Publicado el: 2026-02-25
Actualizado el: 2026-02-26
La narrativa de «el dólar se debilita» suena sencilla; USD JPY rara vez recompensa el pensamiento lineal. En 2026, el desempeño del yen no está vinculado mecánicamente a la debilidad general del dólar estadounidense. USD JPY refleja la valoración relativa basada en los diferenciales de tasas de interés, la economía de las coberturas y el régimen de volatilidad global vigente. Cuando estos factores divergen, el dólar puede debilitarse frente a una cesta de monedas mientras el yen continúa rindiendo por debajo.
Datos recientes ilustran esta divergencia. Entre el 20 de febrero de 2025 y el 20 de febrero de 2026, el Índice Amplio Nominal del Dólar de EE. UU. de la Reserva Federal disminuyó de 127.1126 a 117.9917, una caída de 7.18%. Durante el mismo período, USD/JPY aumentó de 149.63 a 154.99, un alza de 3.58%. Esto indica que el yen se debilitó frente al dólar estadounidense incluso cuando el dólar se depreció de manera general.
Muchos inversores conceptualizan USD JPY únicamente en términos de fortaleza o debilidad del dólar. Sin embargo, la cotización del mercado refleja una realidad más compleja. En condiciones típicas, USD JPY funciona como un instrumento sensible a los diferenciales de tasas de interés. Cuando las tasas a corto plazo de EE. UU. superan a las de Japón por varios cientos de puntos básicos, los inversores requieren una razón contundente para salir de las operaciones de carry. Tales razones generalmente encajan en una de dos categorías:
Una compresión duradera de los diferenciales de tasas esperados entre EE. UU. y Japón, normalmente impulsada por recortes creíbles de la Fed, un endurecimiento creíble del BOJ, o ambos.
Un choque de volatilidad que obliga a deshacer posiciones apalancadas de carry y posiciones cubiertas.
Cuando ninguno está presente, la debilidad general del USD puede manifestarse en otros pares mientras USD/JPY se mantiene elevado.
Aseguradoras japonesas, fondos de pensiones y bancos suelen evaluar los activos estadounidenses en base a rentabilidades cubiertas en moneda. La consideración crítica no es simplemente si los rendimientos de EE. UU. son más altos, sino si siguen siendo atractivos después de cubrir la exposición al dólar estadounidense de vuelta a yenes. La cobertura suele implementarse mediante forwards y swaps de divisas. Cambios en los costes de cobertura o restricciones de balance pueden provocar desplazamientos significativos en la asignación, a menudo sin flujos equivalentes en el mercado spot.
El informe diario de tipo de cambio del Banco de Japón muestra por qué el yen puede comportarse de forma contraria a los movimientos generales del dólar estadounidense. El 24 de febrero de 2026, el volumen informado de swap USD/JPY alcanzó $66.214 mil millones, en comparación con un volumen spot de $3.837 mil millones. En mercados dominados por swaps, la exposición cambiaria significativa suele establecerse y gestionarse fuera del mercado spot.
La reputación del yen como moneda refugio sigue siendo válida, pero es condicional. El yen típicamente se aprecia cuando la volatilidad del mercado aumenta y el apalancamiento disminuye. Por el contrario, en entornos de baja volatilidad y apetito por el riesgo, el yen suele funcionar como moneda de financiación, lo que puede resultar en debilidad del yen incluso cuando el dólar estadounidense se deprecia en términos generales.
Una implicación clave para 2026 es que si la debilidad del dólar coincide con una disminución de la volatilidad y un aumento del apetito por el riesgo, el sobrerendimiento del yen no debe considerarse la expectativa por defecto.
Un enfoque más efectivo para analizar 2026 es distinguir entre los factores que han cambiado y los que se mantienen constantes.
La Fed mantuvo el rango objetivo de los fondos federales en 3.50%–3.75% en la reunión de finales de enero.
La decisión de política de enero del BOJ fijó la tasa overnight sin colateral en alrededor de 0.75%, con una disidencia a favor de 1.0%.
La inflación CPI de EE. UU. se desaceleró a 2.4% interanual en enero y la core CPI fue 2.5%.
La lectura del CPI de Japón para enero mostró inflación general de 1.5%, pero las medidas núcleo se mantuvieron en 2.0% y 2.6%, manteniendo la normalización del BOJ creíble incluso cuando el dato general se enfrió.
