जापान की जीडीपी पूर्वानुमानों से कम रही। फिर भी बैंक ऑफ जापान ब्याज दरें क्यों बढ़ा सकता है?

जापान की अर्थव्यवस्था दूसरी तिमाही में महज 0.3% की दर से बढ़ी, फिर भी बॉन्ड यील्ड तीन दशक के उच्च स्तर पर पहुंच गई और येन मजबूत हुआ। यह विरोधाभास तभी समझ में आता है जब GDP को उन कारकों से अलग करके देखा जाए जो बैंक ऑफ जापान (BOJ) की नीति तय कर रहे हैं, जैसे महंगाई, करेंसी और वित्तीय परिस्थितियां।

जापान का ताजा GDP आंकड़ा ऐसा है जो सामान्य तौर पर ब्याज दरों में बढ़ोतरी की उम्मीदों को कमजोर कर देता। 2026 की दूसरी तिमाही में अर्थव्यवस्था तिमाही आधार पर सिर्फ 0.3% बढ़ी, जबकि अनुमान करीब 0.5% का था। वार्षिक आधार पर ग्रोथ 1.1% रही, जो 2.0% के अनुमान से काफी कम है। जापान के कैबिनेट ऑफिस ने सोमवार को जारी आधिकारिक आंकड़ों में इस सुस्ती की पुष्टि की।

जापान की अर्थव्यवस्था अभी भी बढ़ रही है, लेकिन ग्रोथ की रफ्तार धीमी पड़ रही है, घरेलू मांग कमजोर है और महंगाई का जोखिम लगातार बढ़ रहा है।

जापानी बॉन्ड बाजार ने GDP के कमजोर आंकड़ों को लगभग नजरअंदाज कर दिया, वहीं येन के मजबूत होने की वजह अलग थी। अमेरिका के कमजोर आर्थिक आंकड़ों ने फेड की आगे और सख्ती की उम्मीदों को घटा दिया।

जापान के 10 साल के सरकारी बॉन्ड की बेंचमार्क यील्ड करीब 2.93% तक पहुंच गई, जो 1996 के बाद का उच्चतम स्तर है, जबकि USD/JPY फिसलकर 159.05 के आसपास आ गया और येन डॉलर के मुकाबले थोड़ा मजबूत हुआ। बाजार का मानना है कि महंगाई का जोखिम एक तिमाही की कमजोर ग्रोथ के मुकाबले कहीं ज्यादा अहम है।

इससे BOJ के सामने एक असहज सवाल खड़ा हो गया है। जब ग्रोथ के आंकड़े निराश कर चुके हों, तो केंद्रीय बैंक ब्याज दरें बढ़ाने का फैसला किस आधार पर सही ठहराएगा?

इसका जवाब यह समझने से शुरू होता है कि केंद्रीय बैंक असल में किन चीजों को लक्ष्य बनाकर नीति तय करते हैं।

कमजोर GDP का मतलब यह नहीं कि ब्याज दरें नहीं बढ़ेंगी

GDP मौद्रिक नीति के फैसले में इस्तेमाल होने वाले कई पैमानों में से सिर्फ एक है, और शायद ही कभी यह अकेला आधार होता है।

केंद्रीय बैंक महंगाई, वेतन वृद्धि, महंगाई की उम्मीदों, विनिमय दर, वित्तीय परिस्थितियों और इस बात का भी आकलन करते हैं कि मौजूदा ब्याज दरें मांग को बढ़ावा दे रही हैं या उस पर लगाम लगा रही हैं। नीति-निर्माता इस बात पर ज्यादा ध्यान देते हैं कि ये संकेतक आगे किस दिशा में जा रहे हैं, न कि सिर्फ एक तिमाही के पुराने ग्रोथ आंकड़ों पर यंत्रवत प्रतिक्रिया देते हैं।

