게시일: 2026-02-25
‘달러 약세’ 내러티브는 단순해 보입니다. 그러나 USD/JPY는 직선적 사고에 의해 움직이는 통화쌍이 아닙니다. 2026년 엔화의 성과는 기계적으로 달러 약세 흐름에 연동되지 않습니다. USD/JPY는 금리 차이, 헤지 비용 구조, 그리고 글로벌 변동성 체제에 기반한 상대적 가격을 반영합니다. 이러한 요인들이 서로 다르게 움직일 경우, 달러 약세가 진행되더라도 엔화는 계속 부진할 수 있습니다.
최근 데이터는 달러 약세와 엔화 약세가 동시에 나타날 수 있음을 보여줍니다. 2025년 2월 20일부터 2026년 2월 20일까지 연준의 Nominal Broad U.S. Dollar Index는 127.1126에서 117.9917로 7.18% 하락했습니다. 이는 명확한 달러 약세입니다. 그러나 같은 기간 USD/JPY는 149.63에서 154.99로 3.58% 상승했습니다. 즉, 달러 약세가 진행되는 동안에도 엔화는 달러 대비 약세를 기록했습니다.
많은 투자자는 달러 약세를 USD/JPY 하락과 동일시합니다. 그러나 실제 시장 가격은 더 복잡한 구조를 반영합니다. 일반적으로 USD/JPY는 금리 차이에 민감한 통화쌍입니다. 미국 단기금리가 일본보다 수백 베이시스포인트 높을 경우, 투자자들이 캐리 트레이드를 청산하려면 명확한 촉매가 필요합니다.
미·일 금리차에 대한 지속적 압축(대체로 신뢰 가능한 연준 완화, 신뢰 가능한 일본은행 긴축 또는 양자에 의해 촉발)
레버리지드 캐리 및 헤지 포지션의 청산을 초래하는 변동성 충격
이 두 요인이 부재할 경우, 달러 약세는 다른 통화에서 먼저 나타나고 USD/JPY는 높은 수준을 유지할 수 있습니다.
일본 보험사, 연기금, 은행은 미국 자산을 통화 헤지 기준으로 평가합니다. 단순히 미국 금리가 높은지가 아니라, 달러 노출을 엔화로 헤지한 후에도 수익성이 있는지가 중요합니다.
헤지는 주로 선도계약과 외환 스왑을 통해 이루어집니다. 헤지 비용 변화는 현물 달러 약세 여부와 무관하게 자산 배분을 크게 바꿀 수 있습니다.
2026년 2월 24일 BOJ 보고에 따르면:
USD/JPY 스왑 거래대금: 약 662억 달러
현물 거래대금: 약 38억 달러
스왑이 지배적인 시장에서는 상당한 통화 노출이 현물 시장 밖에서 관리됩니다. 따라서 달러 약세가 나타나더라도 USD/JPY가 즉각 하락하지 않을 수 있습니다.
엔화는 안전자산이지만 항상 그런 것은 아닙니다.
변동성 상승 + 리스크오프 → 엔화 강세
저변동성 + 리스크온 → 엔화 약세
달러 약세가 리스크온 환경에서 발생할 경우, 엔화는 자금조달 통화로 활용되며 약세를 보일 수 있습니다.
2026년을 분석하는 보다 효과적인 접근법은 변한 요인과 변하지 않은 요인을 구분하는 것입니다.
연준의 1월 말 회의에서 연방기금 목표 범위 3.50%–3.75% 유지
일본은행의 1월 정책 결정: 무담보 오버나이트 콜 금리 목표 약 0.75%(1인의 1.0% 지지 반대)
미국 CPI 인플레이션 1월 전년비 2.4%로 둔화, 근원 CPI 2.5%
일본의 1월 CPI: 헤드라인 1.5%, 근원 지표 2.0% 및 2.6% — 헤드라인 둔화에도 BOJ 정상화 신뢰성 유지
금리 시장도 스프레드 이야기를 강조합니다. 미국 10년물 금리는 2026년 2월 23일에 4.03%였습니다. 일본 10년물 금리는 2026년 2월 24일에 2.12%로 여전히 장기 구간에서 큰 차이를 시사합니다.
