中央銀行の金保有額が、1996年以来初めて外国政府による米国債保有額を上回りました。各国政府の金準備総額は、2026年初頭までに5兆ドルに迫る見込みです。
中央銀行は3年連続（2022年～2024年）で年間1,000トン以上の金を購入しており、2025年にはさらに約860トンを追加する予定です。この購入は価格変動に左右されず、一方的な流れとなっています。
中国は2026年2月時点で、金購入を16ヶ月連続で継続しています。ポーランドは2025年に102トン、インドは100トンを追加購入しました。購入国は40以上の中央銀行に及んでいます。
調査対象となった中央銀行の76%は、今後5年間で金保有量を増やすと予想しています。一方、73%はドル準備高を減らすと予想しています。これは取引ではなく、政策上の立場です。
2025年、約30年間破られることのなかった一線が越えられました。外国中央銀行が保有する金の総額が、米国債の保有総額を上回ったのです。金が世界の準備資産に占める割合が米国債を上回ったのは、1996年以来のことでした。
ドルが数十年にわたって支配的な地位を占めてきた後に、このような事態が再び発生したことは、世界で最も力のある金融機関が安全性をどのように定義するかという構造的な変化を反映しています。
この転換は単一の出来事によって起こったものではありません。それは、3年連続で年間1000トンを超える金購入が継続された結果であり、2022年のドル準備金の兵器化によって加速され、それ以降のあらゆる地政学的危機によって強化されてきたものです。
変化の規模
5兆ドル相当の金塊
各国中央銀行は合計で3万6000トンから3万8000トンの金を保有しており、これはこれまでに採掘された金の総量の約18%に相当します。2026年初頭までに、その市場価値は5兆ドルに迫り、外国の公的機関が保有する米国債の約3兆9000億ドルを上回ると予測されています。
金は現在、公的準備資産総額の20％以上を占めており、その割合は2015年以降2倍以上に増加しています。
誰が買っているのか
中国は2026年2月時点で16ヶ月連続で金を購入しており、保有量は7400万オンスを超え、金は現在、総準備金の約10％を占めています。
ポーランドは2025年に102トンを追加購入し、2026年2月にも20トンを追加購入しました。一方、インドは2025年に100トンを追加購入しています。チェコ共和国は2023年半ばから継続的に購入しており、欧州の中央銀行の中でも最も長い期間にわたって購入を続けている国の一つです。
買い手は40以上の中央銀行に及びます。これは単一国だけの話でも、特定の陣営による地政学的な表明でもありません。リスクについて独自に同じ結論に達した機関による、バランス調整の動きなのです。
2022年の触媒とその余波
この加速は、2022年のウクライナ侵攻後にロシアが約3000億ドル相当の外貨準備高を凍結されたことに直接起因します。このたった一つの出来事が、世界の中央銀行がドル建て資産の安全性を評価する方法を根本的に変えたのです。
教訓は単純でした。他国の金融システムに保管されている準備金は差し押さえられる可能性がありますが、国内の金庫に保管されている金は差し押さえられません。2022年以前は、中央銀行による金の購入量は年間平均約450トンでしたが、その後3年間は年間1,000トンを超えました。
2025年の約860トンという数値は、ピーク時からは減少しているものの、2022年以前の平均値のほぼ2倍に相当します。
世界金評議会が実施した2025年調査は、こうした機関投資家の考え方を裏付けるものとなりました。中央銀行の76%が今後5年間で金保有量を増やすと予想しており、73%が世界の準備資産におけるドルの比率が低下すると予想しています。これらは短期的な取引見通しではなく、機関投資家の責務に裏付けられた複数年にわたる政策コミットメントです。
財務省側の状況
中央銀行は金を蓄積する一方で、米国債の保有量を減らしています。ブラジルは2025年までに610億ドル相当の米国債を売却する一方で、金準備高を倍増させ、金は同国の資産ポートフォリオの中で2番目に大きな構成要素となりました。
フランスは2025年7月から2026年1月にかけて、ニューヨーク連邦準備銀行に保管されていた金129トンを売却し、パリに保管されている新たな規制適合金と交換しました。これにより130億ユーロのキャピタルゲインが得られ、フランスの金準備はすべて国内に移管されました。
米国の財政圧力が問題をさらに悪化させている
米国の国家債務は39兆ドルを超えました。議会予算局（CBO）は、2036年まで年間平均2兆ドルを超える財政赤字が続くと予測しています。
米国債の供給量が増加し、海外の公的需要が軟化するにつれ、財務省は構造的な課題に直面しています。それは、従来の買い手層が多様化する中で、持続可能な水準で財政赤字を賄うという課題です。