Los mercados de tasas también subrayan la historia del diferencial. El rendimiento a 10 años de EE. UU. fue 4.03% el 23 de febrero de 2026. El rendimiento a 10 años de Japón fue 2.12% el 24 de febrero de 2026, lo que implica un diferencial en la parte larga aún amplio.
| Métrica | EE. UU. | Japón | Por qué importa |
|---|---|---|---|
| Tasa de política | 3.50%–3.75% | ~0.75% | Incentivo por carry y estructura de puntos a plazo |
| IPC (global) | 2.4% a/a | 1.5% a/a | Influye en la credibilidad de la política y en la evolución de las tasas reales |
| IPC (subyacente) | Núcleo 2.5% a/a | 2.0% (ex alimentos frescos), 2.6% (ex alimentos frescos y energía) | Determina si la divergencia de política persiste |
| Rendimiento a 10 años | 4.03% | 2.12% | Ancla el diferencial a mediano plazo |
| Referencia spot USD/JPY | 154.99 (20 de febrero) | Tasa central del BOJ 154.82 (24 de febrero) | Ancla de precios y 'control de la realidad' del mercado |
Japón sigue siendo estructuralmente "largo" en activos extranjeros. El Ministerio de Finanzas registra la posición de inversión internacional neta de Japón en ¥533,050bn a finales de 2024. Ese stock importa porque genera un fuerte flujo de ingresos procedentes del exterior y puede respaldar al JPY en periodos de tensión.
Sin embargo, la dinámica de flujos puede inducir a error a los inversores. Si bien el superávit por cuenta corriente de Japón es real, está cada vez más impulsado por ingresos de inversión, que no necesariamente se traducen en compras inmediatas de yenes en el spot.
En diciembre de 2025, la balanza de pagos de Japón mostró:
Cuenta corriente: 7,288 (¥100m), o aproximadamente ¥728.8bn
Renta primaria: 11,894 (¥100m), o aproximadamente ¥1,189.4bn
Balanza de bienes: 1,349 (¥100m)
Balanza de servicios: -3,401 (¥100m)
El superávit externo de Japón ahora está impulsado principalmente por los ingresos de inversión en lugar de por superávits comerciales constantes. Los datos comerciales refuerzan el punto. Las exportaciones de Japón en el año calendario 2025 fueron aproximadamente ¥110.448tn y las importaciones aproximadamente ¥113.099tn, lo que deja un déficit comercial en torno a ¥2.651tn. Un déficit comercial persistente reduce el "apoyo automático" que los inversores asociaban con ciclos anteriores de Japón.
Si la desinflación en Estados Unidos continúa y la Fed se vuelve crediblemente más acomodaticia, normalmente la parte corta de la curva estadounidense hace la mayor parte del trabajo para el USD/JPY. La declaración de la Fed de enero enfatiza una postura de mantenimiento en 3.50%–3.75%, pero los mercados siguen siendo sensibles a cualquier indicio de que el próximo movimiento será claramente a la baja. Si la inflación de Japón se mantiene persistente en términos subyacentes, el BOJ puede seguir normalizando. La decisión del BOJ de enero y la disidencia a favor de una tasa objetivo más alta mantienen viva esa posibilidad.
La volatilidad determina si el yen se comporta como refugio o como moneda de financiación. Los episodios de aversión al riesgo pueden provocar fuertes repuntes del yen mediante deshacer posiciones apalancadas y demanda de cobertura. Los periodos de apetito por el riesgo pueden producir el efecto contrario, incluso si el índice del dólar se debilita.
Cuando cambian los precios de los swaps de divisas y la economía de la cobertura, las instituciones japonesas pueden modificar sus ratios de cobertura o el atractivo de los bonos estadounidenses en términos cubiertos. Dado que esos ajustes suelen ocurrir vía swaps, pueden afectar al USD JPY sin una gran huella en el spot. Los datos de rotación diaria del BOJ lo dejan claro.
| Escenario / régimen | Factor de compresión del diferencial de tipos | Tono de riesgo | Probable resultado cambiario |
|---|---|---|---|
| La desinflación en EE. UU. se fortalece; el mercado descuenta recortes más profundos por parte de la Fed | Fuerte compresión por el lado de EE. UU. | Neutral a leve aversión al riesgo | USD JPY tiende a la baja; el JPY se aprecia más |
| La inflación en Japón se mantiene firme; el BOJ indica una mayor normalización | Compresión por el lado de Japón | Mixto | El JPY se aprecia, especialmente en cruces |
| Rotación global hacia activos de riesgo fuera del USD | Compresión limitada | Baja | El JPY a menudo se queda rezagado; USD JPY puede mantenerse alto |
| Un shock de política aumenta la incertidumbre y las primas de riesgo | Mixto | Alta | El JPY puede apreciarse bruscamente como refugio |
Varios acontecimientos en 2026 aumentan la probabilidad de fluctuaciones significativas en USD JPY, incluso si el USD se debilita:
Las minutas de la Fed mostraron preocupación de que el avance hacia una inflación del 2% pudiera ser “más lento y desigual”, y el debate sobre la trayectoria de la política sigue activo.