| 지표 | 미국 | 일본 | 중요성 |
|---|---|---|---|
| 정책금리 | 3.50%–3.75% | ~0.75% | 캐리 인센티브 |
| CPI | 2.4% | 1.5% | 실질금리 방향 |
| 근원 CPI | 2.5% | 2.0% / 2.6% | 정책 차별화 |
| 10년물 금리 | 4.03% | 2.12% | 중기 스프레드 |
| USD/JPY | 154.99 | 154.82 | 현 가격 수준 |
2024년 말 기준 일본의 순국제투자포지션은 약 533조 엔입니다.
2025년 12월 수치:
경상수지 흑자: 약 7,288억 엔
본원소득: 약 1조 1,894억 엔
상품수지: 약 1,349억 엔
서비스수지: 약 -3,401억 엔
2025년 연간 기준:
수출: 약 110.448조 엔
수입: 약 113.099조 엔
무역수지: 약 2.651조 엔 적자
무역적자가 지속되면 달러 약세 환경에서도 엔화가 자동적으로 강세를 보이지 않을 수 있습니다.
미국의 디스인플레이션이 지속되고 연준이 신뢰성 있게 보다 비둘기파적으로 전환하면, 보통 미국 국채 곡선의 단기 구간이 USD/JPY 조정의 대부분을 담당합니다. 연준의 1월 성명은 3.50%–3.75%에서의 유지를 강조했으나, 시장은 다음 조치가 의미 있게 낮아질 수 있다는 어떠한 증거에도 민감합니다. 일본의 인플레이션이 근원 기준에서 끈적하게 유지된다면 BOJ는 정상화 기조를 계속할 수 있습니다. 1월 BOJ 결정과 더 높은 목표금리를 주장한 반대의견은 그 가능성을 열어두고 있습니다.
변동성은 엔화가 안전자산 또는 자금조달 통화로서 행동하는지를 결정합니다. 리스크오프 국면은 레버리지 축소와 헤지 수요를 통해 급격한 엔화 상승을 촉발할 수 있습니다. 리스크온 기간에는, 달러 지수가 하락하더라도 반대의 현상이 나타날 수 있습니다.
외환 스왑 가격과 헤지 경제성이 변할 때, 일본 기관은 헤지 비율이나 헤지 후 기준으로 본 미국 채권의 매력도를 변경할 수 있습니다. 이러한 조정이 종종 스왑을 통해 이루어지기 때문에, 큰 현물 거래 없이도 USD/JPY에 영향을 미칠 수 있습니다. BOJ의 일일 거래대금 수치가 이를 분명히 보여줍니다.
| 시나리오 | 스프레드 변화 | 리스크 톤 | 환율 결과 |
|---|---|---|---|
| 미국 완화 강화 | 미국 측 축소 | 중립~리스크오프 | USD/JPY 하락 |
| BOJ 추가 정상화 | 일본 측 축소 | 혼재 | 엔 강세 |
| 리스크온 달러 약세 | 제한적 | 낮음 | USD/JPY 고수 |
| 정책 충격 | 혼재 | 높음 | 엔 급등 |
2026년의 여러 전개는 달러 약세가 발생하더라도 USD/JPY의 큰 변동 가능성을 높입니다:
연준 의사록—2% 물가 목표 달성 지연·불균등 가능성 제기 및 정책 경로 논쟁 지속
CPI 2.4% 둔화 vs 연준 선호 PCE 물가 12월 전년비 2.9% — 정책 완화 비선형 가능성
일본 채권 시장의 실질적 재가격화; JGB 수익률이 글로벌 금융위기 이전 수준까지 상승한 사례 보도 — 과거 USD/JPY를 지지한 글로벌 금리차 축소
일본 당국의 일방적 흐름 민감성 유지; 공식 신호에 대한 시장 주목 증가 및 급격한 엔 움직임이 정책 감시 인식과 연계
이러한 요인들이 엔 강세를 보장하는 것은 아닙니다. 다만 체제 변화의 가능성을 높이며, 체제 변화 시 엔은 가장 단호하게 움직이는 경향이 있습니다.