この力学は自己強化的です。中央銀行がドル保有量を減らすと、米国債への需要が軟化し、利回りに上昇圧力がかかります。これにより、債務返済コストが増加し、財政赤字が拡大し、さらなる国債発行が必要となります。ドル指数は2025年に9%以上下落し、過去8年間で最悪の年間パフォーマンスとなりました。
価格に対する感度の低さが重要なシグナルである
金価格は2026年初頭に1オンスあたり5,600ドルを突破しましたが、4月までに4,660ドル前後まで調整しました。しかし、この調整によって中央銀行の買い入れが減速することはありませんでした。公的需要は価格変動に対して驚くほど鈍感であり、これは政府による購入と投機的な資金の流れを区別する特徴です。
中央銀行による100トンの買い入れは、6ヶ月間で約2～3％の価格上昇と相関関係にあります。
2026年には800～850トンの購入が見込まれており、中央銀行の需要だけで年間金供給量の約20％を占め、一方通行の流れとして吸収されることで構造的な価格下限が形成されます。
これが、現在のサイクルを過去のサイクルと区別する特徴です。過去の上昇局面では、価格上昇が最終的に公的保有者による売りを誘発しました。しかし、今回のサイクルでは、中央銀行は過去最高値を更新しながらも買い続けています。その動機は、利益ではなく国家主権の維持にあるからです。
ドルシステムへの影響
この変化は、ドルが崩壊することを意味するものではありません。ドルは依然として世界の準備資産の約57％を占める主要な準備通貨であり、米国の資本市場は依然として世界で最も規模が大きいです。しかし、準備資産の限界的な買い手が、必ずしも米国債の買い手になるとは限りません。
IMFのデータ、世界金評議会の調査、そして40以上の中央銀行の購入パターンはすべて同じ方向性を示しています。すなわち、ドルの自動的なリサイクルの時代は終わったということです。UBSは2026年の中央銀行による金購入量を800～850トンと予測しており、JPモルガンは年末までに金価格が1オンスあたり6,300ドルに達すると予測しています。
これらの予測は、数兆ドル規模の政府系ファンドを運用する機関投資家の構造的な購買行動に基づいています。
よくある質問
中央銀行の金保有量が米国債の保有量を上回ったのはいつですか？
2025年、外国中央銀行の金準備総額は、1996年以来初めて米国債保有額を上回りました。2026年初頭までに、金保有額は約5兆ドルに達し、米国債保有額は約3.9兆ドルとなりました。
どの国が最も多くの金を購入していますか？
中国、ポーランド、インド、トルコは2022年以降、最大の金購入国となっています。中国は2026年2月時点で16ヶ月連続で金を購入しています。ポーランドは2025年に102トンを追加購入し、世界最大の購入国の一つとなりました。
なぜ中央銀行は国債ではなく金を購入しているのですか？
2022年にロシアの3000億ドル相当の外貨準備が凍結されたことは、海外に保有されているドル建て資産が差し押さえられる可能性があることを示しました。一方、国内に保管されている金は取引相手リスクがなく、国際決済システムを通じて凍結されることはありません。
これは、ドルが基軸通貨としての地位を失うことを意味するのでしょうか？
米ドルは依然として世界の準備資産の約57％を占め、圧倒的な地位を維持しています。これは崩壊ではなく、緩やかな多様化の過程です。中央銀行はわずかな調整を行っているものの、40以上の機関にわたる累積的な効果は、測定可能な成果を生み出しています。
中央銀行は金価格が下落した場合、金の購入を停止するのでしょうか？
最近の証拠はそうではないことを示唆しています。中央銀行は金価格が5,600ドルを超えて急騰し、その後4,660ドルまで下落した後も買い入れを継続しました。公的需要は価格感応度ではなく政策上の義務によって左右されるため、民間投資の流れとは構造的に異なります。
まとめ
中央銀行は衝動的な決定を下すことはありません。40以上の中央銀行がそれぞれ独自に、金は米国債よりも外貨準備に占める割合が大きいと結論付け、それが記録的な価格高騰や地政学的危機といった状況下でも維持されている場合、それは投機的なものではなく、制度的なシグナルです。
現在、各国政府の金庫に保管されている5兆ドルは、数十年かけて形成されたリスクに関する判断の表れであり、一度の利下げ、停戦、あるいは市場調整によって覆されるものではありません。
自動的なドル循環の時代は、米国債市場を世界で最も規模が大きく流動性の高い市場へと成長させましたが、現在形成されつつある時代においては、かつては当然のように受け取っていた資本を、市場自身が獲得するために競争する必要が生じるでしょう。
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