दूसरी तिमाही के आंकड़ों की सतह के नीचे कमजोरी साफ झलकती है। निजी उपभोग, जो आर्थिक गतिविधि का आधे से ज्यादा हिस्सा है, लगातार सात तिमाहियों की बढ़त के बाद अब लगभग ठहर गया और 0.02% घट गया। कारोबारी निवेश उम्मीद के उलट 1.2% गिरा, जबकि इसमें बढ़ोतरी का अनुमान था। बाहरी मांग ने ग्रोथ में 0.5 प्रतिशत अंक का योगदान दिया, जिसकी एक वजह यह भी रही कि होर्मुज जलडमरूमध्य से कच्चे तेल की आपूर्ति में बाधा के चलते आयात घट गया।

आंकड़ों का यह ढांचा किसी भी तरह से ओवरहीटिंग वाली अर्थव्यवस्था का संकेत नहीं देता।

हालांकि इसमें से कुछ कमजोरी असल रफ्तार के नुकसान को बढ़ा-चढ़ाकर भी दिखा सकती है। स्कूल फीस और भोजन पर मिलने वाली सब्सिडी ने खर्च को घरेलू उपभोग से सरकारी खर्च की ओर मोड़ दिया, वहीं एक फार्मास्युटिकल पेटेंट की विदेश में हुई बिक्री को पूंजीगत निवेश में गिरावट और रिसर्च व डेवलपमेंट सेवाओं के निर्यात में बढ़ोतरी के रूप में दर्ज किया गया। इसके अलावा, आगे पूरे आंकड़े आने पर कारोबारी निवेश के आंकड़ों में संशोधन की भी पूरी गुंजाइश रहती है।

निर्यात तुलनात्मक रूप से मजबूत बना रहा। इसे अमेरिका में जापानी हाइब्रिड वाहनों की मांग और AI इंफ्रास्ट्रक्चर में विदेशी निवेश से सहारा मिला, जिसने सेमीकंडक्टर उपकरणों की शिपमेंट को गति दी।

इसलिए BOJ के लिए असली सवाल यह नहीं है कि दूसरी तिमाही की ग्रोथ अनुमान से चूकी या नहीं, बल्कि यह है कि क्या इस रिपोर्ट से महंगाई की दिशा इतनी बदल जाती है कि नीति को बिना बदलाव के छोड़ा जा सके।

फिलहाल बाजार का आकलन है कि ऐसा नहीं है।

महंगाई बन रही है सबसे बड़ी बाधा

BOJ ने जुलाई की बैठक में अपनी ओवरनाइट नीतिगत दर करीब 1.0% पर बनाए रखी, हालांकि बोर्ड के एक सदस्य ने इसे तुरंत बढ़ाकर 1.25% करने की वकालत की। इससे भी अहम बात यह है कि केंद्रीय बैंक के जुलाई के आउटलुक में चेतावनी दी गई कि वित्त वर्ष 2026 की दूसरी छमाही से उपभोक्ता महंगाई 2% के स्तर से साफ तौर पर ऊपर जा सकती है। इसकी वजह कच्चे तेल की बढ़ती कीमतें, येन में गिरावट और AI से जुड़ी मजबूत मांग के चलते बढ़ती कीमतें बताई गईं।

BOJ ने यह भी आगाह किया कि वेतन और कीमत तय करने के तरीकों में बदलाव तथा मध्यम से दीर्घकालिक महंगाई की उम्मीदों में बढ़ोतरी के चलते अंतर्निहित महंगाई 2% के लक्ष्य से ऊपर जा सकती है। केंद्रीय बैंक की घोषित नीति अब भी यही है कि आर्थिक गतिविधि, कीमतों और वित्तीय परिस्थितियों में बदलाव अगर मौद्रिक सहजता को और कम करने का औचित्य साबित करते हैं, तो ब्याज दरों में बढ़ोतरी जारी रखी जाएगी।

इससे एक ऐसी नीतिगत दुविधा पैदा होती है जिसे सिर्फ कमजोर GDP के आंकड़े हल नहीं कर सकते।