| 지표 | 현재 수준 | 주목 포인트 | 시장 함의 |
|---|---|---|---|
| 연준 정책 | 3.50%–3.75% | 인하 신호 | 캐리 축소 |
| BOJ 정책 | ~0.75% | 정상화 유지 | 금리차 축소 |
| 미국 10년물 | 4.03% | 지속 하락 여부 | 달러 프리미엄 축소 |
| 일본 10년물 | 2.12% | 상승 유지 | 국내 대체수익률 |
| 미국 CPI | 2.4% | 추가 둔화 | 완화 기대 |
| 일본 CPI | 1.5% / 2.0% / 2.6% | 근원 지속성 | BOJ 신뢰성 |
| FX 구조 | 스왑 662억 달러 vs 현물 38억 달러 | 자금 조달 스트레스 | 포지션 이동 가속 |
아닙니다. 2025년 2월 20일부터 2026년 2월 20일까지 광범위 달러 지수는 -7.18% 하락한 반면 USD/JPY는 +3.58% 상승했습니다. 금리차와 위험선호도가 캐리 트레이드를 매력적으로 유지하면 광범위한 달러 약세가 엔 약세와 공존할 수 있습니다.
미·일 금리 경로에 대한 지속적 축소입니다. 연준이 3.50%–3.75%이고 BOJ가 약 0.75%인 상황에서, 엔이 일시적 리스크오프가 아닌 펀더멘털로 우세하려면 금리차가 의미 있게 축소되어야 합니다.
그 이유는 흑자가 점점 무역이 아닌 투자 소득에 의해 주도되고 있으며, 이 수익은 즉각적인 현물 엔화 수요를 창출하지 않고 재투자되거나 헤지될 수 있기 때문입니다. 2025년 12월 본원소득은 11,894 (¥100m)이었고, 경상수지 흑자는 7,288 (¥100m)이었습니다.
중요합니다. 일본은행(BOJ)의 일간 보고서는 USD/JPY 스왑 거래대금이 $66.214bn인 반면 스팟 거래대금은 $3.837bn이라고 보여주었습니다. 스왑 우위 시장에서는 헤지 및 자금 조달 여건이 스팟 흐름의 명백한 급증 없이도 USD/JPY를 변동시킬 수 있습니다.
그럴 수 있습니다. 일본 국채(JGB) 수익률이 높게 지속되어 일본 투자자의 해외 채권 보유 유인을 감소시키거나, 혹은 일본의 실질금리 프로필을 충분히 끌어올려 더 높은 정책 경로를 지지할 경우 USD/JPY에 변화를 초래할 수 있습니다. 2026년 2월 24일 기준 일본 10년물 금리는 2.12%였습니다.
2026년 달러 약세가 자동으로 엔의 상대적 강세를 초래하지는 않습니다. 엔이 지속적으로 강세를 보이려면 미·일 금리 차가 축소되거나 변동성이 상승해 레버리지가 해소될 정도가 되거나, 일본은행(BOJ)의 정상화가 신뢰할 만하게 유지되는 가운데 연준(Fed)의 경로가 더 낮게 재가격되어야 합니다. 만약 USD 약세가 저변동성·리스크온 환경에서 발생하면, 광범위한 USD 약세에도 불구하고 엔은 뒤처질 수 있습니다. 이는 모순이 아닙니다. 그것이 USD/JPY의 구조입니다.
면책사항: 이 자료는 일반적 정보 제공만을 목적으로 하며 재무·투자 또는 기타 조언으로 간주되어 의존되어야 할 성격의 것이 아닙니다. 본 자료의 어떠한 의견도 EBC나 저자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자전략이 개인에게 적합하다고 권고하는 것으로 간주되어서는 안 됩니다.
2) FRED
3) 미국 노동통계국