La inflación en EE. UU. es más moderada según el IPC en 2.4%, sin embargo la medida preferida por la Fed, el PCE, mostró 2.9% interanual en diciembre, lo que recuerda que el alivio de la política podría no ser lineal.
El mercado de bonos de Japón se ha reajustado materialmente frente a años anteriores. La cobertura mediática ha destacado episodios en los que los rendimientos de los JGB pasaron a niveles no vistos desde antes de la crisis financiera global, estrechando el diferencial de rendimiento global que apoyó al USD/JPY en ciclos anteriores.
Las autoridades japonesas siguen siendo sensibles a los movimientos unilaterales. La atención del mercado a las señales oficiales ha aumentado, y episodios de movimientos bruscos del yen se han vinculado a una percepción de escrutinio de la política.
Ninguna de estas fuerzas garantiza la fortaleza del yen. Sí aumentan la probabilidad de cambios de régimen, que son cuando el yen tiende a moverse con mayor decisión.
| Indicador | Nivel actual | Qué indica / qué vigilar | Implicación para el mercado |
|---|---|---|---|
| Postura de la política de la Fed | 3.50%–3.75% | Camino claro hacia una tasa terminal más baja | Comprime el carry y los puntos a plazo |
| Postura de la política del BOJ | ~0.75% | Orientación de que la normalización continúa | Reduce el diferencial por el lado de Japón |
| Rendimiento a 10 años de EE. UU. | 4.03% (23 de febrero) | Descenso sostenido por una inflación más moderada | Reduce la prima por duración del USD |
| Rendimiento a 10 años de Japón | 2.12% (24 de febrero) | Estable a alza sin pánico por crecimiento | Aumenta el rendimiento alternativo doméstico |
| IPC de EE. UU. | 2.4% interanual (enero) | Enfriamiento continuo | Refuerza la narrativa de flexibilización de la Fed |
| IPC de Japón | 1.5% total, 2.0% subyacente, 2.6% subyacente estricta (enero) | Persistencia en la inflación subyacente | Mantiene la credibilidad del BOJ intacta |
| Funcionamiento del mercado FX | Swaps $66.214bn frente a spot $3.837bn | Tensión de financiación o reducción de riesgo | Mueve el posicionamiento rápidamente al mercado spot |
No. Del 20 de febrero de 2025 al 20 de febrero de 2026, el índice amplio del dólar cayó -7.18%, mientras que USD/JPY subió +3.58%. La debilidad general del USD puede coexistir con la debilidad del yen si los diferenciales de rendimiento y el apetito por el riesgo mantienen atractivos los carry trades.
Una compresión duradera en la trayectoria de tipos esperada entre EE. UU. y Japón. Con la Fed en 3.50%–3.75% y el BOJ en torno al 0.75%, el yen necesita que el diferencial se estreche de forma significativa para ganar por fundamentos en lugar de por movimientos episódicos de aversión al riesgo.
Porque el superávit está cada vez más impulsado por ingresos de inversión en lugar del comercio, y esos ingresos pueden reinvertirse o cubrirse sin crear una demanda inmediata de JPY en el mercado spot. En diciembre de 2025, los ingresos primarios fueron 11,894 (¥100m), comparados con un superávit por cuenta corriente de 7,288 (¥100m).
Son centrales. El informe diario del BOJ mostró un volumen de swaps USD JPY de $66.214bn frente a un volumen spot de $3.837bn. En un mercado dominado por swaps, las condiciones de cobertura y financiación pueden mover el USD JPY sin un aumento visible de los flujos spot.
Sí, si los rendimientos más altos de los JGB persisten y reducen el incentivo para que los inversores japoneses mantengan bonos extranjeros, o si elevan lo suficiente el perfil de tasas reales de Japón como para respaldar un sendero de política más alto. El rendimiento a 10 años de Japón fue 2.12% el 24 de febrero de 2026.
El dólar se debilita en 2026. Eso no produce automáticamente un desempeño superior del yen. El yen se fortalece de forma sostenible cuando la brecha de rendimiento entre EE. UU. y Japón se comprime, cuando la volatilidad sube lo suficiente como para deshacer el apalancamiento, o cuando la normalización del BOJ sigue siendo creíble mientras que el camino del Fed se repricing a la baja. Si la debilidad del USD llega en un entorno de baja volatilidad y apetito por el riesgo, el yen puede quedar rezagado incluso cuando la tendencia amplia del USD se debilite. Eso no es una paradoja. Así es como se construye el USD/JPY.
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1) Balanza de Pagos de Japón (diciembre de 2025)
2) FRED