कमजोर येन आयातित ईंधन, खाद्य पदार्थों, कच्चे माल और अन्य वस्तुओं की स्थानीय लागत बढ़ा देता है। पश्चिम एशिया में जारी तनाव से बढ़ी ऊर्जा कीमतें आयातित महंगाई का एक और स्रोत बन गई हैं। अगर कंपनियां बढ़ती लागत का बोझ लगातार उपभोक्ताओं पर डालती रहें और साथ ही वेतन में भी बढ़ोतरी जारी रहे, तो मजबूत GDP आंकड़ों का इंतजार करते हुए दरें बढ़ाने में देरी करने से BOJ को तब कार्रवाई करनी पड़ सकती है जब महंगाई पहले ही जड़ जमा चुकी हो।

रॉयटर्स ने पिछले हफ्ते बताया था कि BOJ के अधिकारी सितंबर में ही ब्याज दर बढ़ाने पर विचार कर रहे हैं और उसके बाद सख्ती की रफ्तार और तेज हो सकती है। स्वैप बाजार सितंबर में दर बढ़ोतरी की करीब 80% संभावना जता रहे हैं।

दुविधा साफ है: दरें बढ़ाने से पहले से कमजोर घरेलू मांग और सुस्त पड़ सकती है, जबकि इसमें ज्यादा देरी करने से कीमतों पर दबाव और बढ़ सकता है और येन की कमजोरी भी लंबे समय तक बनी रह सकती है।

जापानी बॉन्ड बाजार की नजर Q2 के GDP से आगे

जापानी सरकारी बॉन्ड (JGB) बाजार की प्रतिक्रिया इस बात का सबसे स्पष्ट सबूत है कि GDP के कमजोर आंकड़ों से दरें बढ़ाने की कहानी खत्म नहीं हुई है।

10 साल के JGB की यील्ड मंगलवार को बढ़कर करीब 2.945% पर पहुंच गई, जो सितंबर 1996 के बाद का उच्चतम स्तर है। BOJ की सख्ती की उम्मीदें बढ़ने के साथ कम अवधि वाले बॉन्ड की यील्ड में भी तेजी आई।

हालांकि 10 साल की यील्ड को BOJ के अगले फैसले का सीधा संकेत नहीं माना जाना चाहिए। लंबी अवधि की यील्ड में भविष्य की छोटी अवधि की दरों की उम्मीदों के साथ-साथ महंगाई का जोखिम, बॉन्ड की आपूर्ति, राजकोषीय हालात और लंबी अवधि के लिए निवेशकों की अतिरिक्त रिटर्न की मांग भी शामिल होती है।

इसलिए यह बढ़ोतरी सितंबर में दर बढ़ने के एक अनुमान से कहीं बड़ी बात दिखाती है। बॉन्डधारक ऐसे माहौल में ज्यादा प्रतिफल मांग रहे हैं जहां जापान में महंगाई का अनुमान लगाना मुश्किल हो गया है, येन ऐतिहासिक रूप से कमजोर बना हुआ है और मौद्रिक नीति को पहले की तुलना में लंबे समय तक सख्त रखना पड़ सकता है।

यही वजह है कि निराशाजनक GDP और बढ़ती बॉन्ड यील्ड एक साथ देखने को मिल सकते हैं। GDP के आंकड़े बताते हैं कि अप्रैल से जून के बीच क्या हुआ, जबकि बॉन्ड बाजार आने वाले वर्षों में महंगाई और मौद्रिक नीति की दिशा को लेकर अपना अनुमान तय कर रहा है।

कमजोर GDP के बावजूद येन क्यों मजबूत हुआ?

USD/JPY ने एक और असामान्य संकेत दिया।

GDP के आंकड़े आने के बाद कमजोर ग्रोथ के बावजूद येन कमजोर होने की बजाय करीब 0.2% मजबूत होकर 159.05प्रति डॉलर के आसपास पहुंच गया। रॉयटर्स के मुताबिक इसकी एक वजह यह रही कि अमेरिका के कमजोर आर्थिक आंकड़ों के बाद फेड की आगे और सख्ती की उम्मीदें घट गईं।

करेंसी बाजार दो देशों की मौद्रिक नीति के फर्क पर चलता है, सिर्फ जापान की नीति अकेले उसे तय नहीं करती।

