийн замуудыг баталгаажуул.
Гүйцэтгэл (протокол)
Багцын арилжааг тогтсон цахим платформ эсвэл RFQ ашиглан илгээх; олон дилер эсвэл ганц дилерийг ашиглах стратегийг авч үзнэ үү.
Бүгдийг хамарсан үнийн тохиролцоог хийж, тодорхой хуваарилалтын дүрмийг эхнээс нь тохиролц.
Гүйцэтгэлийн шинжилгээг авах (транзакцийн зардлын шинжилгээ).
Арилжааны дараа (хяналт ба хяналт)
Транзакцийн зардлын шинжилгээг benchmark-тэй харьцуулж, шаардлагатай бол бодлогыг засах.
Том эсвэл ер бусын багцуудыг хянах комиссийн бүрэлдэхүүнтэй бай.
Дилерийн панел болон технологийг үе үе шинэчил.
| Метрик | Үнэ цэнэ / өөрчлөлт |
|---|---|
| Багцын арилжааны хувьцаа (2024 оны 12-р сар) | Платформын эзлэхүүний 11.4% (Tradeweb) |
| Зардлыг бууруулах (нэг нэрийн эсрэг багц) | ≈40% дундаж бууралт (хөрвөх чадваргүй бондын хувьд илүү их) |
| Корпорацийн бондын өдрийн дундаж арилжаа (2024) | ~125,700 арилжаа/өдөрт; худалдааны дундаж хэмжээ ≈ $382 мянга |
| Талбай | Заавал байх ёстой элементүүд | KPI жишээнүүд |
|---|---|---|
| Засаглал | Бичсэн багцын арилжааны бодлого; гүйцэтгэх хороо | Урьдчилан батлагдсан арилжаа %; бодлогын зөрчил |
| Аналитик | Хөрвөх чадварын оноо, стрессийн хувилбарууд, TCA платформ | Хүлээгдэж буй зардал ба бодит өртөг |
| Эсрэг тал | Дилерийн чадавхийг баталгаажуулах; тохиролцсон нөхцөлүүд | дүүргэлтийн түвшин; эрсдэлээс хамгаалах зардал |
| Техник | Цахим RFQ дэмжлэг, шууд боловсруулалт | RFQ-аас баталгаажуулах хугацаа |
| Дагаж мөрдөх | Тайлангийн загварууд; аудитын мөр | Цаг тухайд нь мэдээлэх % |
"Багцын арилжаа нь ил тод байдлыг бууруулдаг."
Хариулт: багцын протоколууд нь том, ликвид бус зүйлсийн гүйцэтгэлийг сайжруулдаг, харин зохицуулалтын хүрээ (болон үйлдвэрлэлийн саналууд) нь ил тод байдлыг хадгалж, зах зээлийн тогтвортой байдлыг хамгаалахад чиглэнэ. Тайлагналын цаг хугацаа ба босго дээр маргаан өрнөж байгаа ч, тайлагналгүй байх тухай асуудал гараагүй.
"Зөвхөн хамгийн том менежерүүдэд зориулсан."
Хариулт: хамгийн том ашиг нь том захиалгууд дээр гардаг ч, платформуудын өргөтгөл болон цахим ликвид байдлын сайжруулалт нь дунд зэргийн менежерүүдийг pooled буюу дэлгэрүүлсэн ажлын урсгалуудаар оролцох боломжийг олгодог.
Цахимчлал гүнзгийрэх болно.
Машин тусламжтай багцын бүтэц, урьдчилсан ликвид байдлын загварууд болон хеджийн хөдөлгүүрүүд нь гүйцэтгэлийн эрсдэлийг бууруулж, хүчин чадлын хүрээг өргөжүүлэх болно.
Платформууд өрсөлдөх болно:
Tradeweb, MarketAxess зэрэг платформууд хамгийн сайн гүйцэтгэлийн алгоритмууд, холболтууд, дилерийн панелүүдийг санал болгох үүднээс өрсөлдөх болно.
Зохицуулалтын хувьсал:
Тайлагналын цонх болон том арилжааны ил тод байдлын талаар үргэлжилсэн зөвлөлдөх болно, зах зээлийн тогтвортой байдал ба ликвид байдлын хангалттай тэнцвэрийг хадгалах болно. Саяхан гарсан олон нийтийн маргаан нь энэ асуудалд мэдрэмжтэй хандах хэрэгтэйг харуулж байна.
Багцын арилжаа нь шинэ санаа байхаас илүүтэйгээр тогтмол хэрэглэх гол хэрэгсэл болсон бөгөөд хуримтлалын орлогын болон том хэмжээний портфолио гүйцэтгэлд хэрэглэгдэж байна.
Хэрэв хөрөнгө оруулагчид томоохон, төвөгтэй урсгалтай бол, багцын арилжаа зөвхөн гүйцэтгэлийн техник биш бөгөөд стратегийн хүч, энэхүү арга барилыг анхааралтай хэрэглэх нь гүйцэтгэлийн үр дүнг сайжруулж, стрессдсэн зах зээл дээр сонголтыг хадгалж үлддэг.
Q1. Төлбөрийн зардал ямар хэмжээний сайжралтыг харуулдаг вэ?
Гэрээний бус арилжааны RFQ-тэй харьцуулахад, голдуу амаргүй үнэт цаасны хувьд транзакцийн зардал 30–40%-иар бага байдаг.
Q2. Аль хөрөнгө оруулалтын анги хамгийн их ашиг хүртдэг вэ?
Голдуу корпорацийн бондууд, мөн олон төрлийн хөрөнгө болон хослолын багцуудыг ашиглах нь өсөн нэмэгдэж байна.
Q3. Гүйцэтгэлийг хэрхэн хэмжих вэ?
Гүйцэтгэлийн зардлыг урьдчилсан арилжааны таамаглалтай харьцуулж, дүүргэлтийн хувь болон цаг хугацааны үр ашгийг TCA самбараар хянах хэрэгтэй.
Q4. Нэг дилер эсвэл олон дилерийн урсгал?
Нэг дилер нь хурд болон хэмжээний хувьд тохиромжтой; олон дилер нь илүү сайн үнэ илрүүлэлттэй. Сонголт нь багцын төвөгшилт болон дилерийн гүнзгий байдалд тулгуурлан хийгддэг.
Q5. Арилжааг хойшлуулах тайлагнал стандарт болох уу?
Энэ асуудал хэлэлцүүлгийн шатанд байгаа бөгөөд зохицуулалтын зөвшөөрөл болон ил тод байдлыг хадгалахын тулд хамгаалалтын арга хэмжээг шаарддаг.
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүү, хөрөнгө оруулалт болон бусад зөвлөгөө өгөхөд зориулагдаагүй болно. Материалд өгөгдсөн ямар ч санал нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аливаа тодорхой хөрөнгө оруулалт, аюулгүй байдал, гүйлгээ, хөрөнгө оруулалтын стратеги нь тодорхой хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм.