अगर अमेरिकी दरों की उम्मीदें घटें और साथ ही जापानी दरों की उम्मीदें बढ़ें, तो दोनों अर्थव्यवस्थाओं के बीच ब्याज दर का अंतर घट सकता है, भले ही जापान ने अभी-अभी निराशाजनक GDP आंकड़े जारी किए हों। इससे येन को सहारा मिल सकता है।

इस तरह येन JGB की तरह ही एक दिशा में पहुंचा, लेकिन वजह अलग रही। जापानी दरों को लेकर बाजार का आकलन ऊपर की ओर बदल रहा है, जबकि अमेरिका के कमजोर आंकड़ों ने फेड की आगे सख्ती की उम्मीदों को घटा दिया है।

येन की कमजोरी खुद भी BOJ की नीति को प्रभावित करती है। करीब 159 प्रति डॉलर के स्तर पर आयातित वस्तुएं येन के हिसाब से अब भी महंगी बनी हुई हैं। लगातार गिरावट से यह आशंका बढ़ जाती है कि ऊर्जा और कच्चे माल की लागत उपभोक्ता कीमतों में भी फैल जाएगी, जिससे केंद्रीय बैंक के पास वित्तीय परिस्थितियों को बहुत ज्यादा ढीला बने रहने से रोकने की एक और वजह बन जाती है।

BOJ अब दो जोखिमों के बीच फैसला कर रहा है

जापान 2026 की दूसरी छमाही में ऐसे दौर से गुजर रहा है जहां ग्रोथ और महंगाई नीति-निर्माताओं को विपरीत दिशाओं में खींच रहे हैं।

घरेलू मांग अब भी कमजोर बनी हुई है। सरकारी सब्सिडी घटने और कंपनियों द्वारा आयात लागत बढ़ोतरी को कीमतों में जोड़ने से घरेलू क्रय शक्ति और घट सकती है। रॉयटर्स के हवाले से जापान सेंटर फॉर इकोनॉमिक रिसर्च के एक सर्वे में एनालिस्टों ने जुलाई-सितंबर तिमाही में वार्षिक आधार पर सिर्फ 0.05% GDP ग्रोथ का अनुमान जताया है।

वहीं दूसरी ओर, BOJ को यह जोखिम भी बढ़ता दिख रहा है कि महंगाई लक्ष्य से ऊपर बनी रह सकती है, जिसे येन की कमजोरी, ऊर्जा लागत, वेतन-कीमत के आपसी असर और बढ़ती महंगाई की उम्मीदों से बल मिल रहा है। केंद्रीय बैंक का जुलाई आकलन अब भी मध्यम आर्थिक ग्रोथ का अनुमान लगाता है, लेकिन साथ ही अंतर्निहित कीमतों में ऊपर की ओर जोखिम पर जोर देता है।

यही मिश्रण बताता है कि कमजोर GDP रिपोर्ट अपने आप एक और दर बढ़ोतरी को क्यों नहीं रोकती।

सितंबर का फैसला इस बात पर निर्भर करेगा कि BOJ दूसरी तिमाही को असली मांग सुस्ती की शुरुआत मानता है या अस्थायी कारकों से प्रभावित एक तिमाही। अगर उपभोग में तेज गिरावट आती है, निवेश की कमजोरी बनी रहती है और महंगाई का दबाव कम होता है, तो इंतजार करने का तर्क मजबूत हो जाएगा।

लेकिन अगर वेतन स्थिर बना रहता है, कीमतों का दबाव और फैलता है और येन कमजोर बना रहता है, तो 0.3% की तिमाही GDP ग्रोथ शायद एक और दर बढ़ोतरी को रोकने के लिए पर्याप्त रूप से कमजोर न हो।

जापान का बॉन्ड बाजार GDP के कमजोर आंकड़ों से आगे बढ़कर महंगाई और BOJ की सख्ती पर नजर टिकाए हुए है। येन को एक दूसरे कारक से भी सहारा मिल रहा है: फेड की उम्मीदें नरम पड़ने के साथ अमेरिका और जापान के बीच अपेक्षित ब्याज दर का अंतर घट रहा है।